崔力文

│壹│ 上市之路

回顧理想汽車的上市之路，7月10日，其正式向美國證監(jiān)會SEC提交了IPO招股書文件，股票代碼LI。而在翻看過理想本次發(fā)布的招股書后，便會發(fā)現(xiàn)許多細節(jié)。首先，其并未透露股票的發(fā)行價格區(qū)間、發(fā)行量，目前披露的1億美元資金尚屬于“占位”作用，不是最終融資目標。

核心財務(wù)數(shù)據(jù)方面，其2019年總營收為2.844億元人民幣（約合4020萬美元）。其中，電動車銷售2.810億元人民幣（約合3970萬美元）。其他銷售和服務(wù)營收為340萬元人民幣（約合50萬美元），營收成本為2.845億元人民幣（約合4020萬美元）。

截至2019年年底，共持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為12.962億元人民幣（約合1.831億美元），截至2018年12月31日，這一數(shù)字為7020萬元人民幣。而到了2020年Q1季度，理想ONE開始大規(guī)模交付，其總營收為8.517億元人民幣（約合1.203億美元）。

其中，電動車銷售為8.411億元人民幣（約合1.188億美元），其他銷售和服務(wù)營收為1060萬元人民幣（約合150萬美元）。營收成本為7.834億元人民幣（約合1.106億美元）。截至2020年3月31日，持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為10.544億元人民幣（約合1.489億美元），限制性現(xiàn)金為630萬元人民幣（約合90萬美元）。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，IPO后李想將會持有115，812，080股A類股票，240，000，000股B類股票，位居第一大股東，股權(quán)占比25.1%，投票權(quán)達到70.3%。美團點評CEO王興和其關(guān)聯(lián)方美團合計持有332，664，073股A類股票，股權(quán)占比為23.5%，投票權(quán)9.3%。

銷量層面，據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月30日，已累計交付新車10，473輛，其中包括截至2020年二季度的6，604輛，Q2季度平均售價與2020年Q1季度保持一致，達到32.8萬元。

到7月25日，其再次更新招股書，公司將公開發(fā)行9500萬股ADS，同時IPO承銷商有1425萬股ADS的超額認購權(quán)，發(fā)行價區(qū)間為8～10美元。就此計算， IPO募資區(qū)間為8.74億美元～10.93億美元。

同時，更新版招股書還披露，高瓴資本十分有興趣以首次公開募股的價格購買此次IPO發(fā)行中不超過3億美元的ADS。此外，理想汽車還在招股書中表示，已獲得3.8億美元的基石投資，認購價為IPO最終發(fā)行價;其中美團計劃認購3億美元，王興個人認購3000萬美元，字節(jié)跳動認購3000萬美元，Kevin Sunny Holding Limited認購2000萬美元。

因此，基石投資再加上IPO募資金額，理想汽車本次IPO融資總額或?qū)⑦_到12.54億美元～14.73億美元（約合人民幣88億元～103億元）。并且在最新招股書中，理想汽車還披露了其Q2季度財報。

數(shù)據(jù)顯示，該季度公司總收入19億人民幣（2.75億美元），環(huán)比增長128.6%。Q2季度交付量達到了6，604輛，環(huán)比Q1季度的2，896輛增長128%。同時，毛利率也在交付量提升的帶動下由Q1季度的8%提升至Q2季度的13.3%。運營現(xiàn)金流也得以轉(zhuǎn)正至4.517億人民幣，相比之下，Q1季度仍為6300萬元的負運營現(xiàn)金流。

再到7月30日，據(jù)路透社最新消息顯示，在IPO認購啟動后，理想汽車備受投資人青睞，提前結(jié)束招股并獲足額認購，募資規(guī)模為9.5億美元，發(fā)行價為每股10美元，即招股區(qū)間上限。這也直接導致相較于早前擬定的美國東部時間7月30日盤后定價、7月31日正式掛牌，其IPO進程均提前一天。隨后，記者向知情人士求證了消息的真實性。

