劉學玲

(福建省交通規(guī)劃設計院有限公司，福州 350004)

近年來，我國高速公路發(fā)展速度迅速，截至2019 年末，全國高速公路里程累計達14.96 萬km[1]，總里程世界排名第二。隨著高速公路投融資模式日益規(guī)范，越來越多的高速公路引入社會資本， 通過商業(yè)銀行等渠道開展項目融資建設，通過公私合作(PPP)模式運作來減輕政府初期建設投資的負擔，提高高速公路交通服務質(zhì)量。

由于PPP 模式融資的高速公路項目涉及合作方眾多且資金需求量大、投資風險高[2]，運營期內(nèi)還需滿足投資人對股權(quán)投資回報的要求， 以及滿足負債資金償還本金和利息的要求， 通常情況下，PPP 模型操作更加復雜，因此對項目的投融資方案決策也就提出了更高的要求。 財務評價是高速公路投資項目經(jīng)濟可行性評價的重要組成部分， 財務評價的客觀性和準確性將影響高速公路建設項目投資決策的合理性， 也是各個資本投資方進一步協(xié)商談判的重要依據(jù)。

隨著高速公路建設的不斷發(fā)展，高速公路在融資、運營、建造等方面發(fā)生了巨大的變化，本文將在分析PPP 模式相對于傳統(tǒng)高速公路的優(yōu)勢的基礎(chǔ)上， 比較兩者在財務評價的主要差異， 并以WS 高速公路為例進行PPP 模式財務分析。

1 PPP 融資模式的優(yōu)勢

英國最早于1992 年應用PPP 融資模式。 自2014 年起，我國開始在全社會大力推進PPP 模式，在政府部門的鼓勵下， 眾多的社會資本積極參與到高速公路等交通設施的建設中，為基礎(chǔ)設施建設的可持續(xù)發(fā)展貢獻力量。

相對于傳統(tǒng)高速公路的融資模式，PPP 模式的優(yōu)點主要體現(xiàn)在：

(1)互利共贏。 政府和社會資本方以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，通過簽署合同使得權(quán)利和義務明確，從而形成合作伙伴關(guān)系，彼此取長補短，發(fā)揮各自優(yōu)勢，相互彌補不足，最終達到互利共贏的效果。

(2)減少項目費用支出。 社會資本組織參加到政府基礎(chǔ)設施建設中， 政府方和社會資本方共同參與項目的建設，起到相互監(jiān)督的作用。 因此，PPP 模式較傳統(tǒng)模式能夠有效提高工程建設效率并降低工程造價費， 同時避免了項目資金風險。

(3)合理分配整個項目壽命期風險。 降低社會資本方的投資風險，有利于減輕融資難度，加大項目融資的成功性。

(4)減輕政府財政負擔。PPP 模式下，政府部門避免了繁重的事務， 從而有更多的時間監(jiān)督管理基礎(chǔ)項目的實施，保障項目質(zhì)量的同時還能減輕政府財政預算。

2 財務評價主要差異分析

PPP 模式與傳統(tǒng)融資模式的主要差異在于相關(guān)參數(shù)、財務收入、財務支出等方面，本文簡要分析比較PPP模式與傳統(tǒng)融資模式的評價方法與參數(shù)。

2.1 相關(guān)參數(shù)

一方面，財務評價的收費期不同。PPP 模式下的高速公路，收費期按照特許經(jīng)營合同約定的年限進行測算，合作期結(jié)束后資產(chǎn)無償移交給政府。 根據(jù)國務院令第417號《收費公路管理條例》相關(guān)規(guī)定，經(jīng)營性公路收費期最長不超過25 年；傳統(tǒng)模式的高速公路收費期最長年限不得超過15 年。 另一方面，選取的折現(xiàn)率不同。 根據(jù)國家2013 年頒布的行業(yè)基準收益率來看，政府還貸項目資本金內(nèi)部收益率IS為4.5%，經(jīng)營性項目資本金財務基準折現(xiàn)率IS取6.0%。 但對于具體運營的PPP 項目，基準收益率一般是高于傳統(tǒng)項目的， 應以社會投資方要求的折現(xiàn)率進行測算。

