劉金鷺 張啟君 彭會(huì)敏

摘 要：文章從銷(xiāo)售百分比法的角度，以家電零售業(yè)典型公司蘇寧易購(gòu)為例，對(duì)其2019年的資金需求量進(jìn)行估測(cè)，并將預(yù)測(cè)結(jié)果與蘇寧易購(gòu)2019年的半年報(bào)和三季報(bào)籌資計(jì)劃進(jìn)行對(duì)比，分析其中差異。在進(jìn)行案例分析之后，通過(guò)觀(guān)察銷(xiāo)售百分比法的使用過(guò)程，分析銷(xiāo)售百分比法存在的局限性。在上述分析的條件下再對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)模式的展望分析，在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值條件下提出修正百分比法和動(dòng)態(tài)平均法兩種改進(jìn)模式。

關(guān)鍵詞：銷(xiāo)售百分比法資金需求量蘇寧易購(gòu)

一、緒論

銷(xiāo)售百分比法是對(duì)企業(yè)資金需求進(jìn)行合理預(yù)測(cè)的一種易懂而常用的理論方法，其提前預(yù)設(shè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中的敏感性資產(chǎn)、敏感性負(fù)債與銷(xiāo)售額之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系，同時(shí)假設(shè)非敏感項(xiàng)目不會(huì)隨著銷(xiāo)售額變化。根據(jù)上述的穩(wěn)定比例關(guān)系，在知道銷(xiāo)售額的前提下，對(duì)敏感性資產(chǎn)以及敏感性負(fù)債進(jìn)行預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上，利用會(huì)計(jì)恒等式計(jì)算出企業(yè)所需外部融資額。

文章在第二部分詳細(xì)介紹了銷(xiāo)售百分比法在企業(yè)實(shí)際的資金需求量預(yù)測(cè)應(yīng)用中應(yīng)當(dāng)考慮的幾個(gè)假設(shè)和所需的指標(biāo)，然后以蘇寧易購(gòu)為例，利用最近五年的數(shù)據(jù)對(duì)2019年的籌資額進(jìn)行了測(cè)算和分析，再根據(jù)蘇寧易購(gòu)所披露的籌資計(jì)劃，對(duì)預(yù)測(cè)的理論結(jié)果與實(shí)際情況的差異進(jìn)行分析。此后分析誤差出現(xiàn)的原因，在排除計(jì)算誤差的基礎(chǔ)上，對(duì)銷(xiāo)售百分比法的缺陷進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，從假設(shè)條件角度尋找到銷(xiāo)售百分比法應(yīng)用的局限性，再基于此視角對(duì)銷(xiāo)售百分比法的應(yīng)用提出了改進(jìn)的思路。

二、資金需求量的預(yù)測(cè)理論

計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)銷(xiāo)售百分比的來(lái)源主要有兩個(gè)，一個(gè)是原始版本資產(chǎn)負(fù)債表，一個(gè)是管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，各項(xiàng)計(jì)算百分比的方法可按企業(yè)歷史數(shù)據(jù)確定，也可以按基本期間各項(xiàng)和銷(xiāo)售百分比確定。

根據(jù)各個(gè)不同項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比，來(lái)進(jìn)行計(jì)算預(yù)測(cè)期間的敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債的金額。

計(jì)算預(yù)測(cè)期間將增加的留存收益。要計(jì)算預(yù)測(cè)期間的留存收益，必須指定預(yù)測(cè)期間銷(xiāo)售收入、預(yù)測(cè)期間凈銷(xiāo)售利率和股東股息支付率。

