趙予

美國(guó)東部時(shí)間 2 月 22 日上午 8 點(diǎn)，伯克希爾·哈撒韋公司正式公布2019年年度報(bào)告，其中包括一份巴菲特每年親自撰寫的致股東信。公開信中提到，巴菲特去年第四季度回購了22億美元伯克希爾股份，創(chuàng)單季新高，去年全年的總回購額達(dá)50億美元。

此外，在今年的致股東信中，巴菲特釋放了大量關(guān)于投資的信息和觀點(diǎn)。當(dāng)然，信件的受眾遠(yuǎn)超伯克希爾的投資人群體，世界各地的投資人都希望從中了解這位傳奇投資者的最新投資研判，幫助自己預(yù)測(cè)未來的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)。對(duì)此，本文整理了2020年巴菲特致股東信中的核心內(nèi)容，幫助價(jià)值投資者理解當(dāng)前和未來的投資形勢(shì)。

控制風(fēng)險(xiǎn)做好投資組合

巴菲特給股東的信中，披露了伯克希爾·哈撒韋公司目前面臨的幾大風(fēng)險(xiǎn)：公司投資決策和資本配置依賴少數(shù)關(guān)鍵人物;需要合格人員管理和經(jīng)營(yíng)各種業(yè)務(wù);投資異常集中于股票，公允價(jià)值波動(dòng)大;競(jìng)爭(zhēng)和科技可能會(huì)侵蝕公司特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并導(dǎo)致收入下滑;一般經(jīng)濟(jì)狀況的惡化可能會(huì)大大降低公司的經(jīng)營(yíng)收益，并損害公司以合理成本進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力;恐怖行為可能會(huì)損害公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù);監(jiān)管變化可能會(huì)對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)結(jié)果產(chǎn)生不利影響;網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)。

巴菲特在致股東信中稱：“查理·芒格和我并不認(rèn)為公司的2480億美元投資組合是對(duì)股市下的賭注。公司不會(huì)因?yàn)楸蝗A爾街降級(jí)、企業(yè)業(yè)績(jī)‘遜于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的行動(dòng)、可能出現(xiàn)的政治動(dòng)態(tài)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)或其他任何可能成為當(dāng)前話題的東西，使投資組合終止。

“相反，我們?cè)诔止芍锌吹降氖俏覀儾糠殖止傻墓镜慕M合，按加權(quán)計(jì)算，這些公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)所需的凈有形權(quán)益資本收益超過20%。這些公司也在不動(dòng)用過多債務(wù)的情況下賺取利潤(rùn)。在任何情況下，規(guī)模龐大、成熟且可以理解的企業(yè)都能獲得可觀的回報(bào)?！?/p>

股票表現(xiàn)將好于債券

巴菲特在致股東信中表示，他和芒格無法預(yù)測(cè)未來利率走勢(shì)，但如果在未來幾十年內(nèi)都接近于當(dāng)前的利率，并且公司稅率也保持在現(xiàn)有低位附近的話，那么幾乎可以肯定的是，隨著時(shí)間推移，股票的表現(xiàn)將遠(yuǎn)好于長(zhǎng)期的固定利率債務(wù)工具。

巴菲特稱：“預(yù)測(cè)利率從來都不是我們的工作，芒格和我不知道平均利率會(huì)是多少?！覐膩聿幌矚g玩預(yù)測(cè)利率的游戲，因?yàn)槲覀儾恢牢磥?1 年、10 年或 30 年里利率的平均值是多少。我們或許有些偏見地認(rèn)為，在這個(gè)話題上發(fā)表意見的權(quán)威人士，恰恰是通過這種行為，透露出的更多的是和他們自己有關(guān)的信息，而不是關(guān)于未來的信息?！卑头铺卦诠蓶|信中表示，未來股價(jià)可能發(fā)生任何變化。偶爾，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)暴跌，幅度可能達(dá)到50%甚至更大。

