王瀟

下周一（8月24日），創(chuàng)業(yè)板首批適用于注冊(cè)制發(fā)行規(guī)則的企業(yè)將上市。市場(chǎng)中哪些變化需要投資者格外注意？機(jī)構(gòu)投資者有哪些經(jīng)驗(yàn)可以分享？針對(duì)以上投資者較為關(guān)注的問(wèn)題，《紅周刊》通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查和專訪的方式，與多位機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行交流。

91%的機(jī)構(gòu)投資者參與創(chuàng)業(yè)板打新

創(chuàng)業(yè)板IPO正式重啟前，持續(xù)上漲的創(chuàng)業(yè)板指近日進(jìn)入了調(diào)整期。但注冊(cè)制下科創(chuàng)板首批新股的快速發(fā)行，讓打新成為市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。

《紅周刊》問(wèn)卷調(diào)查中有91%的機(jī)構(gòu)投資者選擇參與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股打新，這比76%參與科創(chuàng)板打新的比例提高了不少，機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板打新顯然有著較高的熱情。數(shù)據(jù)顯示，在新股網(wǎng)下獲配機(jī)構(gòu)名單中，既包括險(xiǎn)資、社保、養(yǎng)老保險(xiǎn)資金等國(guó)字號(hào)機(jī)構(gòu)，又包括博時(shí)基金、天弘基金等公募基金，同時(shí)也不乏林園投資、星石投資等私募的身影。

華夏基金公司基金經(jīng)理林晶是積極打新的代表之一，他表示“我們會(huì)比較積極地參與注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板新股的打新?！?此前曾積極投入新三板打新的林園投資，同樣顯示出積極參與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股打新的熱情，已經(jīng)獲得多個(gè)網(wǎng)下配售份額。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板平均中簽率2016年初至2020年7月末的0.035%下降至目前的0.017%，《紅周刊》問(wèn)卷調(diào)查中也顯示有52%的比例的機(jī)構(gòu)曾偶爾中簽科創(chuàng)板新股，有19%比例一直未中簽，且71%的機(jī)構(gòu)表示科創(chuàng)板打新收益對(duì)公司凈值忽略不計(jì)，只有8%的機(jī)構(gòu)投資人表示對(duì)其凈值影響較大和很大。但“蒼蠅”再小也是肉，況且還偶爾有“暴利新股”，所以，這并不妨礙機(jī)構(gòu)積極參與打新的游戲。

首批公司良莠不齊，既有亮點(diǎn)也有硬傷

那么投資者打新的首批公司基本面如何呢？首批18家企業(yè)此前均為證監(jiān)會(huì)在審企業(yè)，符合創(chuàng)業(yè)板第一條“最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”上市標(biāo)準(zhǔn)。

“這18家企業(yè)的平均質(zhì)地是不錯(cuò)的，不管是從成長(zhǎng)性、盈利能力、ROE等各個(gè)維度，確實(shí)高于目前A股上市公司的平均水平。此外，估值水平和科創(chuàng)板相比基本合理。當(dāng)然，這一點(diǎn)也是可以理解，因?yàn)檫@些企業(yè)都是以當(dāng)下的標(biāo)準(zhǔn)篩選出來(lái)的?！绷志н@樣評(píng)價(jià)。

根據(jù)相關(guān)公司行業(yè)分布特點(diǎn)，以及公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，乾明資產(chǎn)高級(jí)研究員陳雯瑾表示：“首批上市的18家企業(yè)主要分布于專用設(shè)備制造、醫(yī)藥等領(lǐng)域，大部分既有創(chuàng)新亮點(diǎn)也有硬傷，個(gè)股成長(zhǎng)性及發(fā)展前景良莠不齊。近三年成長(zhǎng)情況整體一般，18家中僅有4家2019年?duì)I收增速超過(guò)30%，有8家扣非歸母增速超過(guò)30%?！?/p>

