沈佳楠

【摘? 要】2016年3月22日，匈牙利意外下調(diào)三大基準(zhǔn)利率，其中隔夜存款利率更是下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至-0.05%，這標(biāo)志著匈牙利成為全球第一個(gè)實(shí)施負(fù)名義利率的新興市場(chǎng)國(guó)家。非傳統(tǒng)貨幣政策在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足時(shí)受到各國(guó)央行的熱烈追捧。論文旨在通過(guò)比較各國(guó)的負(fù)利率政策實(shí)踐，研究負(fù)利率的實(shí)施效果，認(rèn)為負(fù)利率能夠在短時(shí)間內(nèi)對(duì)穩(wěn)定匯率有一定作用，但是長(zhǎng)期來(lái)看各國(guó)還是應(yīng)該著眼于解決本國(guó)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

【Abstract】On March 22， 2016， Hungary unexpectedly cut three benchmark interest rates， including the overnight deposit rate by 15 basis points to -0.05%， which marks that Hungary has become the first emerging market country to implement negative nominal interest rate. Non traditional monetary policy is warmly sought after by central banks of various countries when the global economic recovery power is insufficient. This paper aims to study the implementation effect of negative interest rate by comparing the practice of negative interest rate policy in various countries， and thinks that negative interest rate can play a certain role in stabilizing exchange rate in a short time， but in the long run， countries should focus on solving their own structural problems.

【關(guān)鍵詞】負(fù)利率;匯率;貨幣政策

【Keywords】negative interest rate; exchange rate; monetary policy

【中圖分類(lèi)號(hào)】F821.0? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2020）07-0130-02

1 各國(guó)實(shí)施負(fù)利率的原因和政策效果

1.1 實(shí)施負(fù)利率的原因

2009年瑞典為了應(yīng)對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增速放緩，率先將其金融機(jī)構(gòu)存款利率設(shè)為負(fù)值。之后歐洲央行和瑞士央行、瑞典央行也在2014年、2015年將利率下調(diào)為負(fù)值，日本央行在2016年年初實(shí)施三級(jí)利率體系刺激通脹和消費(fèi)投資，兩個(gè)月后匈牙利緊隨其后成為第一個(gè)實(shí)施負(fù)利率的新興市場(chǎng)國(guó)家。六個(gè)央行實(shí)施負(fù)利率前的特征主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：①經(jīng)濟(jì)面臨通縮，通貨膨脹率長(zhǎng)期達(dá)不到預(yù)期;②實(shí)際利率水平很低;③經(jīng)濟(jì)增速放緩，出現(xiàn)下行趨勢(shì);④貨幣面臨升值壓力。

1.2 負(fù)利率的政策效果比較

匯率是衡量各央行負(fù)利率政策效果的一個(gè)重要指標(biāo)。事實(shí)上負(fù)利率政策對(duì)壓低匯率，防止本幣過(guò)度升值是有一定貢獻(xiàn)的，但是考慮到經(jīng)濟(jì)體所面臨的不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及是否有其他的配套措施予以配合，各央行實(shí)施負(fù)利率政策對(duì)匯率的效果參差不齊。

1.2.1 丹麥央行成功維持匯率穩(wěn)定

丹麥被認(rèn)為是采取負(fù)利率政策最為成功的國(guó)家，丹麥央行的負(fù)利率政策就穩(wěn)定匯率來(lái)說(shuō)是成功的，幾乎每一次負(fù)利率的刺激都能有效地實(shí)現(xiàn)丹麥克朗對(duì)歐元貶值的目標(biāo)。盡管在4年多的負(fù)利率試驗(yàn)中，丹麥的物價(jià)仍然處于停滯狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊緩慢，但是由于其負(fù)利率政策的唯一任務(wù)在于維持丹麥克朗與歐元匯率浮動(dòng)限制在上下2.25%區(qū)間內(nèi)，就這點(diǎn)而言，負(fù)利率政策在丹麥確實(shí)是成功的。

1.2.2 歐元區(qū)的組合寬松政策

從表面上看來(lái)，歐洲央行的負(fù)利率政策對(duì)歐元的貶值效果顯著，其名義匯率較實(shí)行負(fù)利率政策之前貶值18%，實(shí)際有效匯率下跌8.2%，但我們應(yīng)該看到這和歐洲央行采取的其他政策措施以及其當(dāng)時(shí)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有很大關(guān)系。歐洲央行自2015年起實(shí)施量化寬松，并于2014年9月、2015年12月和2016年3月三次下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的隔夜存款利率，最終降至-0.4%，同時(shí)歐洲央行長(zhǎng)期寬松的態(tài)度也令市場(chǎng)一直保持?jǐn)U大量化寬松的預(yù)期，在此期間還實(shí)施了資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）等非常規(guī)寬松政策。從外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，2014年正值美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松，恢復(fù)利率正?；臅r(shí)期，這使得大量資金流入美國(guó)，導(dǎo)致美元匯率走強(qiáng)，歐元匯率得以借勢(shì)回落。可以說(shuō)美元加息是歐元貶值的主要原因之一。

由此我們可以看到，負(fù)利率政策對(duì)于歐元貶值是有一定成效的，但是綜合考慮到歐洲央行在實(shí)行負(fù)利率的同時(shí)還采取了其他非常規(guī)寬松政策，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的外部環(huán)境對(duì)歐元貶值亦有重要影響，因此，單一負(fù)利率對(duì)穩(wěn)定歐元匯率的影響可能并不如表現(xiàn)得這么顯著。