文/郭可為 編輯/張美思

短期內(nèi)，新興市場貨幣基本面偏弱的整體形勢難以改變。在未來一段時間，新興市場貨幣繼續(xù)承壓的概率較大。

2月中旬以來，國際金融市場避險情緒逐漸升溫，市場動蕩頻繁。外匯市場方面，美元指數(shù)持續(xù)高位運行，傳統(tǒng)的弱勢幣種新興市場貨幣則普遍貶值。以2月17日作為參照（該日，中國以外的全球疫情日新增確診新冠肺炎病例超過100，此后日漸增長），與5月11日的收盤價進(jìn)行比較，美元兌新興市場主要貨幣均呈升值態(tài)勢：5月11日，美元兌印度盧比收報于75.888，較2月17日上升6.38%；美元兌俄羅斯盧布收報于73.4267，上升15.7%；美元兌巴西雷亞爾收報于5.8191，上升31.08%；美元兌南非蘭特收報于18.4227，上升22.88%；美元兌土耳其里拉收報于7.0762，上升17.06%；美元兌墨西哥比索收報于23.935，上升28.99%；美元兌阿根廷比索收報于67.365，上升1.78%；美元兌馬來西亞林吉特收報于4.335，上升25.23%；美元兌印尼盾收報于14895，上升9.1%；美元兌越南盾收報于23324.5，上升0.41%（見附圖）。那么，在新冠肺炎疫情持續(xù)的背景下，新興市場貨幣面臨著哪些壓力？未來走勢又將會如何？以下是筆者的簡要分析。

疫情之下新興市場貨幣面臨多重壓力

新興市場貨幣近一段時間以來普遍呈貶值態(tài)勢，主要壓力來自于以下幾方面：

外部因素方面，美元流動性緊缺導(dǎo)致新興市場貨幣走弱。3月以來，在疫情的持續(xù)沖擊下，全球股票等風(fēng)險資產(chǎn)價格下跌，黃金和國債等避險資產(chǎn)價格出現(xiàn)上漲。隨后“OPEC+”減產(chǎn)談判失敗，沙特發(fā)動原油價格戰(zhàn)，現(xiàn)金為王成為市場的主流態(tài)度，投資者紛紛拋售股票以及債券、黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，以獲取流動性，國際金融市場遭遇美元流動性危機(jī)。在此期間，全球股指多次暴跌乃至觸發(fā)熔斷機(jī)制，國債收益率上升，黃金價格下跌，推升美元指數(shù)。3月20日，美元指數(shù)突破103大關(guān)，后雖略有回落，但仍維持在100附近；5月11日，美元指數(shù)收于100.2242，較2月20日漲0.6%。在美元走勢強(qiáng)勁的背景下，包括新興市場貨幣在內(nèi)的主要非美貨幣匯率普遍呈下跌態(tài)勢。

基本面方面，疫情之下新興市場不容樂觀的經(jīng)濟(jì)前景，打壓了新興市場貨幣。由于新興市場經(jīng)濟(jì)體基本位于全球供應(yīng)鏈的中上游，相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，疫情對其負(fù)面影響更為顯著。一是需求端大幅萎縮。在疫情沖擊下，今年全球經(jīng)濟(jì)將大幅下滑。IMF預(yù)測，今年全球GDP增速將為-3%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速為-6.1%，對依賴出口的新興市場經(jīng)濟(jì)體極為不利。二是供給端產(chǎn)出銳減。截至5月12日，俄羅斯、巴西、土耳其、伊朗、印度、墨西哥等新興市場經(jīng)濟(jì)體新冠肺炎確診病例均居于全球前列，導(dǎo)致企業(yè)停工停產(chǎn)，交通物流中斷，全球供應(yīng)鏈也因此受到影響。這進(jìn)一步加劇了新興市場經(jīng)濟(jì)體復(fù)工復(fù)產(chǎn)的難度。三是大宗商品商品價格大幅下跌，也導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶收入減少。

貨幣政策方面，新興市場國家紛紛出臺寬松貨幣政策，也強(qiáng)化了本幣貶值預(yù)期。疫情暴發(fā)后，新興市場經(jīng)濟(jì)體跟隨美聯(lián)儲、歐洲央行的步伐，紛紛采取寬松貨幣政策來應(yīng)對疫情的沖擊。以金磚國家為例，3月以來，印度央行降息75個基點；巴西央行降息125個基點；俄羅斯央行降息50個基點；南非央行下調(diào)基準(zhǔn)利率150個基點。除此之外，各國央行還輔以多種貨幣政策工具來強(qiáng)化貨幣政策的傳導(dǎo)和針對性。這些措施都加大了市場對新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值的預(yù)期。

關(guān)注新興市場貨幣未來面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)

