摘 要：近幾年來，國內(nèi)外上市公司不當(dāng)行為日益增多。隨著新聞媒體的不斷發(fā)展，上市公司不當(dāng)行為被公之于眾，投資者可以輕而易舉獲得這些信息，并將其作為了解目標(biāo)公司的一個(gè)重要方面，進(jìn)而體現(xiàn)在其投資決策中去?？梢?，上市公司不當(dāng)行為對公司造成了嚴(yán)重的影響。本文對國內(nèi)外上市公司不當(dāng)行為的研究從不當(dāng)行為的前因、分類、后果以及不當(dāng)行為后修復(fù)的角度進(jìn)行了分類整理，以期為發(fā)生不當(dāng)行為的公司、高管、同行業(yè)的其他公司以及投資者提供一些啟示和建議。

關(guān)鍵詞：國內(nèi)外上市公司;不當(dāng)行為;不當(dāng)行為的前因;不當(dāng)行為的類別;不當(dāng)行為的影響;不當(dāng)行為后的修復(fù)

一、引言

21世紀(jì)以來，由于公司內(nèi)部諸多不良因素的存在，導(dǎo)致國內(nèi)外上市公司不當(dāng)行為頻發(fā)。隨著新聞媒體的不斷發(fā)展，上市公司不當(dāng)行為被公之于眾，投資者接收到這一消息后，會將其作為投資決策的一個(gè)重要依據(jù)，不僅會對發(fā)生不當(dāng)行為的本公司造成影響，而且還會產(chǎn)生溢出效應(yīng)，影響到同行業(yè)的其他公司，可見，不當(dāng)行為導(dǎo)致的危害重大且廣泛。而且不當(dāng)行為類型不同，其影響力也會有所不同。發(fā)生不當(dāng)行為后，公司不會對此置之不理，他們將會對這一現(xiàn)象做出及時(shí)的反應(yīng)，通過采取進(jìn)一步行動來降低不當(dāng)行為對公司的影響。

本文后續(xù)內(nèi)容將國內(nèi)外學(xué)者們的研究分別進(jìn)行了整理，從不當(dāng)行為的前因、分類、后果以及不當(dāng)行為后修復(fù)的角度展開文獻(xiàn)的綜述，最后得出結(jié)論，為發(fā)生不當(dāng)行為的上市公司、高管、同行業(yè)其他公司以及投資者分別提供了一些建議。

二、國外有關(guān)不當(dāng)行為的研究現(xiàn)狀

1.不當(dāng)行為的前因

企業(yè)不當(dāng)行為產(chǎn)生的原因可以追溯到組織結(jié)構(gòu)和文化的不健全、企業(yè)內(nèi)部人員的不良個(gè)性、利益相關(guān)者的凝聚力、管理欺詐、企業(yè)戰(zhàn)略失衡和市場創(chuàng)造的短期壓力（Kochan，2002;Kuhn and Lee Ashcraft，2003;Fabio Zona，Mario Minoja and Vittorio Coda，2013）等等。L. Fox（2003）認(rèn)為美國安然公司的創(chuàng)新文化、競爭文化和強(qiáng)勁增長的壓力助長了公司的倒閉。Seglin（2002）認(rèn)為公司內(nèi)部人員的不良個(gè)性會引起不當(dāng)行為的發(fā)生。也就是說，“壞蘋果”引起了不當(dāng)行為，而其價(jià)值影響卻滲入到了公司的其余部分。Fabio Zona、Mario Minoja and Vittorio Coda（2103）從CEO的個(gè)人特質(zhì)與公司戰(zhàn)略以及利益相關(guān)者的凝聚力之間的相互作用出發(fā)，構(gòu)架了公司不當(dāng)行為的前因，最終得出四條主要結(jié)論：第一，針對不平衡的公司戰(zhàn)略和管理欺詐，他們認(rèn)為不平衡的戰(zhàn)略損害了公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，隨著時(shí)間的流逝就需要更多的資源來維持財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性;對于缺乏道德價(jià)值觀的首席執(zhí)行官而言，欺詐可能成為獲取更多資源的簡便方法。第二，作者強(qiáng)調(diào)了CEO在塑造外部環(huán)境中的突出和積極作用，具體地說，具有獨(dú)特個(gè)人特質(zhì)的CEO能夠增強(qiáng)利益相關(guān)者的凝聚力，來支持他們不平衡的企業(yè)戰(zhàn)略。為此，他們可以為利益相關(guān)者提供當(dāng)前利益或向他們承諾未來的利益，歪曲公司的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，并發(fā)揮其領(lǐng)導(dǎo)能力的超凡魅力。第三，利益相關(guān)者的支持會增加CEO可獲得的更多資源，增加他們采取不平衡、高風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略的傾向。第四，首席執(zhí)行官的個(gè)人特質(zhì)、不平衡的公司戰(zhàn)略以及利益相關(guān)者的凝聚力隨著時(shí)間的流逝而相互作用，從而導(dǎo)致管理欺詐，進(jìn)而導(dǎo)致公司不當(dāng)行為的出現(xiàn)。

