亓源 袁瀟

摘要：中央銀行為了通過貨幣政策提高銀行體系穩(wěn)定性，多次通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來調(diào)節(jié)銀行流動性，但并未保證我國銀行流動性的長期良性傳導(dǎo)，面對傳統(tǒng)貨幣政策工具對銀行流動性的調(diào)節(jié)作用逐漸減弱問題，我國在2013年開始實施的新型結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以對沖傳統(tǒng)貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)性效應(yīng)，因此科學(xué)的評估新型結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性的影響效應(yīng)，對央行以及金融監(jiān)管部部門的流動性風(fēng)險管理水平的提升具有重要意義。

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性貨幣政策;商業(yè)銀行;流動性

當(dāng)前我國的金融體系仍然以銀行為主導(dǎo)，貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)過程中，銀行體系在其中起著至關(guān)重要的作用，商業(yè)銀行是央行管理流動性的重要渠道，央行通過投放基礎(chǔ)貨幣的方式向整個經(jīng)濟(jì)提供流動性需求，商業(yè)銀行通過信貸形式向非金融機(jī)構(gòu)提供流動性，因此商業(yè)銀行的流動性狀況，對貨幣政策傳導(dǎo)過程的暢通起至關(guān)重要的作用。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要通過向商業(yè)銀行提供資金來引導(dǎo)其支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，貨幣當(dāng)局更傾向于運(yùn)用結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具操作進(jìn)行定向微調(diào)控。因此研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策對商業(yè)銀行流動性的影響，評價結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實施效果，同時對商業(yè)銀行流動性提供建議。國內(nèi)外對于傳統(tǒng)貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性的影響研究較為深入，形成較為完善的理論體系，為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性影響的研究提供理論基礎(chǔ)。

1.關(guān)于傳統(tǒng)貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性的影響研究

1.1寬松和緊縮貨幣政策對商業(yè)銀行流動性的影響

國外對寬松貨幣政策和緊縮的貨幣政策的相關(guān)研究較多，且認(rèn)為寬松的貨幣政策可以使商業(yè)銀行流動性增加，緊縮貨幣政策可以降低商業(yè)銀行流動性。Rauch等學(xué)者（2009）選擇用GMM框架研究法研究貨幣政策對銀行流動性創(chuàng)造的影響，選擇固定利率和邊際借貸便利作為貨幣政策的代理變量，同時對貨幣政策的緊縮和擴(kuò)張進(jìn)行了清晰的定義。結(jié)果表示，貨幣政策的松緊程度對商業(yè)銀行的流動性創(chuàng)造力有很大的影響。Farhi和Tirole（2012）從利率角度分析了流動性風(fēng)險，研究結(jié)果表示低利率政策會加重銀行資產(chǎn)負(fù)債的錯配程度，進(jìn)而導(dǎo)致銀行流動性風(fēng)險的集聚。擴(kuò)張的數(shù)量型貨幣政策則意味著商業(yè)銀行用于信貸的資金比例上升，提交至中央銀行以應(yīng)對儲戶流動性提取的資產(chǎn)比例下降。用于信貸資金的比例上升會導(dǎo)致銀行的信貸規(guī)模擴(kuò)大，其面臨的潛在違約風(fēng)險會加大，因此對流動性資產(chǎn)的需求也會加大。在銀行流動性資產(chǎn)減少的情況下，其流動性風(fēng)險水平必然會上升。

國內(nèi)對于寬松的貨幣政策與緊縮的貨幣政策的研究，理論分析方面，李瓊、王志偉（2006）通過研究發(fā)現(xiàn)，信貸渠道是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，對于銀行的貸款渠道，擴(kuò)張性的貨幣政策可能導(dǎo)致銀行存款的上升，這樣就擴(kuò)大了可貸資金的規(guī)模，所以一般認(rèn)為寬松的貨幣政策會使銀行流動性增加，緊縮性貨幣政策會使銀行流動性減少。李明輝等（2014）發(fā)現(xiàn)，緊縮性貨幣政策阻礙了銀行創(chuàng)造流動性，且這種影響因資本充足率和銀行規(guī)模的不同而存在差異。實證研究方面，龐曉波，錢錕（2017）基于2008-2015年87家銀行建立動態(tài)面板基準(zhǔn)模型，實證檢驗貨幣政策對商業(yè)銀行流動性風(fēng)險的影響，認(rèn)為寬松的貨幣政策引發(fā)的利率下降和房地產(chǎn)價格上浮會加大銀行的風(fēng)險承擔(dān)。