綜合來看，在疫情的沖擊之下，新興市場貨幣面臨著內(nèi)外部多重壓力。雖然當(dāng)前美元流動性緊缺的問題在一定程度上有所緩解，但從經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的角度看，新興市場貨幣基本面偏弱的整體形勢短期內(nèi)難以改變，在未來一段時間新興市場貨幣繼續(xù)承壓的概率較大。更值得注意的是，對于新興市場貨幣而言，未來還面臨如下風(fēng)險。如果這些風(fēng)險朝著惡化的形勢發(fā)展，新興市場貨幣或出現(xiàn)更大幅度的貶值。

美元兌新興市場貨幣漲跌幅（2月17日至5月11日）

短期而言，新興市場經(jīng)濟(jì)體能否盡快控制住疫情至關(guān)重要。當(dāng)前俄羅斯、土耳其、巴西等國家的疫情正處于加速發(fā)展階段。其中，俄羅斯從5月3日至12日，連續(xù)十天新增確診病例超過1萬人；巴西5月以來新增確診病例也多日突破1萬人；印度4月下旬以來新增確診病例也呈上升趨勢；而非洲公共衛(wèi)生體系更加薄弱，疫情檢測能力也十分有限，疫情發(fā)展態(tài)勢更難以預(yù)料。新興市場經(jīng)濟(jì)體采取有力措施控制疫情蔓延是當(dāng)務(wù)之急，否則本國國民的人身安全將受到重大威脅，經(jīng)濟(jì)的重啟也將面臨重重阻力，保持本幣匯率的穩(wěn)定更無從談起。

中期而言，新興市場能否避免或者應(yīng)對債務(wù)危機(jī)是一大考驗。受疫情影響，3月以來，由于國際資本大幅流出新興市場，部分新興市場國家主權(quán)債務(wù)違約概率大幅上升。整體來看，此次疫情導(dǎo)致全球需求大幅下滑，使得新興市場國家的經(jīng)常賬戶惡化，債務(wù)問題更加突出。與此同時，大多數(shù)新興市場國家的外債也在不斷增加，目前已經(jīng)超過5.3萬億美元。其中，土耳其和阿根廷外債遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于儲備總額，對外償債能力承壓，或?qū)е轮鳈?quán)債務(wù)違約。例如，4月22日，阿根廷政府已正式向債權(quán)人提交了662.38億美元的債務(wù)重組方案，尋求通過減免債務(wù)并延長期限等措施避免債務(wù)違約。而南非由于外匯儲備不足已經(jīng)出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險。展望未來的半年到一年時間，新興市場經(jīng)濟(jì)體債務(wù)違約風(fēng)險或有所上升，這將對本國貨幣匯率產(chǎn)生壓力。

長期而言，新興市場經(jīng)濟(jì)體仍需努力實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，才能為本國貨幣提供更穩(wěn)固的基本面基礎(chǔ)。長期以來，除中國等少數(shù)國家外，新興市場經(jīng)濟(jì)體長期受到經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一的制約，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對資源依賴性較強(qiáng)，大宗商品價格波動對本國經(jīng)濟(jì)的影響始終存在。整體而言，新興市場國家近年來發(fā)展并不順暢。以中國以外的其他金磚國家為例。印度方面，印度央行表示，受疫情沖擊，印度經(jīng)濟(jì)今年難以實現(xiàn)5%的增長目標(biāo)。實際上，印度經(jīng)濟(jì)增速自2018年以來就在逐步下滑，盡管印度央行多次降息以提振經(jīng)濟(jì)，但效果并不明顯。俄羅斯方面，其對石油經(jīng)濟(jì)的依賴近年來有所下降，但2020年預(yù)計仍將高達(dá)35%以上。在國際油價暴跌和新冠肺炎疫情的雙重壓力下，俄羅斯今年的經(jīng)濟(jì)形勢將更加嚴(yán)峻。據(jù)俄羅斯央行預(yù)測，俄羅斯2020年GDP將減少5%。巴西方面，其經(jīng)濟(jì)近年來日益向鐵礦石、石油、農(nóng)產(chǎn)品等資源型行業(yè)集中。疫情沖擊之下，巴西經(jīng)濟(jì)快速惡化，根據(jù)國際貨幣基金組織日前的預(yù)測，巴西今年經(jīng)濟(jì)將萎縮5.3%。南非方面，作為一個資源豐富的國家，其近年來受大宗商品價格走低的影響，經(jīng)濟(jì)增長放緩，發(fā)展動力不足。金磚國家作為綜合實力相對較強(qiáng)的新興市場經(jīng)濟(jì)體，尚面臨著如何可持續(xù)發(fā)展的難題，其他新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)前景就更不容樂觀。而如果缺乏穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增速以及平衡的經(jīng)常賬戶，新興市場貨幣的穩(wěn)定性必然會受到拖累。

總體而言，在基本面形勢整體偏弱的背景下，新興市場貨幣短期仍或繼續(xù)承壓。中長期看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較完善、產(chǎn)業(yè)門類較齊全、外匯儲備較多的新興市場國家貨幣波動性將相對較小，并有升值潛力；而對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、對資源出口依賴性強(qiáng)、外債較多的新興市場國家而言，其貨幣相對更為脆弱，貶值空間較大。