李健

在基金爆款不再是新聞的當(dāng)下，如何選擇一只好基金，仍令許多基民頭疼。作為A股市場(chǎng)極少數(shù)做基金定性研究的機(jī)構(gòu)，美國(guó)晨星公司在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的17年中，把美股市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)實(shí)踐相結(jié)合，給中國(guó)基民們帶來(lái)系統(tǒng)的交易借鑒工具。晨星中國(guó)基金研究總監(jiān)王蕊在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，相比于短跑冠軍，他們更喜歡長(zhǎng)勝將軍。

王蕊表示，中國(guó)A股市場(chǎng)的換手率中樞在200%-300%，如果超過(guò)中樞太多，他們會(huì)對(duì)基金的流程保留一定的質(zhì)疑。

對(duì)基金業(yè)做定性研究讓投資者樹(shù)立關(guān)注過(guò)往業(yè)績(jī)的理念

《紅周刊》：晨星中國(guó)2003進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，您是在2005年加盟其中，那時(shí)的A股監(jiān)管還不完善，存在坐莊、潛規(guī)則等亂象，你們當(dāng)時(shí)是如何開(kāi)展業(yè)務(wù)的？之后會(huì)有什么調(diào)整？

王蕊：我覺(jué)得首先要看晨星在美國(guó)有什么樣的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，再來(lái)看是否適合于中國(guó)市場(chǎng)。在晨星進(jìn)入中國(guó)時(shí)，中國(guó)的基金業(yè)剛剛進(jìn)入全新、快速的發(fā)展階段。截至2003年底，中國(guó)已經(jīng)有30余家基金公司和100多只基金產(chǎn)品。

當(dāng)時(shí)中國(guó)市場(chǎng)存在著幾個(gè)問(wèn)題，第一，投資者無(wú)法獲得基金的具體數(shù)據(jù)，基金公司每個(gè)季度會(huì)披露基金凈值，但投資者無(wú)法據(jù)此計(jì)算凈值的回報(bào)率，更不能與同類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行比較。第二，2003年時(shí)基金公司的信息披露不像現(xiàn)在這么充分。所以需要建立一個(gè)有公信力的評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)庫(kù)，為投資者提供客觀的數(shù)據(jù)。晨星通過(guò)構(gòu)建數(shù)據(jù)庫(kù)著力解決這兩個(gè)問(wèn)題，這也是基金評(píng)級(jí)給美國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)的正向影響。

在2003年時(shí)，我們只推出了1年期評(píng)級(jí)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)公募基金發(fā)展時(shí)間較短。而在2010年之后，中國(guó)的很多基金產(chǎn)品運(yùn)作了相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)間，我們也將評(píng)級(jí)結(jié)果的計(jì)算周期調(diào)整為三年、五年和十年。在今年的8月5日，我們?cè)跈C(jī)構(gòu)投資者中發(fā)布定性評(píng)級(jí)，區(qū)別于此前的星級(jí)評(píng)級(jí)，我們不僅想告訴投資者哪些基金好，還想告訴他們這些基金為什么好。

目前來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)中的風(fēng)格基金還沒(méi)有很好的區(qū)分出來(lái)，小盤(pán)、中盤(pán)、大盤(pán)的基金因?yàn)榛鸾?jīng)理的風(fēng)格不穩(wěn)定而沒(méi)有很好地建立。但整體上來(lái)說(shuō)，中國(guó)和海外市場(chǎng)接軌程度已很高了。

A股市場(chǎng)換手中樞200%-300%超過(guò)太多就要對(duì)其持“保留意見(jiàn)”

《紅周刊》：我們聊聊晨星的跟蹤指標(biāo)、跟蹤期限是怎樣的吧？

王蕊：在過(guò)往業(yè)績(jī)的表現(xiàn)上，相比于短跑冠軍，我們更喜歡長(zhǎng)勝將軍，如每年都能夠排在同類(lèi)前二分之一或三分之一的水平，這樣的基金連續(xù)跑下來(lái)所剩不多，這些是我們真正去關(guān)注和研究的對(duì)象。除長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀外，業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性也是我們很關(guān)注的方面，包括基金每年、按照月度滾動(dòng)的業(yè)績(jī)是否能夠保持穩(wěn)定。

在風(fēng)險(xiǎn)回撤上，如果一只基金能夠相對(duì)平穩(wěn)，不會(huì)給投資者帶來(lái)多大的凈值波動(dòng)，這樣的產(chǎn)品是我們認(rèn)為相對(duì)比較優(yōu)秀的。在投資流程方面，優(yōu)秀的基金通常有穩(wěn)定、可重復(fù)的投資方法和流程，并且很好得貫徹到組合中，與組合保持良好的一致性等。

至于費(fèi)率方面，如果管理費(fèi)或托管費(fèi)水平較低，會(huì)為投資人節(jié)省很多成本。另外，如果基金經(jīng)理用自己的資金購(gòu)買(mǎi)基金，我們認(rèn)為是一個(gè)很好的實(shí)踐。

《紅周刊》：倉(cāng)位和換手的具體判斷依據(jù)是什么？

王蕊：每只基金都有各自的特點(diǎn)，倉(cāng)位、換手也沒(méi)有統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，我們更多關(guān)注基金呈現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)和基金經(jīng)理所說(shuō)的是否保持一致。

