呂雪萱
我國推動經(jīng)濟(jì)增長有三駕馬車,先看出口。近10年來隨著國內(nèi)消費的持續(xù)成長,出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率有所下降,但2019年出口在GDP的占比仍有1/3。由于全球疫情暴發(fā)并持續(xù)擴(kuò)散導(dǎo)致貿(mào)易阻斷,出口在短期內(nèi)料難恢復(fù)。即便疫情過去,一些發(fā)達(dá)國家會推動全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈重構(gòu),依賴出口拉動經(jīng)濟(jì)增長恐難以為繼,出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷將成為常態(tài)。再看投資。擴(kuò)大投資可以提高內(nèi)需,拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展,中央已經(jīng)明確推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),不搞大水漫灌,因而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對經(jīng)濟(jì)的推動力是有限的。再看消費。由于受疫情影響,消費者出于安全考慮盡量減少不必要的外出消費,市場消費不足。由于出口、消費雙降,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖趨緩,中國經(jīng)濟(jì)如何加快復(fù)蘇仍需破題。
制約我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的關(guān)鍵不在生產(chǎn)端,而在消費端。中國有龐大的工業(yè)產(chǎn)能,如果工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品沒有市場,賣不出去,生產(chǎn)就會萎縮,產(chǎn)能就會閑置,經(jīng)濟(jì)循環(huán)就難以持續(xù)。由于出口被阻斷、國內(nèi)消費不足,許多企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)難以為繼。因此,當(dāng)下的關(guān)鍵是要為企業(yè)生產(chǎn)找出路、找市場,讓中斷的供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)動起來,而要使供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)動起來根本出路在消費。
中國擁有14億人口的龐大市場,消費潛力巨大,只要把城鄉(xiāng)居民的消費潛能激發(fā)出來,完全可以推動經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇并保持較長時期的中高速增長。
有些人看到我國恩格爾系數(shù)已接近發(fā)達(dá)國家水平就認(rèn)為城鄉(xiāng)居民的生活水平已經(jīng)很高了,消費已經(jīng)升級了,我國的消費品生產(chǎn)已經(jīng)不能滿足消費需求了,這實際上是不準(zhǔn)確的。從居民消費結(jié)構(gòu)來看,中高收入群體的物質(zhì)(工業(yè)消費品)消費己基本飽和,更多地傾注于文化、娛樂、休閑等精神消費和健康消費:而對于眾多中等收入偏下群體而言物質(zhì)(工業(yè)消費品)消費還有很大差距,特別是對于近年來脫貧的農(nóng)村低收入群體,他們的物質(zhì)(工業(yè)消費品)消費才剛剛起步。2019年,我國每百人汽車保有量只有18輛,全球排名130位,而排名第一的美國每百人汽車保有量84輛;大中城市吸塵器、電烤箱、微波爐、洗碗機(jī)等小家電普及率還不到205,而發(fā)達(dá)國家的普及率高達(dá)80%;在廣大的農(nóng)村,彩電、冰箱、洗衣機(jī)新三大件還沒有普及。我國的產(chǎn)能過剩是結(jié)構(gòu)性過剩,單就工業(yè)消費品產(chǎn)能而言不存在絕對過剩,而是相對過剩,是城鄉(xiāng)居民購買力不足而導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩。
生產(chǎn)的目的是為了滿足人民日益增長的美好生活需要。但高積累低消費政策抑制了城鄉(xiāng)居民消費的增長,以致廣大人民群眾未能全面分享“世界工廠”帶來的工業(yè)文明。我國已經(jīng)進(jìn)入中等偏上收入國家行列,但一些城鄉(xiāng)居民的收入水平和消費水平與之是不相匹配的。不僅如此,低消費導(dǎo)致消費與生產(chǎn)長期失衡,使得我國不得不長期依賴外部需求來支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而且一旦遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)只能依靠大規(guī)模投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來拉動經(jīng)濟(jì)。解決這一問題,長遠(yuǎn)來講要靠改革收入分配制度,逐步提高勞動者收入在初次分配中的比重,短期來講要通過調(diào)節(jié)再分配大幅度提高城鄉(xiāng)居民的消費水平。
當(dāng)前,應(yīng)采取更加積極有效的措施,鼓勵消費、支持消費,把抑制延期的消費潛力進(jìn)發(fā)出來,使我國超大規(guī)模人口真正轉(zhuǎn)化為超大規(guī)模市場優(yōu)勢,從而為制造業(yè)乃至整個經(jīng)濟(jì)提供廣闊的市場空間。這樣,不僅可以推動經(jīng)濟(jì)走出困境,穩(wěn)定就業(yè),而且可以改善和提高城鄉(xiāng)居民生活水平,增強(qiáng)人民群眾的獲得感和幸福感。債多真的不愁?