同時，若按每股10美元的發(fā)行價計算，理想汽車的IPO估值為86億美元，而美團7月1日領(lǐng)投5.5億美元D輪融資后的估值40.5億美元，現(xiàn)已增加一倍。而IPO后，理想汽車創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官李想將繼續(xù)擁有21.0%的股份，而王興及美團的持股比例將超過李想，從IPO前的23.5%增至24.0%，王興個人則為理想汽車董事;投票權(quán)方面，李想將享有72.7%的投票權(quán)，而王興及美團的投票權(quán)則為8.3%。

最終，當日晚9點，理想汽車官方宣布，正式以“LI”為證券代碼在美國納斯達克掛牌上市。上市發(fā)行價為11.5美元/ADS，高于之前更新后招股書8～10美元的定價區(qū)間，籌資金額為10.925億美元，總計發(fā)行9500萬股美國存托股票（ADS），盤前市值97.24億美元。此次發(fā)行預計將于2020年8月3日完成，具體取決于慣例成交條件。

并且其授予承銷商超額配股權(quán)，允許承銷商自最終招股說明書的日期起30天內(nèi)可以購買不超過1425萬股美國存托股票作為超額配售股票。如果承銷商不行使其超額配售的權(quán)利，理想汽車在首次公開募股和同時進行的私募籌集的總籌資總額為14.7億美元。

而截至美國東部時間7月30日美股收盤，理想汽車股價最終報收于每股16.46美元，漲幅達到43.13%，總市值也來到了139.17億美元。作為對比，蔚來汽車股價最終報收于每股12.20美元，跌幅達到3.94%，總市值為143.04億美元。

至此，繼蔚來之后，理想汽車成為了第二家赴美IPO的新勢力車企，李想本人也從而擁有了第二家上市公司。只是在這資本迷局之中，前路依舊漫漫，未知與變數(shù)仍有許多，而此刻前者選擇奮不顧身地跳入其中，企圖換來更長遠的未來。

│貳│ 極致節(jié)儉

不可否認，創(chuàng)立五年最終上市，理想汽車或許并不是新造車中最快的，但是實現(xiàn)由“0到1”扭虧為盈，理想的速度確實值得稱贊。從去年12月末正式開始交付理想ONE，到今年受疫情沖擊之下，銷量增勢持續(xù)上揚，Q1季度累計交付新車2，896輛，Q2季度交付量達到6，604輛，環(huán)比第一季度增長128%，毛利率也從8.0%上升至13.3%。

可以說，理想汽車實現(xiàn)自我造血的過程，相比仍掙扎在盈虧邊緣的蔚來、小鵬輕松了許多。而毛利率為正兩位數(shù)，也代表著每賣出一部理想ONE至少在“賺錢”。7月5日，李想本人對外宣布公司目前擁有10億美元現(xiàn)金流。而從招股書披露信息來看，加之美團領(lǐng)投的D輪融資，好似其并未食言。

湊巧的是，據(jù)企查查相關(guān)信息顯示，理想汽車自創(chuàng)立以來已公開5輪融資金額，累計達20億美元。而目前，其賬面上仍剩有10億美元現(xiàn)金。換言之，用于造車燒掉的資金同樣為10億美元。

“成立五年來，理想花了10億美元，其中20多億人民幣的研發(fā)投入，20多億元人民幣的工廠和生產(chǎn)資質(zhì)的購買，自建20個城市的銷售服務(wù)體系，以及五年的人員和管理費用?！北仨毘姓J，相比蔚來創(chuàng)立多年以來消耗的百億融資，理想汽車或許只能用極致節(jié)儉來形容。

同樣，早在今年拜騰轟然倒塌之時，李想曾在朋友圈表示：“理想汽車超過3200人的團隊，只有兩個VP，連高級總監(jiān)都寥寥無幾。行政要求出差經(jīng)濟艙都必須買折扣最低的，經(jīng)濟酒店都要兩個同性在一起住，理想ONE的上市發(fā)布會用了不到200萬拿到上萬筆訂單?！?/p>

