摘要：本文運(yùn)用我國(guó)36家有效金融業(yè)上市公司2013-2018年的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了現(xiàn)金流量與我國(guó)金融業(yè)上市公司價(jià)值之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明金融行業(yè)上市公司的現(xiàn)金流量與公司價(jià)值呈顯著的相關(guān)關(guān)系。掌握了公司的現(xiàn)金流量，對(duì)于深入了解公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)狀況以及公司價(jià)值的評(píng)估有一定的意義，并且也給予公司股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)管理者一定的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量;金融業(yè)上市公司;公司價(jià)值

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理在任何時(shí)候都無(wú)法避免，而現(xiàn)代化的企業(yè)管理分析可以從不同的方向切入，本文著眼于現(xiàn)金流量和公司價(jià)值這兩個(gè)指標(biāo)?，F(xiàn)金流量對(duì)于各個(gè)公司的深入分析都是一個(gè)不可或缺的指標(biāo)，而公司價(jià)值也是反映該公司是否良好的一個(gè)量化指標(biāo)。各個(gè)行業(yè)的公司以本期實(shí)際收到和實(shí)際支出作為原則來(lái)記錄公司在某一時(shí)期進(jìn)行各種活動(dòng)的資金動(dòng)向，即為現(xiàn)金流量。公司價(jià)值從本質(zhì)來(lái)說(shuō)就是公司能為所有者創(chuàng)造的利潤(rùn)，它是一項(xiàng)資產(chǎn)。這兩者息息相關(guān)，而且是相互促進(jìn)發(fā)展的，因此，影響上市公司價(jià)值的一個(gè)重要因素是現(xiàn)金流的質(zhì)量。

1.文獻(xiàn)綜述

對(duì)于現(xiàn)金流量與公司價(jià)值之間的關(guān)系，夏雪花以滬市房地產(chǎn)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證分析得出結(jié)論，隨著現(xiàn)金流狀況的不斷改善，上市公司的價(jià)值增加。譚偉順等人基于中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，指出會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)金流量具有顯著的價(jià)值相關(guān)性，而且存在自由現(xiàn)金流代理問(wèn)題，公司的價(jià)值也將大幅降低。高洋洋也對(duì)全行業(yè)上市公司進(jìn)行了抽樣調(diào)查，發(fā)現(xiàn)各行業(yè)上市公司的現(xiàn)金流量與公司價(jià)值呈線性相關(guān)。但是并非所有行業(yè)的結(jié)果都具有一致性，還是有所差異。唐華炳研究結(jié)論是公司自由現(xiàn)金流量與當(dāng)期的公司價(jià)值是呈正相關(guān)關(guān)系，但是過(guò)多的自由現(xiàn)金流會(huì)有負(fù)向的滯后影響。

基于以上國(guó)內(nèi)研究，本文的研究對(duì)象是我國(guó)金融業(yè)上市公司，選取2013—2018年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)的實(shí)證分析，研究現(xiàn)金流量與公司價(jià)值的關(guān)系。

2.實(shí)證分析和結(jié)果

2.1變量設(shè)計(jì)、模型構(gòu)建

2.1.1變量設(shè)計(jì)

上市公司的價(jià)值由現(xiàn)金質(zhì)量的高低決定，而能夠表現(xiàn)出現(xiàn)金流量質(zhì)量高低的指標(biāo)主要有：每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、現(xiàn)金流量比率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)。以上這些都是相對(duì)指標(biāo)，所以本文參考了Mitchrll& Lehn的方法，用托賓Q值來(lái)計(jì)算公司價(jià)值。

2.1.2模型構(gòu)建

根據(jù)上述影響現(xiàn)金流量質(zhì)量高低的因素，構(gòu)建模型，其中被解釋變量Companyval為公司價(jià)值;解釋變量有：ncfoa為每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，cfr為現(xiàn)金流量比率，ncfsoa為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu);控制變量引入財(cái)務(wù)杠桿Financiallev，公司規(guī)模Companysiz 和roe。模型設(shè)定如下：

