馮慶匯

文前提要：Vanguard基金王黔博士表示：中國的經(jīng)濟(jì)在全球不但是最早出現(xiàn)反彈，而且正常化的進(jìn)程也可能快于全球其他國家，因此中國是最接近于V型反彈的形式。

Vanguard基金的投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、Vanguard資本市場模型（VCMM）研究團(tuán)隊(duì)全球主管王黔博士最近分享了她對于下半年全球經(jīng)濟(jì)的看法。

供給和需求雙重沖擊

過去6個(gè)月市場風(fēng)云變幻，好像坐了一場過山車一樣。我們現(xiàn)在看下半年，全球經(jīng)濟(jì)和市場形勢也是充斥著諸多的不確定性。

王黔認(rèn)為：“總體來看，我們認(rèn)為新冠疫情對于經(jīng)濟(jì)既是一個(gè)供給面的沖擊，也是一個(gè)需求面的沖擊。在供給方面，主要是由于政府采取了大規(guī)模嚴(yán)厲的防控措施，當(dāng)然可以限制病毒傳播，但是這些限制必然會付出巨大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，因此經(jīng)濟(jì)衰退難以避免?！?/p>

但是需求方面，由于收入下降和對疫情的恐懼，居民消費(fèi)力和消費(fèi)意愿都會減弱，企業(yè)投資需求也會大幅下降，這都是需求面的沖擊。

“因此，我們現(xiàn)在看到全球經(jīng)濟(jì)陷入了一場自上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的衰退。但是與此同時(shí)，我們也預(yù)計(jì)，一旦封鎖措施解除之后，供給面的消退也可能成為歷史上最短的經(jīng)濟(jì)衰退之一，大多數(shù)國家充其量就是兩個(gè)季度的負(fù)增長。我們?nèi)绻匆幌聞趧恿κ袌?，以美國為例，很大一部分失業(yè)都是臨時(shí)性的，就是停薪留職，好處在于一旦經(jīng)濟(jì)重啟企業(yè)需要人就可以很快找回雇員，幫助企業(yè)和經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇?！蓖跚f。

當(dāng)然前所未有的政策應(yīng)對是經(jīng)濟(jì)快速反彈的關(guān)鍵原因之一。應(yīng)該分兩個(gè)階段看政策應(yīng)對。第一階段是應(yīng)對危機(jī)的紓困和穩(wěn)定措施，旨在避免流動性危機(jī)演化為償付危機(jī)，避免大規(guī)模的企業(yè)和個(gè)人的破產(chǎn)以及長期失業(yè)等永久性的傷害。第二階段是經(jīng)濟(jì)刺激方案，需要提振需求彌補(bǔ)疫情暴發(fā)帶來的經(jīng)濟(jì)損失。

王黔認(rèn)為，到目前為止可以看到大部分國家的政策支持都還是屬于第一階段，包括加大公共衛(wèi)生投入，旨在幫助受疫情影響較大的地區(qū)、部門、企業(yè)和個(gè)人的有針對性的信貸、財(cái)政紓困措施。當(dāng)然，雖然政策應(yīng)對的措施規(guī)模是龐大的，但是就這次疫情對全球經(jīng)濟(jì)所帶來前所未有的挑戰(zhàn)看，我們覺得這個(gè)規(guī)模龐大的政策應(yīng)對也并不為過。

V型反彈

“到目前為止，我們看到美國個(gè)人和企業(yè)破產(chǎn)的數(shù)目都大大低于2019年的水平，也低于全球金融危機(jī)期間的水平，更加低于相對應(yīng)本次經(jīng)濟(jì)和勞動力市場急劇收縮應(yīng)有的勞動力的破產(chǎn)水平，可見政策支持在避免企業(yè)和居民破產(chǎn)方面是起到了至關(guān)重要的作用?！蓖跚f。

“包括最近發(fā)布的美國住戶調(diào)查數(shù)據(jù)，我們會發(fā)現(xiàn)，美國的個(gè)人家庭住戶收入是上升的，雖然從薪酬的角度看，收入大幅下降，但是政府的轉(zhuǎn)移支付卻帶來收入上升，這樣就抵消了由薪酬下降帶來的收入下降。另外，歐洲政策的著力點(diǎn)和美國稍有不同，美國保持了自由靈活的勞動力市場，失業(yè)了給失業(yè)補(bǔ)助;歐洲不一樣，它是給雇主提供非常多的補(bǔ)貼來避免企業(yè)大規(guī)模地解雇人員。所以在歐洲，到現(xiàn)在為止，我們看到，失業(yè)實(shí)際保持在相當(dāng)?shù)偷乃?。所以政策的著力點(diǎn)稍有不同，但效果都是非常好的?！蓖跚硎尽?/p>

這聽起來是不是全球經(jīng)濟(jì)就是一個(gè)V型反彈？王黔認(rèn)為，就經(jīng)濟(jì)增長率來說，只要由負(fù)轉(zhuǎn)正就是一個(gè)V型復(fù)蘇，基本來說只要在大規(guī)模的封鎖措施放松之后，中國在第二季度，美國、歐洲、英國、日本在第三季度，還有其他大部分的經(jīng)濟(jì)都會實(shí)現(xiàn)正增長，這就是所謂的V型復(fù)蘇。

