文/國家外匯管理局國際收支分析小組 編輯/靖立坤

新冠肺炎疫情雖然帶來了短期沖擊，但不會(huì)改變我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面，也不會(huì)改變我國全方位對(duì)外開放的進(jìn)程，更不會(huì)改變我國外匯市場(chǎng)日臻成熟的發(fā)展趨勢(shì)。

近年來，面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，全方位對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)，人民幣匯率彈性增強(qiáng)并基本穩(wěn)定，國際收支保持基本平衡。2019年，我國經(jīng)常賬戶順差回升，繼續(xù)處于合理區(qū)間；跨境資本流動(dòng)總體平穩(wěn)，外匯儲(chǔ)備保持穩(wěn)定。當(dāng)前，我國國際收支總體格局不會(huì)因?yàn)樾鹿诜窝滓咔榈亩唐谟绊懚l(fā)生改變，未來仍有基礎(chǔ)也有條件延續(xù)基本平衡的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

我國近年來經(jīng)常賬戶更趨平衡是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期、深層次不斷優(yōu)化的結(jié)果，疫情的短期影響有限

近年來，我國經(jīng)常賬戶保持合理順差，說明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加均衡、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。自2001年年底加入世界貿(mào)易組織（WTO）以后，我國經(jīng)常賬戶順差與GDP之比從2001年的1.3%升至2007年的9.9%的最高值；隨后逐步回落，2016年以來一直維持在2%以內(nèi)（見圖1）。初步統(tǒng)計(jì)，2019年我國經(jīng)常賬戶順差為1775億美元，與GDP之比為1.2%，繼續(xù)處于合理平衡區(qū)間。上述經(jīng)常賬戶的結(jié)構(gòu)性變化和穩(wěn)定性表現(xiàn)，是我國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化與外部經(jīng)濟(jì)平衡相互作用的結(jié)果。如內(nèi)需，尤其是消費(fèi)需求，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用更加突出，儲(chǔ)蓄率也有所下降，但在全球范圍內(nèi)依然處于較高水平。這些中長(zhǎng)期、深層次的影響因素不是一朝一夕形成的，也就不會(huì)由于疫情的短期影響而發(fā)生改變。這是我國經(jīng)常賬戶保持基本平衡的根本性因素。

9.9%

自2001年年底加入世界貿(mào)易組織（WTO）以后，我國經(jīng)常賬戶順差與GDP之比從2001年的1.3%升至2007年的9.9%的最高值。

我國貨物貿(mào)易仍將平穩(wěn)發(fā)展，繼續(xù)為經(jīng)常賬戶保持平衡發(fā)揮重要作用。目前，我國制造業(yè)具有成熟的基礎(chǔ)設(shè)施、完備的產(chǎn)業(yè)鏈條、大量的技術(shù)工人，整體上仍存在較大優(yōu)勢(shì)。近些年來，我國制造業(yè)增加值排名穩(wěn)居全球首位，2018年的規(guī)模超過4萬億美元（見圖2）。而且，由于國內(nèi)制造業(yè)正在轉(zhuǎn)型升級(jí)，相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)可保持較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為我國貨物貿(mào)易以及經(jīng)常賬戶的穩(wěn)定發(fā)展提供有力的支撐。此外，中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，也有助于兩國經(jīng)貿(mào)往來和增強(qiáng)全球貿(mào)易信心，對(duì)我國外貿(mào)進(jìn)出口也具有促進(jìn)作用。近期，隨著國內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，我國企業(yè)生產(chǎn)和對(duì)外貿(mào)易將逐步恢復(fù)到正常水平。

近年來我國服務(wù)貿(mào)易逆差增長(zhǎng)趨穩(wěn)，體現(xiàn)了居民消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變以及國家軟實(shí)力的提升。旅行項(xiàng)目逆差仍是服務(wù)貿(mào)易逆差的主要來源，但我國居民境外旅游、留學(xué)需求已經(jīng)有所回穩(wěn)，近幾年旅游逆差增幅均回落至低位。這說明，相關(guān)需求在達(dá)到歷史高位后，逐步從較快增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)發(fā)展。此外，隨著國內(nèi)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，以及生態(tài)環(huán)境、制度等軟實(shí)力的增強(qiáng)，國內(nèi)居民跨境服務(wù)消費(fèi)將更加理性和穩(wěn)定。短期內(nèi)，受疫情影響，國際旅行收入和支出都會(huì)回落，旅行逆差將有所收窄。

圖1 我國經(jīng)常賬戶順差及其與GDP之比

圖2 2018年主要國家制造業(yè)增加值及其在GDP中的占比

我國對(duì)外投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)外投資收益有所增多，投資收益狀況有望逐步改善。近年來，我國對(duì)外直接投資不斷增加，直接投資在我國對(duì)外資產(chǎn)中的比重明顯上升。截至2019年9月末，上述比例達(dá)到26%，較十年前的2009年年末上升了19.2個(gè)百分點(diǎn)。由于直接投資收益相對(duì)較高，使得近年來我國對(duì)外投資的總體收益狀況有所改善。初步統(tǒng)計(jì)，2019年我國各類對(duì)外投資獲取收益2194億美元，是2009年的2.2倍。未來，隨著我國對(duì)外投資結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步步優(yōu)化，我國對(duì)外投資收益有望繼續(xù)增加。

