肖敏

摘? 要：隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的不斷增長和金融化程度的不斷提升，企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴大，其種類也在不斷增加。金融資產(chǎn)具有高回報特征的同時也存在高風險，大量企業(yè)的金融資產(chǎn)的管理存在低回報高風險問題。增強金融資產(chǎn)的組合管理意識、提升金融資產(chǎn)的組合管理能力、構(gòu)建科學的風險管理體系，可以優(yōu)化企業(yè)的金融資產(chǎn)的組合管理。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn);組合管理;企業(yè)價值

一、引言

企業(yè)持有的金融資產(chǎn)是企業(yè)運用金融工具而形成的資產(chǎn)，包括應(yīng)收款、現(xiàn)金、債券、基金、股票、衍生工具（遠期、期貨合同等）。同時，企業(yè)持有的金融資產(chǎn)也是與金融工具出售方的一種契約關(guān)系。按照財政部的口徑，金融資產(chǎn)可以分為：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)、以攤余成本計量的金融資產(chǎn)以及以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)三類。金融資產(chǎn)具有期限性、收益性、流動性和風險性等特征。

在我國經(jīng)濟持續(xù)的增長過程中，金融行業(yè)憑借著政策優(yōu)勢保持著相對較高的回報率。隨著我國經(jīng)濟增速的減緩和向高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型，大量企業(yè)為獲取更高的回報，開始主動持有金融資產(chǎn)。但在企業(yè)持有金融資產(chǎn)的種類不斷增多、規(guī)模不斷擴大的同時，存在著大量的企業(yè)其金融資產(chǎn)的低效使用、高風險隱患以及金融資產(chǎn)組合管理意識和能力薄弱的問題。為提高企業(yè)的金融資產(chǎn)組合管理水平，也為金融市場的安全與效率，筆者在具體調(diào)查研究企業(yè)金融資產(chǎn)組合管理的現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析其成因，提出其對策，希望能幫助到廣大的企業(yè)。

二、企業(yè)持有金融資產(chǎn)的現(xiàn)狀

（一）企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的規(guī)模不斷增大

在我國經(jīng)濟步入新常態(tài)的歷程中，金融行業(yè)卻憑借著政策優(yōu)勢保持著高額的回報率，并且在近些年的發(fā)展中迅速擴張，在逐利動機的驅(qū)使下，越來越多的資金開始流入金融領(lǐng)域。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，我國非金融上市公司持有金融資產(chǎn)平均份額呈快速上升的趨勢。2007年非金融上市公司持有金融資產(chǎn)的規(guī)模為2547億元，在當年國內(nèi)生產(chǎn)總值中占比僅為0.94%。2016年企業(yè)持有金融資產(chǎn)的規(guī)模為15006億元，在當年國內(nèi)生產(chǎn)總值中的占比已經(jīng)達到2.01%。2007年上市公司平均持有4.32億的金融資產(chǎn)，2017年該數(shù)值上升到20億元，增長了近4倍。2007-2017年，我國非金融類上市公司的金融資產(chǎn)相對公司總資產(chǎn)的占比總體上升，2017年非金融上市公司金融資產(chǎn)的平均占比達到9.23%。

（二）企業(yè)持有金融資產(chǎn)的種類不斷增多

隨著國家經(jīng)濟的迅速發(fā)展，金融市場改革的不斷深化和金融市場的逐步完善，可供企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的種類在不斷增多[]。企業(yè)持有的金融資產(chǎn)類別從早期的貨幣資金、應(yīng)收款項逐步增加為貨幣資金、應(yīng)收款項、應(yīng)收票據(jù)、債權(quán)投資、貸款、基金投資、股權(quán)投資及衍生類金融資產(chǎn)等。以伊利股份為例，其金融資產(chǎn)除了貨幣資金外，還包括期貨合約，遠期外匯交易，以及公司持有的如北京華泰新產(chǎn)業(yè)成長投資基金（有限合伙）、中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司和成都銀行股份有限公司以公允價值計量的金融資產(chǎn)等。雖然2010-2019年其貨幣資金在金融資產(chǎn)中的占比高于60%，但其占比整體上呈現(xiàn)一個下降的態(tài)勢，其占比從2010年的94.3%下降到2019年的67.3%，非貨幣資金的占比從5.7%上升到32.7%。