上述顯示，在控制了一些因素下，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與公司價(jià)值之間是拋物線關(guān)系，當(dāng)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~到達(dá)一定數(shù)值之前，公司價(jià)值是隨著它的增加而減少，可能是由于公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈流入過(guò)快，但公司還未觀測(cè)好市場(chǎng)做好投資準(zhǔn)備，由此產(chǎn)生相應(yīng)的機(jī)會(huì)成本;當(dāng)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加超過(guò)臨界點(diǎn)時(shí)，意味著公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流入的增加，可能由于公司的留存收益增加，此時(shí)公司不用進(jìn)行外源融資，不用負(fù)擔(dān)額外的融資成本，就可以加大投資來(lái)賺取更多的利潤(rùn)。該變量也通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)?，F(xiàn)金流量比率與公司價(jià)值之間也是呈現(xiàn)拋物線關(guān)系，當(dāng)現(xiàn)金流量比率達(dá)到一定數(shù)值后，公司價(jià)值才會(huì)隨現(xiàn)金流量比率增加而增加。當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增加，資金運(yùn)營(yíng)的前期可以去償還公司負(fù)債，負(fù)債的減少會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的減少;資金運(yùn)營(yíng)的后期，現(xiàn)金流量比率的增加，意味著公司償還負(fù)債能力的提升，公司的財(cái)務(wù)狀況良好，公司價(jià)值會(huì)在這一基礎(chǔ)上有所提升。當(dāng)在10%的顯著性水平下，cfr對(duì)于公司價(jià)值Companyval的影響也是顯著的。

與前兩個(gè)因素不同，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間存在顯著的線性關(guān)系。此外，財(cái)務(wù)杠桿，公司規(guī)模和凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)控制變量也通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，可以看出，這三個(gè)因素對(duì)公司價(jià)值的影響也值得投資者關(guān)注。

3.結(jié)論與建議

3.1結(jié)論

以上實(shí)證分析得出如下三個(gè)結(jié)論：第一，金融業(yè)上市公司的現(xiàn)金流量與公司價(jià)值有一定的相關(guān)性，尤其是每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、現(xiàn)金流量比率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)這三個(gè)指標(biāo)與公司價(jià)值存在顯著的相關(guān)性。第二，公司價(jià)值是隨著現(xiàn)金流量的增加而增加，當(dāng)每股現(xiàn)金凈流量和現(xiàn)金流量比率高于臨界值、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量占企業(yè)現(xiàn)金凈流量總額的比例越大，公司價(jià)值就會(huì)越大。第三，作為控制變量的財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)線性關(guān)系，可以看出影響上市公司價(jià)值的因素不僅與現(xiàn)金流的籌集、使用方式不同有關(guān)，而且也與公司的每年發(fā)展情況的差異性有關(guān)。

3.2建議

據(jù)以上實(shí)證分析結(jié)果得知，公司的現(xiàn)金流量決定金融業(yè)上市公司的價(jià)值，因此，每家公司都應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)金流量的管理，本文給出如下幾點(diǎn)建議：

3.2.1增加每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

增加公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈流入或者減少公司的總股本都可以增加每股現(xiàn)金凈流量，這就需要公司在合適的時(shí)機(jī)，抓緊機(jī)會(huì)融資，這樣公司才有能力將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而增加市場(chǎng)份額的占有率，引起現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈流入增加。當(dāng)然現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈流入增加過(guò)快，公司還沒(méi)有做好投資的準(zhǔn)備，機(jī)會(huì)成本的增加對(duì)于公司價(jià)值的提升產(chǎn)生不利影響。

3.2.2提高現(xiàn)金流量比率

總的來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流比率也是過(guò)去六年影響公司價(jià)值的一個(gè)重要因素。這需要公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，按時(shí)償還債務(wù)和應(yīng)付利息，盡量不要拖欠債務(wù)，拖欠債務(wù)一方面會(huì)影響公司的正常運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量的周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題;另一方面公司會(huì)由此得到法律的懲罰，影響公司在整個(gè)市場(chǎng)上的聲譽(yù)，以后會(huì)阻礙公司的融資渠道。

3.2.3優(yōu)化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)

資金對(duì)于一個(gè)公司的運(yùn)轉(zhuǎn)十分重要，不僅要拓寬籌資渠道，抓住合適的機(jī)會(huì)融資，更要學(xué)會(huì)利用到手的資金，讓資金利用效果最大化。首先，公司對(duì)于資金與負(fù)債、流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債它們之間的關(guān)系要合理掌握;其次，公司賬戶上需要保證一定的流動(dòng)資產(chǎn)，來(lái)應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況;最后，公司的流動(dòng)比率要保持在一定水平，一般說(shuō)來(lái)，該比率保持在2：1更為合適。

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作者簡(jiǎn)介：唐凱怡（1997—），女，漢族，新疆，單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，學(xué)歷：碩士，金融學(xué)專業(yè)，研究方向：公司金融。