何艷

“中國(guó)從來(lái)沒(méi)有像今天這樣需要資本市場(chǎng)”“從來(lái)沒(méi)有像今天這樣重視資本市場(chǎng)”的定調(diào)，成為牛市行情的一大注腳。為何中國(guó)需要牛市，當(dāng)下啟動(dòng)牛市的合理性和必然性是什么？啟動(dòng)牛市后，又該如何避免瘋牛？

本期《紅周刊》專(zhuān)訪(fǎng)中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬，對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行深入剖析。劉紀(jì)鵬表示，面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，惟一正確的選擇就是把股市搞起來(lái)。只要從制度層面解決“中梗阻”的問(wèn)題，A股慢牛可期，而指數(shù)4000點(diǎn)還只是基本點(diǎn)位。

股市好了諸多矛盾就迎刃而解了

《紅周刊》：最近高層多次提及資本市場(chǎng)的重要作用。一個(gè)良性健康的資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有何正向推動(dòng)作用呢？

劉紀(jì)鵬：金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是互相促進(jìn)的。從理論上說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，但實(shí)際上，特別是從國(guó)際發(fā)展的歷史進(jìn)程看，比如美國(guó)2008年以來(lái)，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)處在衰退和下降中，但其之所以能夠穩(wěn)步走到現(xiàn)在，就是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)不倒，甚至創(chuàng)新高。這也充分說(shuō)明了金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的示范和拉動(dòng)效應(yīng)。

傳統(tǒng)的貨幣金融并沒(méi)有化解金融虛擬本身的矛盾，無(wú)論是間接融資的貸款，還是通過(guò)各種變形的理財(cái)產(chǎn)品，都無(wú)法解決借款人和貸款人之間此消彼長(zhǎng)的矛盾，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的治理活動(dòng)也沒(méi)有起到直接促進(jìn)作用。而資本金融一上來(lái)就開(kāi)宗明義，投資人要自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投資人在法律上有發(fā)言權(quán)、可以參與治理。因此，從這個(gè)意義上說(shuō)，良性健康的金融一定要以資本市場(chǎng)作為基礎(chǔ)，而資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，除了能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資之外，其本身又是一個(gè)投資人參與治理，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。所以金融形態(tài)在發(fā)生轉(zhuǎn)型，也就是從單一的融資金融、貨幣金融，向復(fù)合型的資本金融轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)投資與融資并重，帶動(dòng)金融躍上新的領(lǐng)域，同時(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

《紅周刊》：那么，為何在當(dāng)前這個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)重點(diǎn)提資本市場(chǎng)的重要性呢？

劉紀(jì)鵬：在中國(guó)國(guó)內(nèi)外面臨諸多矛盾，甚至是四面楚歌的背景下，如何打好大國(guó)博弈這一仗，提振國(guó)人信心，化解新的矛盾，同時(shí)又為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，成為重中之重。就是要迅速把中國(guó)的現(xiàn)代金融狀態(tài)從間接金融為主推進(jìn)到直接金融為主。盡快讓中國(guó)的資本市場(chǎng)振興起來(lái)，進(jìn)入到慢牛狀態(tài)，具有多重的戰(zhàn)略意義。

當(dāng)然，中美兩國(guó)的博弈，目前看來(lái)盡管表象主要體現(xiàn)在外交、軍事、甚至政治價(jià)值觀(guān)理念的分歧上，但是我們要避其鋒芒，擊其軟肋，趕快把股市搞起來(lái)不失為一個(gè)正確選擇。股市一起來(lái)，我們今天面臨的諸多矛盾，也都能迎刃而解。特別是在國(guó)際上我們要保持多邊主義開(kāi)放的姿態(tài)，沒(méi)有比中國(guó)的股市，特別是滬、港、深三位一體的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)起來(lái)，更能說(shuō)明問(wèn)題。這樣不僅有助于改善中國(guó)的國(guó)際形象，而且也會(huì)吸引國(guó)際資金進(jìn)來(lái)。

當(dāng)前，美國(guó)是選票市場(chǎng)的爭(zhēng)奪，打的是選票市場(chǎng)，我們要打的則是股票市場(chǎng)，這才是一著妙棋?？梢哉f(shuō)，現(xiàn)在已經(jīng)到了盡快將股票市場(chǎng)啟動(dòng)起來(lái)，形成慢牛，頂住外部環(huán)境的壓力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的關(guān)鍵時(shí)刻。

股市治理的好壞不僅僅要看到它為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的數(shù)量，還要看到廣大投資人的財(cái)富效應(yīng)，更重要的是，資本市場(chǎng)變得強(qiáng)大，具有更大規(guī)模，掌握話(huà)語(yǔ)權(quán)。中美博弈最終拼的是經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)最終拼的是金融，沒(méi)有在期貨、期權(quán)、股票市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，根本不可能僅靠龐大的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈就能掌握定價(jià)權(quán)。

他山之石牛市與科技發(fā)展互為正循環(huán)

《紅周刊》：從外部經(jīng)驗(yàn)上看，美股道指和納指近十年走高很大程度上是科技股在做引領(lǐng)，您覺(jué)得這對(duì)中國(guó)慢牛有什么指導(dǎo)作用嗎？

劉紀(jì)鵬：美聯(lián)儲(chǔ)每到關(guān)鍵時(shí)刻就實(shí)施貨幣寬松政策，是美股走強(qiáng)的首要因素。2008年金融危機(jī)，道指從12000點(diǎn)左右跌到6000點(diǎn)，然后又突破18000點(diǎn)歷史最高紀(jì)錄，今年疫情在一個(gè)下跌后，又反彈直至目前的28000點(diǎn)左右，第一因素就是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的QE和當(dāng)下的無(wú)限量QE，但這本身是不合理的。

