劉剛 王維華 王瓊

本文系2018年度陜西省博士后科研資助項(xiàng)目《投資情緒與股價(jià)泡沫的關(guān)系研究》

【摘 要】 本文通過對比分析銀行理財(cái)、信托資產(chǎn)、保險(xiǎn)資產(chǎn)、券商資管、公募基金、基金子公司及專戶和私募基金等資管行業(yè)，分別從融資類、投資類、事務(wù)管理類和集合類、單一類、事務(wù)管理類兩個(gè)維度剖析了信托業(yè)務(wù)類型發(fā)展，最后分析信托資金流向資產(chǎn)端情況，以此全面揭示我國信托行業(yè)發(fā)展情況。

【關(guān)鍵詞】 信托行業(yè);資管;信托業(yè)務(wù);投向

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為信托業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，截至2019年3季度末，信托公司受托資產(chǎn)達(dá)到22萬億元，是僅次于銀行業(yè)的第二大經(jīng)濟(jì)體，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了巨大的資金支持。但是，國內(nèi)理論界、實(shí)物界在探討信托業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，重點(diǎn)關(guān)注信托法律屬性，而缺乏信托業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的理論及計(jì)量分析，信托金融理論的缺失必將間接影響到信托行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，最終將影響到各信托公司的可持續(xù)發(fā)展，甚至可能引發(fā)我國金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

一、我國資管行業(yè)對比分析

我國的資管產(chǎn)品主要包括銀行理財(cái)、信托資產(chǎn)、保險(xiǎn)資產(chǎn)、券商資管、公募基金、基金子公司及專戶和私募基金，2010—2018年的資管機(jī)構(gòu)規(guī)模數(shù)據(jù)如圖1。

圖1 主要資管機(jī)構(gòu)規(guī)模（單位：萬億元）

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。

從2010年至2018年主要資管機(jī)構(gòu)規(guī)模的柱狀圖分析得出：2017年以前，資管機(jī)構(gòu)資金總規(guī)模呈線性增長關(guān)系;而到了2018年，資管機(jī)構(gòu)資金總規(guī)模有所減少。截止2018年末，我國資管行業(yè)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了112.31萬億元，較2017年減少了10.76%。

每一個(gè)資管行業(yè)具體分析如下：（1）信托。資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到22.7萬億元，占比20.21%，平均增長率28.57%。信托資產(chǎn)于2012年超過保險(xiǎn)資產(chǎn)，成為僅次于銀行理財(cái)?shù)牡诙筚Y管。（2）銀行理財(cái)。2017年之前快速擴(kuò)容，但2018年末規(guī)模就減少至23.54萬億元，占市場總規(guī)模的20.96%，平均增長率30.49%。（3）保險(xiǎn)。規(guī)模在2018年有所降低，總資產(chǎn)為15.56萬億元，平均增長率15.10%。（4）券商資管。2018年末規(guī)模達(dá)到16.88萬億元，平均增長率20.84%。延續(xù)了2017年的負(fù)增長，出現(xiàn)了20.62%的負(fù)增長，主要是受到《資管新規(guī)》《資管細(xì)則》等非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)投資限額管理、流動(dòng)性管控等方面的影響。（5）公募基金。資產(chǎn)規(guī)模約為13.03萬億元，占資管總規(guī)模的11.60%。其業(yè)務(wù)一直比較規(guī)范，資管規(guī)模增長率相對穩(wěn)定，約為29.02%。（6）基金子公司及專戶。資管規(guī)模約為11.3萬億元，平均增長率63.40%。（7）私募基金。資產(chǎn)總規(guī)模為12.78萬億元，占比11.38%，平均增長率11.34%。

隨著信托監(jiān)管政策的趨嚴(yán)，各信托公司通過計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、信托保障基金等，將逐步減少或者清理通道、資金池業(yè)務(wù)。而基金子公司及其專戶理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品，受到監(jiān)管政策的影響，也發(fā)生了斷崖式的暴跌。

二、信托業(yè)務(wù)的發(fā)展情況

（一）融資類、投資類和事務(wù)管理類（含通道類）信托發(fā)展現(xiàn)狀

在信托資產(chǎn)總體規(guī)模逐年增長的背景下，不同類型的信托資產(chǎn)呈現(xiàn)出了不一樣的增長趨勢，從融資、投資與事務(wù)管理的功能分類維度觀察。

圖2 信托業(yè)發(fā)展概況（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。

（1）融資類信托。規(guī)模由2010年（1.79萬億）至2013年（5.21萬億）的平穩(wěn)增長轉(zhuǎn)為2013年至2018年（4.35萬億）的平穩(wěn)中小幅下降;2010年至2018年，信托資產(chǎn)總體規(guī)模中的占比為逐年遞減（59.02%減至19.15%）。（2）投資類信托。從2010年（0.73萬億）到2015年（6.03萬億）逐年線性遞增，2015年至2017年（6.17萬億）則保持相對穩(wěn)定，到2018年小幅下降（5.11萬億）。總體來看，呈現(xiàn)“上漲—平穩(wěn)—小幅下降”的凸型走勢。（3）事務(wù)管理類信托。由2010年的0.52萬億增長至2017年的15.65萬億，再降至2018年的13.2萬億，成為占比最高的信托資產(chǎn)。