1.2傳統(tǒng)貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性的影響

國外從公開市場操作，存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策研究傳統(tǒng)貨幣政策工具影響商業(yè)銀行流動性，King（1988）和Sensory（2015）認(rèn)為適當(dāng)?shù)墓_市場操作可以控制利率波動，進(jìn)而能夠防止價格波動，央行貨幣政策就能有效的控制市場流動性，商業(yè)銀行也可以更好的防范流動性問題。Froyen、Kopecky（1983）指出，在短期內(nèi)存款準(zhǔn)備金率變化會引起銀行流動性同向變動。Madigan（2002）研究發(fā)現(xiàn)，貼現(xiàn)政策可以在一定程度上幫助流動性緊缺的銀行化解危機(jī)。Luccetta（2007）以1999-2004年歐洲各國總計5066家銀行作為樣本，選擇的代表貨幣政策的指標(biāo)為無風(fēng)險利率，選擇的反映銀行提供貸款的流動性指標(biāo)為流動性資產(chǎn)與客戶存款和短期資金的比率，這是一種存款流失率，反映的是旦客戶要求取出存款或短期資金的提供方要求銀行償還資金，銀行能夠滿足這種需求的能力。這個比值越大，說明銀行流動性越強(qiáng)。研究發(fā)現(xiàn)，無風(fēng)險利率與銀行持有的流動性和銀行在銀行間市場提供貸款的積極性之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而銀行間利率則與這些決策之間存在正相關(guān)關(guān)系。

國內(nèi)對于傳統(tǒng)貨幣政策工具影響商業(yè)銀行流動性大多基于實證分析，理論分析方面，巴曙松，何雅婷，曾智（2016）對相關(guān)理論進(jìn)行梳理提出貨幣政策會通過銀行信貸渠道對銀行流動性產(chǎn)生影響，同時銀行競爭力會通過“脆弱性渠道”和“價格理論渠道”影響銀行流動性。實證分析方面，王煥偉（2015）通過構(gòu)建VAR模型，選擇存貸比作為衡量流動性的指標(biāo)，認(rèn)為央行購買國債的行為對流動性的影響較小，但在長期內(nèi)的調(diào)控效果比較穩(wěn)定;存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會對流動性產(chǎn)生強(qiáng)烈的沖擊作用，因此在理論上它應(yīng)當(dāng)是最有效的手段，但是在實際操作中應(yīng)當(dāng)慎用。央行買賣國債行為對銀行流動性的影響處于中間地位，持續(xù)的時間也比較長。王周偉和王衡（2016）基于動態(tài)面板回歸模型，對銀行相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析后得出結(jié)論，認(rèn)為貨幣政策和銀行流動性之間存在長期的正向關(guān)系。

1.3傳統(tǒng)貨幣政策工具對不同商業(yè)銀行流動性的影響研究

國外研究發(fā)現(xiàn)不同商業(yè)銀行對傳統(tǒng)貨幣政策工具影響的反應(yīng)不同，Kishan & Opiela（2012）分析了美國銀行多年的行業(yè)數(shù)據(jù)，研究結(jié)論表明資本充足率較低、規(guī)模較小的銀行在緊縮的政策下無法保全其風(fēng)險投資組合，而各項數(shù)據(jù)較好的大銀行則可以吸收更大規(guī)模的貨幣政策沖擊。Berger和Bouwman（2012）實證檢驗了貨幣政策對美國銀行業(yè)流動性創(chuàng)造的影響，發(fā)現(xiàn)在非危機(jī)時期，緊縮的貨幣政策會降低小銀行的流動性創(chuàng)造，但對大銀行的流動性創(chuàng)造影響不顯著。在危機(jī)時期，貨幣政策對各類銀行流動性創(chuàng)造的影響均減弱。

