張俊鳴

成長和消費(fèi)是本輪牛市過去一年多的運(yùn)行主線，也成為許多投資者捂股的“最佳賽道”。不過，近期不少科技股和消費(fèi)股在經(jīng)過長期上漲之后，在高位出現(xiàn)震蕩甚至是明顯的回落，市場醞釀風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)隱然成型，雖然創(chuàng)業(yè)板低價股受益于交易機(jī)制的改變而出現(xiàn)間歇性炒作，但沒有業(yè)績支撐的惡炒注定無法長久。相比之下，一些低估值的藍(lán)籌股在本輪牛市還沒有像樣表現(xiàn)，結(jié)合近期人民幣持續(xù)升值和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的利多因素不斷累積，加上牛市中期年末常有階段性風(fēng)格轉(zhuǎn)換的出現(xiàn)，今年四季度A股有望迎來“藍(lán)籌?！保瑘远▋r值投資理念、拒絕炒差炒小的投機(jī)思維，才會在四季度收官戰(zhàn)中笑到最后。

低估值藍(lán)籌股“利空出盡”

除了消費(fèi)股和創(chuàng)業(yè)板中的藍(lán)籌股之外，A股大部分被打上“周期股”烙印的低估值藍(lán)籌股，在本輪牛市中大多表現(xiàn)平淡，甚至在某種程度上還成為大盤的“拖油瓶”。盡管七月初大盤向上突破過程中，銀行、保險等藍(lán)籌股一度充當(dāng)了攻城拔寨的關(guān)鍵角色，但很快趨于平淡，部分個股甚至還創(chuàng)下年內(nèi)新低。疲弱走勢的背后市場可以找出一籮筐的理由，但已經(jīng)充分反映在走勢上，已經(jīng)有“利空出盡”的態(tài)勢。比如，中報披露之后，業(yè)績利空已經(jīng)落地，受制于上半年經(jīng)濟(jì)基本面而導(dǎo)致業(yè)績下滑的因素已經(jīng)被市場充分消化。一些板塊如銀行，公募基金的配置比例相比其在指數(shù)的權(quán)重已經(jīng)是低配嚴(yán)重，進(jìn)一步減持空間已經(jīng)極其有限。特別是重要股東的減持方面，以社?；鸾Y(jié)束對交行的減持為標(biāo)志，這些低估值藍(lán)籌股在股票供應(yīng)方面被壓制的因素已經(jīng)基本得到釋放。物極必反之后，迎來增持的可能性反而大大增加。

在成長和消費(fèi)風(fēng)格經(jīng)過連續(xù)大幅上升、估值較高的情況下，周期性藍(lán)籌股的低估值優(yōu)勢正在逐漸凸顯。無論是場內(nèi)資金“棄高就低”的騰挪，還是場外新增資金的入市，這些低估值品種顯然都具有更高的性價比。近期創(chuàng)業(yè)板低價績差股的瘋炒，搶走不少白馬股的風(fēng)采，但對大機(jī)構(gòu)來說是不可能大規(guī)模參與這些低價績差股的投機(jī)，參與低位藍(lán)籌股顯然更符合機(jī)構(gòu)投資者一貫的風(fēng)格。

牛市中常見“年末風(fēng)格轉(zhuǎn)換”

事實(shí)上，在牛市中期，常見藍(lán)籌股在年末崛起的階段性風(fēng)格轉(zhuǎn)換。在2005～2007年的大牛市中，2006年就曾經(jīng)出現(xiàn)以中行和工行為代表的大藍(lán)籌崛起，帶動上證指數(shù)快速沖刺，一舉突破2001年2245點(diǎn)高位，一口氣將多頭戰(zhàn)線拉到2700點(diǎn)一帶;2014年末，類似的劇情再度上演，銀行、券商等藍(lán)籌股崛起助推上證指數(shù)從2400附近上攻突破2800點(diǎn)，而此前領(lǐng)漲許久的創(chuàng)業(yè)板則陷入了持續(xù)橫盤，被許多已經(jīng)形成在中小創(chuàng)上搏殺的投資者抱怨“只賺指數(shù)不賺錢”。不管市場整體氛圍如何，這兩次藍(lán)籌股的崛起和階段性風(fēng)格轉(zhuǎn)換，在推動指數(shù)突破關(guān)鍵阻力位，都起到了至關(guān)重要的作用，同時也給堅持價值投資、“咬定藍(lán)籌不放松”的投資者帶來了豐厚的回報。