2.2 財務收入

高速公路通行費收入是傳統(tǒng)高速公路項目財務收入的主要來源。但目前新建高速公路普遍存在投資額巨大，交通流量偏低的情況，僅靠通行費收入PPP 項目無法在特許經(jīng)營期內(nèi)實現(xiàn)社會投資方的合理盈利， 需要政府給予一定的激勵和補助[3]?？尚行匀笨谘a助是在政府付費機制與使用者付費機制之外的另一種選擇。針對一些項目，使用者付費無法使社會資本獲得合理收益、 甚至無法完全覆蓋項目的建設和運營成本， 可以由政府提供一定的補助，從而彌補使用者付費之外的缺口部分，使項目具備商業(yè)可行性。

2.3 財務支出

在建設成本方面，采用PPP 建設模式，社會資本可通過組建相關(guān)聯(lián)合體，將建設單位、工程總承包單位、施工單位等組成利益共同體，有效控制建設成本，并且能夠采取有效措施優(yōu)化建設成本[4]，PPP 項目建安費可下浮10%左右。 在運營成本方面，PPP 模式的高速公路項目在傳統(tǒng)模式的運營養(yǎng)護管理費用、折舊攤銷、運營期財務成本外，還需計征相關(guān)稅費，包括所得稅、增值稅及附加等。

3 實例分析

3.1 項目概況

WS 高速公路項目起于福建南平市建陽區(qū)， 終于福建三明市沙縣，里程共99.511 km，采用雙向四車道、設計車速100 km/h 的高速公路標準建設。WS 高速建成后，將連接武夷山和沙縣2 個機場，京臺高速和福銀高速，合福高鐵和向莆鐵路， 成為武夷新區(qū)和三明兩個中心城市的最便捷通道。 本項目的建成開辟了福建與江西等內(nèi)陸省份又一條快速通道，拓展了廈門港的經(jīng)濟腹地，促進了海峽西岸經(jīng)濟區(qū)東出西進戰(zhàn)略格局的形成， 有利于福建與江西乃至中西部地區(qū)的經(jīng)濟合作。WS 高速公路建設期3年，2021 年開工，預計2023 年建成通車。

3.2 項目交通量預測結(jié)果

通道內(nèi)主要交通量由浦南高速、 武邵高速及國道G205 線、國道G316 線、省道S204、省道S205、省道S304等路段承擔。在綜合考慮通道轉(zhuǎn)移交通量、誘增交通量等各方面因素，采用“四階段法”預測得到擬建項目未來年交通量預測結(jié)果（表1)。

表1 交通量預測結(jié)果表

3.3 項目投資估算及資金籌措

本項目建設里程全長99.511 km， 靜態(tài)投資108.29億元，平均1.09 億元/km。 考慮到本項目采用PPP 模式，社會資本將組建項目聯(lián)合體，有效控制建設成本，根據(jù)福建省已施工運營的相關(guān)高速公路， 預計建設過程中建安費將下浮5%，即靜態(tài)投資102.88 億元(表2)。

本項目按資本金比例為總投資的30%計， 由地方自籌(占資本金25%)和社會資本(占資本金75%)構(gòu)成；其余債務資金由項目公司籌集解決，暫按銀行貸款解決，銀行貸款利息按五年期以上年利率4.90%計(表3)。 建設期3年，分年投資比例為30%∶40%∶30%。

表2 投資構(gòu)成表(單位：萬元)

表3 資金籌措表(單位：萬元)

3.4 財務分析

3.4.1 相關(guān)參數(shù)