不過(guò)，提到美國(guó)的高科技，有一個(gè)規(guī)律，那就是制度決定技術(shù)，資本決定制度。正是因?yàn)橛羞@么多錢(qián)，美國(guó)的高科技才有了這么多年的積累，而不是最近一兩年突然爆發(fā)，這是近100年以來(lái)形成的優(yōu)勢(shì)。

目前，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)發(fā)展到了把低附加值的低端產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移給其他國(guó)家，而它們自己只在高端享受像蘋(píng)果、思科等高科技公司的紅利的階段。這些科技公司之所以在全世界都比較強(qiáng)，是因?yàn)樗鼈冇袕?qiáng)大的資本市場(chǎng)，這對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)值得借鑒。

我們現(xiàn)在作為全球第二大的經(jīng)濟(jì)體，也要依靠資本市場(chǎng)發(fā)展高科技企業(yè)。高科技企業(yè)充滿(mǎn)魅力，同時(shí)也充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行不愿意承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，高科技企業(yè)更適合在資本市場(chǎng)融資，而參與融資的人也更喜歡高科技的企業(yè)，只有資本市場(chǎng)才能對(duì)其形成支撐，給那些追求高收益高風(fēng)險(xiǎn)的投資家、資本家、風(fēng)險(xiǎn)家創(chuàng)造機(jī)會(huì)，這是雙贏的。

股市低位徘徊無(wú)關(guān)外原因4000點(diǎn)只是基本點(diǎn)位

《紅周刊》：過(guò)去十幾年，滬指一直處于3000點(diǎn)上下，指數(shù)十余年原地踏步，市場(chǎng)熱度極其不活躍，原因出在哪里？

劉紀(jì)鵬：中國(guó)資本市場(chǎng)已走過(guò)了30年歷程，最近十幾年，在發(fā)生國(guó)際金融危機(jī)的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，一直沒(méi)有發(fā)生大的動(dòng)蕩，并且資金充裕，但中國(guó)的股市卻不行，這從經(jīng)濟(jì)面和資金面上都解釋不通。

從上市公司質(zhì)量和目前的投資價(jià)值看，現(xiàn)在A股的整體平均市盈率在20倍左右，指數(shù)長(zhǎng)期在2800—3200點(diǎn)徘徊，長(zhǎng)達(dá)10年之久，破了世界紀(jì)錄，所以，股市長(zhǎng)期不漲，用周期也無(wú)法解釋。

再說(shuō)外部環(huán)境，近兩年中美貿(mào)易摩擦，我們遇到了一些困難，但是即便是過(guò)去我們外部環(huán)境很好，股市也沒(méi)有起來(lái)。當(dāng)下，即便是在大國(guó)博弈、疫情背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都是最快的，無(wú)論是對(duì)疫情現(xiàn)狀的控制，還是未來(lái)對(duì)疫苗的開(kāi)發(fā)預(yù)期上，中國(guó)都走在前列。對(duì)比美國(guó)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，股市卻迭創(chuàng)新高，在危機(jī)和疫情沖擊下，美股經(jīng)歷一輪大跌后，很快實(shí)現(xiàn)迅速反彈。

中國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)，低位原地徘徊十余年，無(wú)關(guān)乎外部原因。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展取決于兩個(gè)環(huán)節(jié)，這兩個(gè)環(huán)節(jié)由決策者和監(jiān)管者決定。所以，提高決策者和監(jiān)管者對(duì)資本市場(chǎng)戰(zhàn)略高度的認(rèn)識(shí)水平，以及提高監(jiān)管的技術(shù)能力至關(guān)重要，但這兩個(gè)環(huán)節(jié)恰恰是我們最缺少反思和觸動(dòng)的。

長(zhǎng)期以來(lái)我們對(duì)股市的認(rèn)識(shí)是，這是個(gè)“賭場(chǎng)”，是個(gè)好人不去的場(chǎng)所，股市起來(lái)就有風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指的是政治上的風(fēng)險(xiǎn)?？墒?，股市長(zhǎng)期不起來(lái)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言則喪失了一些機(jī)遇。市場(chǎng)早就看到了股市起不來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在也越來(lái)越被領(lǐng)導(dǎo)者和決策者看到。

為了解決這個(gè)問(wèn)題，這屆領(lǐng)導(dǎo)班子，前所未有地重視和提倡發(fā)展資本市場(chǎng)，并且敢于從正面正視問(wèn)題。接下來(lái)，我們還面臨監(jiān)管能力和水平的問(wèn)題，中國(guó)股市起不來(lái)的問(wèn)題也正出在“中梗阻”上，也就是兩頭熱中間涼，兩頭熱指的是領(lǐng)導(dǎo)熱、廣大投資者期待熱，中間涼指的是資本市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的財(cái)富效應(yīng)，股民被割韭菜，大多數(shù)人賺不到錢(qián)，癥結(jié)就在監(jiān)管能力和水平上。

《紅周刊》：在當(dāng)前這個(gè)背景下，我們是不是可以期待一輪健康的慢牛行情？

劉紀(jì)鵬：是的，牛市是可期待的。不過(guò)，A股一旦進(jìn)入牛市，大家都害怕進(jìn)入瘋?！，F(xiàn)在要避免瘋牛，就必須倡導(dǎo)慢牛。A股現(xiàn)在的點(diǎn)位太低了，我一直說(shuō)4000點(diǎn)才是A股的基本點(diǎn)，因?yàn)?000點(diǎn)的背景下，市盈率達(dá)到25倍到28倍，對(duì)中國(guó)的發(fā)展速度來(lái)說(shuō)是合理的，如果沒(méi)有這個(gè)點(diǎn)位，就融不了資，干不了事，形不成規(guī)模。