徐嫣婷

摘要：近年來，我國股市蓬勃發(fā)展，影響股價的因素也一直頗受人們關(guān)注，其中宏觀經(jīng)濟因素與股價之間的關(guān)聯(lián)性成為眾多投資者和政府相關(guān)部門的關(guān)注重點。本文選取了2013年3月至2020年7月的月度數(shù)據(jù)作為樣本，通過建立VAR模型，分析了我國股票價格如何受財政支出、居民消費價格指數(shù)、貨幣供給量以及匯率這四項宏觀經(jīng)濟因素的影響。結(jié)果表明，居民消費價格指數(shù)對股票價格影響較大，并且具有一定的時滯性;財政支出對股票價格的影響在短期內(nèi)有抑制作用。最后結(jié)合實際情況分析，提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟因素;股票價格;VAR模型;方差分析

1.引言

自改革開放以來，股票市場在我國得到了長足發(fā)展，特別是1995年期貨市場進行全面的整頓清理之后，中國股票市場成為了扶持的對象，迎來了真正的利好，進入了大發(fā)展的時期。目前，中國股市已經(jīng)逐漸發(fā)展成了一個交易活躍、規(guī)模巨大的金融體系。但是，相對于很多西方國家，我國股票市場還存在一些不足之處，相關(guān)制度還需要完善，投資者的投資理論以及心態(tài)還需加強。在這種情況下，影響股價的因素也備受人們關(guān)注。其中宏觀經(jīng)濟因素是影響我國股市的重要因素，也直接影響著整個股市的大環(huán)境。本文將從宏觀經(jīng)濟因素的角度出發(fā)，尋找影響股價的因素及其具體形式，從而為投資者提供有效的投資建議以及為政府的決策提供決策依據(jù)，推動股票市場更加蓬勃地發(fā)展。

2.文獻綜述

于越（2010）采用ARCH數(shù)值分析模型，分析了股票市場價格在短期內(nèi)的變動規(guī)律。全文主要從收益率波動的角度來進行分析，得出收益率的沖擊對股市的波動性產(chǎn)生的反應呈現(xiàn)出一種非對稱的效果。姚婷（2014）基于灰色關(guān)聯(lián)度分析、協(xié)整分析以及格蘭杰因果檢驗的方法，實證出股票市場與宏觀經(jīng)濟變量之間的協(xié)整關(guān)系。于韓君、劉呈（2017）采用多元線性回歸模型，分析了一下股價的宏觀經(jīng)濟因素。李英齊（2019）建立了VAR模型，將理論分析與實證分析結(jié)合起來，研究宏觀經(jīng)濟因素對我國商業(yè)銀行信貸風險的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)貨幣供給量和GDP的增長率對不良貸款產(chǎn)生的影響最大。

3.宏觀經(jīng)濟變量與股指價格的理論分析

股價的變化不僅要考慮供求關(guān)系，還要考慮到宏觀經(jīng)濟政策影響。本文選取了四種對股票市場影響較大的宏觀經(jīng)濟因素，分析其如何對股票價格產(chǎn)生影響。

財政支出是我國政府用貨幣形式表現(xiàn)出的對社會資源的合理調(diào)配，一般寬松的財政政策往往會促進股票價格的上升。若增加政府的財政支出，會增加社會需求，擴大就業(yè)，刺激經(jīng)濟增長。這樣企業(yè)利潤也將隨之增加，進而推動股票價格上漲。同時在經(jīng)濟的回升中，居民人均收入增加，居民的投資需求和消費需求也會增加。

貨幣供給量指某一時點流通中的現(xiàn)金量和存款量之和。貨幣供給量的大小與貨幣政策密切相關(guān)，對市場上的利率存在一定影響，同時利率的高低又影響著投資者對股票市場的預期。貨幣供應量主要可以通過價格預期效應以及資產(chǎn)組合效應來影響我國股市。價格預期效應指的是投資者會考慮到現(xiàn)行的政策和市場趨勢，來變更自己的投資行為，從而影響到股價。資產(chǎn)組合效應是通過改變投資者貨幣的邊際購買力來影響其投資組合，進而對股票市場價格以及規(guī)模產(chǎn)生影響。

居民消費價格指數(shù)能夠反應一國物價變動情況，且與影響股市的通貨膨脹率緊密相關(guān)。通貨膨脹是指在貨幣流通條件下，因貨幣供給大于貨幣實際需求而引起的一段時間內(nèi)物價持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。在惡性通貨膨脹情況下，為了緩解通貨膨脹帶來的消極影響，政府往往會采取緊縮的貨幣政策或者緊縮的財政政策來控制貨幣供應量。

匯率是指一國貨幣與另一國貨幣的比率，會直接影響國內(nèi)外的資金流動，進一步對股票收益率產(chǎn)生影響。首先，匯率是國家經(jīng)濟實力與經(jīng)濟穩(wěn)定的重要表現(xiàn)，若匯率穩(wěn)定、強勢，就意味著經(jīng)濟發(fā)展情況良好，進而同步反應到股市之中。其次，若國家匯率上升，意味著市場會看好這一幣種，再購買這一貨幣導致大量資金流入，增加流動性，推升資產(chǎn)價格。另外，股市本身屬于一種資產(chǎn)，當本幣匯率升值，那么對應的股票價格也會上升。但匯率對股市的影響并非絕對的成正比，需要綜合權(quán)衡其帶來的資本流動與對外貿(mào)造成的影響結(jié)果來決定。

