卞丹

中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表是央行開展貨幣發(fā)行業(yè)務(wù)和貨幣政策業(yè)務(wù)所形成的債權(quán)債務(wù)存量報表。中央銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的種類、規(guī)模和結(jié)構(gòu)，都綜合地反映在一定時點(diǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表上，其資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)總量與結(jié)構(gòu)的變化都體現(xiàn)著貨幣政策的調(diào)整與操作。在經(jīng)濟(jì)全球化的作用下，各國能使用的貨幣政策基本相同，所以各國央行的“資產(chǎn)負(fù)債表”的項(xiàng)目大體相同，但因?yàn)楦鲊慕?jīng)濟(jì)歷史和實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所不同，所以不同國家的“資產(chǎn)負(fù)債表”上又有所差異。中國和美國處于不同的發(fā)展階段，政治、經(jīng)濟(jì)和金融體制等諸多方面都存在著較大的差異。

1.中國人民銀行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目構(gòu)成分析

從資產(chǎn)項(xiàng)目來看，中美兩國央行總資產(chǎn)大體可以分為國內(nèi)信貸、國外資產(chǎn)和其他資產(chǎn)，但具體構(gòu)成卻不完全相同。中國人民銀行的總資產(chǎn)構(gòu)成在國外資產(chǎn)方面包括外匯、貨幣性黃金和其他國外資產(chǎn)，在國內(nèi)信貸方面包括對政府（基本上是中央政府）、其他存款性公司、其他金融性和非金融性公司的債權(quán)。而對美聯(lián)儲的總資產(chǎn)作類似的分類，國外資產(chǎn)來自于其資產(chǎn)負(fù)債表中的其他資產(chǎn)和黃金賬戶，國內(nèi)信貸包含的項(xiàng)目較多，包括證券、回購協(xié)議、對各種機(jī)構(gòu)的貸款以及幾家公司的債權(quán)，其他資產(chǎn)包括硬幣、銀行房產(chǎn)等余項(xiàng)。

從負(fù)債項(xiàng)目來看，中美兩國央行總負(fù)債大致包括：國內(nèi)債券、國外債券、其他負(fù)債和自有資金。主要的不同體現(xiàn)在國內(nèi)負(fù)債項(xiàng)目上，中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中國內(nèi)負(fù)債包括儲備貨幣、發(fā)行貨幣、金融性公司存款、準(zhǔn)備金存款、發(fā)行債券、政府存款，而美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中的國內(nèi)負(fù)債包括流通中現(xiàn)金、存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金、商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金、支票存款與現(xiàn)金、聯(lián)邦政府負(fù)債。

2.中國人民銀行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

1.美聯(lián)儲最主要的資產(chǎn)是政府債券，而中國人民銀行最主要的資產(chǎn)是外匯，政府債權(quán)占比較少，說明中國人民銀行通過公開市場操作購進(jìn)的國債規(guī)模和影響力都較為有限。2.美聯(lián)儲沒有儲備較多的外匯資產(chǎn)。美元是世界貨幣，可以隨時發(fā)行，美聯(lián)儲沒有必要購買和儲備較多的外匯，量化寬松和零利率政策意味著美國將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到海外美元和金融工具持有者的身上。我國的外匯資產(chǎn)規(guī)模巨大，這既是人民幣沒有國際化的必然，也是宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的各種約束因素導(dǎo)致被動積累的結(jié)果。3.美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)控主要依賴創(chuàng)新的非常規(guī)方法。不僅借入資金的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化的特征，而且借貸對象的范圍大面積放寬，即由原來單一的存款機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到初級證券交易商、私人部門（包括公司、合格投資者和投資銀行等）、官方資產(chǎn)管理公司和聯(lián)邦房屋抵押貸款機(jī)構(gòu)等。中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的科目基本沒有變化，中國人民銀行抵御國際金融危機(jī)影響采用的貨幣政策主要是較為常規(guī)的方法。

