摘要：民營企業(yè)在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的進程中發(fā)揮了重大作用，但長期以來民營企業(yè)融資渠道一直不夠順暢，融資難、融資貴一直制約著民營企業(yè)發(fā)展。本文在分析我國民營企業(yè)債券融資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，進一步剖析了民營企業(yè)面臨的債券融資環(huán)境，在此基礎(chǔ)上，從國家政策、承銷機構(gòu)、機構(gòu)投資者、地方政府和民營企業(yè)自身角度出發(fā)，提出了優(yōu)化我國民營企業(yè)債券融資環(huán)境的建議。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè);債券融資;環(huán)境優(yōu)化

中圖分類號：F275?文獻識別碼：A?文章編號：2096-3157（2020）19-0144-02

民營企業(yè)在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的進程中發(fā)揮了重大作用，然而長期以來民營企業(yè)融資渠道一直不夠順暢，融資難、融資貴一直制約著民營企業(yè)發(fā)展。2018年以來宏觀去杠桿導致外部融資收緊，民營企業(yè)受到較大沖擊，違約事件大幅增加，增加了市場對民營企業(yè)債券的擔憂。2020年以來，受疫情影響，國家財政政策、貨幣政策持續(xù)發(fā)力，加大了對民營企業(yè)債券融資的支持力度。在此基礎(chǔ)上，進一步優(yōu)化和構(gòu)建良好的民營企業(yè)債券融資環(huán)境，具有重要的經(jīng)濟意義。

一、我國民營企業(yè)債券融資現(xiàn)狀

2010年以來，我國債券市場得到了快速發(fā)展。隨著我國債券市場快速發(fā)展，民營企業(yè)通過債券方式進行融資的規(guī)模也明顯增加，各品種信用債發(fā)行規(guī)模均有不同程度的增長。但隨著2017年國家去杠桿政策的推動，民營企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均有所回落。民營企業(yè)債券融資呈現(xiàn)如下特點：（1）受制于企業(yè)規(guī)模，民營企業(yè)發(fā)債規(guī)模占市場總規(guī)模比例較低，單只債券規(guī)模較小，平均規(guī)模均小于國有企業(yè);（2）受制于企業(yè)債門檻較高，民營企業(yè)發(fā)行公司債和短融規(guī)模較大，企業(yè)債鮮有發(fā)行;（3）受制于信用評級較低，民營企業(yè)主體級別集中在AA及以下，AA級民營企業(yè)發(fā)債最多;（4）民營企業(yè)與國有企業(yè)信用等級分化嚴重，民營企業(yè)發(fā)債成本明顯高于國有企業(yè)，近幾年民營企業(yè)與國有企業(yè)的發(fā)債成本差距與主體等級呈負相關(guān)趨勢，即隨著信用等級越高，成本差距越大;（5）由于無法承受高成本融資，民營企業(yè)平均發(fā)債期限短于國有企業(yè)，導致短期債務(wù)償付壓力較大;（6）由于內(nèi)部管理不完善及公開發(fā)行較為困難，民營企業(yè)多選擇私募發(fā)行品種;（7）民營企業(yè)成為市場上債券違約的主要主體。2019年債券市場新增違約主體共38家，其中民企34家。

二、民營企業(yè)債券環(huán)境分析

民營企業(yè)債券募集資金難，成為2018年以來中國金融市場的重要現(xiàn)象。除我國經(jīng)濟體系中“國強民弱”的原因外，金融體系本身的特征也決定了民營企業(yè)債券融資難的困境。

首先，我國民營企業(yè)評級，存在較高的系統(tǒng)性偏差。當前，同評級民營企業(yè)和國有企業(yè)，無論是違約情況，還是募集難度，還是發(fā)行成本，都出現(xiàn)巨大的差別。

其次，民營企業(yè)自身運營存在問題。我國民營企業(yè)，本身多處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，定價能力弱，缺乏核心競爭力，具備較高的風險。同時，民營企業(yè)多為草根創(chuàng)業(yè)，民營企業(yè)的成功更多的憑借企業(yè)家精神和商業(yè)直覺，受到的工商管理的專業(yè)訓練較少，公司治理缺失。

