黃湘源

最近，新股發(fā)行定價(jià)折扣率所發(fā)生的一些微妙變化，或許還未必人盡皆知。不過(guò)，新股發(fā)行定價(jià)無(wú)論怎么變，顯然都是由一定的利益傾向性所決定的。每一次變化總會(huì)觸動(dòng)到一些人的奶酪，對(duì)此人們的反應(yīng)有所不同并不稀奇，畢竟有利多和利少的區(qū)別。

發(fā)行定價(jià)折扣率變化難抑資本亂象

科創(chuàng)板開(kāi)始試點(diǎn)注冊(cè)制后，新股發(fā)行定價(jià)即脫離了23倍市盈率的限制，由此一度出現(xiàn)了估值越來(lái)越高的趨勢(shì)。新股發(fā)行定價(jià)過(guò)高所帶來(lái)的問(wèn)題，首先就是過(guò)多的超募，但超募比例過(guò)高不僅不利于鼓勵(lì)企業(yè)潛心實(shí)業(yè)，反而有可能造成市場(chǎng)資源的極大浪費(fèi);其次，新股不敗的神話及生生不息的炒新之風(fēng)也隨之越來(lái)越熾熱，這雖然可以給一部分追新族和利益相關(guān)者帶來(lái)較為明顯的短期收益，但與此同時(shí)所造成的價(jià)值泡沫，反而會(huì)不利于整體市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展的大局。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后，老股和新股一同放寬了漲跌停限制，這讓一些老股的股價(jià)開(kāi)始忘乎所以地走出一飛沖天的架勢(shì)，由此也再次激起了市場(chǎng)對(duì)新股“三高現(xiàn)象”的反思和警惕。但在新股發(fā)行定價(jià)方面，反映為折扣率不動(dòng)聲色的某些變化，這顯然是有些蹊蹺的，盡管從無(wú)折扣到七折再到二三折的變化不可謂不大，變得也不可謂不快，在投資價(jià)值報(bào)告依然還是千篇一律地以高估值為錨的情形并沒(méi)有得到較大觸動(dòng)的條件下，這種不露聲色的折扣率變化，是否有可能從根本上改變新股發(fā)行定價(jià)中伴隨的“三高現(xiàn)象”的死灰復(fù)燃，和圈錢(qián)、利益輸送等傾向的卷土重來(lái)，目前還不得而知。

不明不白的打折有失公正

創(chuàng)業(yè)板自8月24日開(kāi)啟注冊(cè)制以來(lái)，24只新股中已有2只跌破了發(fā)行價(jià)。這種現(xiàn)象在科創(chuàng)板開(kāi)始試點(diǎn)注冊(cè)制前同樣的時(shí)段里并未出現(xiàn)過(guò)。造成上述新股上市不久即破發(fā)的原因，不是什么折扣率，而是明白無(wú)誤的高價(jià)發(fā)行和超募圈錢(qián)。新股發(fā)行市盈率紅線的消失，意味著新股發(fā)行定價(jià)已經(jīng)由原來(lái)的行政性監(jiān)管把關(guān)演變成投資者群體與發(fā)行規(guī)則之間的博弈。而如果不是事情發(fā)展到破發(fā)現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)并逼迫投資者不得不用腳投票，新股發(fā)行定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)實(shí)質(zhì)上還是更多地掌握在承銷券商、保薦人以及參與詢價(jià)的相關(guān)機(jī)構(gòu)手中。類似現(xiàn)在這樣在詢價(jià)定價(jià)的過(guò)程中不明不白的選擇打折，則極有可能有失公正，且如果當(dāng)掌握詢價(jià)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的機(jī)構(gòu)一致選擇“抱團(tuán)壓價(jià)”的時(shí)候，雖然很大程度上會(huì)因新股投資價(jià)值報(bào)告和發(fā)行定價(jià)的脫節(jié)而表現(xiàn)為對(duì)高價(jià)發(fā)行傾向的打折，也依然反映了機(jī)構(gòu)的利益傾向，拿到一定的低價(jià)籌碼對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，至少也還是有可能會(huì)有一定的好處。不過(guò)，越來(lái)越多的打折發(fā)行，事實(shí)上也等于預(yù)埋了一個(gè)坑。一些處于打折發(fā)行狀態(tài)的新股上市之后非但不容易走出沖破有關(guān)投資價(jià)值報(bào)告估值上限的走勢(shì)，反而更多的將在下限一線徘徊，一不小心就很容易導(dǎo)致破發(fā)現(xiàn)象的出現(xiàn)。新股打折現(xiàn)象和破發(fā)的出現(xiàn)，對(duì)于打破一以貫之的新股不敗神話雖然不無(wú)一定的好處，但對(duì)于那些已經(jīng)習(xí)慣于靠新股市值配售和跟風(fēng)打新賺一點(diǎn)錢(qián)以彌補(bǔ)日常炒股虧損的人們來(lái)說(shuō)，就不是那么回事了。至少在目前，人們對(duì)于如此突如其來(lái)地動(dòng)到了他們奶酪之現(xiàn)象的出現(xiàn)畢竟還缺乏必要的心理準(zhǔn)備。在這種情況下，受傷更多的如果是投資者對(duì)未來(lái)所發(fā)行新股的投資信心，那么，投資者對(duì)推進(jìn)注冊(cè)制改革的決心豈不也將在很大的程度上會(huì)有所動(dòng)搖？

在新股發(fā)行定價(jià)上，打不打折目前還是由券商和機(jī)構(gòu)說(shuō)了算，但市盈率原則應(yīng)該并沒(méi)有過(guò)時(shí)。新股發(fā)行定價(jià)不僅應(yīng)由新股本身的內(nèi)在價(jià)值尤其是成長(zhǎng)性來(lái)決定，也沒(méi)有理由不適當(dāng)?shù)伢w現(xiàn)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件下的供求關(guān)系。因此，作為監(jiān)管者的不干預(yù)原則上盡管是對(duì)的，一概的放任自流也是不可取的，尤其是在參與詢價(jià)定價(jià)的機(jī)構(gòu)更多的習(xí)慣于用抱團(tuán)串價(jià)去影響新股發(fā)行定價(jià)利益傾向性的情況下。無(wú)論是對(duì)于建立在新股發(fā)行高定價(jià)基礎(chǔ)上的過(guò)度超募圈錢(qián)，還是承銷券商、保薦人、詢價(jià)機(jī)構(gòu)之間通過(guò)抱團(tuán)串價(jià)進(jìn)行利益交換和利益輸送的傾向，同樣也要有零容忍的必要。非此則不足以在新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化機(jī)制上實(shí)現(xiàn)真正意義上的撥亂反正，同時(shí)，也不足以更切實(shí)而有效的體現(xiàn)對(duì)投資者利益的保護(hù)。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。）