國內(nèi)學(xué)者對大型商業(yè)銀行與中小型商業(yè)銀行對傳統(tǒng)貨幣政策影響的反應(yīng)程度研究主要運(yùn)用實證分析方法，葉莉，芮萍（2019）運(yùn)用動態(tài)面板模型的廣義矩估計（GMM）研究貨幣政策對銀行間市場資金流入和流出的不同作用，結(jié)果表明貨幣政策對銀行流動性傳導(dǎo)的影響依賴于銀行資產(chǎn)規(guī)模的大小和自身可供出售金融資產(chǎn)的多寡。郭曄，程玉偉，黃振（2018）基于動態(tài)面板模型分析貨幣政策對銀行流動性創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)性影響，得出結(jié)論為貨幣政策同時影響商業(yè)銀行的流動性創(chuàng)造增速和結(jié)構(gòu)，同時對參與同業(yè)業(yè)務(wù)程度不同的銀行，貨幣政策的影響存在異質(zhì)性。時波（2019）認(rèn)為貨幣政策對不同規(guī)模商業(yè)銀行流動性創(chuàng)造存在差異，對中小商業(yè)銀行更為顯著，商業(yè)銀行對價格型貨幣政策的敏感程度高于數(shù)量型，資產(chǎn)規(guī)模較小的商業(yè)銀行，對同業(yè)拆借利率、存款準(zhǔn)備金率因素的變化較為敏感。

2.關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性的影響研究

2.1結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性的影響機(jī)制

國外學(xué)者對于結(jié)構(gòu)性貨幣政策持有不同的觀點(diǎn)，一方面，學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲借貸便利工具的實施不僅能夠有效調(diào)節(jié)了市場流動性，同時也顯著降低了短期市場利率。Madigan（2002）認(rèn)為，美國的貼現(xiàn)窗口政策可以讓那些經(jīng)營效果不錯的銀行在面對流動性緊缺的時候獲得幫助。Rohan Churm，Amar Radia（2012）分析了英國推行的“融資換貸款計劃”，結(jié)果顯示，融資換貸款計劃能夠?qū)IBOR利率回到正常的水平，并且他們認(rèn)為，該計劃可以為銀行提供低廉的資金，進(jìn)而增加了流動性。Krugman（2000）研究發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)貨幣政策通過行使最后貸款人的職能向金融領(lǐng)域注入流動性，以此達(dá)到宏觀上調(diào)控貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模的目的。另一方面，有部分學(xué)者認(rèn)為貨幣當(dāng)局的新型貨幣政策工具并不能夠獲得理想的結(jié)果。Bernanke（2012）甚至發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性貨幣政策很可能破壞資本市場的正常運(yùn)行，刺激金融機(jī)構(gòu)追求更高的資本回報率和承擔(dān)更高的風(fēng)險。

國內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實施時間較短，主要集中在結(jié)構(gòu)性貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的效果研究，鐘正生（2014）評價結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠在危機(jī)發(fā)生時起到救助的作用，并且可以指引社會資金的流動方向，但是由于銀行惜貸行為的出現(xiàn)和道德風(fēng)險，使得新型貨幣政策工具效果難以發(fā)揮。馬理，劉藝（2014）分別總結(jié)了發(fā)達(dá)國家、新興市場國家以及中國的借貸便利類貨幣政策工具，分析了它們的傳導(dǎo)渠道與政策效果，認(rèn)為實施常備借貸便利操作可以熨平經(jīng)濟(jì)的不正常波動，增強(qiáng)向商業(yè)銀行流動性供給的靈活性。婁田田和牛慕鴻（2015）主要從定向降準(zhǔn)角度研究了其在釋放流動性時貨幣政策的傳導(dǎo)渠道及商業(yè)銀行的行為選擇，從而為定向降準(zhǔn)貨幣政策的實施提供理論支撐。吳瓊（2016）認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以進(jìn)一步完善從短端資金利率向長端融資利率傳導(dǎo)的機(jī)制。黃鼎（2019）認(rèn)為中期借貸便利通過流動性效應(yīng)影響商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響市場流動性。伊雪（2020）也通過分析流動性效應(yīng)指出借貸便利工具的設(shè)立使得金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身的情況，通過抵押質(zhì)押高信用等級債券等方式及時補(bǔ)充流動性。

