李華忠

摘 要：隨著國家“雙創(chuàng)”戰(zhàn)略的實施，國有創(chuàng)投企業(yè)迎來了新時代發(fā)展機遇，也遇到了新的挑戰(zhàn)。本文主要對現(xiàn)階段國有創(chuàng)投企業(yè)面臨的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)進行思考和分析，并就如何應對挑戰(zhàn)提出了對策建議，為當前國有創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展，提供有益的觀點和思考。

關(guān)鍵詞：國有創(chuàng)投企業(yè) 發(fā)展 機遇 挑戰(zhàn)

國有創(chuàng)投企業(yè)投資培育了眾多中小型高新技術(shù)企業(yè)，通過資本助力和增值服務促進所投企業(yè)不斷發(fā)展壯大，為國家經(jīng)濟建設做出了重要貢獻，迎來了國有創(chuàng)投企業(yè)難得的發(fā)展機遇。與此同時，受制于國有體制背景和國資監(jiān)管政策約束等原因，國有創(chuàng)投企業(yè)也遇到了新的發(fā)展困境和挑戰(zhàn)。本文結(jié)合作者在國有創(chuàng)投企業(yè)工作的實踐，對現(xiàn)階段國有創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)進行思考和分析，以期對國有創(chuàng)投企業(yè)的良性發(fā)展有所借鑒。

一、國有創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展態(tài)勢

（一）創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)募投金額下降，科創(chuàng)板助力退出渠道改善

清科研究中心發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)市場新募基金2，710支，共募集12，444.04億元，同比下降6.6%;投資市場持續(xù)降溫，機構(gòu)普遍出手謹慎，投資金額為7，630.94億元，同比下降29.3%，涉及8，234起投資案例，同比下降17.8%;其中，VC和PE機構(gòu)投資金額下降較快，同比分別下降26%和30%。得益于科創(chuàng)板的設立，VC和PE機構(gòu)的退出渠道有所改善，全年退出案例總數(shù)2，949筆，同比上漲19.0%，被投企業(yè)IPO案例數(shù)1，573筆，同比上漲57.9%。同時，2019年末在中基協(xié)已登記的私募股權(quán)（含私募創(chuàng)業(yè)）投資基金管理人數(shù)量為14，882家，較2018年末增加199家，增幅僅為1.36%，增幅下滑明顯。

（二）國有創(chuàng)投企業(yè)的資本力量不斷增強，滲透力不斷提升

在創(chuàng)投行業(yè)高速發(fā)展的近十幾年期間，國內(nèi)市場涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的國有創(chuàng)投企業(yè)，如深創(chuàng)投、毅達資本、達晨創(chuàng)投、魯信創(chuàng)投等。尤其近幾年，受國家“雙創(chuàng)”政策支持，各級政府批準設立的國有資本投資平臺和政府引導基金已經(jīng)形成較大規(guī)模，對創(chuàng)新財政資金使用、引導新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、撬動社會資本投入發(fā)揮了重要作用。截至2019年底在中基協(xié)備案的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金已超過3萬支，其中國資背景LP（有限合伙人）認繳總規(guī)模占市場整體募資額的65.3%;上述基金產(chǎn)品的管理人中，國資背景機構(gòu)管理的基金總認繳規(guī)模占全部基金的60.5%。就2019年新募基金而言，國資背景LP認繳規(guī)模占比、國資背景機構(gòu)管理基金規(guī)模占比均高于上述比例，說明國有資本在股權(quán)投資市場的滲透率不斷提升。

二、國有創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展機遇

（一）創(chuàng)投行業(yè)募資處于寒冬，國有創(chuàng)投企業(yè)資金相對充足

國有創(chuàng)投企業(yè)對外融資能力較強，資金相對充足，國有資本在股權(quán)投資市場的滲透率不斷提升，國有創(chuàng)投企業(yè)迎來新發(fā)展機遇。

（二）取消國有股轉(zhuǎn)（減）持辦法，提高國有創(chuàng)投企業(yè)盈利能力

2017年11月，《劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；饘嵤┓桨浮罚▏l(fā)〔2017〕49號）廢止了國有股轉(zhuǎn)（減）持辦法，國有創(chuàng)投企業(yè)不再需要在所投項目IPO時履行國有股轉(zhuǎn)（減）持義務，也不再需要為規(guī)避國有股轉(zhuǎn)（減）持義務在項目IPO申報前提前轉(zhuǎn)讓退出，使得國有股退出有了最佳渠道，提高了國有創(chuàng)投企業(yè)的盈利能力。

（三）項目注重與國資背景創(chuàng)投資本合作，提高項目增信

國有創(chuàng)投企業(yè)往往資金實力雄厚，其政府背景身份也會為所投項目提高增信和影響力;特別是在項目申請政府扶持和獎勵資金、銀行貸款、后輪股權(quán)融資、市場宣傳等方面會給所投項目帶來更多增值服務的潛在效果。實踐中，優(yōu)質(zhì)項目往往有更多選擇新股東的機會，其希望與產(chǎn)業(yè)資本和具有國資背景的優(yōu)秀創(chuàng)投資本合作的期待愈加強烈。

（四）國家支持國有創(chuàng)投企業(yè)核心團隊持股和跟投，釋放機制活力

2019年4月國務院印發(fā)的《改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制方案》（國發(fā)〔2019〕9號）規(guī)定，支持國有創(chuàng)投企業(yè)、創(chuàng)投管理企業(yè)等新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式類企業(yè)的核心團隊持股和跟投。這將極大促進國有創(chuàng)投企業(yè)的機制活力釋放和運營效率提升。

三、國有創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展困境與挑戰(zhàn)