再次，承銷商支持機制欠缺。當前的發(fā)行制度下，證券公司從事證券承銷，有盡調(diào)義務(wù)，如出現(xiàn)有重要失誤或是配合企業(yè)造假，將要承擔有關(guān)責任。為了規(guī)避風險，避免承擔責任，證券公司，尤其是頭部券商，即使具備相應(yīng)的風險判別能力，可以賺取較高的成效傭金，也不愿意接觸民營企業(yè)。

最后，投資者形成“一刀切”偏好。自2016年金融行業(yè)開始去杠桿以來，貨幣供應(yīng)逐步收縮，市場由“資產(chǎn)荒”逐步轉(zhuǎn)向“負債荒”，導致市場投資人在投資國有企業(yè)和極優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)后無足夠的資金投資“中等和偏弱等資質(zhì)的民營企業(yè)”，尤其是2018年民營企業(yè)債券違約事件暴發(fā)后引發(fā)市場恐慌，從而加劇市場對投資民營企業(yè)的規(guī)避。此外，由于民營企業(yè)財務(wù)信息質(zhì)量較低，戰(zhàn)略決策波動性大、管理層穩(wěn)定性差、內(nèi)控能力有限等，加大了投資者對其信用的甄別成本，導致債券投資者主動規(guī)避。

三、優(yōu)化民營企業(yè)走出債券融資環(huán)境的建議

舉債是公司發(fā)展的最本能的融資方式，民營企業(yè)不是主要參與主體的債券市場是畸形的。因此，在發(fā)展我國債券市場的同時，要大力扶持和支持民營企業(yè)參與債券市場融資。筆者建議從國家政策支持、債券參與主體政策傾斜及民營企業(yè)自身入手，幫助民營企業(yè)走出債券融資困境

1.加大對民營企業(yè)債券融資的政策支持力度

2018年以來，國家發(fā)改委加大了對民營企業(yè)通過債券市場開展市場化融資的政策支持力度，這些政策包括：積極支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)發(fā)債融資;加大小微企業(yè)增信集合債券對民營企業(yè)的支持力度;支持發(fā)行創(chuàng)業(yè)投資類企業(yè)債券;協(xié)調(diào)推進民營企業(yè)違約債券處置，助力民營企業(yè)紓困;配合金融管理部門，實施民營企業(yè)債券融資支持計劃和股權(quán)融資支持計劃。進入2020年以來，為促進民營企業(yè)復工復產(chǎn)，支持民營企業(yè)發(fā)展壯大，國家也陸續(xù)出臺了一系列支持政策。這些政策對優(yōu)化民營企業(yè)融資環(huán)境、化解民營企業(yè)資金難題給予了極大的幫助，但是，民營企業(yè)債券融資的機制環(huán)境還未根本改善，需要國家利用長期政策予以調(diào)控和糾正。一是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，發(fā)展多層次資本市場，豐富融資工具及金融服務(wù)機構(gòu)，進一步提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和意愿，發(fā)展機構(gòu)投資者，吸引長期穩(wěn)定資金入市;二是積極貫徹“競爭中性”，破除所有制歧視，改善流動性分層，引導資源流向效率更高的民營企業(yè)、小微企業(yè)。

2.發(fā)揮證券公司助推作用

證券公司作為債券發(fā)行承銷主體，要積極參與到民營企業(yè)債券融資扶持當中去。一方面，對優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)要消除誤解，摒棄“一刀切”思維，多花精力去協(xié)助優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)發(fā)債，可在充分盡調(diào)發(fā)現(xiàn)問題、耐心輔導路演、做好投資人工作、民營企業(yè)管理建議、強化存續(xù)期管理等方面做出嘗試，逐步幫助優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)營造良好的融資環(huán)境;另一方面，對較差民營企業(yè)，應(yīng)跟蹤輔導其做好經(jīng)營管理，協(xié)助其做好流動性管理、要求其遵循市場規(guī)則誠信經(jīng)營，培育和儲備客戶資源。證券公司主管機構(gòu)也要加強引導，進一步凝聚行業(yè)力量，支持民營企業(yè)發(fā)債。