2.2結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具影響商業(yè)銀行流動性實證方法

國外學(xué)者通過實證研究表明結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對緊縮流動性具有一定緩解作用，McAndrews與Wu（2011）通過運(yùn)用虛擬變量回歸法和時間分析法分別研究了短期證券借貸便利（TAF）對市場流動性的影響，結(jié)果顯示短期證券借貸便利能有效降低3個月LIBOR-OIS利差，對銀行間市場的流動性緊縮具有一定的緩解作用。Campbell（2011）通過實證研究，發(fā)現(xiàn)定期資產(chǎn)支持證券工具（TALF）對資產(chǎn)證券化市場的流動性具有顯著的改善作用，但對單個資產(chǎn)支持證券的影響并不明顯。Bindseil和Jablecki（2011）對市場利率走廊寬度的研究表明，存款便利利率與貸款便利利率的差距越大，則銀行間拆借市場交易量越大，短期利率的波動率也會越大。

國內(nèi)學(xué)者大多將各種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行比較研究，周晶，陶士貴（2019）采用兩步系統(tǒng)廣義矩估計法分析得出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實施能多樣化銀行流動性的獲取渠道，增強(qiáng)自身的流動性能力。但王倩，路馨，曹延求（2016）運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型，實證分析了常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)工具、中期借貸便利三種結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實施對銀行流動性及銀行信貸的影響，研究結(jié)果表明，結(jié)構(gòu)性貨幣政策會降低銀行的流動性，而銀行性質(zhì)、銀行體系流動性狀況和貨幣政策取向會對常備借貸便利的實施產(chǎn)生影響。邱新國（2019）通過采用面板固定效用模型，分析中期借貸便利，常備借貸便利對商業(yè)銀行流動性的影響，結(jié)果顯示中期借貸便利顯著降低大型銀行和中型銀行的流動性資產(chǎn)比例進(jìn)而降低其流動性水平。沈麗（2020）通過建立VAR模型實證檢驗定向降準(zhǔn)代表的數(shù)量型結(jié)構(gòu)性貨幣政策和中期借貸便利代表的價格型結(jié)構(gòu)性貨幣政策，研究得出，中期借貸便利代表的價格型結(jié)構(gòu)性貨幣政策對商業(yè)銀行風(fēng)險影響直接且持續(xù)時間長，且不同類型的結(jié)構(gòu)性貨幣政策對商業(yè)銀行風(fēng)險的影響具有異質(zhì)性。

3.總結(jié)

通過國內(nèi)外對傳統(tǒng)貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性影響方面的文章梳理，學(xué)者們將傳統(tǒng)貨幣政策分為緊縮的貨幣政策和寬松的貨幣政策，或者依據(jù)三大傳統(tǒng)貨幣政策工具進(jìn)行相關(guān)研究，同時發(fā)現(xiàn)不同的商業(yè)銀行類型對傳統(tǒng)貨幣政策工具影響具有不同的反應(yīng)，為下一步研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具奠定了基礎(chǔ);結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實施時間較短，國內(nèi)外關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性影響的相關(guān)文獻(xiàn)相對較少，傳導(dǎo)機(jī)制方面主要基于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，實證方面學(xué)者們較多運(yùn)用VAR模型及面板數(shù)據(jù)模型。因此，基于貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性的影響研究，通過梳理我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策的發(fā)展歷程及傳導(dǎo)機(jī)制，從理論上分析新型結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性的影響。

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作者簡介：

亓源（1996-），女，漢族，山東臨沂人，單位：云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生，金融學(xué)專業(yè)，研究方向：貨幣政策。

袁瀟（1995-），女，漢族，吉林四平人，單位：云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生，金融學(xué)專業(yè)，研究方向：證券市場與投資研究。