雖然未來股價(jià)可能會(huì)發(fā)生任何變化。有時(shí)，股市會(huì)暴跌，幅度可能是 50%，也可能會(huì)更大。但巴菲特指出：“對(duì)于那些不用借錢來炒股、且能夠控制自己情緒的人來說，去年我曾在文章中寫過的‘美國(guó)經(jīng)濟(jì)順風(fēng)車，再加上史密斯所謂的‘復(fù)合奇跡，會(huì)助推股票成為更好的長(zhǎng)期選擇。其他人呢？當(dāng)心！”

尋求收購符合標(biāo)準(zhǔn)的新企業(yè)

巴菲特在致股東信中表示，我們不斷尋求收購符合以下3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的新企業(yè)。首先，它們的凈有形資本必須取得良好回報(bào)。其次，它們必須由能干而誠(chéng)實(shí)的管理者管理。最后，它們必須以合理的價(jià)格買到。

伯克希爾·哈撒韋公司進(jìn)行符合要求的大型收購的機(jī)會(huì)很少。對(duì)此，巴菲特去年曾透露過，他正在尋找“大象級(jí)”收購，但是價(jià)格過高阻止了他進(jìn)行大筆交易，擁有良好長(zhǎng)期前景的企業(yè)股價(jià)高出天際。

在公開信中，巴菲特表示，仍在持續(xù)尋求買進(jìn)新企業(yè)的機(jī)會(huì)，只是符合要求的大型收購機(jī)會(huì)很少。

巴菲特將收購比作結(jié)婚，稱大部分婚姻是美滿的，但有些讓他悔不當(dāng)初。他說：“回顧我時(shí)好時(shí)壞的投資記錄時(shí)，我得出的結(jié)論是，收購就好比婚姻：當(dāng)然，一開始婚姻是令人開心的，但隨后，現(xiàn)實(shí)開始偏離婚前的期望。美妙的是，有些時(shí)候，新婚夫婦為雙方帶來了超出預(yù)期的幸福。而在另外一些情況下，幻滅也來得很快。將這些畫面放到公司收購上面，我不得不說，一般是收購者遇到不愉快的突發(fā)狀況。在追求收購的階段，我們總是容易滿眼樂觀?！?/p>

不會(huì)拋售伯克希爾股票

巴菲特在股東信中說：“我和芒格想要確保伯克希爾在我們退休后保持繁榮發(fā)展。芒格持有的伯克希爾股份超過其家族的其他任何投資，而我的全部?jī)糍Y產(chǎn)中有99%以伯克希爾股票形式存在。我從未出售過任何伯克希爾股票，也沒有計(jì)劃這樣做。我的遺囑目前明確指示其執(zhí)行人以及管理我的財(cái)產(chǎn)的受托人——不得出售伯克希爾股份?！?/p>

巴菲特和芒格分別89歲和96歲高齡，但他們還沒有明確誰是下一任接班人。巴菲特稱，目前董事會(huì)最根本的挑戰(zhàn)就是能否找到并留住一位有才華的CEO，這樣的人需要具備以誠(chéng)為本、為公司奉獻(xiàn)一生等品質(zhì)。雖然巴菲特沒有在致股東信中透露接班人，但外界預(yù)期，巴菲特心中已有人選，只是在他可預(yù)見的期限內(nèi)，“掌門人”位置可能并不會(huì)變動(dòng)。

巴菲特還在信中表示：“伯克希爾的股東們不必焦慮：你的公司已經(jīng)為我們的離開做好了百分百的準(zhǔn)備。”他之所以如此樂觀是基于以下5點(diǎn)原因：“第一，伯克希爾的資產(chǎn)部署在各種各樣的全資或部分擁有的企業(yè)身上，這些企業(yè)的資本回報(bào)率很吸引人。第二，伯克希爾將旗下所控制業(yè)務(wù)定位在一個(gè)單一實(shí)體，這種現(xiàn)狀賦予了該公司一些重要且持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。第三，伯克希爾將一如既往地以一種可讓本公司抵御極端外部沖擊的方式來管理財(cái)務(wù)事務(wù)。第四，我們擁有經(jīng)驗(yàn)豐富且忠心耿耿的頂尖經(jīng)理人。對(duì)于他們來說，管理伯克希爾遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止是一份高薪和/或有聲望的工作。第五，伯克希爾的董事們一直專注于股東的福利，以及培育一種在超大型企業(yè)中很罕見的文化。”