王觀宏

一、引言

生態(tài)文明建設(shè)是我國全面建成小康社會(huì)的基調(diào)，為此，我國政府出臺(tái)了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，其目的在于有效實(shí)施綠色發(fā)展，以響應(yīng)建成綠色小康社會(huì)的號(hào)召。為了促進(jìn)我國的綠色投融資發(fā)展，相關(guān)部門于2016 年印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，詳細(xì)解讀了如何快速有效地構(gòu)建綠色金融體系。綠色金融發(fā)展的特色主要體現(xiàn)在“綠色”二字上，而綠色金融發(fā)展的主體主要由商業(yè)銀行承接，通過促進(jìn)更多的節(jié)能性環(huán)保以及新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的貸款，帶動(dòng)綠色企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，研究綠色金融發(fā)展環(huán)境下的環(huán)保類企業(yè)創(chuàng)新行為是我國當(dāng)前的重要課題，同時(shí)結(jié)合企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)一步研究綠色金融發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，更能體現(xiàn)環(huán)保類企業(yè)在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的創(chuàng)新行為。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）綠色金融發(fā)展與創(chuàng)新績效

從外部綠色金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)影響研究來看，主要圍繞是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，以及如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長來展開。柴晶霞（2018）研究了我國經(jīng)濟(jì)在綠色金融環(huán)境下的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)體制下，綠色金融無論是通過消費(fèi)還是投資，均能顯著提升我國的宏觀經(jīng)濟(jì)水平。而在經(jīng)濟(jì)增長理論的支撐下，經(jīng)濟(jì)增長主要依托于技術(shù)進(jìn)步，在綠色金融的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的科研創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新能通過風(fēng)險(xiǎn)投資等方式獲得必要的資金支持，最終研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)。Tadesse(2007）通過實(shí)證分析的方法發(fā)現(xiàn)金融水平的發(fā)展顯著帶動(dòng)了國家的技術(shù)創(chuàng)新，Acemoglu（2012)也得出了一致結(jié)論。就綠色金融發(fā)展的影響，李曉西、夏光等(2015)則認(rèn)為綠色環(huán)保經(jīng)濟(jì)是未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，因此綠色金融發(fā)展將吸引資金流向新興綠色產(chǎn)業(yè)。在此基礎(chǔ)之上，陳超逸(2017)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)綠色金融發(fā)展能提升環(huán)保、新能源、節(jié)能等領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新水平，嚴(yán)金強(qiáng)(2018）也得出一致結(jié)論。

（二）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與創(chuàng)新績效

對(duì)于企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)創(chuàng)新績效的影響研究，學(xué)者們并未就此得出一致結(jié)論。楊建君(2009)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間存在密切聯(lián)系，企業(yè)是否創(chuàng)新以及如何創(chuàng)新都取決于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。Hilary&Hui（2009)也認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平影響企業(yè)創(chuàng)新，更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能為企業(yè)吸引更多的資金，因此企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)能得到較好的資金保障。但是也有部分學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)，劉華和楊漢明(2018)則認(rèn)為企業(yè)的創(chuàng)新行為并非受到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的單向影響，只有在適度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下，才能對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新行為產(chǎn)生正向的影響，而過高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平則會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新行為產(chǎn)生負(fù)向的影響。

因此，企業(yè)創(chuàng)新績效既受到外部綠色金融發(fā)展水平的影響，也受到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，但鮮有文獻(xiàn)將這兩種因素結(jié)合起來對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效進(jìn)行研究。鑒于此，本文在現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步綜合研究了企業(yè)外部綠色金融發(fā)展與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響機(jī)制。

三、理論分析與研究假設(shè)

對(duì)于綠色金融的理解，國內(nèi)外暫未得出一致的結(jié)論。本文通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)，且結(jié)合本文的研究主題，以2000 年出版的《美國傳統(tǒng)詞典》第四版中提到的綠色金融作為本文對(duì)綠色金融的理解。其中對(duì)綠色金融的理解為：綠色金融是一種活動(dòng)，主要表現(xiàn)為通過使用一些金融工具來實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境和生物多樣性的延續(xù)。而綠色信貸則是指商業(yè)銀行通過信貸審批，以貸款資金的金融杠桿形式促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為發(fā)生，綠色信貸作為綠色金融的重要組成部分，成為綠色金融發(fā)展的重要途徑。因此，本文以綠色信貸作為綠色金融的替代變量進(jìn)行實(shí)證研究。