3.中國人民銀行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

美聯(lián)儲的資金來源與中國人民銀行相似，主要為基礎(chǔ)貨幣。流通中貨幣的數(shù)量取決于市場的需求，這里的市場包括非美國居民，據(jù)估計(jì)，超過一半的美國貨幣被國外持有，這也是美聯(lián)儲通貨占比比中國人民銀行高的原因之一。兩國基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成存在差異，中國人民銀行更多地倚重“其他存款性公司存款"部分。除此之外，中國人民銀行規(guī)定不能廣泛開展國庫現(xiàn)金管理，因此政府存款余額較高。而美聯(lián)儲和國庫現(xiàn)金管理效率很高，政府財(cái)政存款實(shí)時投放于金融市場保值增值，因此其余額僅占總負(fù)債的比重很低。

4.中美央行資產(chǎn)負(fù)債表的異同點(diǎn)總結(jié)

比較中國人民銀行和美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲資產(chǎn)方最主要的資產(chǎn)是政府債權(quán)，最主要的負(fù)債方是通貨。而中國人民銀行正好相反，是高外匯資產(chǎn)和低通貨負(fù)債。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的明顯不同反映了中國經(jīng)濟(jì)制度和金融發(fā)展與成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的差異，也折射出中國人民銀行基礎(chǔ)貨幣投放主動權(quán)不夠的弱點(diǎn)，在一定程度上影響了貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲進(jìn)行了多項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目創(chuàng)新，購買了大量證券性資產(chǎn)，擴(kuò)大了其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，但并沒有從根本上改變主動型資產(chǎn)負(fù)債表的性質(zhì)。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張主要是其國內(nèi)資產(chǎn)的擴(kuò)張，基本沒有對外資產(chǎn)的增加。相比之下，中國人民銀行最主要的資產(chǎn)是外匯儲備，這種差異說明，雖然都是資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，但美聯(lián)儲是在主動運(yùn)用貨幣政策向流通中注入貨幣，而中國人民銀行以外匯占款為主要資產(chǎn)，則說明其資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張是被動型的。國際收支長期順差是中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表被動擴(kuò)張的主要原因。

5.對中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理的建議

1.站在全球視野，重構(gòu)央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化，央行的貨幣政策存在主動性與被動性雙重屬性。我國央行應(yīng)重構(gòu)央行資產(chǎn)負(fù)債表，將原來著眼于國內(nèi)結(jié)構(gòu)與框架設(shè)計(jì)調(diào)整為兼顧國內(nèi)與國際、主動與被動的央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，對資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模與結(jié)構(gòu)進(jìn)行主動調(diào)整。2.優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu)，保持控制流動性和防范金融風(fēng)險的主動權(quán)。一是加強(qiáng)傳統(tǒng)工具和新型工具的配合使用，提供不同期限的流動性;二是加強(qiáng)數(shù)量型工具和價格型工具的配合運(yùn)用。在央行獲得主動供給和調(diào)節(jié)流動性的地位后，應(yīng)進(jìn)一步完善央行利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制探索構(gòu)建利率走廊機(jī)制3.提高人民幣國際化水平，增強(qiáng)央行資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定性。一是進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，減少籃子中美元對人民幣匯率、進(jìn)而對央行資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量產(chǎn)生較大影響，二是加強(qiáng)推進(jìn)人民幣國際化和“一帶一路”等重大涉外政策的配合。拓展人民幣在全球經(jīng)濟(jì)交往中的使用范圍與占比，降低美聯(lián)儲縮表帶來的美元流動性變化對中國經(jīng)濟(jì)和金融市場的不利影響。4.將央行資產(chǎn)負(fù)債表管理納入宏觀審慎政策框架，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)前，我國已經(jīng)初步形成了“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控框架，貨幣政策主要針對宏觀經(jīng)濟(jì)和總需求管理，側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長和物價水平的穩(wěn)定。宏觀審慎政策則直接和集中作用于金融體系本身，抑制杠桿過度擴(kuò)張和順周期行為，側(cè)重于維護(hù)金融穩(wěn)定。因此，雙支柱調(diào)控框架可以有效應(yīng)對流動性風(fēng)險和處理問題機(jī)構(gòu)、化解沖擊。

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