但是這并不意味著復(fù)蘇就此完成了。V型反彈僅僅是第一階段，接下來就是第二階段的U形復(fù)蘇，一直到經(jīng)濟(jì)活動水平恢復(fù)正常。第二階段會需要更長時(shí)間來復(fù)蘇，因?yàn)榧幢惴怄i措施放松了，但是收入下降以及恐懼和擔(dān)憂對需求面帶來的沖擊可能會持續(xù)一段時(shí)間，因此全球經(jīng)濟(jì)可能會快速反彈，但是達(dá)到真正正?；枰L時(shí)間。復(fù)蘇分兩階段，第一階段V型和第二階段U型，盡管它們復(fù)蘇的軌跡是相似的，但是復(fù)蘇的步伐在不同國家和部門仍然不同。

中國和美國

考慮到美國擁有相當(dāng)完善、先進(jìn)的衛(wèi)生醫(yī)療系統(tǒng)，美國對疫情的防控效果之差出乎大家的意料，一部分是因?yàn)槲幕脑颍绹苏J(rèn)為戴口罩是為了保護(hù)他人而不是為了保護(hù)自己，而且美國更注重個(gè)人自由，此外民眾對政府的不信任使解決任何問題都是非常困難的。

王黔說：“另外一部分原因可以理解為，所有的政府都面對經(jīng)濟(jì)損失和公眾健康之間的權(quán)衡問題，因此很多政府都決定要盡快重新開放經(jīng)濟(jì)，但是在病毒沒有得到充分控制之前過早開放，導(dǎo)致新病例急劇增加，比如美國，包括加州、亞利桑那、佛羅里達(dá)、德州等，目前都是暫?；蛘咄七t進(jìn)一步重新開放的計(jì)劃。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中斷的風(fēng)險(xiǎn)在美國很高，所以我們對美國經(jīng)濟(jì)看法現(xiàn)在比較謹(jǐn)慎。”

王黔表示，預(yù)計(jì)美國貨幣環(huán)境、政治環(huán)境持續(xù)寬松，美聯(lián)儲很難在2023年之前加息，由于失業(yè)率處于高位，美國國會在夏季可能會進(jìn)一步采取財(cái)政紓困措施以確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，避免出現(xiàn)財(cái)政懸崖。

“中國的經(jīng)濟(jì)在全球不但是最早出現(xiàn)反彈，而且正?；倪M(jìn)程也可能快于全球其他國家，因此中國是最接近于V型反彈的形式，但是也可以看到經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在各個(gè)部門之間并不平衡，也仍然存在兩個(gè)階段的復(fù)蘇模式。如果說二季度是中國第一階段的V型反彈，那么下半年就是第二階段的U形正?；^程。在第一季度經(jīng)濟(jì)萎縮6.8之后，我們預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增長可能會反彈到1%到2%，這是同比。”王黔說。

“我們的高頻綜合指數(shù)顯示5、6月份已經(jīng)轉(zhuǎn)為正數(shù)，特別是水泥生產(chǎn)、重型卡車銷售、煤碳消耗等制造業(yè)建筑業(yè)相關(guān)活動迅速恢復(fù)到疫情暴發(fā)之前的水平，甚至更高，這要?dú)w功于政府對基礎(chǔ)設(shè)施投資的推動;但是一些面對面接觸較多的消費(fèi)和服務(wù)活動仍然未達(dá)到疫情暴發(fā)之前的水平，包括酒店、餐館收入、電影票的銷售?！?/p>

所以從這個(gè)角度講，中國經(jīng)濟(jì)仍然是不平衡而且是一種脆弱的復(fù)蘇，下半年經(jīng)濟(jì)增長偏向下行，包括全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)疲軟抑制外需，第二波疫情的風(fēng)險(xiǎn)仍然將打壓私人部門和消費(fèi)者信心。預(yù)計(jì)隨著一些報(bào)復(fù)性需求逐漸消退，下半年三、四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長速度比二季度放緩，這意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率沒有之前那么陡峭，而是更加平緩一些，同比增長可能恢復(fù)到4%到5%，全年增長為2%左右。

王黔認(rèn)為，鑒于這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然是脆弱且不平衡的，考慮政策退出可能為時(shí)尚早，從央行角度看還是需要保持寬松的貨幣政策。而且鑒于需求正?；匀恍枰欢螘r(shí)間，下半年實(shí)際通縮壓力很明顯，而且中美10年國債利差處于高位，都為進(jìn)一步減息降準(zhǔn)打開了大門。

另外，新冠疫情進(jìn)一步加劇了中美之間的緊張關(guān)系?！拌b于兩個(gè)國家在很多根本問題上存在嚴(yán)重分歧，還有長期的戰(zhàn)略競爭問題，中美之間的關(guān)系超越了貿(mào)易范圍，是一場持久戰(zhàn)。未來一段時(shí)間，今年下半年雙方應(yīng)該都會繼續(xù)維持這一貿(mào)易協(xié)議，包括中國4月以來已經(jīng)加大了對美國農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，以及繼續(xù)進(jìn)行金融行業(yè)的開放，履行對這一協(xié)議的承諾。但是在其他方面，我想可能摩擦還是會很多的，包括在技術(shù)、金融，包括地緣政治方面，還會有層出不窮的摩擦。因此下半年我想中美之間的關(guān)系更多的是脆弱的和平?！蓖跚袛唷?/p>