而他那句“這么難的行業(yè)，必須訓練一個從18層地獄向上爬的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，熬出地面才能有更強的競爭力”尤為令人印象深刻。的確，也許人員運營成本對于動輒幾百億元消耗的造車行業(yè)并不算主要開銷，但是細節(jié)之處往往能夠體現(xiàn)一家初創(chuàng)車企的態(tài)度。習慣從白手起家起步的李想，深知其重要性。

本次成都車展，記者也走訪了理想汽車位于當?shù)氐闹行恼故鹃T店。在問及銷售為何沒有看到理想的展臺時，他回復道：“理想作為一家產(chǎn)品至上的車企，并不在意車展能夠提供的曝光量有多少，而是踏實做好車型的每一處細節(jié)，保證按時交付?！倍?月，成都地區(qū)共賣出了150輛理想ONE。

至于此刻如此節(jié)儉、全力追求銷量攀升的根本原因，或許還與李想那個千億級美元市值的夢有關(guān)。平心而論，僅僅依靠“賣車”達到如此目標，即使對于特斯拉而言，困難度同樣很大。所以押寶更高級別的自動駕駛領(lǐng)域，成為了獲得資本青睞從而市值攀升的捷徑。

在某此次采訪中，李想也承認：“當下拼命地造車、賣車，就是希望在2025年時，能夠獲得一張自動駕駛賽道的入場券。到2035年的時候，讓理想汽車成為全球最大的自動駕駛運營商。”

早些時候，其一并公布了理想汽車的自動駕駛規(guī)劃，將在2021到2022年實現(xiàn)NOA功能（根據(jù)地圖導航輔助駕駛），到2023年該公司會推出全新車型X01，標配支持L4級別自動駕駛能力的硬件，預計2024年將會開始通過OTA的方式讓旗下車型具備L4級別自動駕駛能力。

同時，為了實現(xiàn)L4級別自動駕駛，理想汽車已經(jīng)開始深度布局相關(guān)技術(shù)的研發(fā)，例如該公司已經(jīng)完成了一個名為Li OS的實時操作系統(tǒng)研發(fā)，該系統(tǒng)可以讓自動駕駛系統(tǒng)在硬件上高效地運行，并實現(xiàn)不斷迭代。此外，其目前也已經(jīng)獲得乙級地圖測繪資質(zhì)，能夠使該公司在L4級自動駕駛所必須的高精地圖領(lǐng)域掌握主動權(quán)。

并且不要忘記，更久之前理想汽車還通過注資“新石器”正式入局無人配送領(lǐng)域。雖然其投資路線看似稍顯“另類”，不過在這背后實則有著無法言說的“小心思”，也是理想汽車及時止損的體現(xiàn)。

而無人配送、自動駕駛等關(guān)鍵詞，恰恰正是王興背后的美團“帝國”最為需要且或缺的東西。所以除了與李想這位資深“產(chǎn)品經(jīng)理”的私交，以及看好理想ONE這款增程式中大型SUV外，全力押寶、不斷注資更是二者各取所需的體現(xiàn)。畢竟，如果說電動汽車代指未來，那么無人駕駛則是未來的未來，提前搶跑為的是更大的領(lǐng)先。

│叁│ 危機猶在

翻看李想的個人微博，可以發(fā)現(xiàn)更新日期停留在了5月6日，在此之前則是他頻繁與用戶進行互動，對于蔚來獲得合肥市融資、國產(chǎn)特斯拉再度降價以及自家品牌最新動向的點評與觀點?？梢哉f，這位已是產(chǎn)品經(jīng)理的創(chuàng)始人，還身兼著“營銷總監(jiān)”的職位，幾乎以一己之力撐起了整個理想市場部。