2.不當(dāng)行為的影響

企業(yè)不當(dāng)行為會反映到股票市場，引起企業(yè)股價(jià)的波動，而且企業(yè)的性質(zhì)以及不當(dāng)行為的類型不同，影響的效應(yīng)也有所不同。Jain等（2010）調(diào)查股市對期權(quán)回溯公告的反應(yīng)。他們觀察了245個(gè)公司樣本的異常股票收益，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對于股價(jià)波動較大、公司治理效率較低和財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量較低的公司，市場反應(yīng)更為不利。Surendranath R. Jory、Thanh N. Ngo and Daphne Wanget al（2015）研究了1993年至2011年之間與公司首席執(zhí)行官相關(guān)的財(cái)務(wù)不當(dāng)行為和非財(cái)務(wù)不當(dāng)行為。研究結(jié)果表明，短期內(nèi)投資者會對此類不當(dāng)行為事件做出不利反應(yīng)，最終首席執(zhí)行官會讓股東付出高昂的代價(jià)。Gashaw Abeza and Norm Oreilly et al（2019）研究的不當(dāng)行為對體育消費(fèi)的影響，他們認(rèn)為不同的不當(dāng)行為類型對消費(fèi)者的影響不同，性侵犯、非法藥物濫用、興奮劑和組織好的固定比賽在所調(diào)查的13種不當(dāng)行為類型中會產(chǎn)生最為負(fù)面的影響。Shiu-Yik Au（2019）從工作場所性騷擾角度研究其會對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響，研究結(jié)果表明工作場所性騷擾會對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生很大的不利影響。

與此同時(shí)，不當(dāng)行為被新聞媒體報(bào)道后，投資者關(guān)注到的不僅僅是不當(dāng)行為公司本身，由于制度原因或行業(yè)特征，他們可能會認(rèn)為同行業(yè)的公司也可能有此種類型不當(dāng)行為發(fā)生的可能性，進(jìn)而也對同行業(yè)的企業(yè)產(chǎn)生的一定的影響，產(chǎn)生一種傳染效應(yīng)。Stefano Bonini and Diana Boraschi（2010）通過研究發(fā)現(xiàn)同行業(yè)企業(yè)之間存在傳染性，一旦企業(yè)發(fā)生不當(dāng)行為，處于同行業(yè)企業(yè)的股票價(jià)格也會產(chǎn)生負(fù)面的影響。

3.不當(dāng)行為發(fā)生后的進(jìn)一步行動

企業(yè)發(fā)生不當(dāng)行為后如何去對待不當(dāng)行為，應(yīng)該做些什么來減少不當(dāng)行為對公司的影響以及降低未來不當(dāng)行為發(fā)生的概率，也是一個(gè)很重要的部分。Da Silveira and Alexandre Di Miceli（2012）認(rèn)為一種新的公司治理行為方法可以減少將來發(fā)生公司不當(dāng)行為的可能性。具體包括三個(gè)主要組成部分：（1）系統(tǒng)集中于減輕管理決策中的認(rèn)知偏差;（2）不斷培養(yǎng)員工和管理人員的意識，以促進(jìn)無限的長期合作行為;（3）通過在對公司的心理動機(jī)有更深入的了解之后制定新的公司戰(zhàn)略，減少欺詐和其他不誠實(shí)行為的可能性。通過將基于激勵(lì)和控制的傳統(tǒng)公司治理方法與關(guān)注人為因素的新行為方法相結(jié)合，最終得到公司利益相關(guān)者可能會期望的真正管理完善的公司。Burkitt-Gray and Alan（2014）研究結(jié)果表明在企業(yè)不當(dāng)行為發(fā)生后，發(fā)生不當(dāng)行為的高管離職，新任CEO代替了之前的那位高管，為了防止不當(dāng)行為的再次發(fā)生，新任的CEO不能繼續(xù)沿用前任高管所制定的戰(zhàn)略，他需要制定一項(xiàng)全新的公司戰(zhàn)略。Carolyn Coleman（2017）認(rèn)為盡管只有一小部分個(gè)人失去了公眾的信任，但是所有公職人員都必須積極主動地向公眾保證，企業(yè)會以道德和透明的方式去做生意，以便降低部分個(gè)人不當(dāng)行為對公司造成的影響。