綠色信貸的行為主體對(duì)資金需求方的審批較為嚴(yán)格，需要較高的信息透明度，且要求企業(yè)符合審批的環(huán)境檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)等嚴(yán)格指標(biāo)，由此無形中提升了信貸審批條件。而能滿足這種審批信貸條件的企業(yè)主要為環(huán)保類企業(yè)，因此，綠色金融發(fā)展能有效引導(dǎo)資金流向環(huán)保類企業(yè)，從而為環(huán)保企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金保障(Huangetal.,2014)。資金是企業(yè)的血液。在我國國情下，融資是我國上市公司的重要經(jīng)濟(jì)行為目的，而相比于內(nèi)部融資，外部融資更加受到上市企業(yè)的青睞(鐘騰和汪昌云,2017)，外部融資則成為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的重要資金來源(解維敏和方紅星,2011)。因此，綠色金融能保證環(huán)保企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的順利實(shí)施。再者，綠色金融發(fā)展嚴(yán)苛的審批條件要求環(huán)保企業(yè)必須提升自身的信息透明度，這為環(huán)保行業(yè)建立透明的信息資源環(huán)境提供了基礎(chǔ)，環(huán)保類企業(yè)可以通過較低的成本在市場(chǎng)上搜集到研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)所需要的信息資源，進(jìn)一步地助力環(huán)保企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。同時(shí)，透明的信息環(huán)境能為現(xiàn)有以及潛在的外部投資者提供可靠的投資信息，幫助外部投資者做出正確的投資決策，最終有利于企業(yè)在資本市場(chǎng)獲得更多的資金，進(jìn)一步為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金保障?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)。

表1 模型變量說明

表2 研究變量說明

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表4 綠色金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新績效

假設(shè)1:綠色金融發(fā)展有助于提升環(huán)保企業(yè)的創(chuàng)新績效。

企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)具有周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、投入資金大等特性，因此，這就造成了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)存在較大的不確定性。在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能否得以順利進(jìn)行的關(guān)鍵決定因素。就研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為技術(shù)的不確定性和收益的不確定性，技術(shù)不確定主要由市場(chǎng)中存在的與之相關(guān)的技術(shù)因素所決定，包括技術(shù)信息的獲取難易程度、技術(shù)所需的人力和資金等。而收益的不確定性主要體現(xiàn)為市場(chǎng)需求者對(duì)該種技術(shù)認(rèn)知的不確定性，競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的不完善導(dǎo)致的惡性競(jìng)爭(zhēng)，原有技術(shù)的客戶群體對(duì)新技術(shù)的抵制等，這些風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)導(dǎo)致新技術(shù)無法得到廣泛的認(rèn)可，研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)就無法得以順利進(jìn)行。為此，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，需要根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，謹(jǐn)慎評(píng)估該項(xiàng)活動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

表5 綠色金融發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新績效

表6 穩(wěn)健性分析結(jié)果

表7 穩(wěn)健性分析結(jié)果

針對(duì)企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平而言，具備較高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能為企業(yè)的投資行為提供較好的資金保障，且能吸引社會(huì)更多的投資資金，幫助緩解企業(yè)投資項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，向市場(chǎng)傳遞創(chuàng)新項(xiàng)目有關(guān)的積極信號(hào)。擁有較高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的企業(yè)通常有更多的項(xiàng)目選擇權(quán)，尤其針對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。當(dāng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低時(shí)，為了保障企業(yè)正常的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)，盡管有部分高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目處于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)，但是企業(yè)依然會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較低的項(xiàng)目來進(jìn)行投資，以免出現(xiàn)虧損。而當(dāng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較高時(shí)，則有能力應(yīng)對(duì)投資項(xiàng)目面臨的更復(fù)雜更高的風(fēng)險(xiǎn)，積極型的管理者更愿意選擇優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)而提升企業(yè)的創(chuàng)新績效(Covin&Slevin,1989)。