特朗普總統(tǒng)沒有辜負(fù)他給自己取的綽號“債務(wù)之王”。在他任期內(nèi),無論是好時機(jī)還像現(xiàn)在的壞時期,美國都在大舉借債。
特朗普并未在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁時削減聯(lián)邦赤字,反而指示聯(lián)邦政府增加更多債務(wù)來支付大規(guī)模減稅和支出激增的費用。
這意味著在新冠病毒大流行爆發(fā)之前美國就己陷入財務(wù)危機(jī),債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比率接近80%,是歷史平均水平的2倍以上,是經(jīng)濟(jì)大衰退前水平的2倍。
現(xiàn)在,國債更呈爆炸性增加,因為華盛頓被迫負(fù)責(zé)將美國經(jīng)濟(jì)從史上最大沖擊中解救出來。財政部表示,光是本季就將借支3兆元(美元,下同),幾乎是2008年創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄的6倍。
盡管接近25兆元的國家債務(wù)令人擔(dān)憂,但現(xiàn)在卻不是削減債務(wù)的時候。
經(jīng)濟(jì)學(xué)者一致認(rèn)為,美國必須繼續(xù)增加債務(wù)以防止全面蕭條。否則,一旦健康危機(jī)結(jié)束,經(jīng)濟(jì)也沒有太多能力可以償還債務(wù)。
●“在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁時仍負(fù)債累累。是我們犯下的嚴(yán)重錯誤”
甚至赤字監(jiān)管機(jī)構(gòu)也敦促美國政府繼續(xù)借款。
跨黨派的問責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會主席麥吉納斯表示:“在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁時仍負(fù)債累累,是我們犯下的嚴(yán)重錯誤?!薄暗词挂驗槲覀兊聂斺g和愚蠢,并不意味著不應(yīng)該在危機(jī)中借錢?!?/p>
當(dāng)然,華盛頓將承受沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),這將產(chǎn)生長期影響。最終,這將意味著更高的利率、更熱的通膨以及可能更高的稅收。
但是目前,重點是保持美國企業(yè)和家庭的生計。國會在3月通過一項2.3兆元的史上最大規(guī)模刺激方案,其中5000億元無償貸款已撥付給小企業(yè),中低收入家庭則可獲直接補貼。
美國國會預(yù)算辦公室㈣預(yù)計,今年聯(lián)邦預(yù)算赤字將達(dá)到3.7兆元,高于2019年驚人的1兆元。
而且可能還會推出更多刺激方案,也許在今年稍晚時再提供2兆元,以幫助受危機(jī)打擊的州和地方政府。
所有這些將增加更多的債務(wù)。但是沒有其他可行的辦法來避免進(jìn)一步的危機(jī)。
管理公司1010億元資產(chǎn)的PineBridge全球信貸和固定收益部門負(fù)責(zé)人吳史蒂芬說:“財政刺激方案和因而產(chǎn)生的赤字激增絕對是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)停滯造成毀滅性影響、并避免第二次經(jīng)濟(jì)大蕭條的絕對必要?!?/p>
激增的赤字也源自企業(yè)停業(yè)和3000萬美國人失業(yè)而導(dǎo)致稅收大幅減少。
根據(jù)穆迪投資者服務(wù)公司估計,聯(lián)邦赤字將在2020年達(dá)到占COP的18.4%,并在未來10年內(nèi)逐漸下降。