(1)項目財務計算期

項目建設期和運營收費年限合計為財務計算期。 由于WS 高速公路采用PPP 模式， 收費期按照特許經(jīng)營合同約定的年限進行測算，最長不超過25 年，本文暫按25年計運營收費年限。本項目建設期共3 年，故財務計算期為28 年。

(2)貸款利率

銀行貸款利息按現(xiàn)行五年期以上年銀行利率4.90%計。

(3)財務基準折現(xiàn)率

結(jié)合相關(guān)PPP 項目社會資本要求的資本金基本回報情況，本文資本金財務基準折現(xiàn)率IS取6.5%。

3.4.2 財務費用

(1)運營成本

運營成本主要為高速公路的養(yǎng)護費及收費站的管理費等， 本項目參照福建省已運營高速公路的養(yǎng)護費及收費站的管理費，運營初期取每年25 萬元/km，其中養(yǎng)護費占60%，管理費占40%，之后養(yǎng)護費用每年2%的速度遞增，管理費用每年2%遞增。

項目中修8 年一次，持續(xù)一年，50 萬元/km；大修：16年一次，持續(xù)一年，100 萬元/km。

(2)稅收

PPP 模式增值稅按照財稅[2016]36 號文《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改增值稅試點的通知》進行計算，本文按照簡易計稅法計征，計征率取3%。

PPP 模式按照 《中華人民共和國企業(yè)所得稅法(2017)》、《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》[9]，企業(yè)所得稅基本稅率為25%。

(3)折舊費

項目折舊固定資產(chǎn)按平均年限法計提折舊，PPP 模式折舊年限按具體收費年限計，本文按25 年計。

(4)財務成本

本項目選擇等額還本的方式來計算長期借款利息，項目銀行貸款本金償還按25 年， 年利率按現(xiàn)行利率取4.90%計。

3.4.3 財務收益

(1)通行費收入

對于高速公路，財務收益主要由通行費收入組成。通行費收入計算公式如下：

本項目參照目前福建省類似的高速公路收費水平，即標準車每車公里費率0.6 元進行計算。 根據(jù)表1 的交通量預測結(jié)果及公式(1)，計算得到運營期25 年收費總收入為179.23 億元。

(2)可行性缺口補助

由于WS 高速公路交通流量偏低，運營期25 年收費總收入僅為179.23 億元，依靠通行費收入無法滿足社會資本投資回報的要求，需要政府進行可行性缺口補助。對于目前規(guī)劃建設的高速公路項目， 可行性缺口補助幾乎是PPP 高速公路項目的標配。 運營期可行性缺口補助的計算，是在考慮社會資本承擔的建設成本、運營成本和合理利潤，減去通行費收入，具體公式[5]如下：

本項目社會方建設成本為244392 萬元， 分3 年投資；合理利潤率取6.5%，折現(xiàn)率取6.5%，補貼年限取25 年。

3.4.4 評價結(jié)果

綜上， 結(jié)合財務費用和財務收益編制資本金現(xiàn)金流量表，見表4。

表4 資本金現(xiàn)金流量表(單位：萬元)

經(jīng)計算，為達到社會資本投資回報合理利潤率6.5%的要求，運營期25 年每年需進行可行性缺口補助24500萬元，則資本金收益率為6.52%，資本金凈現(xiàn)值為23265萬元。

4 結(jié)論

從2014 年起， 我國在全社會大力推進PPP 模式，PPP 也成為了交通部門和各地政府重要的高速公路投資建設模式之一，PPP 融資模式的推廣對于我國建設高速公路等基礎(chǔ)設施有著重要的意義。 合理地對PPP 融資模式的高速公路建設項目進行財務評價是非常重要的，通過測算項目現(xiàn)金流入及現(xiàn)金流出， 對其項目的財務情況進行評價，從而反映項目的價值和資本投入的差距，可以幫助政府合理確定優(yōu)惠政策及股權(quán)出讓價格， 減輕政府財政壓力的同時能夠有效吸引資本。