3.機構(gòu)投資者逐步“擁抱”民營企業(yè)

民營企業(yè)債券未來具有更大的發(fā)展空間和投資價值。作為機構(gòu)投資者，應(yīng)依靠專業(yè)和細化的投資策略分析，甄別那些受到市場“歧視”的民營企業(yè)債券，通過細心甄別、積極盡調(diào)、復合投資策略等，參與到民營企業(yè)債券融資中。機構(gòu)投資者要樹立對民營企業(yè)信心，一是增加民營企業(yè)信貸投放，對暫時遇到流動性困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)不抽貸、不斷貸;二是將政策優(yōu)惠傳導至民營企業(yè)，切實降低民營企業(yè)融資成本;三是積極參與民營企業(yè)債券融資支持工具相關(guān)工作，支持符合條件的民營企業(yè)發(fā)行債券;四是加強民營企業(yè)股權(quán)融資支持，積極參與民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具相關(guān)工作，妥善應(yīng)對部分控股股東股票質(zhì)押比例較高的民營上市公司面臨的平倉風險;五是優(yōu)化民營企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境，培育有效融資需求;六是逐步在債券發(fā)行擔保（如以創(chuàng)設(shè)CRMW的方式為民營企業(yè)債券提供信用保護）、投資久期、資產(chǎn)證券化、垃圾債市場培育方面，助力民營企業(yè)。

4.發(fā)揮地方政府的積極推動作用

除積極貫徹和出臺支持民營企業(yè)債券融資政策外，地方政府可加大對民營企業(yè)的服務(wù)引導力度，強化稅務(wù)、工商監(jiān)管;動員地方金融機構(gòu)積極購買民營企業(yè)債券，加大財政貼息和財政激勵等手段。

5.民營企業(yè)規(guī)范自身經(jīng)營，切實提高核心競爭力

解決民營債券融資困境，不應(yīng)只依靠政府和金融機構(gòu)加大扶持力度，還須企業(yè)規(guī)范自身經(jīng)營，提高整體抗風險能力。當前多數(shù)民營企業(yè)經(jīng)營較為混亂：一是企業(yè)管理混亂、無前瞻性，企業(yè)做大但未做強;二是企業(yè)經(jīng)營不透明，存在弄虛作假，編造多套財務(wù)賬本情況，導致銀行無法判斷其真實財務(wù)狀況;三是部分企業(yè)前期脫離主業(yè)大肆擴張，導致負債率居高不下。一旦市場出現(xiàn)重大變化，則遭遇資金鏈斷裂、出現(xiàn)違約，企業(yè)自身信用水平遭質(zhì)疑。

企業(yè)應(yīng)切實提升核心競爭力，提高資產(chǎn)質(zhì)量，提升企業(yè)信用，從本質(zhì)上改善融資基礎(chǔ)。一方面，企業(yè)應(yīng)堅守主業(yè)，增強企業(yè)的經(jīng)濟效益，不斷提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，提升自身的核心競爭力;積極引進人才，加強基礎(chǔ)管理素質(zhì)教育與培訓，對接新興技術(shù)，促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展;塑造企業(yè)良好社會形象，從根本上提升民營企業(yè)和小微企業(yè)融資能力。另一方面，要加強與金融機構(gòu)溝通，全面、真實、準確地披露自身信息，增進銀企互信;同時，要注意穩(wěn)定企業(yè)杠桿，基于自身償債能力合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限，以持續(xù)穩(wěn)健的投資經(jīng)營筑牢自身債券融資的信用基礎(chǔ)。

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張宏偉，供職于山西省國有資本運營有限公司，碩士;研究方向：財務(wù)管理。