但是必須承認，其略顯主觀又很絕對的觀點，激起了許多網(wǎng)友的質(zhì)疑，引發(fā)了后續(xù)的思維碰撞。而就在同一時期，該品牌還深受著質(zhì)量負面所帶來的困擾?！皩ξ覀儊碚f有一個好處，可以看到很多前面企業(yè)犯的一些錯誤，我們希望能有效地避免這些坑?！边@是李想對于新勢力首批交付者遇到困難的評價，也是對于理想汽車自身的告誡，但從交付后的實際表現(xiàn)來看，這句回答好似成為了“空話”。

中控儀表出現(xiàn)“排放系統(tǒng)故障”報警，交付人員PDI階段沒有解除物流模式導致車輛自適應(yīng)巡航中無法提速，由于修理工將異物落至前機艙內(nèi)導致車輛自燃，車輛因后懸架以及座椅填充物存在缺陷被召回進行硬件“OTA升級”。對于秉承“工程師思維”的理想而言，各類問題不斷出現(xiàn)令人感到頗為諷刺。而它終究也繞不過新勢力交付后必將遇到的“大坑”。

而在實際探店途中，對于理想ONE這款新車的性價比與配置豐富程度無需多言，但是在內(nèi)飾豪華度、設(shè)計感以及用料層面，其的確與競品蔚來ES6存在差距。“理想車不錯，但是取的是折中路線，雖然沒有里程焦慮，但是和純電相比，缺少了一點想象力?！边@是在采訪某位潛在車主時，對于該品牌做出的評價。

正如他所說，相比純電驅(qū)動，理想汽車一直所采用的“增程式”技術(shù)路線，同樣為其之后的發(fā)展埋下隱患。即使身處當下這個由內(nèi)燃機逐漸過渡到電動機的時代，后者仍占有一席之地。但是受限于先天物理層面所存在的缺陷，在振動控制、NVH性能、饋電狀態(tài)下的能耗效率上，增程式車需要解決的“痛點”還有許多。

“我們車輛的設(shè)計和制造很復雜，可能包含潛在的缺陷和錯誤，這可能會導致我們的車輛無法按預期運行，甚至導致財產(chǎn)損失或人身傷害。”在招股書中，理想官方也承認未來隱患的存在。不過根據(jù)新車規(guī)劃，其2022年量產(chǎn)的第二款SUV仍然是尺寸更大的增程式。至于純電動計劃，尚無詳細信息。

而一心押注增程式的理想，就像站在了所有新勢力的對面，它的身旁則是那些久居行業(yè)幾十年，處在“大象轉(zhuǎn)身”之中的老牌傳統(tǒng)車企，雖然整體市場份額相比純電更為巨大，但是競爭壓力也呈幾何倍數(shù)增加。因此，“如何求存”這一問題將變得越發(fā)深刻。

同時，值得注意的還有其線下營銷渠道的搭建速度。不可否認，僅就單店成交量而言，理想是領(lǐng)先于蔚來的。但是從門店數(shù)量來看，其遠遠落后于后者。在一些二三線城市，潛在消費者對于線上購車的認知，遠沒有想象中高。所以搶占他們的最好方式，就是將或大或小的實體店，開到其身邊。只有這樣，理想才能在前期積攢訂單消耗殆盡的情況下，不會出現(xiàn)如6月般較大幅度的銷量下滑。

除產(chǎn)品與營銷層面外，位于資本市場成功IPO后的理想汽車，所面臨的困境同樣存在。首先，因為之前的瑞幸咖啡造假事件，美國市場對中概股實施更加嚴厲的監(jiān)管，加上估值長期承壓，在美上市的公司備感壓力。其次，近日隨著中美兩國之間博弈加劇，政治因素對于資本市場或?qū)⒃斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

不過據(jù)雪球發(fā)布的2020半程中概股數(shù)據(jù)報告顯示，今年上半年，赴美IPO中國企業(yè)共計20家，較去年同期增長17.6%;從首發(fā)募資總額來看，20家企業(yè)總計籌資27.25億，相比去年同期有所回升，漲逾52.4%。所以對于理想而言，此刻赴美究竟是否為最恰當?shù)臅r間節(jié)點，仍待最終資本反饋。