（三）企業(yè)持有金融資產(chǎn)的管理水平較低

企業(yè)持有金融資產(chǎn)的目的是獲取收益，收益的來源主要有利息和利得兩種，利息和利得可能同時出現(xiàn)。企業(yè)持有金融資產(chǎn)的管理模式直接決定其金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的來源是出售金融資產(chǎn)、收取合同現(xiàn)金流量還是二者具備。企業(yè)對持有的金融資產(chǎn)的管理模式主要有風險中性型、風險規(guī)避型、風險偏好型三種。風險中性型管理模式，其目標為順其自然的收益。企業(yè)持有金融資產(chǎn)隨緣，伴隨著企業(yè)的運營和對金融市場的接觸而自然地持有金融資產(chǎn)，對所持金融資產(chǎn)沒有偏好和選擇。持有金融資產(chǎn)的收益來源于持有金融資產(chǎn)期限內(nèi)的利息和到期時的可能利得。該種管理模式適合于風險中性的企業(yè)，但與資本的天性相違背，往往是金融愚昧性企業(yè)的自然行為。風險規(guī)避型管理模式，其目標為獲取穩(wěn)定的利息。企業(yè)獲取的利息來源于金融工具存續(xù)期內(nèi)合同規(guī)定的現(xiàn)金流入，而不是通過出售持有一定時間的金融資產(chǎn)一次性獲得整體回報。該種模式持有金融資產(chǎn)的時間一般低于持有金融工具的期限，往往會在金融工具到期前將其出售。在信用風險較小的情況下，金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，可以為穩(wěn)健性企業(yè)帶來偏低但是較為穩(wěn)定的回報。風險偏好型管理模式，其目標為獲取風險收益-利得。企業(yè)獲取的利得是金融資產(chǎn)購入與出售時的價格差。在金融資產(chǎn)持有期內(nèi)，金融資產(chǎn)對應(yīng)的金融工具受基本面和市場的影響而出現(xiàn)價格的變化，既有上升的可能，也有下降的可能，可能的收益伴隨著一定的風險。當然，金融資產(chǎn)的持有期內(nèi)也可能有一定的利息收入，但利息不是企業(yè)持有金融資產(chǎn)的目標。該種模式可以為進取型企業(yè)帶來偏高但是風險較大的回報。

從資產(chǎn)管理的層級來看，這三種模式逐級提升，但現(xiàn)實中的企業(yè)金融資產(chǎn)的管理較少能歸入最高層級的風險偏好型管理模式。

三、企業(yè)的金融資產(chǎn)管理的主要問題

（一）企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的收益較低

在企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴大、種類不斷增多的同時，相伴而生的有金融資產(chǎn)的低效使用現(xiàn)象。究其原因，主要在于：一是缺乏對金融資產(chǎn)的專業(yè)運行團隊。大部分企業(yè)對金融資產(chǎn)的運行管理人員主要是財務(wù)人員，缺乏具備專業(yè)素養(yǎng)的金融人才，因而從源頭上大部分企業(yè)的金融資產(chǎn)的運行管理并不具有科學合理性。二是在金融資產(chǎn)具備高回報的驅(qū)動下，盲目擴大其金融資產(chǎn)的規(guī)模。三是金融資產(chǎn)內(nèi)部配置比例不合理，沒有與企業(yè)經(jīng)營管理項目進行有效的融合，導(dǎo)致金融投資管理無法為企業(yè)經(jīng)營管理創(chuàng)造價值。例如大比例持有庫存現(xiàn)金，雖然在一定程度上保留了資產(chǎn)的流動性，但在企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)流動性重組的情況下，則代表著金融資產(chǎn)配置與其經(jīng)營模式不相符，同時也意味著企業(yè)喪失了金融資產(chǎn)的高額收益。

（二）企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的風險較高

在現(xiàn)行的市場經(jīng)濟環(huán)境下，因為存在很多預(yù)期之外的不確定因素（例如市場環(huán)境的變化、自然災(zāi)害和政治等因素），進而引起金融市場的波動，接連帶動其金融資產(chǎn)價值產(chǎn)生變化，故而造成實際收益存在不確定性。企業(yè)持有金融資產(chǎn)的風險是客觀存在的，管理不到位就會面臨較高的風險。市場風險是市場因素影響下的風險，信用風險是對手違約下的風險，流動性風險是金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)影響下的風險，操作風險是金融資產(chǎn)買入、持有和出售的全過程中企業(yè)的操作系統(tǒng)和行為影響下的風險。這些風險都具有客觀性，但這些風險是金融資產(chǎn)的風險，而金融資產(chǎn)可以選擇。通過資產(chǎn)的組合管理，在組合管理的原則和相應(yīng)操作的影響下，就能實現(xiàn)風險與收益的某種理想程度的匹配。