（一）國有體制決策機制繁瑣，投資價格受限，易貽誤投資機會

國有創(chuàng)投企業(yè)的直接投資需要嚴格按照國資投資決策制度履行復雜的決策程序，投資方案一般須配套審計報告和資產(chǎn)評估報告，且投資價格不能高于資產(chǎn)評估報告中的評估值。整個審計評估和國資審批程序通常需要3至6個月完成，而稀缺的優(yōu)質(zhì)項目往往有多家優(yōu)秀投資機構(gòu)競爭，很難配合國有創(chuàng)投企業(yè)做資產(chǎn)評估和長周期決策。當前，創(chuàng)業(yè)投資項目一般為溢價融資，難以滿足國有創(chuàng)投企業(yè)的投資價格要求。

（二）股權(quán)激勵不到位，限薪和薪酬總額管控，影響投資活力

雖然2019年4月國家出臺政策支持國有創(chuàng)投機構(gòu)核心團隊持股，但在實踐方面仍處于探討摸索階段，核心團隊持股的最高比例、入股定價等尚無指導性文件。另外，國企限薪和薪酬總額預算管控制度，不僅影響了管理層和員工的工作積極性，對市場化高端人才的吸引力也嚴重不足，導致人才團隊建設較為封閉、緩慢，進而影響國有創(chuàng)投企業(yè)的投資活力。

（三）政府干預色彩濃重，市場化的主動投資能力偏弱

國有創(chuàng)投機構(gòu)的股東或?qū)嶋H控制人一般是國資委部門、財政部門、政府和管委會等。政府部門作為股東，對國有創(chuàng)投企業(yè)董事會和管理層享有人事任免權(quán)，不可避免會指導或干預國有創(chuàng)投企業(yè)的項目投資。部分國有創(chuàng)投企業(yè)和政府引導基金受托管理機構(gòu)，管理資金規(guī)模較大，但人員配置較少且專業(yè)投資能力不足，市場化的主動投資能力偏弱。非市場化的被動投資模式，一定程度上拉低了國有創(chuàng)投企業(yè)的盈利能力。

（四）減持新規(guī)和年度績效考核，難以匹配項目退出最佳時機

2017年5月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會公告〔2017〕9號），同時上海和深圳證券交易所發(fā)布了實施細則，規(guī)定并限制了股東對所持上市公司股票的減持比例和減持周期，減緩了減持速度，加大了減持周期，降低了減持靈活度。國有創(chuàng)投企業(yè)實行預算管理考核，績效考核指標彈性小，在年度績效考核壓力較大時，勢必考慮將持有的上市公司股票實施頂格數(shù)量和較快速度減持，往往無法兼顧減持價格和收益，導致國有創(chuàng)投企業(yè)較難優(yōu)化項目退出時機。

四、對策與建議

（一）建立混合所有制形式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，推行核心團隊持股和跟投機制

國有創(chuàng)投企業(yè)應積極響應國家鼓勵政策，探索建立混合所有制形式的股權(quán)結(jié)構(gòu)。適當豐富股東數(shù)量，降低單一大股東的持股比例;適度引入優(yōu)秀社會資本，降低國有資本比例。同時，大力推行核心團隊持股和跟投機制，優(yōu)化權(quán)責利匹配關(guān)系，明確核心團隊股東身份，激發(fā)核心團隊主人翁工作精神和干事創(chuàng)業(yè)的熱情。

（二）落實市場化決策機制，通過合伙制基金模式靈活開展投資業(yè)務

混合所有制形式的股權(quán)結(jié)構(gòu)將帶來更為市場化的股東會和董事會決策機制，而核心團隊持股也將為爭取部分決策權(quán)力下放奠定條件。隨著有限合伙制基金的興起，以市場化方式組建基金管理公司運營創(chuàng)投基金業(yè)務，建立健全適應行業(yè)特點的約束激勵機制和投資決策機制，逐漸成為國有創(chuàng)投企業(yè)改革發(fā)展的突破口。因此，建議對國有創(chuàng)投企業(yè)按照“控制不控股”的混合所有制方式設計股權(quán)架構(gòu)和運行機制，以有效解決面臨的各種弊端和障礙。

（三）推行職業(yè)經(jīng)理人模式，實施年度與任期相結(jié)合的彈性考核制度

在董事會領(lǐng)導下的經(jīng)理層推行職業(yè)經(jīng)理人模式，實行聘任制和契約化管理，注重任期考核與任期激勵緊密掛鉤。國有創(chuàng)投企業(yè)董監(jiān)高每屆任期一般為三年，而現(xiàn)行預算考核一般按年度進行。非上市企業(yè)自2021年將施行《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》，屆時絕大多數(shù)國有創(chuàng)投企業(yè)的年度利潤完成情況將較大程度取決于二級市場可比股票價格。因此，科學確定國有創(chuàng)投企業(yè)的年度考核及經(jīng)理層任期考核經(jīng)營業(yè)績指標與目標值，探索實施年度考核與任期考核相結(jié)合的彈性考核制度將會有更多實踐意義和推廣價值。

（四）提升主動投資能力，加大增值服務力度和水平

國資背景機構(gòu)管理的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金總認繳規(guī)模占全部基金的60.5%，而清科評選的2019年中國創(chuàng)投機構(gòu)30強中僅有5家為國有機構(gòu)，可見與管理資金規(guī)模相比，國有創(chuàng)投機構(gòu)的投資能力和盈利能力還有待進一步提升。實踐中，國有創(chuàng)投企業(yè)除踐行好政府賦予的使命和承接好政府推薦的項目，更要把握和爭取主動投資機會，提升主動投資能力，持續(xù)提升增值服務的力度和水平，逐步建立賦能式投資的核心競爭力。

參考文獻

[1]賈妍妍，范玉雯.國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)及體系發(fā)展路徑研究[J].證券與上市公司，2019（03）：66-69.

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