3月份，全球金融市場動蕩加劇。中國外匯市場總體運行平穩(wěn)，境內(nèi)外匯繼續(xù)供大于求。人民幣匯率先漲后跌，在主要貨幣中走勢總體比較堅挺。市場主體對匯率波動的適應(yīng)性增強。具體表現(xiàn)為以下幾點：

第一，人民幣匯率先漲后跌，在主要貨幣中走勢總體比較堅挺。今年3月，受疫情蔓延和油市崩盤的影響，以美股十天四熔斷、進入技術(shù)性熊市為標志，全球發(fā)生股災(zāi)。3月10日以來，市場避險情緒飆升，投資者恐慌性拋售包括美債和黃金等在內(nèi)的一切可變現(xiàn)資產(chǎn)，逃向美元流動性，美元指數(shù)創(chuàng)下三年來新高。3月上旬，因境內(nèi)外疫情防控形勢分化，在岸人民幣兌美元匯率一度升回7以內(nèi)，中間價和（下午四點半）收盤價最多均較2月末漲了1.2%。3月中旬以后，全球金融風(fēng)暴，非美貨幣兌美元全線潰敗，人民幣再度承壓，到月末匯率中間價和收盤價分別收在7.0851和7.0931，均較2月末下跌1.1%。第一季度，人民幣匯率中間價和收盤價分別下跌1.5%和1.8%（見圖1）。不過，人民幣兌美元跌幅相對較小，故人民幣兌主要貿(mào)易伙伴貨幣的平均匯率總體仍然偏強。一季度，美元指數(shù)上漲2.6%，中國外匯交易中心口徑人民幣匯率指數(shù)上漲2.9%，其中3月份漲了1.0%。

第二，全球金融動蕩加劇，中國境內(nèi)外匯繼續(xù)供大于求。3月份，銀行即遠期結(jié)售匯（含期權(quán)）合計順差217億美元，同比增長91.7%（見圖2）。其中，即期結(jié)售匯順差186億美元，上年同期為逆差61億美元；銀行代客遠期結(jié)售匯未到期凈結(jié)匯余額較上年末增加37億美元，銀行代客未到期期權(quán)Delta敞口凈購匯余額較上年末增加6億美元。兩項合計，衍生品交易增加外匯供給31億美元。第一季度，銀行即遠期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差累計為482億美元，同比增長1.89倍（見圖2）。鑒于同期我國貨物和服務(wù)順差有較大幅度下降，一季度海關(guān)口徑以美元計價的貨物進出口順差下降82.1%，預(yù)計資本項下凈流出規(guī)模較上年同期的201億美元（含凈誤差與遺漏）將會有較大幅度減少，甚至可能轉(zhuǎn)為凈流入。

圖1 人民幣匯率中間價與美元指數(shù)（單位：元人民幣/美元）

圖2 境內(nèi)客戶市場外匯供求狀況（單位：億美元）

圖3 市場主體的結(jié)售匯動機變化（單位：%）

圖4 銀行代客結(jié)售匯差額與代客涉外外匯收付差額的背離（單位：億美元）

第三，市場低（升值）買高（貶值）賣，對匯率波動的適應(yīng)性增強。3月份，市場結(jié)匯意愿上升，銀行代客收匯結(jié)匯率為71.1%，較上月上升9.7個百分點；購匯動機減弱，付匯購匯率為62.1%，下降1.4個百分點。同期，境內(nèi)外匯存款減少161億美元，境內(nèi)外匯貸款增加168億美元，顯示市場主體更多利用自有或借貸的外匯對外支付外匯。與之對應(yīng)，3月份，銀行代客結(jié)售匯順差116億美元，上年同期為逆差25億美元；與涉外外匯收付逆差131億美元軋差后，為正缺口248億美元，上年同期為負缺口58億美元（見圖4）。第一季度，銀行代客收匯結(jié)匯率為65.8%，環(huán)比上升4.8個百分點；付匯購匯率為62.6%，下降2.4個百分點（見圖3）。同期，境內(nèi)外匯存款減少67億美元，境內(nèi)外匯貸款增加277億美元；銀行代客結(jié)售匯順差205億美元，與涉外外匯收付順差17億美元軋差后，為正缺口188億美元，上年同期為負缺口624億美元（見圖4）。無論是外匯存款減少還是外匯貸款增加，如用于經(jīng)常項目對外支付，都意味著資本項下利用外資（負債）流入增加或者對外投資（資產(chǎn)）流出減少。這符合前文所做判斷。

圖5 境外主體配置境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況（單位：億元人民幣）

圖6 境內(nèi)遠期結(jié)售匯對涉外外匯收付的套保比率（單位：%；億美元）

圖7 境內(nèi)銀行對客戶市場外匯交易構(gòu)成（單位：%）

第四，受全球金融動蕩傳染，中國也經(jīng)歷了階段性的組合投資凈流出。3月份，“股票通”項下跨境資金凈流出2001億元人民幣，上年同期為凈流出159億元人民幣。其中，“陸股通”項下凈流出679億元人民幣，上年同期為凈流入44億元人民幣；“港股通”項下凈流入1323億元人民幣，同比增長5.52倍。同期，境外機構(gòu)在債券市場分別增持國債21億元、增持政策性銀行債券61億元、減持同業(yè)存單193億元人民幣，合計凈減持債券資產(chǎn)111億元人民幣；上年同期為凈增持49億元人民幣。今年第一季度，前述四項合計，證券投資項下跨境資金凈流出1799億元人民幣，上年同期為凈流入1935億元人民幣。其中：“股票通”項下凈流出2366億元人民幣，而債券投資項下凈流入678億元人民幣，說明境內(nèi)人民幣債券資產(chǎn)相對股票資產(chǎn)對外資更具吸引力（見圖5）。當然，這點并非中國所特有。國際金融協(xié)會在近期報告中指出，新興市場資本流動受到新冠疫情恐慌的沖擊，比2008年金融危機時更為嚴重，甚至令亞洲金融危機和2013年的“退出恐慌”等壓力事件都相形見絀。

第五，市場在匯率彈性增加中學(xué)習(xí)“游泳”，主動管理匯率風(fēng)險。用遠期結(jié)售匯簽約額與銀行代客涉外外匯收付之比衡量外匯風(fēng)險的套保狀況顯示，一季度，遠期結(jié)匯對沖風(fēng)險的比例為11.42%，環(huán)比上升3.7個百分點；遠期購匯對沖風(fēng)險的比例為2.3%，上升2.3個百分點；遠期結(jié)售匯對沖比率為8.0%，上升2.9個百分點（見圖6）。從外匯市場交易數(shù)據(jù)看，同期，銀行對客戶交易中的即期交易占到80.0%，環(huán)比回落4.1個百分點；遠期交易占比8.9%，上升2.0個百分點；外匯和貨幣掉期交易占比5.0%，上升2.1個百分點；期權(quán)交易占比6.1%，與上季基本持平（見圖7）。