（三）企業(yè)的金融資產(chǎn)組合管理的意識和能力較為薄弱

大多數(shù)企業(yè)對金融資產(chǎn)的管理主要采用的仍然是分類別管理的方法，對金融資產(chǎn)進行組合管理的意識和能力都較為薄弱。究其原因，主要有以下幾點：第一，缺乏理財意識。部分企業(yè)被動持有金融資產(chǎn)，又不對金融資產(chǎn)進行主動的管理。還停留在主業(yè)舉贏的老思想中，還沒有意識到主動持有并積極管理金融資產(chǎn)也可以為企業(yè)創(chuàng)造價值。第二，缺少對金融資產(chǎn)進行組合管理的專業(yè)人員和機構(gòu)。大部分的企業(yè)是將管理工作交給財務(wù)部門或者專業(yè)化水平較低的投資部門。第三，金融資產(chǎn)的管理方法較為落后。大部分企業(yè)還沒有將“金融工程”作為金融資產(chǎn)組合管理的重要方法，沒有將組合管理、風險管理的理論和技術(shù)應(yīng)用于工作中，出現(xiàn)了低層級的投資問題。

四、優(yōu)化企業(yè)金融資產(chǎn)管理的建議

（一）增強金融資產(chǎn)組合管理意識

思路影響出路，企業(yè)只有意識到金融資產(chǎn)組合管理重要性，才可能做好金融資產(chǎn)的組合管理。在經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)在的金融化程度的背景下，企業(yè)要有金融意識;在對金融資產(chǎn)進行管理的時候，要有組合管理的意識;在對金融資產(chǎn)進行組合管理的過程中要有三性（安全性、流動性、盈利性）意識和風險與收益最優(yōu)匹配的意識。對金融資產(chǎn)組合進行合理配置，首先要確定經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，二者的結(jié)構(gòu)關(guān)系的優(yōu)化是提升企業(yè)價值的重要環(huán)節(jié);其次要有戰(zhàn)略投資眼光，應(yīng)更多基于長期投資的目的，應(yīng)該持有與創(chuàng)新驅(qū)動和轉(zhuǎn)型升級相關(guān)的金融資產(chǎn)比例;最后要關(guān)注金融資產(chǎn)的相關(guān)性，只有資產(chǎn)之間相互獨立或者負相關(guān)時才能有效分散風險。

（二）提升金融資產(chǎn)組合管理能力

能力源于專注，提升金融資產(chǎn)組合管理能力的關(guān)鍵在于企業(yè)要配備專業(yè)的人才。人才作為推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，一方面可以通過招聘方式引入有專業(yè)知識和管理經(jīng)驗的人才，為企業(yè)注入新動力。另一方面，要加強對企業(yè)已有專業(yè)人員的系統(tǒng)培訓，對于崗位必備技能進行上崗培訓和定期考核;對于工作中高風險事項和頻繁發(fā)生的問題，要加強風險提示和講解培訓;對于新理論和新工具，要鼓勵員工進修發(fā)展，提升團隊管理的科學性和先進性，特別是企業(yè)要專業(yè)人員將金融理論和金融工具廣泛應(yīng)用于金融投資管理工作當中，特別是要著眼于信息技術(shù)快速發(fā)展的大趨勢，進一步強化金融工程對金融資產(chǎn)組合管理的支撐作用，通過大數(shù)據(jù)技術(shù)進行數(shù)據(jù)分析，篩選出存在的不良金融資產(chǎn)，增強管理能力。另外，對于高學歷和經(jīng)驗豐富的專業(yè)人才引入企業(yè)要采取激勵機制，爭取高質(zhì)量人才可以在企業(yè)“落地生根”;對于進修人才，要給予進修機會和提升途徑;對于工作中專業(yè)能力凸出者，除了給予績效激勵外，還可以通過升職方式鼓勵其工作成果。

（三）構(gòu)建科學的風險管理體系

科學的風險管理體系以風險管理的流程為基礎(chǔ)，以風險管控為目標，科學配置風險管控的資源，是既有條件下企業(yè)風險管理的最有體制與機制的設(shè)計。企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的風險管理，首先要識別資產(chǎn)的所有風險，不能出現(xiàn)遺漏;其次要科學地衡量資產(chǎn)的所有風險，單一資產(chǎn)的某種風險的衡量相對簡單，關(guān)鍵是資產(chǎn)組合的某種風險和集成風險的衡量;再次要確定風險管控的方法，要在財務(wù)安全的前提下確定所能承擔風險的規(guī)模，不能承擔超出經(jīng)濟資本規(guī)模的風險;最后是要不斷地檢視風險管控體系，確保風險管理體系的科學性。有效完善的風險內(nèi)控制度有助于實現(xiàn)投資目標，同時也有利于企業(yè)的各項投資活動和法律法規(guī)及其內(nèi)部的制度、政策和計劃相吻合，進而減少經(jīng)濟或聲譽受損的可能性。

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作者簡介：

肖? 敏（2001-），女，湖南隆回人，學生。