肖俊清

在《中國平安：從“雙殺”到“雙擊”還要多久？》中，筆者曾提到，資產端和負債端的困局導致人壽保險為主的中國平安、中國太保、新華保險和中國人壽等人壽險公司在當前的市場格局下面臨困局。

不過，從當前情況而言，10年期國債利率從4月26日開始呈現持續(xù)的上漲態(tài)勢。此外，負債端，保費收入在4月份環(huán)比持續(xù)改善，保險公司此前資產和負債端“雙殺”的局面在當下向“雙擊”局面改善的曙光開始顯現。此外，平安在危機前的大力改革，有望在下一輪周期到來時獲得更大的向上空間，筆者在此前的文章中表示，負債端明顯改善最快可能要今年3季度，但從投資布局的角度看，時間顯然應該提前。

? ? ? ? ? ? ? ? 長端利率持續(xù)改善

在2月底的文章《中國平安：從“雙殺”到“雙擊”還要多久？》中，筆者曾提到：“10年期國債收益率再一次來到底部區(qū)域，每一次該數據跌破3%時，股市都會迎來一大波機會。同時，15年來的數據顯示，每次到達這個區(qū)域后，都將開始一個新的周期。保險股也有望從負債和資產雙殺向負債和資產雙擊持續(xù)改變?！?/p>

這一個等待時間可能煎熬了一些，10年期國債利率一直跌到4月底，在4月26日最低時跌破了2.5%，達到2.494%。不過，也是4月26日開始，10年期國債利率開始扭頭向上，截止6月9日反彈已持續(xù)1月有余。

在文章《保險：低利率環(huán)境對行業(yè)的影響》中，筆者曾表示，長期的利率下行趨勢大概率不會改變，這從15年來的走勢看，下跌低點更低，反彈高點也無法突破前高可以略窺一斑。但這也表明，利率的下行趨勢并非線性。

根據10年期國債利率長期走勢圖看，4月底長端利率的觸底反彈，極有可能為長達2年半的利率下行周期畫上句號，利率的上行周期有望到來。從全球的情況看也基本一致，美聯儲一步到位的零利率，歐洲和日本的“降息周期”則極為短暫，因為操作空間有限，而且，即使利率不反彈，降無可降的情況下，歐美的利率基本沒有下降空間。

低利率環(huán)境的影響筆者已經論述過，進入反彈周期后，對保險公司資產端收益的利好則無需多言，回想平安在上一輪啟動前的場景，2016年10月，10年期國債利率同樣觸底反彈，而彼時也是平安高管集體喊話公司價值低估的時候，進入2017年一季度，股價一路上揚使30元/股的平安一去不復返。

? ? ? ? ? ? ? 負債端環(huán)比明顯改善

現在說負債端拐點可能有點自欺欺人，但4月份邊際改善也非常明顯。1-4月保險業(yè)原保費收入19886億元，同比增長4.34%。其中，人身險原保費1-4月累計收入15110億元，同比增長3.81%。壽險保費收入1-4月累計12183億元，同比增長1.48%。此前1-3月，壽險保費收入為10789億元，同比下滑0.68%。壽險保費4月單月收入1394億元，同比大增22.07%，是人身險在4月絕地反擊的中堅力量。

總體上，上市險企壽險業(yè)務1-4月累計原保險保費收入有所改善，分別為：新華保險（33.11%）、中國人壽（14.45%）、中國太保（0.00%）、中國太平（-2.46%）、中國平安（-3.15%）。4月單月看，保費增速環(huán)比大幅改善，分別為：中國人壽（32.0%）、新華保險（23.8%）、中國太平（23.71%）、中國太保（10.27%）、中國平安（2.95%）。二季度以來上市險企均加大業(yè)務推動力度，疊加短期人口紅利和線下復工，銷售環(huán)境明顯改善。新單方面，平安新單仍然承壓，但降幅有所收窄，1-4月累計個險新單同比下降16.99%。但是，4月單月個險新單同比下降6.03%，與1月、2月和3月單月同比增速-14.90%、-28.91%和-21.89%相比已經相當優(yōu)異。

可以預判，壽險公司負債端的低谷已然過去，隨著疫情得到有效控制，且代理人線下復工有序推進，負債端改善在二季度將得到延續(xù)。

? ? 改革進入深水區(qū)

對比同行，平安實際在4月行業(yè)負債端復蘇大潮下表現最差，是14年至17年的行業(yè)大潮表現太兇猛，擴張?zhí)珶o序導致反噬過大？

一般出現困境的時候，往往伴隨著劇烈的人事變動。李源祥和任匯川相繼離職，補位的陸敏早先管理過銀保、健康險，后接手過汽車之家;謝永林在平安銀行對團體業(yè)務進行了大刀闊斧的改革也卓有成效。平安上一輪重大人事變動，是港股和A股上市的區(qū)間，主要的特征是本土高管離職，國際化管理團隊持續(xù)擴容。而此輪人士變革，本土的內部高管補位，這或許表明了平安重心重歸國內的戰(zhàn)略。

表一：主要壽險公司2020年保費同比情況

數據來源：公司公告

當前，平安的改革已經進入深水區(qū)。集團層面，從渠道視角走向以客戶為中心，構建個人、團體、科技三大業(yè)務閉環(huán)。其戰(zhàn)略愿景是，個人綜合金融閉環(huán)，實現“一個客戶、多種產品、一站式服務”;團體金融閉環(huán)，構建“一個客戶，N個產品”的1+N模式;科技業(yè)務閉環(huán)，最終實現“生態(tài)賦能金融”。當然，其最終目標是拱衛(wèi)保險核心業(yè)務的市場地位。

壽險改革的方向是瞄準中高端市場。監(jiān)管趨嚴與行業(yè)周期底部或許只是平安改革的誘因，深層次的原因則從馬明哲在2019年業(yè)績發(fā)布會的發(fā)言可以知道：“壽險市場已經發(fā)生了很大的變化，包括市場、環(huán)境、消費者需求，還包括人口紅利的消失。原來的傳統模式應對新的需求已經逐漸不適應了?！?/p>

面對大眾市場競爭壓力加劇，人口紅利的消失，平安的壽險改革聚焦渠道、產品和科技，主攻中高端市場的廣闊市場，這或許學習的是2009年至2013年的友邦保險。2011年友邦保險推出Agency2.0計劃和保障型產品轉型。彼時友邦中國代理人數量持續(xù)減少，保費增長慢于同業(yè)，但是新業(yè)務價值率飛速攀升。筆者不認為平安會走向不在乎代理人規(guī)模的方向，但未來代理人的核心關注點已然變?yōu)椋焊?、更有質量的個人產出。

對于這個方向，馬明哲也有明確的表態(tài)：“雖然平安壽險的代理人收入是市場平均的近兩倍，但從未來三五年來看，仍然是不夠的。平安為此其實已經醞釀了2到3年的時間，來實施此次改革，經過26年的發(fā)展，面對新的市場環(huán)境，平安需要一個新的方法?！?/p>

平安的新方法就是：高價值率的中高端市場。