預(yù)測(cè)外部融資需求。

三、案例分析——以蘇寧易購(gòu)為例

1.蘇寧易購(gòu)資金需求量計(jì)算背景

蘇寧易購(gòu)上市于2004年，所屬板塊為家電零售行業(yè)。蘇寧作為家電零售的巨頭，所采用的發(fā)展模式可以概括為“類(lèi)金融”模式。

本文選取了蘇寧易購(gòu)從2010年-2019年資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)計(jì)算方式按照常規(guī)的內(nèi)源融資、債權(quán)融資以及股權(quán)融資三種融資方式的公式計(jì)算：內(nèi)源融資包括公司盈余公積與未分配利潤(rùn)，債務(wù)融資根據(jù)大多數(shù)公司的情況，一般選取短期和長(zhǎng)期借款以及應(yīng)付債券作為衡量標(biāo)準(zhǔn);股權(quán)融資則用股本和資本公積之和來(lái)計(jì)算。

下表是蘇寧易購(gòu)2010年-2018年內(nèi)源融資與外源融資的對(duì)比情況。

然后與外源融資進(jìn)行分析，可以看出債務(wù)融資呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而股權(quán)融資的占比有下降趨勢(shì)。

從基期2010年開(kāi)始，債券融資占比開(kāi)始逐漸增加，短短五年之間，從占比僅1.71%升至27.56%的水平，融資比例與股權(quán)融資不相上下。盡管在2016年債權(quán)融資占比有下降趨勢(shì)，但總體來(lái)看，蘇寧使用債權(quán)融資的趨勢(shì)呈上升趨勢(shì)，可以說(shuō)明蘇寧在逐步利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提升每股收益。

此外，根據(jù)蘇寧在2015年的增發(fā)預(yù)案（實(shí)際增發(fā)為2016年）上可以了解，這一年蘇寧進(jìn)行了股票增發(fā)，使得股權(quán)投資的占比激增。

概括地說(shuō)，到2019年為止，三種融資方式的占比趨于相近，說(shuō)明蘇寧用多種融資方式來(lái)平衡資本結(jié)構(gòu)，逐步發(fā)揮各種融資方式的優(yōu)勢(shì)。

2.蘇寧易購(gòu)2019年資金需求量計(jì)算

（1）計(jì)算財(cái)務(wù)預(yù)算需求的準(zhǔn)備

由2014年-2018年的三季報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)可知，一般三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入占年報(bào)的70%，目前2019年三季報(bào)已經(jīng)公布，小組通過(guò)2014年-2018年的三季報(bào)占年報(bào)營(yíng)業(yè)收入的平均值估計(jì)2019年的營(yíng)業(yè)收入為2848.22億元。

（2）籌資部分計(jì)算及預(yù)測(cè)

①根據(jù)銷(xiāo)售百分比法對(duì)蘇寧易購(gòu)2019年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行預(yù)測(cè)，具體預(yù)測(cè)過(guò)程不再贅述，根據(jù)預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表可得預(yù)測(cè)2019年的資產(chǎn)總額為1768.03億元，自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債為532.76億元，并根據(jù)利潤(rùn)表預(yù)測(cè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為5.16%。

②計(jì)算蘇寧外部融資需求，留存收益增加額

蘇寧易購(gòu)?fù)獠咳谫Y需求額：

銷(xiāo)售額為2018年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額;預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額為2019年的銷(xiāo)售額;

PM為2018年的銷(xiāo)售凈利率;D為2018年的股利支付率。

（3）預(yù)測(cè)結(jié)果分析與總結(jié)

基于蘇寧易購(gòu)2019年的預(yù)測(cè)銷(xiāo)售額，本文計(jì)算出留存收益增加額為134.72億元，但留存收益未必能滿(mǎn)足公司的資金需求，因此，本文計(jì)算了公司所需的EFN，具體數(shù)值為66.96億元。這部分融資額是采用股權(quán)融資還是債券融資，討論如下：

公司去年通過(guò)六次發(fā)行公司債券募集到90億元，說(shuō)明公司采用長(zhǎng)期債務(wù)的形式滿(mǎn)足了資金需求;根據(jù)2019年1月25日公司披露了一份股票回購(gòu)計(jì)劃，計(jì)劃的內(nèi)容是以自有資金集中競(jìng)價(jià)回購(gòu)流通股股份，截止到2019年8月15日耗資9.99億元已完成回購(gòu);同年8月16日，公司又披露了一份以自有資金回購(gòu)股票的計(jì)劃，截止到最新的回購(gòu)公告（2020年3月3日），已回購(gòu)了3.55億元的股份。與此同時(shí)，根據(jù)2019年的半年報(bào)內(nèi)容，并未發(fā)現(xiàn)公司在2019年發(fā)行新的債務(wù)進(jìn)行融資。二者結(jié)合反映出公司在2019年不僅不需要外部融資，而且還在積極利用自有資金進(jìn)行回購(gòu)。