如果一個(gè)基金經(jīng)理說(shuō)他的策略是自下而上、偏股型的基金，理論上他的倉(cāng)位應(yīng)該相對(duì)穩(wěn)定，因?yàn)樗峭ㄟ^(guò)選股，而不是通過(guò)擇時(shí)獲取β收益的，是通過(guò)個(gè)股獲取α收益，那么倉(cāng)位和換手率會(huì)相對(duì)比較穩(wěn)定。

對(duì)于換手率，中國(guó)偏股型基金組合的股票換手率中樞在200%-300%。我們偏好換換手率能夠穩(wěn)定在同類(lèi)平均或是低于平均水平的基金產(chǎn)品。如果基金的換手率在同類(lèi)中的水平過(guò)高，我們對(duì)其流程的評(píng)估會(huì)比較謹(jǐn)慎。

《紅周刊》：你們很重視調(diào)研，那怎么判斷基金經(jīng)理是否說(shuō)了實(shí)話？

王蕊：我們主要還是通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)反復(fù)驗(yàn)證，這些數(shù)據(jù)包括基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，行業(yè)配置以及個(gè)股配置的集中度情況、換手率的穩(wěn)定程度、投資風(fēng)格的穩(wěn)定性、組合持倉(cāng)的基本面數(shù)據(jù)以及估值情況、業(yè)績(jī)歸因分析體現(xiàn)了基金經(jīng)理的投資優(yōu)勢(shì)和不足等。這些數(shù)據(jù)通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤和驗(yàn)證來(lái)全面評(píng)估基金經(jīng)理的投資管理能力以及流程的一致性和可復(fù)制性。

A股市場(chǎng)還是非有效市場(chǎng)迎接外資進(jìn)場(chǎng)的首要工作是留住人才

《紅周刊》：巴菲特建議投資人買(mǎi)指數(shù)，但是您卻認(rèn)為在中國(guó)投資主動(dòng)型基金是更好的選擇，這背后是什么因素造成的？

王蕊：我們觀察到，美國(guó)主動(dòng)管理的權(quán)益類(lèi)基金過(guò)去10年僅在小盤(pán)價(jià)值和世界大盤(pán)股票上有微弱的超額收益，其余類(lèi)別基金均不同程度得落后相應(yīng)指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。因此，在相對(duì)成熟以及有效性較高的美國(guó)市場(chǎng)，買(mǎi)指數(shù)基金已經(jīng)成為了一種趨勢(shì)。

但在中國(guó)市場(chǎng)，從我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，截至2020年6月30日，80%至90%的主動(dòng)偏股型基金在最近一年、三年、五年和十年期的業(yè)績(jī)均超越了相應(yīng)的被動(dòng)基金群體，一定程度上說(shuō)明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是屬于選股型的天下。

這背后的原因一方面來(lái)自于A股市場(chǎng)的非有效特征，基金經(jīng)理通過(guò)良好的信息優(yōu)勢(shì)和研究能力獲取選股的超額收益。另一方面，A股市場(chǎng)的風(fēng)格較為集中在成長(zhǎng)型的行業(yè)上，例如醫(yī)藥、消費(fèi)以及TMT等，而指數(shù)基金必須忠實(shí)于自己的跟蹤基準(zhǔn)，相對(duì)分散的指數(shù)特點(diǎn)使其業(yè)績(jī)不如主動(dòng)管理的基金。但盡管如此，我們還是看到，國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理基金的風(fēng)格扎堆現(xiàn)象比較明顯，以大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格為主，而指數(shù)基金在一些小眾風(fēng)格上的暴露，一定程度上有利于投資者構(gòu)建更加多元和分散化的基金投資組合。因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，指數(shù)基金的配置需求不容忽視，這也是為什么國(guó)內(nèi)的指數(shù)基金在機(jī)構(gòu)間還是比較受青睞，同時(shí)對(duì)于一些有市場(chǎng)判斷能力的投資者來(lái)說(shuō)也有其良好的投資價(jià)值。

《紅周刊》：隨著金融開(kāi)放，海外機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入中國(guó)，和海外機(jī)構(gòu)相比，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)分別是什么？

王蕊：近年來(lái)海外資管機(jī)構(gòu)布局A股的腳步加快，和我們有過(guò)接觸的幾家國(guó)際資管公司比如JPMorgan、富達(dá)、施羅德最近三年來(lái)都在積極搭建A股投資團(tuán)隊(duì)。相比國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)，海外資管的投資理念相對(duì)要更加成熟，在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上也更有經(jīng)驗(yàn)。

較外資而言，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)深耕本土市場(chǎng)多年，具有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。而且近年來(lái)，大多數(shù)基金公司都在不斷打磨投研能力、完善投資流程，也在渠道方面仍占有比較大的優(yōu)勢(shì)。

未來(lái)，資管行業(yè)對(duì)人才的競(jìng)爭(zhēng)相應(yīng)的也會(huì)有所加劇，如何留住核心人才將會(huì)是國(guó)內(nèi)資管未來(lái)將會(huì)面臨的較大挑戰(zhàn)。