●鮑爾:目前不是擔(dān)心債務(wù)的時候
聯(lián)準(zhǔn)會主席鮑爾最近對美國近幾年未能控制其債務(wù)狀況表示遺憾。他在上周的新聞發(fā)布會上說:“這顯示出必須讓財政上軌道的重要性?!薄霸诶硐肭闆r下,這樣的財政狀況較能承受意想不到的沖擊?!?/p>
但是鮑爾敦促政客們不要為此擔(dān)心。他說:“現(xiàn)在不是讓這個非常嚴(yán)重的關(guān)切問題成為阻礙贏得這場戰(zhàn)斗的時機(jī)?!?/p>
對債務(wù)的擔(dān)憂迫使美國在10年前的經(jīng)濟(jì)大衰退后不久限制了開支。經(jīng)濟(jì)學(xué)者說,過早取消刺激計劃使經(jīng)濟(jì)陷入困境。
景順集團(tuán)首席全球市場策略師胡珀說:“復(fù)(更生)乏力是財政刺激措施不足的直接結(jié)果?!?/p>
幾十年來,國家債務(wù)一直處于難以持續(xù)的道路上,很大程度上是由于社會保障和醫(yī)療保險方面的高額權(quán)利支出。
在疫情大流行之前,穆迪預(yù)測美國債務(wù)到2030年將達(dá)到COP的100%?,F(xiàn)在,它預(yù)計屆時債務(wù)將達(dá)到COP的128%。
●“市場似乎并不介意。至少現(xiàn)在還不會”
好消息是,至少到目前為止,美國政府在為赤字融資方面沒有遇到任何麻煩。10年期國債利率接近歷史最低水平,僅有0.7%。這表明投資人不必?fù)?dān)心美國債務(wù)可能接近拐點。
由于某些原因,市場對美國債務(wù)現(xiàn)況并不感到吃驚。
首先,這種支出本質(zhì)上是暫時的和緊急的。
其次,美元仍然是主要的國際儲備貨幣,美國債券市場是全球最深、最大的市場。這些巨大的優(yōu)勢使對美國債務(wù)的需求保持強(qiáng)勁。
第三,現(xiàn)在借錢非常便宜。Fed將利率調(diào)降至接近零,經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為這種利率水平可能會維持到2022年。
摩根大通基金首席全球策略師凱利表示:“利率如此之低,并未讓我們感到震驚?!?/p>
●升息可能引發(fā)危機(jī)
但是,如果利率急劇上升,這種情境當(dāng)然會改變??紤]到債務(wù)額度的巨大,即使利息的微小增加也是昂貴的。甚至在危機(jī)爆發(fā)之前,利息支付是聯(lián)邦政府成長最快的支出。
風(fēng)險之一是,美國經(jīng)濟(jì)意外強(qiáng)勁的反彈迫使Fed迅速轉(zhuǎn)向升息。
摩根大通的凱利說:“如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過熱,那么可能會出現(xiàn)通貨膨脹、更高的利率,可能會導(dǎo)致財政危機(jī)。”
這就是為什么有人認(rèn)為Fed將被迫將利率維持在最低水平的原因。景順的胡珀說:“這次要使經(jīng)濟(jì)擺脫超低利率將變得更加困難,因為債務(wù)太大太多?!?/p>
盡管如此,當(dāng)債券市場最終能否抵御高額美國債務(wù)并要求更高的利率,仍然是個謎。
CRFB主席麥吉納斯說:“臨界點就象是個無形的狗圍欄。”“你不知道它在哪里,但是如果你真的碰到它,問題就大了?!?/p>
為了避免受到打擊,政客們最終將不得不做出艱難的決定,以使美國重返永續(xù)的財政道路。最可能的方法是減少支出和提高稅收,但兩者都將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)成長放緩。
摩根大通的凱利說:“如果我們今天寅吃卯糧,那么將來將不得不過著捉襟見肘的生活?!?/p>