王子維　林心怡　趙鎮(zhèn)宇

摘要：本文以基尼系數(shù)、名義貨幣缺口和M2/GDP這三個(gè)變量的對(duì)數(shù)化形式為研究變量構(gòu)建VAR模型，探究貨幣超發(fā)與收入差距關(guān)系。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果主要得到以下結(jié)論：（1）貨幣超發(fā)是以”富人更富”的方式拉大收入差距。（2）貨幣超發(fā)和收入差距增大相互促進(jìn)。（3）貨幣超發(fā)與收入差距均不是對(duì)方的決定因素。

關(guān)鍵詞：貨幣超發(fā);收入差距;基尼系數(shù);M2/GDP

M2/GDP在國(guó)際上常常被用來(lái)一個(gè)國(guó)家的貨幣超發(fā)水平，不少學(xué)者指出貨幣超發(fā)會(huì)帶來(lái)貨幣貶值，剝奪中低收入者實(shí)際收入導(dǎo)致收入差距增大等惡果。

本文的實(shí)證研究試圖以實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)角度對(duì)貨幣超發(fā)擴(kuò)大引發(fā)收入分配差距增大做出解釋，通過(guò)構(gòu)建基尼系數(shù)、名義貨幣缺口與M2/GDP比值的VAR模型，以探討貨幣超發(fā)與收入差距之間的影響關(guān)系。

一、文獻(xiàn)綜述

Thomas Gries，Gerhard Sievert和Axel Wienke（2004）[1]認(rèn)為中小企業(yè)融資難是由于銀行貨幣傳導(dǎo)作用不完善導(dǎo)致的。徐征（2017）[2]和耿同勁（2017）[3]的研究表明中國(guó)確實(shí)存在著貨幣空轉(zhuǎn)的情況，并且貨幣空轉(zhuǎn)導(dǎo)致資金難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣供給刺激的敏感性降低。

陳茜（2019）針對(duì)M2/GDP比值上升的影響提出了改善社會(huì)保障體系的建議[4]，唐溢（2017）[5]認(rèn)為要通過(guò)控制廣義貨幣控制量來(lái)改善收入分配。這指出了二者之間存在相互關(guān)系的內(nèi)在可能。

有關(guān)貨幣超發(fā)與收入差距關(guān)系的研究不多，且都沒(méi)有指出貨幣超發(fā)促使收入差距增大的機(jī)制，也沒(méi)有嘗試探究過(guò)二者之間可能存在的互相促進(jìn)互為因果的可能。

二、變量與數(shù)據(jù)選取

本文采用現(xiàn)在衡量貨幣超發(fā)水平的兩個(gè)主流指標(biāo)M2/GDP和M2增速與GDP增速的差額extra來(lái)代表貨幣超發(fā)水平，以基尼系數(shù)代表收入差異水平，數(shù)據(jù)來(lái)源歷年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)以及中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并整理，對(duì)名義貨幣缺口extra以1990為基期準(zhǔn)，以100為基數(shù)處理相關(guān)數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證分析

這里采用M2/GDP（100）、名義貨幣缺口extra（1990）和基尼系數(shù)GINI（100）的對(duì)數(shù)化形式構(gòu)建VAR模型。

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)三者進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示，Lnextra（1990）、LnM2/GDP（100）滿足一階單整，而LnGINI（100）滿足零階單整，為平穩(wěn)序列。

（二）2VAR模型

首先進(jìn)行模型定階，本文采用AIC、SC和HQ準(zhǔn)則進(jìn)行模型最優(yōu)階數(shù)的選取，同時(shí)為了確保樣本滯后期的自由度保持一個(gè)較高的水平，選取滯后3期進(jìn)行定階識(shí)別，結(jié)果顯示模型最優(yōu)滯后階數(shù)為p=2，定階后的VAR模型結(jié)果為：

對(duì)這三個(gè)變量進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示，“None”協(xié)整檢驗(yàn)的P值為0.0089，小于顯著性水平0.05，認(rèn)為三個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系。所以，可以采用原序列構(gòu)建VAR模型。