究其原因，初步估計(jì)有兩個(gè)方面。其一是2019年的預(yù)測(cè)銷(xiāo)售額存在較大偏差;其二是2018年的長(zhǎng)期借款能夠滿(mǎn)足2019年年度的資金需求。

四、銷(xiāo)售百分比法的局限性及改進(jìn)分析

1.銷(xiāo)售百分比法的局限性

銷(xiāo)售百分比法的使用有較為嚴(yán)苛的前提條件，這也是這種方法最大的局限性，以下是這種方法的一些假設(shè)條件：

（1）假定資產(chǎn)、負(fù)債、費(fèi)用等敏感項(xiàng)目與銷(xiāo)售額有一定的正比關(guān)系。然而，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表預(yù)測(cè)里并非所有項(xiàng)目都是敏感項(xiàng)目，一些固定項(xiàng)目可能并不隨著銷(xiāo)售額的變化而變化，但是銷(xiāo)售百分比法沒(méi)有考慮這些項(xiàng)目的存在，這也導(dǎo)致從預(yù)測(cè)銷(xiāo)售額推測(cè)的敏感項(xiàng)目的值偏離實(shí)際的數(shù)值。另外，敏感項(xiàng)目和非敏感項(xiàng)目的區(qū)分不是絕對(duì)的。

（2）假設(shè)企業(yè)在每一年的盈利水平和股息支付政策是穩(wěn)定的。從損益表的視角來(lái)看，假設(shè)費(fèi)用對(duì)銷(xiāo)售額的比率、稅率、股息支付率是一定的。因此，預(yù)計(jì)年保留利潤(rùn)增長(zhǎng)與銷(xiāo)售額成比例增長(zhǎng)。然而，由于企業(yè)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境很難保證一成不變，所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)在預(yù)測(cè)期間很大概率會(huì)不斷變化，所以上述提到的假設(shè)經(jīng)常會(huì)與實(shí)際情況不符。

（3）用銷(xiāo)售百分比法從短期貸款、長(zhǎng)期貸款等債務(wù)性融資中求出EFN，只考慮了債務(wù)融資的成本。但如果企業(yè)存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其債務(wù)融資成本可能會(huì)高于股權(quán)融資。

（4）銷(xiāo)售百分比法采用的多是賬面價(jià)值，沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素。

2.銷(xiāo)售百分比法的改進(jìn)

（1）修正銷(xiāo)售百分比法

這種方法在一定程度上對(duì)銷(xiāo)售百分比法過(guò)于嚴(yán)苛的假設(shè)進(jìn)行了調(diào)整，其基本思路如下：

①與銷(xiāo)售百分比法的步驟相似，都是對(duì)預(yù)測(cè)期的銷(xiāo)售額進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，這里分為定量分析和定性分析兩種思路，因?yàn)檫@部分與文章的核心相關(guān)性不強(qiáng)，因此不再贅述。

②因?yàn)殇N(xiāo)售百分比法沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間的因素，所以這里的修正思路是使用現(xiàn)金流折現(xiàn)的思路，使用名義利率作為折現(xiàn)率，將預(yù)測(cè)年度所發(fā)生的項(xiàng)目折現(xiàn)回預(yù)測(cè)的會(huì)計(jì)年度，從而緩解貨幣時(shí)間因素的誤差。

③對(duì)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目與銷(xiāo)售額的關(guān)系也不是通過(guò)單純的比例計(jì)算所得，而是通過(guò)相關(guān)軟件，對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，進(jìn)而得出擬合效果最好的比率。