為何這兩次牛市中期會出現(xiàn)年末的“藍(lán)籌?！毙星?？筆者認(rèn)為主要有兩大因素，一是年末部分機(jī)構(gòu)拉市值的需求，特別是一些此前收益排名落后的機(jī)構(gòu)，選擇調(diào)整充分的藍(lán)籌股在低位介入，不僅師出有名，也容易達(dá)到出奇兵拉抬市值的效果，力爭實(shí)現(xiàn)排名上的“彎道超車”;第二個因素則是這兩次“藍(lán)籌?！卑l(fā)動之前，藍(lán)籌股的表現(xiàn)都比較平淡，表現(xiàn)落后大盤，存在較強(qiáng)的補(bǔ)漲需求。今年四季度，同樣也存在和以往兩次牛市類似的地方，特別是在成長和消費(fèi)大幅炒作之后，和周期性藍(lán)籌股估值的“剪刀差”較大，客觀上也存在一定的補(bǔ)漲需求。同時，七月中旬以來上證指數(shù)陷入持續(xù)拉鋸，中期牛熊分水嶺60日線反復(fù)爭奪，多頭要拜托盤局為注冊制進(jìn)一步改革創(chuàng)造條件，啟動低估值藍(lán)籌股無疑可以起到“四兩撥千斤”的效果，事半功倍。未來，在滬指向上突破3600點(diǎn)強(qiáng)阻力位的過程中，藍(lán)籌股勢必發(fā)揮不容忽視的作用。

圖1 上證指數(shù)3600點(diǎn)的強(qiáng)阻力位

人民幣升值推動藍(lán)籌股價值重估

尤其值得關(guān)注的是，近期人民幣兌美元匯率的持續(xù)升值，也會對低估值周期性藍(lán)籌股形成較好的支持。一方面，人民幣升值的背后是中國大陸經(jīng)濟(jì)基本面相對全球出現(xiàn)領(lǐng)先復(fù)蘇，自然有利于這些深受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響的藍(lán)籌股獲得市場認(rèn)同;另一方面，人民幣升值也有利于境內(nèi)資金留在國內(nèi)投資，以及境外資金進(jìn)入A股尋找增值機(jī)會。這些估值沒有泡沫且具備較好流動性的藍(lán)籌股，無疑是人民幣升值背景下資金大潮入市的最大受益者，“利空出盡”之后利空逐步醞釀，推動“藍(lán)籌?！痹谒募径瘸霈F(xiàn)的概率大增。

筆者認(rèn)為，今年四季度“藍(lán)籌牛”大概率將由人民幣升值帶動，一些實(shí)質(zhì)性受益于升值的大藍(lán)籌有望出現(xiàn)較好的表現(xiàn)。近期，以東方航空、南方航空為代表的航空公司股價悄然走強(qiáng)，很大因素正是人民幣升值帶來匯兌收益，對其業(yè)績產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的提振。和航空公司類似，造紙行業(yè)的上市公司也將受益于進(jìn)口紙漿成本降低而凈利潤提升，一些尚未充分表現(xiàn)的低價股存在較好的關(guān)注價值。

如果說造紙行業(yè)市值還總體較小的話，那么在大市值的藍(lán)籌股中，同樣也存在一批因?yàn)槿嗣駧派刀芤娴墓?，典型如銀行、地產(chǎn)，都是此前被政策壓制導(dǎo)致估值極度壓縮，升值利好有望恢復(fù)其價值重估的空間。只要人民幣匯率保持堅挺或進(jìn)一步升值，由升值引發(fā)的“藍(lán)籌?！彪S時就會出現(xiàn)，提前布局靜等風(fēng)來或許是個不錯的選擇。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）