摘要：影子銀行自2008年美國次貸危機開始就成為金融界探討的焦點，影子銀行所蘊藏的金融風險在危機中展露無遺。盡管我國與西方的影子銀行在組織結構、業(yè)務上有所差異，但影子銀行的快速發(fā)展對我國金融穩(wěn)定和宏觀調控造成了影響。影子銀行在推動金融創(chuàng)新和促進金融資源配置的同時，對貨幣政策的效果起到了方向作用，降低了央行對貨幣的控制能力，使得貨幣政策的實施效果偏離預期。目前，我國的利率仍然存在“雙軌”問題，當基準利率與市場利率存在利差時，利率影子銀行利用各種業(yè)務擴大了信貸供給，對我國貨幣政策的制定、實施和傳導機制造成了阻礙，也加大了宏觀調控的難度。因此，我國必須在加強影子銀行監(jiān)管的同時，深化利率市場化改革和資本市場改革，發(fā)揮市場定價的高效機制，以促進價格型貨幣政策工具的傳導。

關鍵詞：影子銀行;貨幣政策;傳導;影響

中圖分類號：F822.0;F832.3 ? 文獻識別碼：A ?文章編號：2096-3157（2020）20-0154-02

一、緒論

1.研究背景和意義

（1）研究問題與背景

2008年，美國次貸危機后，“影子銀行”成為世界金融領域一個重要的研究對象，而導致次貸危機的根源就是不為人們熟知的影子銀行。次貸危機中影子銀行的核心業(yè)務表現(xiàn)為資產(chǎn)證券化及各種次級抵押貸款，并由此擴張了整個經(jīng)濟體系的信貸規(guī)模，這很大程度上是因為影子銀行具有商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能，而次貸危機中由于信用急劇擴張，人們增加了投資與消費，資產(chǎn)價格迅速上漲并超過了其實際價值，導致整個經(jīng)濟出現(xiàn)巨大的泡沫，從而引發(fā)了發(fā)了全球性金融危機。影子銀行誕生于20世紀60年代，是經(jīng)濟繁榮與發(fā)展下的產(chǎn)物，運用資產(chǎn)證券化等金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)造了大量的流動性。

隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，金融機構的業(yè)務呈現(xiàn)多樣化。2005年，國家進行資產(chǎn)證券化試點的推廣，我國影子銀行的萌芽也在這一時期產(chǎn)生了。2008年后以房地產(chǎn)為代表的行業(yè)的興起，導致信貸需求快速增長。在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的大背景下，影子銀行發(fā)展迅猛。2014年9月末中國銀行影子規(guī)模為28.35萬億元，在信用貨幣創(chuàng)造中占比為20.43%。由于影子銀行的業(yè)務脫離與國家金融監(jiān)管同時具備了銀行的信用創(chuàng)造功能，分流傳統(tǒng)金融機構的信貸供給，在一定程度上對我國貨幣政策的傳導和效果產(chǎn)生了影響。在“利率雙軌制”的宏觀背景下，影子銀行因為房貸的約束條款低于商業(yè)銀行，為繼續(xù)融資而缺乏擔保的小微企業(yè)提供了渠道。

從央行公布的社會融資規(guī)模報告可以看出。2010年以后，人民幣貸款比重下降，維持在50%左右，而委托貸款等其他融資占比上升至20%以上。這些數(shù)據(jù)都在表明，銀行貸款等傳統(tǒng)借貸方式在我國融資結構的重要性在下降，相反，委托貸款和信托貸款等其他融資方式的重要性上升，影子銀行的信貸規(guī)模也隨之擴大。而我國的貨幣政策傳導模式是以銀行信貸為基礎的，影子銀行的存在使得M1、M2等貨幣供應量指標難以準確統(tǒng)計，中央銀行的貨幣政策和宏觀調控受到影響，給我國貨幣政策的制定和執(zhí)行帶來了挑戰(zhàn)。本文旨在研究影子銀行在中國的發(fā)展狀況及對貨幣政策傳導的影響，并給出提高我國貨幣政策傳導有效性的建議。