然而，是否企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，企業(yè)的創(chuàng)新績效就越好呢？較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能為企業(yè)吸引更多的資金，從而提升企業(yè)管理層的自信心來選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新投資項(xiàng)目，而在綠色金融發(fā)展政策下，綠色信貸又為企業(yè)帶來更多的借貸資金(林德簡等,2018)，進(jìn)一步增加了管理層對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的投資意愿，進(jìn)而提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。而當(dāng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低水平時(shí)，盡管綠色信貸能為企業(yè)提供充沛的資金，但企業(yè)管理層的投資行為具有一定的保守性，更加愿意選擇市場(chǎng)前景較好，技術(shù)信息透明度較高，成功率較高，周期短的低風(fēng)險(xiǎn)低收益創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資，以保障企業(yè)正常的資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，不敢輕易嘗試風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新項(xiàng)目。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2:風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平低的企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)抑制綠色金融發(fā)展水平與企業(yè)創(chuàng)新績效的正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)3:風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高的企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)促進(jìn)綠色金融發(fā)展水平與企業(yè)創(chuàng)新績效的正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文以我國A 股市場(chǎng)152 家節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)為樣本，樣本區(qū)間為2011-2019 年，各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。為保證數(shù)據(jù)的有效性，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理:(1)剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本;(2)剔除ST 類公司樣本。同時(shí)為了減少極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)所有變量數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%的縮尾處理。本文使用的統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)主要是EXCEL.16 和STATA.15。

（二）變量設(shè)定與定義

1.被解釋變量

創(chuàng)新績效(Patent)。創(chuàng)新活動(dòng)主要包括兩部分，分別是創(chuàng)新活動(dòng)投入與創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出，創(chuàng)新活動(dòng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，因此創(chuàng)新活動(dòng)投入主要以研發(fā)支出來衡量。通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)，創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出指標(biāo)的衡量方式目前尚未統(tǒng)一，主要有專利授權(quán)數(shù)量、新產(chǎn)品新工藝銷售額等，相較于新產(chǎn)品新工藝銷售額，本文認(rèn)為專利授權(quán)數(shù)量更能反映企業(yè)的創(chuàng)新績效。因此本文選擇專利授權(quán)數(shù)量作為企業(yè)創(chuàng)新績效的衡量變量。

2.解釋變量

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Risk)。由于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平受多種因素的影響，因此文獻(xiàn)對(duì)該變量的衡量標(biāo)準(zhǔn)也有多種方式。圍繞本文的研究主題，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平主要體現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)金流上，因此本文以盈利波動(dòng)性作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量的衡量標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)的盈利波動(dòng)性主要通過模型計(jì)算得出，具體計(jì)算公式見模型(2)。該模型在模型(1)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)，模型(1)主要為了計(jì)算調(diào)整后的資產(chǎn)收益率，然后再將該數(shù)值帶入模型(2)，通過模型(2)計(jì)算出調(diào)整后資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，該數(shù)值即為本文所求的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量值。兩個(gè)模型所截取的目標(biāo)企業(yè)時(shí)間段為3 年，其中的變量含義見表1。

綠色金融發(fā)展(GCL)。本文以綠色信貸GCI 作為綠色金融發(fā)展的替代變量。由于綠色信貸數(shù)據(jù)主要通過《中國銀行業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告》獲取，該報(bào)告的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)從2011 年開始，且在2013 年以前沒有明確的綠色信貸相關(guān)數(shù)據(jù)，而是以綠色信貸的核心數(shù)據(jù)節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目和服務(wù)貸款余額來反映(徐勝等,2018)。為了保證數(shù)據(jù)口徑的一致性，本文以節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目和服務(wù)貸款余額來衡量綠色金融發(fā)展水平。

3.控制變量

通過梳理已有的相關(guān)文獻(xiàn)，為減少其他因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的相關(guān)噪音影響,本文借鑒周偉賢(2010)等的研究，以企業(yè)上市年限(AGE)、托賓Q(TQ)、盈利能力(PRO)、負(fù)債水平(DEBT)作為本文的控制變量。具體變量的衡量方式見表2。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證本文的研究假設(shè)，本文構(gòu)建了如下模型進(jìn)行多元回歸。模型3主要考察綠色金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)新績效的影響，若α1顯著為正，則表明綠色金融發(fā)展能正向促進(jìn)環(huán)保企業(yè)的創(chuàng)新績效，假設(shè)1 得到驗(yàn)證。模型4 主要考察了綠色金融發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，若α3顯著為正，則證明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的增加會(huì)正向促進(jìn)綠色金融發(fā)展與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，假設(shè)2 得到驗(yàn)證；’若α3顯著為負(fù)，則證明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的增加會(huì)抑制綠色金融發(fā)展與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，假設(shè)3 得到驗(yàn)證。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3 為本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。結(jié)果顯示，Patent 的最大值為6921，最小值為1，表明我國環(huán)保類上市企業(yè)的創(chuàng)新績效差異較大；均值為45.081，創(chuàng)新績效普遍較低。Risk 的最大值為0.49，最小值為0.001，表明我國環(huán)保類上市企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平差異較大。GCL 的最大值為102100，最小值為16045，均值為27417，表明我國的綠色信貸水平整體較高。