三、國內(nèi)有關(guān)不當(dāng)行為的研究現(xiàn)狀

1.不當(dāng)行為的類別及其影響

從公司層面，不當(dāng)行為有環(huán)境污染事件、品牌不當(dāng)行為事件、食品安全事件、財(cái)務(wù)造假等事件。徐華和趙曉康（2017）研究表明企業(yè)環(huán)境違規(guī)與企業(yè)價(jià)值呈反向關(guān)系;環(huán)境違規(guī)信息的公開質(zhì)量可以起到調(diào)節(jié)企業(yè)環(huán)境違規(guī)與企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)性的作用，經(jīng)信息公開質(zhì)量修正的企業(yè)環(huán)境違規(guī)與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)相關(guān)性更為顯著。何瀏和李明奇等（2017）研究表明，品牌不當(dāng)行為信息危害程度不同，其對消費(fèi)者的購買意愿影響也是不同的;企業(yè)通過履行積極的社會責(zé)任可以使品牌不當(dāng)行為對消費(fèi)者的負(fù)面效應(yīng)有效降低。文洪星、韓青和劉錦怡（2020）從媒體報(bào)道視角分析食品安全不當(dāng)行為對中國豬肉供應(yīng)鏈產(chǎn)銷價(jià)格傳導(dǎo)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)銷價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系是由食品安全不當(dāng)行為報(bào)道決定的，它是一個(gè)門檻變量;食品安全不當(dāng)行為報(bào)道對產(chǎn)銷價(jià)格具有非對稱沖擊效應(yīng)。柳穎（2107）研究發(fā)現(xiàn)：高級管理人員的權(quán)力能夠顯著地影響財(cái)務(wù)不當(dāng)行為公司高級管理人員發(fā)生變更的可能性;與其他違規(guī)公司相比，信息披露違規(guī)公司的高級管理人員變更的可能性更高;高級管理人員的權(quán)力，會使得信息披露違規(guī)與高級管理人員變更之間的正相關(guān)關(guān)系減弱。

隨著新聞媒體的不斷發(fā)展，企業(yè)高管的行為日漸透明，一些涉及高管個(gè)人的不當(dāng)行為也就被新聞媒體曝光于公眾視野，這為學(xué)者們研究高管不當(dāng)行為提供了便利。目前國內(nèi)研究高管不當(dāng)行為的文獻(xiàn)很多。醋衛(wèi)華（2011）中提到高管人員因?yàn)椴划?dāng)行為發(fā)生不再擔(dān)任董事長或總經(jīng)理職位。這使得以前的學(xué)者認(rèn)為高管個(gè)人的一些不雅行為會影響到高管自己的發(fā)展，對公司整體有沒有影響并沒有進(jìn)行研究。隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，新聞媒體關(guān)注范圍的擴(kuò)大，原本是高管個(gè)人的不雅行為被新聞媒體曝光以后，這些不當(dāng)行為案件或多或少都對公司產(chǎn)生了影響。學(xué)者們也逐漸把這一問題拓展到了公司層面，徐莉萍、賴丹丹、辛宇（2015）的不可承受之重：公司高管婚變的經(jīng)濟(jì)后果研究一文中，通過實(shí)證研究，得出的結(jié)論中有一條就是高管婚變對公司績效有著深刻的影響。李玲（2018）研究了高管腐敗不當(dāng)行為的公告效應(yīng)，分別從長短期去探討其影響效應(yīng)，結(jié)果表明上市公司高管腐敗不當(dāng)行為發(fā)生后，公司發(fā)布公告會導(dǎo)致短期內(nèi)累計(jì)超額收益表現(xiàn)為負(fù)值，而從長期來看，市場則趨于平穩(wěn)，沒有表現(xiàn)出顯著的負(fù)累計(jì)超額收益。從以上的案例和學(xué)者們的研究中可以看出，高管不當(dāng)行為關(guān)乎著自己的前途，也關(guān)乎著其所在公司的價(jià)值。

同樣地，國內(nèi)學(xué)者也從不當(dāng)行為的行業(yè)效應(yīng)角度進(jìn)行了相關(guān)研究。俞欣、鄭穎和張鵬（2011）通過對五糧液公司進(jìn)行案例分析，研究發(fā)現(xiàn)，上市公司發(fā)生不當(dāng)行為會對同行的競爭者產(chǎn)生溢出效應(yīng)，導(dǎo)致競爭者的股票價(jià)格下降。金憲（2018）以大智慧公司財(cái)務(wù)造假事件為出發(fā)點(diǎn)，研究了財(cái)務(wù)不當(dāng)行為的溢出效應(yīng)對同行業(yè)公司股價(jià)和盈余管理的影響，研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)不當(dāng)行為的兩次公告都產(chǎn)生了行業(yè)溢出效應(yīng)，對整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生了影響，造成行業(yè)股價(jià)的整體下跌，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，這種溢出效應(yīng)在長短期內(nèi)對同行業(yè)公司的股價(jià)影響不同，短期的影響效應(yīng)比長期的影響效應(yīng)更大。

2.不當(dāng)行為后的修復(fù)