為了檢驗(yàn)該模型的穩(wěn)定性，對(duì)VAR模型進(jìn)行AR根圖檢驗(yàn)。結(jié)果顯示AR逆根倒數(shù)全部位于單位圓之內(nèi)，不存在單位根，這表明VAR模型是穩(wěn)定的，模型是有效的。

（三）對(duì)VAR模型的進(jìn)一步檢驗(yàn)

由于所選取的序列并非原序列平穩(wěn)，在這里采用Wald

-Granger檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，LnGINI （100）、Lnextra（1990）、 LnM2/GDP（100）在顯著性水平為0.1的條件下互為Wald-Granger原因，證實(shí)了本文構(gòu)建的VAR模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)的意義。

本文選取了10個(gè)時(shí)間滯后期數(shù)得到模型的脈沖響應(yīng)圖，結(jié)合響應(yīng)圖可得到以下結(jié)果：

第一，LnGINI（100）在2期內(nèi)對(duì)LnM2/GDP（100）存在一定的負(fù)面沖擊影響，之后存在一定的正向影響，在第5期后正面影響逐漸減小并最終趨于穩(wěn)定。

第二，LnM2/GDP（100）在2期內(nèi)對(duì)LnGINI（100）存在一定負(fù)影響，在2期后對(duì)LnGINI（100）存在正向影響，且在第5期達(dá)到影響達(dá)到最大，隨后逐漸減小并最終趨于穩(wěn)定。

第三，Lnextra（1990）在5期內(nèi)對(duì)LnGINI（100）存在正影響，在6期后雖然存在負(fù)影響，但影響十分微弱，接近于0，并保持穩(wěn)定。

第四，LnGINI（100）在2期內(nèi)對(duì)Lnextra（1990）存在極為微弱的正影響，在3—5期內(nèi)正面影響逐漸增大，呈現(xiàn)顯著的正面影響，隨后趨向于穩(wěn)定。

響應(yīng)圖結(jié)果表明貨幣超發(fā)雖然在短期內(nèi)有可能對(duì)基尼系數(shù)存在負(fù)面效應(yīng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看還是會(huì)造成收入分配差距增大的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，基尼系數(shù)的增大在短期內(nèi)雖然說(shuō)有可能并不會(huì)加劇甚至可以減緩貨幣超發(fā)的情況，但從長(zhǎng)期來(lái)看，還是存在著對(duì)貨幣超發(fā)有著正向影響。

最后對(duì)VAR模型進(jìn)行方差分解，LnGINI（100）和Lnextra

（1990）對(duì)LnM2/GDP（100）的方差貢獻(xiàn)率分別達(dá)到12.16%和18.18%，而LnGINI（100）和LnM2/GDP（100）對(duì)Lnextra（1990）的方差分解的貢獻(xiàn)率分別為19.09%和21.39%，這表明雖然收入差距的增大并不是影響貨幣超發(fā)的決定因素，但收入差距在一定程度上確實(shí)可以影響貨幣超發(fā)。

LnM2/GDP（100）和Lnextra（1990）對(duì)LnGINI（100）方差分解的貢獻(xiàn)率分別為15.15%和18.86%，二者加總的方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了34.01%，結(jié)合之前的相關(guān)分析，這一結(jié)果表明貨幣超發(fā)確實(shí)是影響收入分配差異增大的一個(gè)重要因素，但由于貨幣超發(fā)的兩個(gè)變量方差貢獻(xiàn)僅達(dá)到了1/3的水平附近，也就表明雖然貨幣超發(fā)在一定程度上會(huì)加劇收入差距的增大，但并不代表著貨幣超發(fā)是使得收入差距增大的主要原因。

一般發(fā)展中國(guó)家的貨幣超發(fā)常常伴隨著基尼系數(shù)的上升，但對(duì)于社會(huì)福利保障與收入分配制度完善的發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，貨幣超發(fā)與基尼系數(shù)之間的關(guān)聯(lián)性并不強(qiáng)。故本文認(rèn)為，收入分配機(jī)制才是影響收入分配差距的主要原因，貨幣超發(fā)只是一個(gè)助推器。