（二）綠色金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新績效

表4 為模型3 的回歸結(jié)果。本文選擇混合效應(yīng)、固定效應(yīng)以及隨機(jī)效應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，在3 種回歸模型下LNGCL 的系數(shù)均為正，且在1%水平下顯著，說明綠色金融發(fā)展對(duì)環(huán)保企業(yè)具有正向促進(jìn)影響，即較高的綠色金融發(fā)展水平能顯著地提高環(huán)保企業(yè)的創(chuàng)新績效。假設(shè)1 得證。

（三）綠色金融發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新績效

為驗(yàn)證環(huán)保企業(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下的綠色金融發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，本文以風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的中值作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，高于該數(shù)值的樣本作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較高組，低于該數(shù)值的樣本作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低組，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)分析，實(shí)證結(jié)果見表5。結(jié)果顯示，在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低組中，無論是混合效應(yīng)、固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)下，LNGCL 的系數(shù)都顯著為正，而Risk 的系數(shù)都顯著為負(fù)，交乘項(xiàng)LNGCL×Risk 的系數(shù)也顯著為負(fù)，表明當(dāng)企業(yè)處于較低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，企業(yè)創(chuàng)新績效越低，且風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)抑制綠色金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系。假設(shè)2 得到驗(yàn)證。而在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較高組，無論是混合效應(yīng)、固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)下，LNGCL 的系數(shù)都顯著為正，而Risk 的系數(shù)都顯著為正，交乘項(xiàng)LNGCL＊Risk 的系數(shù)也顯著為正，表明當(dāng)企業(yè)處于較高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，企業(yè)創(chuàng)新績效越高，且風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)促進(jìn)綠色金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系。假設(shè)3 得證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上文以我國上市環(huán)保企業(yè)3 年的盈利波動(dòng)性作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的替代變量，為保證實(shí)證結(jié)論的可靠性，該部分分別以4 年的盈利波動(dòng)性和5 年的盈利波動(dòng)性作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的度量方法，對(duì)模型3 和模型4 進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表6 和表7。結(jié)果顯示，更換風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的度量方法后，在模型3 中，LNGCL 的系數(shù)始終顯著為正，表明綠色金融發(fā)展能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效。而在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較低組中，LNGCL 的系數(shù)始終顯著為正，Risk和LNGCL＊Risk 的系數(shù)也顯著為負(fù)，則表明在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較低的企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)抑制綠色金融發(fā)展水平與企業(yè)創(chuàng)新績效的正相關(guān)關(guān)系。而在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較高組中，LNGCL、Risk和LNGCL＊Risk 的系數(shù)都顯著為正，表明在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較高的企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)促進(jìn)綠色金融發(fā)展水平與企業(yè)創(chuàng)新績效的正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)論沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、研究結(jié)論

通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，本文研究發(fā)現(xiàn)，綠色金融發(fā)展對(duì)環(huán)保企業(yè)的創(chuàng)新績效起到顯著的促進(jìn)作用。這表明綠色金融發(fā)展能為環(huán)保企業(yè)帶來更多的信貸資金，補(bǔ)充了研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的資金需求，為環(huán)保企業(yè)創(chuàng)造更多創(chuàng)新績效；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低的企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)抑制綠色金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新績效的正相關(guān)關(guān)系，這表明當(dāng)企業(yè)處于較低的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平時(shí)，盡管有部分風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目在其風(fēng)險(xiǎn)控制范圍內(nèi)，但其仍然愿意將綠色信貸資金用于風(fēng)險(xiǎn)更低的項(xiàng)目中，以保證更加穩(wěn)定的資金流；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高的企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)促進(jìn)綠色金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新績效的正相關(guān)關(guān)系，這表明當(dāng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平超過一定范圍時(shí)，獲得審批的綠色信貸資金更進(jìn)一步提升了企業(yè)管理層的自信心，從而引導(dǎo)資金流入風(fēng)險(xiǎn)更高的創(chuàng)新項(xiàng)目中，以獲得更高的報(bào)酬，提升了企業(yè)的創(chuàng)新績效。