④在第三步的基礎(chǔ)上，對(duì)各項(xiàng)目回歸的可決系數(shù)進(jìn)行比較，選取可決系數(shù)>0.8的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目可以初步定為敏感性資產(chǎn)或者敏感性負(fù)債。這種方法在一定程度上緩解了銷(xiāo)售百分比法區(qū)分敏感性資產(chǎn)和敏感性負(fù)債的主觀(guān)性因素，使得最后的計(jì)算結(jié)果誤差相對(duì)減小，也更具說(shuō)服力。

⑤在預(yù)測(cè)出銷(xiāo)售額的基礎(chǔ)上對(duì)外部融資額進(jìn)行估測(cè)。

（2）動(dòng)態(tài)平均法

這種方法也是在考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值基礎(chǔ)上進(jìn)行的測(cè)算。其折現(xiàn)方法與上述修正銷(xiāo)售百分比法類(lèi)似，這里不再贅述。兩者最大的區(qū)別在于對(duì)于各期的銷(xiāo)售收入和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目測(cè)算之后，將終值取平均數(shù)，然后再計(jì)算比例。

這種方式在一定程度上緩解了異常年份的影響，其核心原理也是回歸，采用平均的手段使得算得的銷(xiāo)售收入與資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的比例與實(shí)際情況更加符合。但是這種方法也存在自身的弊端，如果公司的銷(xiāo)售額在近年份出現(xiàn)大幅度的變動(dòng)，這需要得到關(guān)注和解釋?zhuān)瞧骄蠛芸赡茏屫?cái)務(wù)人員丟失對(duì)新數(shù)據(jù)的敏感性，從而對(duì)新變動(dòng)失去應(yīng)有的重視。

五、結(jié)論

文章對(duì)蘇寧易購(gòu)2019年資金需求量的測(cè)算以及與實(shí)際情況的對(duì)比，對(duì)銷(xiāo)售百分比法的應(yīng)用和局限性有了更進(jìn)一步的理解。

在案例分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，文章在排除了計(jì)算誤差之外，對(duì)銷(xiāo)售百分比法本身的缺陷進(jìn)行了深度剖析，從假設(shè)條件的角度挖掘了這種方法的局限性，并根據(jù)這些現(xiàn)存的局限性，對(duì)這種方法提出了兩種改進(jìn)意見(jiàn)，兩種都是考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值的改進(jìn)方法，其中修正銷(xiāo)售百分比法使用的是回歸的方式對(duì)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目與銷(xiāo)售額之間的比例關(guān)系進(jìn)行計(jì)算，而動(dòng)態(tài)平均法是將銷(xiāo)售額折算之后進(jìn)行平均處理，以降低異常值的影響。盡管兩種改進(jìn)措施可能依然存在一定的缺陷，但這也是對(duì)企業(yè)資金需求量計(jì)算的一種擴(kuò)展思路，需要研究者進(jìn)一步的實(shí)踐研究，以得出更加合適的測(cè)算企業(yè)資金需求量的方法，為中國(guó)企業(yè)利用籌資發(fā)展壯大助力。

參考文獻(xiàn)：

[1]王岳野，李春雷.用銷(xiāo)售百分比法正確計(jì)算外部融資額[J].會(huì)計(jì)之友，2003（04）.

[2]李姣姣.銷(xiāo)售百分比法的分析與應(yīng)用[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2011（11）.

[3]張濤.銷(xiāo)售百分比法分析及改進(jìn)意見(jiàn)[J].會(huì)計(jì)之友，2005（12）.

[4]丁岳維，陳雯雯，粟怡.對(duì)銷(xiāo)售百分比法改進(jìn)與完善的分析和探討[J].會(huì)計(jì)之友，2012（07）.

[5]劉煒，熊應(yīng)進(jìn).關(guān)于銷(xiāo)售百分比預(yù)測(cè)方法的補(bǔ)充研究——代數(shù)調(diào)整法的提出[J].天津電大學(xué)報(bào)，2013，17（01）.