在科創(chuàng)板首批上市公司中，出現(xiàn)了瀾起科技、中微公司等行業(yè)龍頭。那么以上18家創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)地位如何，能否參照已上市公司進(jìn)行對(duì)標(biāo)？陳雯瑾給出了較為詳細(xì)的分析，“部分企業(yè)為細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)上市，但市場(chǎng)在規(guī)模、區(qū)域上擴(kuò)張受限特征較明顯，業(yè)務(wù)穩(wěn)定但成長(zhǎng)性偏弱，如鋒尚文化、金春股份、南大環(huán)境等;部分屬于第二梯隊(duì)上市，而業(yè)內(nèi)一梯隊(duì)已經(jīng)登陸主板或者創(chuàng)業(yè)板，這些新股本身質(zhì)地不錯(cuò)，但后續(xù)吸引資金關(guān)注能力可能會(huì)疲弱，例如藍(lán)盾光電之于聚光科技，康泰醫(yī)學(xué)之于恒瑞醫(yī)藥，天陽(yáng)科技之于長(zhǎng)亮科技;相對(duì)而言，有想象力的個(gè)股主要分布在國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)細(xì)分市場(chǎng)還未完全打開(kāi)的高端制造、消費(fèi)電子、醫(yī)藥等板塊，還需要后續(xù)關(guān)注的，如安克創(chuàng)新、回盛生物等?！?h4>創(chuàng)業(yè)板首批已完成網(wǎng)下發(fā)行的18家公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

中簽新股多選擇首日賣出

對(duì)于中簽的新股如何兌現(xiàn)收益，參考科創(chuàng)板打新中簽新股，參與《紅周刊》問(wèn)卷調(diào)查的機(jī)構(gòu)，選擇上市首日連續(xù)競(jìng)價(jià)階段賣出的比例占47%?！拔姨暨x是否相對(duì)安全有價(jià)值的股票打新申購(gòu)，如果有中簽將根據(jù)情況，一般會(huì)第一天賣掉，如果沒(méi)中簽新股一般情況下是不會(huì)參與投資的?！?職業(yè)投資人王俊說(shuō)。

另外，有38%比例機(jī)構(gòu)的選擇根據(jù)公司質(zhì)量而定賣出中簽的科創(chuàng)公司。其實(shí)，如果做一次個(gè)人投資者的調(diào)查，恐怕新股上市首日賣出的投資者可能會(huì)占了絕大多數(shù)。

另外，針對(duì)是否參與注冊(cè)制條件下新股前5日（不設(shè)漲跌幅限制階段）交易，《紅周刊》問(wèn)卷調(diào)查顯示其中選擇“極少參與”的占到52%，選擇“不參與”的占到42%，僅有4.76%的受訪者選擇“經(jīng)常參與”。看來(lái)對(duì)于新股沒(méi)有漲跌幅限制同時(shí)也沒(méi)有T+0配套的“裸奔”5天，大家還是擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)為多。

破發(fā)概率仍小但存增大的可能性

《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至8月20日，科創(chuàng)板已上市的159家公司中，股價(jià)破發(fā)的公司僅有2家，絕大多數(shù)公司股價(jià)能夠取得正收益。不過(guò)，近期科創(chuàng)板上市公司股價(jià)表現(xiàn)有走弱的趨勢(shì)。例如科創(chuàng)板上周上市一家公司，上市僅5天便收盤跌破發(fā)行價(jià)，投資者擔(dān)心破發(fā)新股增多。

星石投資首席研究官方磊表示：“注冊(cè)制改革之后，放松了‘23倍市盈率的限制，新股的發(fā)行定價(jià)機(jī)制更加市場(chǎng)化;因此，部分公司破發(fā)將是正?，F(xiàn)象，也是市場(chǎng)化的表現(xiàn)?！倍竽ψC券總經(jīng)理李成武表示，“理論上破發(fā)率隨著上市公司數(shù)量的增加會(huì)上升，但這主要和市場(chǎng)的熱度以及上市公司的質(zhì)量有關(guān)”。

另外，估值水平高，或許也是引發(fā)破發(fā)率提升的原因之一。好在下周首批創(chuàng)業(yè)板公司估值水平不是整體特別高。總體看，在目前環(huán)境下，新股破發(fā)還是小概率事件。