同時(shí)由于收入差距增大與貨幣超發(fā)存在相互促進(jìn)的惡性循環(huán)，改善收入分配也能夠在一定程度上緩解中國(guó)如今貨幣超發(fā)的狀況。

任澤平（2019）指出，貨幣超發(fā)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提振作用有限。結(jié)合本文實(shí)證結(jié)果認(rèn)為，由于大量超發(fā)貨幣出于逐利性目的會(huì)流至以房地產(chǎn)為代表的回報(bào)率極高的資產(chǎn)項(xiàng)目，而富人手中相對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)持有大量的資產(chǎn)項(xiàng)目，而超發(fā)貨幣并不一定能有效提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中下階層并不能從貨幣超發(fā)中獲益，從而會(huì)導(dǎo)致社會(huì)收入差距的增大。也就是說(shuō)，貨幣超發(fā)通過(guò)“富人更富”的方式拉大收入差距。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

第一，從中國(guó)的資產(chǎn)交易實(shí)際情況看，本文認(rèn)為貨幣超發(fā)拉大收入差距的方式未必是使“窮人更窮”，而是使“富人更富”的方式拉大收入差距：即超發(fā)貨幣會(huì)使富人手中的資產(chǎn)發(fā)生較大升值，而社會(huì)中下階層難以從中獲益。

第二，脈沖響應(yīng)和Wald-Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，貨幣超發(fā)與收入差距互為對(duì)方的Wald-Granger原因，且從長(zhǎng)期上看存在著互相促進(jìn)的關(guān)系。貨幣超發(fā)與收入差距互為因果，相互促進(jìn)：貨幣超發(fā)會(huì)增大收入差距，而收入差距的增大會(huì)使得使貨幣超發(fā)的情況進(jìn)一步加劇。

第三，方差分解結(jié)果表明收入分配機(jī)制才是影響收入分配差距的主要原因，貨幣超發(fā)只是一個(gè)助推器，二者雖然相互影響，相互促進(jìn)，但二者均不是對(duì)方的決定因素。

（二）建議

第一，控制貨幣超發(fā)水平，引導(dǎo)貨幣“脫虛向?qū)崱?，重視?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，切實(shí)解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問(wèn)題。要想實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正發(fā)展，需要深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，提高資金利用效率，引導(dǎo)貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。同時(shí)，控制貨幣超發(fā)水平，引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也有助于縮小社會(huì)收入差距。

第二，繼續(xù)改善收入分配機(jī)制和社會(huì)福利保障制度。政府更需要進(jìn)一步完善收入分配，改善民生，以應(yīng)對(duì)貨幣超發(fā)水平上升拉大收入差距的風(fēng)險(xiǎn)，而且收入差距的縮小更有助于擴(kuò)大內(nèi)需，使虛擬經(jīng)濟(jì)中空轉(zhuǎn)的貨幣流入至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，減緩貨幣超發(fā)。

參考文獻(xiàn)：

[1] Gries， Thomas， G.Sievert， and A. Wieneke. Interbank Market Frictions， International Banks and Growth[J]. International Economics and Economi Policy1.2-3， 2004：157-171.

[2]徐征.貨幣空轉(zhuǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的研究[D].長(zhǎng)沙：湖南大學(xué)碩士論文，2017.

[3]耿同勁.貨幣空轉(zhuǎn)及其治理[J].金融理論與實(shí)踐，2017（2）.

[4]陳茜.對(duì)我國(guó)M2/GDP比值升高問(wèn)題的研究——基于貨幣供給與貨幣需求的視角[D].太原：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文，2019.

[5]唐溢.中國(guó)勞動(dòng)收入份額下降研究——基于貨幣供應(yīng)量的視角[D].杭州：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文，2017.

作者簡(jiǎn)介：王子維（1999—），男，江西吉安人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院2017級(jí)本科生，主要從事經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)研究。