二、影子銀行與貨幣政策傳導機制概述

1.影子銀行概述

（1）影子銀行的釋義

影子銀行也稱平行銀行系統(tǒng)，它具有商業(yè)銀行的部分職能，由于不受金融監(jiān)管所約束和中央銀行的監(jiān)督，使得這類機構處于監(jiān)管空白。它們以短期資金投資和借貸來獲取利潤，因為缺乏監(jiān)管和存款保險制度的保護使得它們存在著潛在的風險，而風險一旦發(fā)生，將會影響整個國家的經(jīng)濟發(fā)展。

（2）我國的影子銀行

我國資本市場未完全開放，金融衍生產(chǎn)品市場仍然處于發(fā)展階段。我國的影子銀行既包括基金公司、民間資產(chǎn)管理公司、信托投資公司等非銀行金融機構，這些機構通過開展銀信合作、貸款打包、信用交易等業(yè)務向銀行、企業(yè)和個人提供金融服務。同時，中國的影子銀行也涉及商業(yè)銀行內(nèi)部的一些業(yè)務，諸如非保本理財產(chǎn)品、委托貸款、資產(chǎn)證券化等。

對于非銀行機構的影子銀行，吸納資金再貸放出去，在現(xiàn)階段以間接融資為主的融資體系中，這種模式?jīng)Q定了影子銀行的服務對象，也對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的一部分業(yè)務進行了替代。影子銀行在提供金融服務的同時，也造成了大量資金空轉，同時我國民間借貸里有一大部分資金沒有流入實體經(jīng)濟，更多的是流向虛擬經(jīng)濟甚至又流入了借貸市場。

此外，銀行通過與非銀行金融機構的業(yè)務往來、資產(chǎn)管理、銀信合作等業(yè)務，形成了銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務。

2.影子銀行與貨幣政策傳導機制的關系

影子銀行通過其信用創(chuàng)造能力對貨幣政策的傳導產(chǎn)生影響，而貨幣政策傳導過程大致如下：央行通過分析經(jīng)濟形勢和社會上的流動性，決定實施寬松或緊縮的貨幣政策，然后選擇貨幣政策工具，而傳導渠道是否順暢關系到政策實施的效果。影子銀行的迅速發(fā)展，擴寬了信貸渠道，豐富了金融產(chǎn)品的種類和價格的形成機制，這對數(shù)量型和價格型貨幣工具的傳導造成了影響。如圖所示，盡管影子銀行不能吸收存款，但它通過多樣化的金融衍生產(chǎn)品從市場上獲得資金，并與證券、保險和信托公司合作發(fā)行證券化產(chǎn)品，將一部分資金再次流入銀行，銀行獲得了更多可貸資金，信貸規(guī)模進一步擴大;而影子銀行再將融資所獲得的資金和原有的資金貸放出去，形成高杠桿的資產(chǎn)業(yè)務。最后，影子銀行通過商業(yè)銀行的貸款打包業(yè)務，發(fā)行資產(chǎn)支持證券等衍生產(chǎn)品，并再次獲得資金，形成資金的體內(nèi)循環(huán)。

三、影子銀行對我國貨幣政策傳導的影響

1.影子銀行對我國貨幣政策工具的影響

數(shù)量型貨幣政策工具是指用于調控整個社會的貨幣供給量的工具，例如法定存款準備金率和信貸政策等，央行通過這些工具控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，即控制商業(yè)銀行向個人、企業(yè)和政府供給的信貸總量，最終影響社會消費、投資和產(chǎn)出。目前，數(shù)量型貨幣工具是我國主要的貨幣政策工具，因為數(shù)量型工具對經(jīng)濟的刺激溫和，并且仍然適合我國以銀行為信用中介的間接融資體系。但這一政策工具的執(zhí)行過程中，商業(yè)銀行的作用至關重要，而影子銀行的存在對其造成以下影響：

第一，降低了法定存款準備金的調控力。法定存款準備金的作用在于：中央銀行通過調整法定存款準備金率，影響商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模。由于影子銀行業(yè)務大量轉移了商業(yè)銀行的存款，將資金轉移到了表外，這使得央行吸收的準備金減少，對貨幣供應量的調控能力下降，削弱了法定存款準備金制度的作用。

