胡東輝

中信證券和中信建投要合并的消息傳了兩回，第一回兩股都暴漲，沒有實(shí)錘后股價(jià)回落了約10%;第二回再傳，股價(jià)又被抬了上去?？磥硎袌?chǎng)都把這兩家龍頭券商合并的傳聞看成是利多消息。無獨(dú)有偶，后來又傳第一創(chuàng)業(yè)要和首創(chuàng)證券合并，首創(chuàng)證券正在候?qū)廔PO，馬上就公告澄清這是不實(shí)之詞，但第一創(chuàng)業(yè)股價(jià)已暴漲。

券商合并之事八字還沒一撇，保險(xiǎn)股也不甘寂寞，中國人壽這個(gè)龐然大物突然拔地而起，連續(xù)兩個(gè)漲停板，皆因市場(chǎng)傳言中國人壽要和新華保險(xiǎn)合并，新華保險(xiǎn)也跟隨大漲。這也是沒有實(shí)錘的事，市場(chǎng)要的只是一個(gè)炒作的借口。但是為什么認(rèn)定合并就是利多呢？合并對(duì)公司而言可能是好事，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，壯大公司實(shí)力;但對(duì)股票而言，實(shí)際上是利空而不是利多，這已經(jīng)被事實(shí)多次驗(yàn)證。

大公司合并玩不轉(zhuǎn)

公司合并，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。如果能把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都合并進(jìn)來，還有利于形成市場(chǎng)壟斷地位，這對(duì)公司來說自然是好事。但股票市場(chǎng)還有自身的邏輯，炒股者并不喜歡巨無霸，而是喜歡炒小，因?yàn)橛泄杀緮U(kuò)張潛力，可以炒成長性。合并是加速股本擴(kuò)張，這就把未來的成長性一次性透支了，以后就沒得玩了。如果是兩家小公司合并，市場(chǎng)還能玩得轉(zhuǎn)，但如果是兩家大公司合并，那是根本玩不轉(zhuǎn)的。

大家應(yīng)該還記憶猶新，中國北車和中國南車合并成中國中車，人稱中國神車。合并之前，市場(chǎng)爆炒到30元上方。本來中國北車和中國南車都是大公司，股性不活躍，股價(jià)一潭死水，但借著合并炒了起來。合并之后盤子更大了，市場(chǎng)哪里還炒得動(dòng)，經(jīng)過漫長的下跌，股價(jià)又回到了老地方，并且又恢復(fù)了死水微瀾的狀態(tài)。哪有什么神車，就是中規(guī)中矩的中車。公司業(yè)績(jī)也就這樣，好不到哪里去，也壞不到哪里去。A股市場(chǎng)是個(gè)講故事的地方，故事講完了，也就沒人玩了。

市值虛高打回原形

商業(yè)股合并的故事也是這樣。早期A股市場(chǎng)商業(yè)股是一大熱門板塊，第一百貨、華聯(lián)商廈、友誼股份都是上海的老牌商業(yè)股，都曾經(jīng)有過炒作的輝煌，后來第一百貨和華聯(lián)商廈合并，再和友誼股份合并，成為現(xiàn)在的百聯(lián)股份，相當(dāng)于原來上海的商業(yè)一局和商業(yè)二局合并了，是上海的商業(yè)航母。但是合并以后百聯(lián)股份的股價(jià)表現(xiàn)也基本上沒戲了，不過最近幾個(gè)月股價(jià)又活躍起來了，不知道是不是又有什么新故事。從炒股的角度來看，如果當(dāng)初沒有合并，各玩各的，現(xiàn)在3只股票合起來的市值應(yīng)該比百聯(lián)股份的市值大。

還有像360借殼江南嘉捷，綠地集團(tuán)借殼金豐投資，分眾傳媒借殼七喜控股，巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪，本質(zhì)上都屬于大公司和小公司合并，對(duì)被借殼的小公司而言，是股本的大幅擴(kuò)張。合并之初市場(chǎng)還當(dāng)作小盤股來炒，最終無一例外都走出了漫長的下跌之路。不是因?yàn)榻铓ず蠊静恍辛耍且驗(yàn)楣杀緮U(kuò)張?zhí)炝?，架不住持續(xù)不斷有限售股解禁流通。公司掌門人為市值大幅縮水而煩惱，其實(shí)原來的大市值都是虛高的，跟公司經(jīng)營沒什么關(guān)系。你借殼一家小公司，然后就以小公司的高股價(jià)來乘你的總股本，得出大公司的總市值。世上哪有這么好的事？最后統(tǒng)統(tǒng)打回原形。

合并增加股票供給

這其中的道理很簡(jiǎn)單，就是供需關(guān)系。公司合并就是增加股票供給，如果沒有大量增量資金墊實(shí)股價(jià)，就得下跌。如果兩家公司都是上市公司，表面看各自本來就有這么多股本，沒有新增加股本，但站在1家公司的角度來看，公司股本擴(kuò)大了，股性會(huì)變，炒作肯定沒有原來得心應(yīng)手了。打個(gè)比方，假定把全部上市券商股合并成1只券商股，這股票還能炒嗎？至于以大并小的借殼上市，那就是實(shí)實(shí)在在地增加了股票供給，而且是在1只小盤股里大量增加股票，那些新增加的股東都指著套現(xiàn)這些股票發(fā)財(cái)呢。如果這樣股價(jià)還不跌，那才是天理不容呢。

所以，合并消息等于利多消息，這個(gè)邏輯不通。但是A股市場(chǎng)邏輯不通的事往往大行其道，本文提到的合并案例，哪一個(gè)不是先來一波狂炒？這意味著當(dāng)成利好消息早早介入的都賺翻了，至于后面股價(jià)再跌回去，那就管不了那么多了?，F(xiàn)在的股民都愿賭服輸，聽不進(jìn)勸。但道理還是要明白，不是因?yàn)楣蓛r(jià)漲起來了，利空就真的變成利多了，只不過是有滯后反應(yīng)。如果明白這個(gè)道理，就會(huì)記得及時(shí)撤退。那些被套在山崗上的，多半是因?yàn)椴幻靼走@個(gè)道理，真把合并當(dāng)成利多了，所以就只能長期站崗放哨了。

（文章僅代表個(gè)人觀點(diǎn)。）