根據(jù)外匯局的統(tǒng)計(jì)，2019年境外投資者凈增持境內(nèi)債券866億美元，凈增持上市股票413億美元。截至2019年年末，境外投資者持有的境內(nèi)債券和上市股票的市值分別為3280億和3180億美元。

當(dāng)前我國跨境資本流動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，彰顯了近年來金融市場(chǎng)擴(kuò)大開放的效果，疫情不會(huì)改變這一趨勢(shì)

隨著金融市場(chǎng)對(duì)外開放的積極推進(jìn)，境外投資者不斷增持境內(nèi)資產(chǎn)，在我國跨境資本流動(dòng)中的作用日益顯現(xiàn)。近年來，我國金融市場(chǎng)對(duì)外開放力度加大，境外投資者投資境內(nèi)市場(chǎng)的便利性大幅提升；同時(shí)，國內(nèi)債市、股市相繼被納入國際主流指數(shù)，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定、境內(nèi)外維持正向利差等因素的推動(dòng)下，境外投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求總體較高。根據(jù)外匯局的統(tǒng)計(jì)，2019年境外投資者凈增持境內(nèi)債券866億美元，凈增持上市股票413億美元。截至2019年年末，境外投資者持有的境內(nèi)債券和上市股票的市值分別為3280億和3180億美元，明顯高于前些年（見圖3）；同時(shí)，直接投資保持一定規(guī)模順差，其他投資有所波動(dòng)但總體穩(wěn)定。在上述因素的綜合影響下，2017年以來，我國非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶一直延續(xù)順差格局。

未來我國仍將是外商直接投資的重要目的地，長(zhǎng)期性的投資不會(huì)因短期的疫情而出現(xiàn)較大變化。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議的最新報(bào)告顯示，2019年全球的外商直接投資總額較2018年下降1%，其中，我國繼續(xù)成為全球第二大外資流入國。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2019年，我國實(shí)際使用外資1381.4億美元，增長(zhǎng)2.4%。當(dāng)前，我國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)總量近百萬億元，擁有龐大的內(nèi)需市場(chǎng)、充足的勞動(dòng)力人口及高素質(zhì)的人才資源，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力足、回旋余地大，可以有效地應(yīng)對(duì)疫情的短期沖擊。另一方面，我國的營商環(huán)境也進(jìn)一步得到改善，對(duì)外開放領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，新的外商投資法正式實(shí)施，有利于穩(wěn)定直接投資等中長(zhǎng)期資本流入。

圖3 境外投資者持有的境內(nèi)債券和上市股票余額

圖4 全口徑外債主要債務(wù)工具占比

金融市場(chǎng)對(duì)外開放是長(zhǎng)期的政策取向，有利于證券投資項(xiàng)下的資金保持凈流入。當(dāng)前，我國證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展壯大，債市、股市規(guī)模均位居世界第二位；但資本市場(chǎng)中境外投資者的比重仍然較低，占比只有3%—4%，還有較大的提升空間。同時(shí)，我國債券收益率和股票估值在全球市場(chǎng)橫向?qū)Ρ戎芯哂邢鄬?duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)外資具有較強(qiáng)的吸引力。在中長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置需求下，疫情對(duì)證券投資的短期影響有限。例如，2020年2月上中旬，陸股通（北上）資金凈買入境內(nèi)股票30億美元，日均規(guī)模較1月份增長(zhǎng)了25%。

總的來看，新冠肺炎疫情雖然帶來了短期沖擊，但不會(huì)改變我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面，也不會(huì)改變我國全方位對(duì)外開放的進(jìn)程，更不會(huì)改變我國外匯市場(chǎng)日臻成熟的發(fā)展趨勢(shì)。

我國外債結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，穩(wěn)定性增強(qiáng)。近年來，我國外債平穩(wěn)增加，與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及持續(xù)擴(kuò)大開放的進(jìn)程相得益彰；同時(shí)，外債結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。截至2019年9月末，中長(zhǎng)期外債占比為41%，比2014年年末上升13.6個(gè)百分點(diǎn)。債務(wù)證券增長(zhǎng)較快，占比明顯提升（見圖4）。2019年年末，在投資我國債券市場(chǎng)的非居民主體中，境外央行持有量占比為62%，屬于較穩(wěn)定的長(zhǎng)期價(jià)值投資。因此，當(dāng)前我國外債結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，能更好地應(yīng)對(duì)疫情等短期沖擊。

此外，近年來人民幣匯率雙向浮動(dòng)對(duì)市場(chǎng)理性預(yù)期的培育作用初步顯現(xiàn)。我國企業(yè)、個(gè)人等市場(chǎng)主體的外匯交易行為更加理性，國際收支自主調(diào)節(jié)能力進(jìn)一步強(qiáng)化，匯率調(diào)節(jié)國際收支的“自動(dòng)穩(wěn)定器”作用得到提升。這次疫情沒有改變?nèi)嗣駧艆R率雙向波動(dòng)的總體格局，外匯市場(chǎng)供求仍延續(xù)了基本平衡。這說明，我國外匯市場(chǎng)更加成熟，有助于推動(dòng)我國跨境資本的流動(dòng)更加平穩(wěn)有序。

總的來看，新冠肺炎疫情雖然帶來了短期沖擊，但不會(huì)改變我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面，也不會(huì)改變我國全方位對(duì)外開放的進(jìn)程，更不會(huì)改變我國外匯市場(chǎng)日臻成熟的發(fā)展趨勢(shì)。在此環(huán)境下，我國國際收支有基礎(chǔ)也有條件延續(xù)基本平衡的總體格局。