第二，削弱了再貼現(xiàn)政策的作用。商業(yè)銀行在流動性不足時可以向央行申請再貼現(xiàn)以獲得資金，但再貼現(xiàn)需要一定的利息。由于再貼現(xiàn)政策會影響商業(yè)銀行的融資成本，因而商業(yè)銀行可以自己權衡并作出選擇，這項政策在一定情況下使中央銀行陷入被動。因為影子銀行的出現(xiàn)，銀行獲取資金的渠道更加多樣化，通過發(fā)售理財產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等業(yè)務補充流動性以達到監(jiān)管指標的要求。這促使銀行不愿意以高成本向央行申請票據(jù)貼現(xiàn)，使得再貼現(xiàn)業(yè)務進一步失去它有效的調控作用。

2.影子銀行對我國以信貸傳導為主的傳導機制的影響

影子銀行的存在，使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行的部分信貸業(yè)務被其所取代。例如：在央行實行緊縮信貸規(guī)模的情況下，銀行會減少貸款，導致市場流動性降低，大部分中小企業(yè)為保持原有規(guī)模運轉和融資，就會主動向影子銀行申請貸款，從而獲得生產(chǎn)和投資所需的資金，這使得央行難以測算信貸規(guī)模的變化。信貸傳導的有效性主要依賴于商業(yè)銀行的信貸活動，而影子銀行的存在，不但降低了商業(yè)銀行的傳導作用，也影響了微觀個體的行為，主要表現(xiàn)在：

第一，削弱了商業(yè)銀行在貨幣政策傳導中的作用。由于金融監(jiān)管趨嚴，在保證安全性和流動性的基礎上，商業(yè)銀行開始不斷拓展表外業(yè)務以獲取利潤，將銀行的部分資產(chǎn)業(yè)務和負債業(yè)務轉移到表外，而信貸傳導恰恰依靠于銀行的資產(chǎn)端和負債端，這使銀行作為傳導主體的作用在降低。

第二，影響貨幣政策傳導中微觀個體的行為。這里的微觀個體主要包括個人和企業(yè)。在利率并軌未完全實現(xiàn)的情況下，加之金融脫媒現(xiàn)象嚴重，使得越來越多的人不愿意將錢存入銀行和向銀行申請貸款，而影子銀行恰恰提供理財和貸款等業(yè)務，這分流了銀行大量的存貸款，使得信貸傳導的作用受限，因此影子銀行削弱了信貸傳導方式的有效性。

四、加強影子銀行監(jiān)管，提高我國貨幣政策傳導有效性的建議

1.促進數(shù)量型貨幣政策工具向價格型工具的轉型

盡管我國基本取消了利率管制，但仍存在利率“雙軌”的現(xiàn)象，影子銀行利用官方與市場的利差不斷擴展其業(yè)務范圍，造成了金融產(chǎn)品之間收益差異巨大。數(shù)量型調控工具在利率調節(jié)上，反應時間過長，難以及時調整利率水平。因此，發(fā)揮利率等價格型調控工具的優(yōu)勢對我國貨幣政策調控具有重大意義。首先，隨著我國資本市場的完善，央行有更多操作工具可以選擇。其次，我國經(jīng)濟正處于轉型的過程中，貨幣供應量等數(shù)量型工具提供的流動性不能完全體現(xiàn)在實體經(jīng)濟中，因為影子銀行分流了大量資金，造成資金空轉，不利于實體經(jīng)濟發(fā)展。利率可以影響市場上所有資金的價格，所以利率等價格型工具的作用范圍更加廣泛，可以有效限制影子銀行的發(fā)展。

2.引導影子銀行為經(jīng)濟結構轉型服務

按照我國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀，去庫存、去杠桿是必然要求，引導影子銀行退出產(chǎn)能過剩和高杠桿行業(yè)，并且將資金引向融資需求較大的實體企業(yè)，實施更加精準的貨幣政策。同時引導以銀信理財、通道業(yè)務為代表的影子銀行業(yè)務轉型，擴大直接投資規(guī)模，發(fā)揮金融市場定價的功能，進而降低實體經(jīng)濟的融資成本。既為實體經(jīng)濟提供金融服務的同時也降低了自身潛在的風險。

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作者簡介：

金星任，云南財經(jīng)大學金融學院碩士研究生;研究方向：資本市場。