不當(dāng)行為發(fā)生后，公司會采取哪些措施來盡量降低不當(dāng)行為對公司價(jià)值的影響呢？余偉萍、王春婭、段桂敏（2014）探究了品牌不當(dāng)行為發(fā)生后慈善捐助契合度對消費(fèi)意愿的修復(fù)效應(yīng)，結(jié)果表明：高契合度的慈善捐助會比低契合度的慈善捐助能夠產(chǎn)生更高的品牌信任重建和更高的消費(fèi)意愿恢復(fù);在慈善捐助契合度對消費(fèi)意愿修復(fù)效應(yīng)中，品牌信任重建起部分中介作用，不當(dāng)行為后的感知責(zé)任起部分調(diào)節(jié)作用。趙占恒、余偉萍、王春婭（2015）通過內(nèi)容分析法對不當(dāng)行為后企業(yè)社會責(zé)任特征進(jìn)行探索性研究。結(jié)果表明：（1）通過將品牌不當(dāng)行為事件發(fā)生前的企業(yè)社會責(zé)任和品牌不當(dāng)行為事件發(fā)生后的企業(yè)社會責(zé)任活動相對比，發(fā)現(xiàn)品牌不當(dāng)行為事件發(fā)生后的企業(yè)社會責(zé)任水平更高;（2）在品牌不當(dāng)行為事件發(fā)生后，企業(yè)通過社會責(zé)任匹配度較低的慈善捐助方式來開展活動的傾向性更大;（3）通過將產(chǎn)品性能型不當(dāng)行為事件與公司道德型和道德性能復(fù)合型品牌不當(dāng)行為事件進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任活動的開展在產(chǎn)品性能型不當(dāng)行為事件發(fā)生后更為頻繁。史青春、徐露瑩（2104）研究了負(fù)面輿情對上市公司股價(jià)波動影響，研究表明：負(fù)面輿情的報(bào)道會對股價(jià)產(chǎn)生一定的沖擊作用，體現(xiàn)為股價(jià)的大幅下跌和負(fù)的異常收益率的產(chǎn)生;同樣地，上市公司的公告回應(yīng)也對股價(jià)產(chǎn)生了顯著的影響，具體表現(xiàn)為股價(jià)的持續(xù)下跌以及負(fù)的異常收益率;與“臨時(shí)報(bào)告”和 “不作為”式回應(yīng)相比，“盈余管理”的回應(yīng)方式對股價(jià)波動起到了緩解的作用，但是這一緩解作用并不顯著。

三、結(jié)論及建議

通過對有關(guān)不當(dāng)行為的文獻(xiàn)整理，我們可以發(fā)現(xiàn)目前對不當(dāng)行為的研究比較全面，既涉及到公司層面的不當(dāng)行為又涉及到高管層面的不當(dāng)行為，既有不當(dāng)行為的前因、不當(dāng)行為的影響，也有不當(dāng)行為后的修復(fù)，不當(dāng)行為的影響既有對本公司的影響，又有對同行業(yè)企業(yè)的影響，影響的范圍比較廣泛?？梢姡静划?dāng)行為事出有因，發(fā)生不當(dāng)行為會對公司價(jià)值產(chǎn)生重大影響，而不當(dāng)行為發(fā)生后公司不應(yīng)坐視不管，應(yīng)該采取措施來降低其對公司的負(fù)面影響。而對于與發(fā)生不當(dāng)行為公司處在同一行業(yè)內(nèi)的其他公司來說，由于制度原因或行業(yè)特征，一家公司發(fā)生不當(dāng)行為會使投資者對整個(gè)行業(yè)進(jìn)行特別關(guān)注，這會產(chǎn)生一種傳染效應(yīng)，從而引起行業(yè)整體股票價(jià)格的下降。針對上市公司的這些不當(dāng)行為，本文從公司、高管以及投資者角度分別提出建議。

首先，對于發(fā)生不當(dāng)行為的公司而言，應(yīng)當(dāng)發(fā)布公告或者更換高管來降低不當(dāng)行為對公司的負(fù)面影響，更進(jìn)一步地，公司可以承擔(dān)更多的社會責(zé)任來修復(fù)公司的形象。對于同行業(yè)的公司而言，可以通過提升自身行業(yè)地位來使影響最小化。其次，對于高管而言，應(yīng)該認(rèn)識到自己在公司中的重要作用，作為公司形象的“代言人”，需要時(shí)刻注意自己的行為，注重提升自己的形象。最后，對投資者而言，他們在做出投資決策時(shí)要全面地進(jìn)行了解，除了需要關(guān)注目標(biāo)公司外，還要關(guān)注目標(biāo)公司所在行業(yè)其他公司的情況，在全面了解的基礎(chǔ)上去做出正確的決策。

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作者簡介：武秀梅，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院，在讀碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理與管理會計(jì)