可以看出，在2014年這一特殊的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，這三類信托資產(chǎn)出現(xiàn)“三足鼎立”的局面。事務(wù)管理類信托資產(chǎn)占比的逐年走高，主要反映出信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷向多元化、本源化發(fā)展，資產(chǎn)證券化、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托等業(yè)務(wù)產(chǎn)品不斷豐富，信托在協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)關(guān)系等方面的功能性不斷加強(qiáng)，整個(gè)信托行業(yè)逐漸回歸其“受人之托，代人理財(cái)”的本源。投資類信托規(guī)模的穩(wěn)步提升及占比相對穩(wěn)定說明信托的資產(chǎn)管理職能在穩(wěn)步發(fā)展，逐漸強(qiáng)化。在資管新規(guī)的指導(dǎo)下，信托業(yè)日益提高防控金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)規(guī)模。

（二）集合類、單一類和事務(wù)管理類信托發(fā)展現(xiàn)狀

從單一類信托、集合類信托和管理財(cái)產(chǎn)類信托的類型進(jìn)行分析。

圖3 信托受托規(guī)模（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。

（1）單一類信托。在2010年至2018年間一直保持最高的份額，其資產(chǎn)規(guī)模在2017年（12萬億）前呈平緩的線性增長趨勢，在2018年（9.84萬億）受監(jiān)管影響規(guī)模有較大幅度的下降，但其所占總信托資產(chǎn)的比例除了2011年至2013年保持平穩(wěn)外在逐年下降，由2010年的74.53%下降為2018年的43.33%，2010年至2018年其年均增長率約為20.15%。（2）集合類信托。在2010年至2017年間均呈上升趨勢，在2018年呈下降趨勢。集合類信托資產(chǎn)規(guī)模從2010年的0.63萬億增長到2017年的9.91萬億，再減少到2018年的9.11萬億;占比由20.61%增長為40.12%;年均增長率約為48.3%;2017年至2018年同比下跌8.05%。（3）管理財(cái)產(chǎn)類信托。由2010年0.15萬億增長到2017年的4.34萬億，再減少到2018年的3.76萬億;占比由4.86%增長為16.55%。年均增長率約為49.86%;2016年至2018年同比下跌13.41%。

總體而言，單一類信托資產(chǎn)占比最高，集合類資產(chǎn)其次，管理類資產(chǎn)則占比最少。單一類信托主要以通道業(yè)務(wù)為主，信托機(jī)構(gòu)與銀行、地方政府等其他機(jī)構(gòu)以避險(xiǎn)逐利為目的通過信托通道繞開監(jiān)管進(jìn)行交易;隨著國家對相關(guān)情況的不斷重視、政策的不斷完善，在監(jiān)管壓力與政策引導(dǎo)的雙重推動(dòng)下，信托通道存在的意義將不斷降低，信托通道面臨整頓壓力，以通道業(yè)務(wù)為主的信托業(yè)務(wù)占比下降也就可以解釋了，所以相對來說集合類信托資產(chǎn)與管理財(cái)產(chǎn)類信托資產(chǎn)對信托機(jī)構(gòu)變得越來越重要，尤其是象征信托本源的管理財(cái)產(chǎn)類資產(chǎn)。

三、信托資金流向資產(chǎn)端情況

伴隨著信托資金總量不斷上升的趨勢下，資金向各行各業(yè)的涌入也在逐漸發(fā)生著變化。分別從金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)等不同的19種領(lǐng)域，對比從2014年度到2018年度信托資金流向的變化。具體如表1所示：

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。

2014年信托資金主要流向金融業(yè)，占比為35%，機(jī)構(gòu)投資者將委托的資金投入到了股票一級(jí)、二級(jí)市場;房地產(chǎn)業(yè)為12%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)位居第三，所占比為11%。2017年信托資金流向金融業(yè)占比最大為45%，反映我國股票市場發(fā)展迅猛，吸引了大批機(jī)構(gòu)投資者利用信托進(jìn)入股市;金融業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及批發(fā)和零售業(yè)的占比增加;信托資金流向金融業(yè)的增幅最大，由35%上升至45%。在2018年度，除了居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)的資金占比有所增加以外，其他行業(yè)均有不同程度的下降，其中公共管理和社會(huì)組織下降最多（-47.07%），其次是文化、體育和娛樂業(yè)（-35.71%），再次是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)（-30.83%）。

未來的發(fā)展趨勢預(yù)測如下：（1）雖然截至2018年底，信托資金投入到金融業(yè)的資金占比較大，但是隨著“三去一降一補(bǔ)”等監(jiān)管政策的引導(dǎo)，銀保監(jiān)會(huì)等會(huì)繼續(xù)引導(dǎo)信托業(yè)回歸本源，預(yù)期信托資金未來投入到金融業(yè)的資金會(huì)逐步降低。（2）受到2020年肺炎疫情的影響，必然會(huì)影響到信托等資管行業(yè)的發(fā)展，也為信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了契機(jī)，逐步回歸本源“受人之托、代人理財(cái)”。

四、結(jié)語

信托、銀行、證券、保險(xiǎn)是我國四大金融子業(yè)，有利的支撐了我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。信托是唯一一種能夠橫跨資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場的金融子業(yè)，主要源于其制度的靈活性，英國、美國、日本等發(fā)達(dá)國家在發(fā)展信托行業(yè)過程中，利用信托制度形成了不同的信托文化，也促進(jìn)了本國經(jīng)濟(jì)的飛速增長。隨著監(jiān)管部門對金融行業(yè)政策引導(dǎo)，信托需要抓住我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)遇期，為資金供給方、需求方提供全方位的決策方案，從而引領(lǐng)整個(gè)金融市場的產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。

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[3] 邢成.金融體制創(chuàng)新與信托業(yè)再塑[J].中國金融，2019（18）：50-52.

【作者簡介】

劉 剛（1987.11—）陜西延安人，陜西省國際信托股份有限公司博士后科研工作站博士后，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院博士后科研流動(dòng)站博士后.