綜上所述，上市對于這家車企而言，只能算作完成了一次階段性任務(wù)。而造車這場游戲，所帶來的關(guān)卡遠比想象中繁多，理想汽車危機猶在。

│肆│ 他人理想

在談?wù)撨^理想汽車上市后的“?！迸c“機”后，還是想分享一下他人眼中這家新創(chuàng)車企究竟是怎樣一種形象。為此，記者專門采訪到了本次IPO承銷商之一的老虎證券投行有關(guān)負責人。

“理想汽車受到全球投資者的大力追捧，一方面是因為IPO市場很火，另外則源自公司本身，機構(gòu)投資者普遍對公司目前的毛利潤率十分認可，在未來發(fā)展和市場定位方面，投資者也很看好公司的管理團隊能繼續(xù)帶領(lǐng)公司繼續(xù)擴大市場份額，尤其是公司未來在自動駕駛等相關(guān)技術(shù)的布局讓不少投資者認為其或有潛力成為中國的特斯拉?！?/p>

正如他所說，理想汽車IPO火爆的最大原因或許就是由于毛利率的相對可觀，證明其自身現(xiàn)階段已然擁有自我造血能力。同時，電動車這個曾飽受爭議的行業(yè)在前驅(qū)者特斯拉實現(xiàn)盈利后，其商業(yè)模式和價值逐步為外界了解和認可。截至7月29日收盤，特斯拉股價1499.11美元/股，相較今年年初已上漲逾240%。

“特斯拉在美國被很多人定義為顛覆性科技公司，它一定程度上將原本以發(fā)動機為核心價值的汽車產(chǎn)業(yè)向電池、數(shù)據(jù)、軟件等智能技術(shù)方面轉(zhuǎn)移。對很多曾面臨資金短缺、還未建立自我輸血能力或?qū)崿F(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)的國內(nèi)造車新勢力而言，特斯拉的盈利進一步證明了這個商業(yè)模式的可行性，也讓全球投資者能以更開放的心態(tài)去了解并投資這些中國新能源汽車?！?/p>

不可否認，2020年特斯拉在資本市場的超現(xiàn)象級表現(xiàn)，就像一針“強心劑”，為理想等后來者的估值與前景做出了保障。從而也會出現(xiàn)亦如美國氫能源車企尼古拉這般一車未造，就獲得超300億美元市值的案例。因此，引用“這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代”來形容此刻身處資本市場的各國新勢力，或顯得頗為恰當。

文章最后，還是想做一組有趣的對比，李斌、李想兩位亦敵亦友、擁有相似經(jīng)歷的老相識，曾經(jīng)分別帶領(lǐng)易車、汽車之家赴美上市，之后二者便開始了位于資本市場股價上的持續(xù)PK，最終結(jié)局是李斌慘敗，易車的資本表現(xiàn)遠遠落后于汽車之家。

而當2018年蔚來上市至今，其股價同樣經(jīng)歷了從波峰跌至谷底，再次躍升至波峰的曲折歷程。但是此刻，不斷迎來利好消息的蔚來，已然證明其獲得了資本市場的認可。因此，對于理想而言，PK還在繼續(xù)，并且是以今天為起點穩(wěn)固提升股價，還是如蔚來一般經(jīng)歷退市“大考”起死回生，選擇權(quán)仍牢牢掌握在自己手中。

至于未來，還是想引用李想接受采訪時所說過的一句話：“今天的競爭不是上來就比誰強，比誰有資源，如果那樣的話，巨頭永遠壟斷市場。今天比的是誰的成長速度更快?！钡拇_，過去的5年，理想汽車已經(jīng)用足夠快的速度向我們證明其造車不是投機之舉;之后5年，需要證明的則是其擁有足夠籌碼能夠繼續(xù)向上。