摘要：城投公司融資管理是順利實施城建項目的重要保障，但是受宏觀調(diào)控、信貸政策以及公司自身經(jīng)營狀況等多種因素的影響，使得公司面臨著融資困境，對公司償債能力帶來了負面影響。本文分析了融資策略對城投公司償債能力的影響，提出了城投公司融資策略的改進建議，期望對提高城投公司償債能力有所幫助。

關(guān)鍵詞：城投公司;融資策略;償債能力

一、引言

隨著城市基礎(chǔ)建設項目的增多，我國城投公司普遍面臨著盈利能力弱、資產(chǎn)負債率高、財務風險大、融資渠道狹窄、融資成本高等問題，對城投公司償債能力帶來了直接影響，甚至部分資產(chǎn)質(zhì)量較差的城投公司面臨著償債困境。從當前情況來看，城投公司以銀行借款融資策略為主，長期負債所占比重較高，而直接融資方式單一，所占比重較小，增大了城投公司的融資成本，易降低公司償債能力。為此，城投公司必須對現(xiàn)有的融資策略進行改進，有效控制財務風險。

二、融資策略對城投公司償債能力的影響

（一）間接融資的影響

銀行貸款是城投公司最為主要的間接融資策略，但銀行貸款額度受政策層面的干預程度較高，難以保證城投公司每年都能獲得穩(wěn)定的銀行貸款。從銀行層面來看，銀行信貸業(yè)務開展的基礎(chǔ)是保證放貸資金的流動性、安全性和盈利性，而城投公司獲取銀行貸款后，通常會將其用于長期投資項目，導致公司資金流動性下降，且投資項目的資金回收期較長，直接影響著城投公司的短期償債能力，增加城投公司短期內(nèi)難以還本付息的風險。在這種情況之下，城投公司通常會采用以新債還舊債的方式，繼續(xù)向國有政策性銀行貸款，導致城投公司陷入惡性資金循環(huán)的困境，。在企業(yè)長期負債結(jié)構(gòu)中，政府信用借款和擔保借款的比重較高，如果城投公司逾期未還，則由政府承擔損失，但是政府也會采取措施控制繼續(xù)借款的規(guī)模，并降低城投公司的信用評級，對城投公司的后續(xù)融資造成不良影響，不利于提高企業(yè)償債能力。

（二）直接融資的影響

城投公司的直接融資策略包括信托及融資租賃融資、中期票據(jù)融資和債券融資等方式。其中，信托及融資租賃融資的成本較高、期限較短，與城投公司的基建投資特點不符，易增加公司資本成本和債務負擔，降低企業(yè)償債能力;中期票據(jù)融資策略的融資成本相對較低，一般在三年到五年，但是中期票據(jù)與城投公司長期融資需求不匹配，只能將其作為城投公司運營的資金補充或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整方式;城投公司的債券融資期限較長，一般在五年以上，債券融資策略與公司長期投資建設項目相匹配，既可以供給投資項目的資金需求，又可以降低企業(yè)的融資成本，擴大企業(yè)融資規(guī)模。同時，還可以最大程度地降低城投公司融資策略對公司償債能力帶來的負面影響，保證公司具備良好償債能力。

（三）PPP融資的影響

PPP融資模式是近年來城投公司優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)、嚴控債務規(guī)模的一種創(chuàng)新型融資策略，該策略充分整合利用政府、社會和企亞資源，共同推進基建項目實施，既可以吸收社會資本的投入，降低公司資本成本，又可以實現(xiàn)公司債務零增長的目標，始終保持企業(yè)良好的償債能力。在城市基建項目融資中，城投公司以公私合營的方式進行融資，與合營方共同組建項目公司，形成共同融資、共同建設和風險共擔的項目管理機制。在政府政策的約束和主導下，保證投資各方都能夠獲取相應的投資回報。PPP融資策略可以緩解政府財政壓力，分散城投公司在基建項目建設面臨著的風險，保證城投公司資金運行安全，從而使企業(yè)保持良好的償債能力，有助于強化城投公司財務風險管控。

三、城投公司融資策略的改進建議

（一）優(yōu)選融資策略

城投公司要優(yōu)選融資策略，通過對比分析多個融資策略對公司償債能力的影響，建議優(yōu)選債券融資策略和PPP融資策略。在債券融資中，城投公司要充分考慮到債券融資的規(guī)模、時限和成本，確保債券融資與城市基建投資項目的資金需求特點相符，降低城投公司的融資風險。在PPP融資中，城投公司要維護好利益共享、風險共擔、互利合作的關(guān)系，最大程度降低城投公司的投資風險，不斷完善PPP融資項目管理，從而保證PPP融資項目順利實施，有效控制城投公司的負債增長。

