郝芳靜

摘要：保險公司作為重要的市場主體，其舉牌行為引起了各利益主體的關(guān)注。本文通過對保險公司舉牌的現(xiàn)狀進行分析，并提出了相應(yīng)的發(fā)展建議，為保險公司加強風險管理提供了經(jīng)驗借鑒。

關(guān)鍵詞：保險公司;舉牌;市場風險

一、引言

中國經(jīng)濟發(fā)展正在逐漸進入一個新常態(tài)，在這個過程中增速放緩和結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來了市場信用風險增加、利率復雜化的問題和挑戰(zhàn)，在這個市場大環(huán)境下，整個資本市場上債務(wù)違約現(xiàn)象頻發(fā)、固定投資收益類產(chǎn)品的市場吸引力不斷下降，加劇了資金荒問題，資本市場的穩(wěn)定性也受到嚴峻的考驗。對于保險公司而言，險資運用的大環(huán)境也發(fā)生了較大變化，比如在利率下行背景下優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)荒現(xiàn)象嚴重，國家償二代的提出對險資的運用提出了嚴格監(jiān)管要求，市場投資者非理性的投資理念以及其對各類保險產(chǎn)品認識和需求意識不足，這些外部環(huán)境的變化尤為突出，給保險資金的運用造成了極大的挑戰(zhàn)。為了保障資金的流動性和償債能力充足，各類保險公司不斷通過新的方式來彌補資產(chǎn)配置的缺陷問題進而提高資金運用效率，這也導致保險公司投資策略和風格的分化。

二、保險公司舉牌現(xiàn)狀研究

近年來，中國資本市場正在經(jīng)歷不斷的發(fā)展和完善歷程，機構(gòu)投資者在股票市場中的比重也在不斷增加，對維護資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展具有不可小覷的作用。2014年，安邦保險購入民生銀行股票并成為最大股東，持股比例超過200/a，2015年，以前海人壽為核心的寶能系對萬科進行杠桿收購從而成為最大股東，2016年，恒大集團攜恒大人壽斥資超過360億對萬科超過14%的股權(quán)進行增持，2017年中國平安和中國人壽共耗資約300億元發(fā)起7次舉牌，2018年以來，太保壽險、人保財險、合眾人壽3家臉企對3項股權(quán)投資計劃進行認購，認購金額10億元，從而保險公司成為股市上的關(guān)注重點。

險資舉牌是保險公司將保險資金投資運作于中國A股市場，從而使得上市公司的股票被保險公司持有的一種行為，是保險資金運用的方式之一。截至2018年底保險公司的資金運營余額為16.41萬億元，相較于年初增長了9.97%，其中投資于股票和證券投資基金19219.87億元，占比11.71%。而由于保險公司自身獨特的經(jīng)營方式以及監(jiān)管機構(gòu)對保險公司的規(guī)則限制，保險資金都具有特殊性，其在資本市場的投資行為勢必和其他投資者產(chǎn)生不一樣的影響。因為與其他機構(gòu)投資者相比較而言，保險公司的資金主要是以保單負債所形成的債務(wù)型資金，而非機構(gòu)自有資金，所以國家在對其流動性和安全性問題上有更高的門檻限制，保險資金的投資也自然受限。而2016年開始進行的“以風險導向的償付能力管理制度”（償二代）則呼吁并要求保險資金要更多的考慮關(guān)于風險約束方面的償付能力限制問題。因此，對險資舉牌行為及其背后的投資成效進行深入的研究則有重要的理論意義和實際價值。

從學者們的研究看，徐高林和馬世兵（2006）通過對保險公司股權(quán)投資的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，進而得出公司關(guān)于個股投資方面的偏好。羅慶忠和杜金燕（2007）以中國保險資金在資本市場股票的投資組合以及風險狀況為研究對象，運用CAPM模型以及資產(chǎn)組合理論進行檢驗，發(fā)現(xiàn)保險資金股票投資組合整體風險相對穩(wěn)定特征，而且風險水平相對較低、收益較高。王俊和王東（2010）對保險公司的資產(chǎn)組合模型進行線性規(guī)劃求最優(yōu)解，從理論層面出發(fā)得出最優(yōu)的投資比例。張曉東（2013）從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度出發(fā)對中國保險公司的投資偏好展開分析，發(fā)現(xiàn)其投資的安全系數(shù)相對較高，流動性充足。王媛媛和葛厚逸（2017）對保險公司持股與上市公司的經(jīng)營業(yè)績展開分析，發(fā)現(xiàn)壽險公司持股可提高公司下一期的經(jīng)營業(yè)績，而財險公司持股則與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系不顯著。韓浩等（2017）則研究發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)險資舉牌對被舉牌公司具有相對顯著的影響。可見，關(guān)于保險公司的投資，大多數(shù)研究認為險資舉牌與市場有著重要的關(guān)系。

險資舉牌雖然使得保險公司以舉牌上市公司的形式找到了一種新的資產(chǎn)配置方式從而獲得現(xiàn)金流收入，從短期內(nèi)解決了保險公司暫時的資金荒問題，但是對整個市場卻帶來諸多影響。第一，作為市場上重要的機構(gòu)投資者，近年來非常態(tài)的險資舉牌行為會在舉牌后引起市場的一系列連鎖反應(yīng)，如：安邦系和前海人壽等事件引發(fā)市場的關(guān)注，市場投資者的目光也紛紛投向被舉牌公司，從而使得市場上整體發(fā)生較大的變化;第二，保險資金是非常重要的金融資本，其投資目的主要是為了長期的投資收益，有助于挖掘市場上被舉牌公司的市場潛力和價值;第三，險資舉牌如果只是短期的市場炒作，那么一方面會威脅到上市公司的經(jīng)營穩(wěn)定性，同時也會引起市場上股價的異常波動。

三、保險公司發(fā)展建議

從保險公司角度出發(fā)，首先，要提高保險公司的風險意識，尤其是在股權(quán)投資問題上，要深入挖掘被舉牌公司的市場潛力和價值，從而形成正確判斷;其次，保險機構(gòu)不應(yīng)只以追求收益為中心而罔視風險，要充分考慮資金的流動性與安全性，加強公司的資產(chǎn)負債管理，完善資金配置結(jié)構(gòu)。因為只有在保證保險資金安全的基礎(chǔ)上，才能發(fā)揮保險資金的利益與價值，實現(xiàn)對實體經(jīng)濟的發(fā)展的促進作用以及對社會的穩(wěn)定發(fā)展作用。

參考文獻：

[1]韓浩，宋亞軒，劉璐.險資舉牌對被舉牌公司股價波動的影響研究——基于事件研究法的實證分析[J].保險研究，2017（8）：73-88.

[2]羅慶忠，杜金燕.中國保險資金運用中股票組合的風險特征研究[J].保險研究，2007（1）：75-78.

[3]王媛媛，葛厚逸.保險公司持股偏好及持股對上市公司經(jīng)營業(yè)績影響的研究——來自中國a股市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].保險研究，2017（8）：89-104.

[4j王俊，王東.保險公司資產(chǎn)組合與最優(yōu)投資比例研究[J].保險研究，2010（12）：60-67.

[5]徐高林，馬世兵.保險公司股票投資實證分析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2006（10）：143-146.

[6]張曉東，保險公司持股偏好的實證研究[J].保險研究，2013（7）：34-41.

基金項目：受對外經(jīng)濟貿(mào)易大學研究生科研創(chuàng)新基金資助（項目編號：201944）。