4.基于VAR模型的實證研究

本章選取2013年3月至2020年7月的月度數(shù)據(jù)來分析宏觀經(jīng)濟因素對股價的影響。因變量是上證綜指月末收盤價（SI），自變量為國家財政支出（FE）、廣義貨幣供應量（M2）、居民消費價格指數(shù)（CPI）和匯率（ER）。

4.1單位根檢驗

ADF檢驗是檢驗序列中是否存在單位根，若不存在單位根則序列是平穩(wěn)的，否則不平穩(wěn)。對各變量的自然對數(shù)序列以及它們的一階差分序列的平穩(wěn)性進行檢驗，結(jié)果如下表顯示，在5%顯著水平下，各變量的一階差分序列均是平穩(wěn)序列（見表1）。

4.2協(xié)整檢驗

上述平穩(wěn)性檢驗得出一階差分序列是同階單整的，若這幾個變量的某種線性組合是平穩(wěn)的，則說明這些變量之間存在協(xié)整關(guān)系。以下是根據(jù)協(xié)整檢驗結(jié)果得出的回歸方程：

1nSIt=36.54746+0.7628061Nm2t-11.7628061nCPIt-1.2171721nERt+0.0404901nFEt+et

R2=0.695 AR2=0.671 D.W.=0.264 F=20.56

再對回歸殘差et進行單位根檢驗，結(jié)果顯示et在5%顯著性水平上拒絕了原假設(shè)，殘差序列是平穩(wěn)的。這說明宏觀經(jīng)濟變量與上證綜指之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，可建立VAR模型。

4.3滯后階數(shù)的選取

根據(jù)以下準則，包含最小值的個數(shù)最多的滯后階數(shù)就是的最優(yōu)滯后階數(shù)。結(jié)果顯示最優(yōu)的滯后階數(shù)是5。

見表2。

4.4VAR模型及模型平穩(wěn)性檢驗

運用Eviews軟件，建立VAR模型，得如下估計結(jié)果：

其中

并且，估計的模型中各回歸方程的可決系數(shù)都很高，說明擬合效果較好。并且在平穩(wěn)性檢驗圖中，該模型所有特征根的倒數(shù)的模均在單位圓內(nèi)，說明建立向量自回歸模型是穩(wěn)定的。

4.5方差分解

我國股指收益率變化的方差分解結(jié)果顯示，宏觀經(jīng)濟因素中居民消費價格對股價影響的方差貢獻最大，但前幾期的影響較小，不超過5%，這說明其對我國股市的影響具有一定的時滯性。

5. 結(jié)論與建議

本文共選取了四項宏觀經(jīng)濟因素，但方差分解表明對股指價格有較大影響的是居民消費價格指數(shù)，且有一定的時滯性。居民消費價格指數(shù)與通貨膨脹緊密相關(guān)，人們在居民消費價格指數(shù)上升時會產(chǎn)生通貨膨脹的預期，從而在短期內(nèi)使股價下降。一方面，當通貨膨脹率上漲時，企業(yè)在生產(chǎn)過程中所投入的勞動價格和資本價格的上升導致生產(chǎn)成本的上升，利潤隨之下降，并且投資者會對市場不看好，拋售手中的股票，股價下跌。另一方面，當通貨膨脹率上升時，政府會采取緊縮型的財政政策和貨幣政策來抑制通脹，比如利率上升會吸引投資更傾向于儲蓄，使其產(chǎn)生股票價格下跌的預期，引致投資者在股市上大規(guī)模拋售股票，股價下跌。另外，從實證分析中可以看出，財政支出對股票價格的影響在短期內(nèi)具有抑制作用，這與理論結(jié)果不符，可能是因為我國股票市場發(fā)育不夠完善，是以降低了各種宏觀經(jīng)濟變量的解釋能力，也說明我國股票市場并不健康健全。針對本文的結(jié)論，提出以下建議：

第一，對于投資者，要更加理性地進行投資。面對多變的股市，投資者要熟悉并掌握股市的相關(guān)規(guī)律以及宏觀經(jīng)濟因素對股票價的影響，避免盲目跟風。另外，對于投資的態(tài)度要保持理性，在之間的能力范疇之內(nèi)進行適當?shù)耐顿Y，在把風險降到最低的情況下追求利潤的最大化。第二，要加強股市資源配置的功能，促使股市從融資型向資源配置型轉(zhuǎn)變，提高股市對實體經(jīng)濟的支撐。另外，資源配置合理以及法治保障完善的股市能夠提高投資者的信心，增加股票市場對投資者的吸引力。第三，要保持適當?shù)貙嵭胸泿耪?，不同狀態(tài)下貨幣政策的實施所帶來的影響程度是不同的，制定貨幣政策時不僅要考慮到宏觀經(jīng)濟調(diào)控的目標，還要考慮股市的運營情況，避免多次調(diào)整貨幣政策為股市運營帶來不必要的麻煩。此外，貨幣政策還應具有及時性，實時觀測股市的波動以及對貨幣政策的反應，發(fā)揮貨幣政策對股市的正面引導作用。

參考文獻：

[1]姚婷.股票價格的宏觀影響因素分析及預測[D].安徽財經(jīng)大學，2014.

[2]于越.股票市場價格與實體宏觀經(jīng)濟因素短期影響研究[J].中國市場，2010（28）：124-125.

[3]李英齊.宏觀經(jīng)濟因素對我國商業(yè)銀行信貸風險的影響——基于VAR模型的實證研究[J].大眾投資指南，2019（03）：39-40.