（二）拓展融資方式

城投公司應積極拓展融資渠道，嘗試采用資產(chǎn)證券化融資方式，以項目資產(chǎn)及其預期收益為支撐，從資本市場上募集所需資金。證券化融資方式主要包括以下兩種：一是ABS融資方式，該融資方式適用于長期且現(xiàn)金流穩(wěn)定的大規(guī)?；椖?。城投公司在采用ABS融資方式時，需要組建融資專門公司，尋找資信機構(gòu)進行信用評級，之后向融資專門公司轉(zhuǎn)讓項目未來收益權(quán)，由融資專門公司發(fā)行債券募集建設資金，并負責償還債務本息。該融資方式具備融資規(guī)模大、不受融資主體信用級別限制、募集資金用途管控寬松等優(yōu)勢。二是ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）融資方式，該融資方式適用于收入穩(wěn)定的已建項目或既有債權(quán)項目，如可獲取穩(wěn)定水電銷售收入、高速公路收費收入等市政設施建設項目。城投公司可對政府分期采購模式和BT回購模式的項目實施ABN融資方式，在銀行間債券市場發(fā)展中，將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，并在約定期限內(nèi)還本付息。這種融資方式可保證城投公司具備良好的償債能力，并且降低公司的債務成本。

（三）分類管理項目資金

為提高城投公司償債能力，公司應加大長期債務比例，但是在增加長期債務比例時必須以分類運作項目為前提，以降低公司財務風險。具體建議如下：城投公司應分開運作公益性項目與經(jīng)營性項目，這是因為政府一般都存在著超規(guī)模建設公益性項目的情況，若城投公司將經(jīng)營性項目與公益性項目進行資金混合管理，則勢必會出現(xiàn)公益性項目資金侵占經(jīng)營性項目資金的問題，影響城投公司資金鏈的安全性，易降低公司的償債能力。為此，城投公司要根據(jù)項目不同性質(zhì)分類運作各個項目，針對不同項目實施不同的融資策略、盈利模式、還款來源和資本退出機制，從而最大程度降低公司財務風險。

（四）強化融資管理

1.建立風險準備金。政府應建立起城投公司風險準備金，進一步完善城市基建投融資體系，避免基建項目增加城投公司的投融資風險，確保重大項目建設穩(wěn)步實施。城投公司的長期債務、銀行借款比重較高，但是公司在投資建設大規(guī)?；〞r會面臨著投資回收期長、投資金額大、不確定性因素多等困境，易降低公司的償債能力，增加公司的財務負擔，所以政府應負責籌集和監(jiān)督使用風險準備金，以降低城投公司資金風險。

2.申請財政補貼。城投公司要積極申請財政補貼，維持基建項目融資體系的良性循環(huán)。尤其對于公益性項目建設而言，這是城投公司處于高負債經(jīng)營的主要原因之一。為降低公益性項目融資對公司償債能力帶來的負面影響，企業(yè)應向政府申請更多的財政補貼，采用現(xiàn)金補償、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、對價、國有股權(quán)注入、優(yōu)惠政策、資產(chǎn)置換等多種補償方式，拓寬城投公司公益性項目建設的資金來源渠道。

3.強化項目前期評估。城投公司應充分挖掘自身的長期負債償還能力，不僅要調(diào)整企業(yè)債務融資結(jié)構(gòu)，還要從項目管理的角度出發(fā)，提高資金使用效益，避免出現(xiàn)盲目投資、盲目融資的情況。在項目管理中，城投公司要強化項目開發(fā)的前期評估工作，對項目方案進行可行性研究，深入開展市場調(diào)研，對投資規(guī)模和回收期進行準確預測，做好財務預算，對項目投資價值進行客觀衡量，將投資收益率作為項目決策的重要依據(jù)。

四、結(jié)論

城投公司要充分利用項目資產(chǎn)優(yōu)勢創(chuàng)新融資策略，力求降低公司負債和融資成本，緩解企業(yè)資金壓力，有效規(guī)避公司財務風險。在融資管理中，城投公司要優(yōu)選債券融資和PPP融資模式，并嘗試采用資產(chǎn)證券化融資方式，擴大公司融資規(guī)模，降低公司融資風險，保障城建項目的順利實施。

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作者簡介：曾維祥（1968-），男，漢族，四川隆昌人，注冊會計師、注冊稅務師、會計師。成都城投資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司財務經(jīng)理，畢業(yè)于鄭州輕工業(yè)學院財務會計專業(yè)?？疲髮Ｎ幕?，研究方向為企業(yè)財務及涉稅管理。