玄鐵

8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制IPO首批18只新股上市，存量股流動(dòng)性和殼資源雙重縮水期將到來，偽成長高估值股均值回歸已在路上。

“中國大媽”尋金股的見頂信號(hào)

牛市結(jié)束了嗎？站在散戶情緒對(duì)立面，或許更易猜中真相。8月19日，在諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·席勒的視頻連播中，一位“上海大媽”索要薦股名單。席勒的建議是“炒股非致富方式，市場上總有比你聰明的人”。

炒股賺錢，要聰明+運(yùn)氣，更難的是見好就收。最近，在券商基金圈里一張圖表震撼人心。上證所的分類別單個(gè)賬戶平均收益情況統(tǒng)計(jì)顯示，從2016年1月至2019年6月，滬綜指下跌15.8%，期間各類別賬戶波段操作收益均是負(fù)值，通過選股賺錢的僅有千萬以上市值賬戶（賺40萬元）、機(jī)構(gòu)投資者（賺1807萬元）和公司法人投資者（賺3814萬元）。比空倉更好的熊市策略，不是波段操作，而是押中牛股。

創(chuàng)業(yè)板指去年大漲44%，今年年內(nèi)續(xù)漲44%，是三大利好共振所致——全球無限量印鈔導(dǎo)致流動(dòng)性溢價(jià)、新冠肺炎疫情爆發(fā)導(dǎo)致盈利確定性溢價(jià)（醫(yī)藥和科技股防御屬性）、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革帶來的殼資源貶值和機(jī)構(gòu)趨同性做多核心資產(chǎn)。

7月上旬，利好共振的極致現(xiàn)象遭遇證監(jiān)會(huì)查違規(guī)配資的意外利空，創(chuàng)業(yè)板多空分歧加大，天量成交+大陰大陽的組合預(yù)示著頂部風(fēng)險(xiǎn)加大。8月，滬指高位震蕩，創(chuàng)業(yè)板指挑戰(zhàn)年度高點(diǎn)失敗后回落，至今最大跌幅已逾一成。

“健康?！钡年P(guān)鍵在于出現(xiàn)“蘋果式”牛股

截至8月20日，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指和深成指分別以44%、34%和27.7%的漲幅，位列全球股市年內(nèi)漲幅前三名，其后是上漲25.55%的納指。A股領(lǐng)漲，私募林園稱是“熊末牛初”行情。其實(shí)更像是熊市大反彈。至于后市是復(fù)蘇牛、小康牛還是健康牛，要看新股成色，以及能否出現(xiàn)蘋果式牛股。

本周，蘋果市值超過兩萬億美元，比肩世界第八大經(jīng)濟(jì)體意大利2019年的GDP體量，預(yù)示著重倉“大而美”式富可敵國股票才是上選。蘋果去年大漲86%，今年續(xù)漲六成，市盈率已飆升至36.8倍的新高。如果股神巴菲特過去兩個(gè)月沒有大舉減持蘋果，則所持蘋果市值已接近旗下哈撒韋股票組合的半壁江山。

創(chuàng)業(yè)板曾被寄望為中國版納斯達(dá)克，833只股票滾動(dòng)市盈率中位數(shù)高達(dá)74倍，目前總市值約為蘋果市值的65%。創(chuàng)業(yè)板前十大市值股票總市值為2.05萬億元（其中有5家是醫(yī)療股），為創(chuàng)業(yè)板總市值的23%;算術(shù)平均市盈率173倍，年內(nèi)平均上漲87%。顯然，創(chuàng)業(yè)板上漲更靠龍頭股估值飆升，而要想成就健康牛，關(guān)鍵在于IPO中出現(xiàn)“蘋果式”牛股。

20%漲跌幅限制機(jī)構(gòu)控盤難

牛短熊長格局長期主導(dǎo)A股生態(tài)，不僅是政策市中?，F(xiàn)逆周期調(diào)控，也因泡沫牛市的自毀屬性，即牛市的巨量成交招來違規(guī)資金入市，也帶來高消耗的交易成本（1至7月證券交易印花稅1174億元，同比增長35.3%），以及新股發(fā)行和大小非套現(xiàn)潮。

今年前7個(gè)月，A股IPO市場募資1050億元，IPO企業(yè)數(shù)量101家。下周，A股再迎來超級(jí)發(fā)行周，將有14只新股申購。IPO大擴(kuò)容是制度熊市的大殺器。由此派生的新股爆炒醞釀著熊市種子。8月12日上市的某生物材料新股改寫年內(nèi)破發(fā)速度紀(jì)錄，上市第四天盤中失守發(fā)行價(jià)。其上市首日市值最高逾千億元（對(duì)應(yīng)股價(jià)漲幅為48.37%），發(fā)行市盈率120.7倍，遠(yuǎn)高于所在化學(xué)纖維行業(yè)的17倍。

8月24日將登陸創(chuàng)業(yè)板的18只新股平均發(fā)行市盈率39.25倍，較注冊制改革前貴了六成多。要從中挖掘十倍股難度極大。在2009年10月30日掛牌的創(chuàng)業(yè)板28只首批新股中，僅有愛爾眼科市值逾千億元，截至20日收盤，最新市值1820億元，股價(jià)較上市首日收盤價(jià)上漲24倍。

此前，科創(chuàng)板注冊制是增量改革，未經(jīng)歷熊市考驗(yàn)，且多數(shù)股未有巨量大小非。如今，注冊制在存量市場落地，意味著創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容提速，殼資源貶值，流動(dòng)性溢價(jià)亦可能縮水。由于存量股票漲跌幅限制將變成20%，類似2016年年初熔斷制引發(fā)爆發(fā)的磁吸效應(yīng)（漲跌幅極限值會(huì)誘導(dǎo)市場自我實(shí)現(xiàn)）會(huì)否再現(xiàn)？

10%漲停板的打板模式，是散戶市特征得以一再強(qiáng)化的主因。連板能制造龍頭股賺錢效應(yīng)，讓各路游資得以收割流動(dòng)性紅利。漲跌幅度增至20%之后，機(jī)構(gòu)控盤難度和風(fēng)險(xiǎn)加大，盈虧放大效應(yīng)易倍增。一旦跌幅兩成的存量股批量出現(xiàn)，市場恐慌情緒將遠(yuǎn)勝往昔，會(huì)加速流動(dòng)性枯竭。下周開始，火爆新股將分流資金，創(chuàng)業(yè)板偽成長高估值股是繁華漸盡一地雞毛，還是輕舟險(xiǎn)過萬重山，不妨拭目以待。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。）