從新股預(yù)期漲幅來(lái)看，科創(chuàng)板首批上市公司上市首日股價(jià)漲幅則達(dá)到139%，而當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板首批上市公司上市首日股價(jià)漲幅為102%?？苿?chuàng)板開(kāi)市以來(lái)新股首日平均漲幅177%。根據(jù)機(jī)構(gòu)的專題報(bào)告，對(duì)比創(chuàng)業(yè)板新股平均開(kāi)板漲幅203%，開(kāi)板時(shí)平均PE為69.7倍?？紤]到改革后創(chuàng)業(yè)板公司體量保持穩(wěn)定，雖然盈利能力下降但成長(zhǎng)性更優(yōu)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)注冊(cè)制改革后創(chuàng)業(yè)板上市首日平均漲幅為80%-120%，新股賺錢效應(yīng)會(huì)比之前降低。

非專業(yè)的投資者可能面對(duì)更大挑戰(zhàn)

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制在交易機(jī)制方面最大一個(gè)影響就是對(duì)存量公司漲跌幅的限制將從目前的10%調(diào)整為20%，市場(chǎng)擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板對(duì)市場(chǎng)資金形成分流，并且創(chuàng)業(yè)板存量的“老公司”交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著加大。

確實(shí)，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量為151家，占全部上市公司的比例為3.84%。而創(chuàng)業(yè)板上市公司目前數(shù)量達(dá)到833家，占比21.2%，這意味著從下周起，實(shí)施20%漲跌幅的公司大幅度增加同時(shí)。不過(guò)，首批注冊(cè)制上市企業(yè)的市值來(lái)說(shuō)相對(duì)于主板近17萬(wàn)億的自由流通市值仍然很小，分流的影響并不明顯。

《紅周刊》問(wèn)卷調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)參與創(chuàng)業(yè)板20%漲跌幅階段存量公司的交易的機(jī)構(gòu)投資者占比為76%，比例還是比較高。方磊表示“科創(chuàng)板自去年7月開(kāi)市以來(lái)，其換手率明顯高于主板和創(chuàng)業(yè)板。由于交易規(guī)則的變化，對(duì)于存量板塊的個(gè)股而言，短期的波動(dòng)性可能會(huì)有所擴(kuò)大。”寶鼎資本張亮表達(dá)他的看法，“相較于注冊(cè)制發(fā)行的新股，創(chuàng)業(yè)板存量股票質(zhì)量良莠不齊，投資者需要當(dāng)心漲跌幅放寬可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。注冊(cè)制的實(shí)施，市場(chǎng)整體和個(gè)股的估值體系肯定會(huì)發(fā)生變化，注冊(cè)制下的交易，投資者需要做做功課，對(duì)持有或關(guān)注的公司做出甄別?！毕Ｍ哔Y產(chǎn)投資總監(jiān)洪俊驊則有不同的看法，他表示市場(chǎng)估值體系沒(méi)有變化，按照傳統(tǒng)的估值模型，這些變量不涉及漲跌停參數(shù)。但由于20%的漲跌幅，因此波動(dòng)會(huì)加大，買賣股票需要更加謹(jǐn)慎。

不過(guò)，與投資者預(yù)期并不太一致的是，由于2%報(bào)價(jià)籠子和單筆申報(bào)的限制，漲跌幅20%的出現(xiàn)的情況并不像10%那樣多。從科創(chuàng)板數(shù)據(jù)來(lái)看，一年多以來(lái)，目前上市的145家科創(chuàng)板公司中，共計(jì)出現(xiàn)了89次20%的漲停（相當(dāng)于差不多3個(gè)交易日出現(xiàn)一次），只有18家公司出現(xiàn)過(guò)2次及以上漲停。跌停方面，只有36家公司出現(xiàn)過(guò)1次20%的跌停，其中連續(xù)跌停的公司暫時(shí)還未出現(xiàn)。當(dāng)然新規(guī)目前超過(guò)800家的存量公司，影響也會(huì)復(fù)雜。

方磊總結(jié)，從投資角度來(lái)講，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革之后，機(jī)構(gòu)的投資策略應(yīng)該不會(huì)有大的調(diào)整。但是，由于漲跌幅限制放寬，股價(jià)波動(dòng)可能會(huì)有所放大，選股標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)更加嚴(yán)格。李成武提示，門檻低參與者一定會(huì)更多，這是普通投資者適應(yīng)注冊(cè)制的必要過(guò)程，對(duì)于非專業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，可能面對(duì)的挑戰(zhàn)會(huì)更大。

（林偉萍、張桔對(duì)文章亦有貢獻(xiàn)）