摘? 要：本文運(yùn)用DEA方法和Malmquist指數(shù)，對(duì)2015-2018年我國(guó)212家財(cái)務(wù)公司資金使用效率及效率變動(dòng)情況進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明：我國(guó)財(cái)務(wù)公司行業(yè)資金使用效率整體水平不高，且多數(shù)財(cái)務(wù)公司集中在資金使用效率低于0.5的低效區(qū)間，財(cái)務(wù)公司之間資金使用效率水平差異較大。

關(guān)鍵詞：DEA方法;Malmquist指數(shù);資金使用效率

一、引言

財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)的資金歸集平臺(tái)、資金結(jié)算平臺(tái)、資金監(jiān)控平臺(tái)和金融服務(wù)平臺(tái)，在幫助企業(yè)集團(tuán)降低財(cái)務(wù)成本、優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力等都體現(xiàn)出獨(dú)特的服務(wù)價(jià)值，在發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合等方面的作用也日益凸顯，其資金使用效率的高低不僅是對(duì)其自身運(yùn)行效率和盈利能力的度量，更在一定程度上決定了其為集團(tuán)提供各種金融服務(wù)的能力。因此，對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)公司資金使用效率進(jìn)行定量分析具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文以212家財(cái)務(wù)公司為研究對(duì)象，采用DEA方法中的BCC模型和Malmquist指數(shù)對(duì)其進(jìn)行資金使用效率及變動(dòng)情況進(jìn)行實(shí)證分析，數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2015-2018年。

二、研究方法與投入產(chǎn)出指標(biāo)選擇

（一）研究方法

1、DEA方法下規(guī)模報(bào)酬可變的BCC模型

本文通過(guò)BCC模型將財(cái)務(wù)公司效率值分為綜合效率（TE）、純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE），三者存在關(guān)系TE=PTE×SE。DEA模型一般可分為投入導(dǎo)向和產(chǎn)出導(dǎo)向模型，考慮到財(cái)務(wù)公司現(xiàn)有運(yùn)行機(jī)制，其投入要素一般依賴于集團(tuán)的統(tǒng)一決策和發(fā)展規(guī)模，相對(duì)不可控，財(cái)務(wù)公司更多地應(yīng)考慮在現(xiàn)有投入水平的基礎(chǔ)上盡可能地提高產(chǎn)出，因此本文采用產(chǎn)出導(dǎo)向的規(guī)模報(bào)酬可變的BCC模型。

2、衡量資金使用效率變動(dòng)情況的Malmquist指數(shù)

Malmquist指數(shù)是由Malmquist于1953年提出的，Caves等（1982）將該指數(shù)與DEA方法結(jié)合，此后該指數(shù)廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)效率變化的測(cè)算中。針對(duì)本文所討論的212家財(cái)務(wù)公司， Malmquist指數(shù)可以分解表示為：

TFP=EFFCH×TECHCH=PECH×SECH×TECHCH

其中，EFFCH為技術(shù)效率變動(dòng)指數(shù)，可以分解為PECH純技術(shù)效率變動(dòng)指數(shù)和SECH規(guī)模效率變動(dòng)指數(shù)。EFFCH大于1表示從t到t+1時(shí)期財(cái)務(wù)公司資金使用效率提高，等于1表示資金使用效率不變，小于1表示資金使用效率下降。TECHCH為技術(shù)進(jìn)步變動(dòng)指數(shù)。TFP表示從t到t+1時(shí)期的全要素生產(chǎn)率變動(dòng)指數(shù)。

（二）投入產(chǎn)出指標(biāo)選擇及相關(guān)性檢驗(yàn)

1、投入產(chǎn)出指標(biāo)選擇

本文基于中介法的思想，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)公司作為金融媒介的角色，將吸收的存款、資本金以及各類負(fù)債通過(guò)人力資源提供服務(wù)最終轉(zhuǎn)化為貸款和投資，從而獲得利息收入和利潤(rùn)。因此，將投入指標(biāo)確定為存款、資本金、員工人數(shù)，產(chǎn)出指標(biāo)確定為利潤(rùn)總額和利息收入，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司統(tǒng)計(jì)年鑒》（2016-2019年）。

2、相關(guān)性檢驗(yàn)

本文利用SPSS軟件，對(duì)212家2015-2018年的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)。由表1可見(jiàn)，投入與產(chǎn)出變量均具有0.01水平的顯著正相關(guān)性，符合“同向性”假設(shè)，故本文選擇投入產(chǎn)出變量具有合理性。

三、實(shí)證分析

本文利用DEAP2.1軟件，對(duì)212家財(cái)務(wù)公司的資金使用效率及效率的年度變化情況進(jìn)行實(shí)證分析。因篇幅限制，本文省去了各家財(cái)務(wù)公司各年度的實(shí)證結(jié)果數(shù)據(jù)，僅顯示分析所需的匯總數(shù)據(jù)。

（一）財(cái)務(wù)公司資金使用效率分析

從表2中數(shù)據(jù)可得，212家財(cái)務(wù)公司2015-2018年的資金使用DEA綜合效率均值分別為0.55、0.552、0.533、0.512，一直處于較低水平，歷年資金使用效率相對(duì)有效的財(cái)務(wù)公司分別僅有18、16、11和13家。筆者認(rèn)為這一方面是由于財(cái)務(wù)公司作為依托集團(tuán)、服務(wù)集團(tuán)的金融平臺(tái)，資金使用效率只是衡量其運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的指標(biāo)之一，其服務(wù)平臺(tái)的作用和功能可能從數(shù)據(jù)上無(wú)法體現(xiàn);另一方面是由于財(cái)務(wù)公司行業(yè)仍處在發(fā)展的爬坡階段，其現(xiàn)有的內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)防控和資本運(yùn)作能力不足以應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和不斷加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其在內(nèi)部管理、資金運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管控、人才隊(duì)伍建設(shè)等方面亟待提高。同時(shí)，從表2中還可以看出，歷年資金使用效率的均值相對(duì)穩(wěn)定、波動(dòng)較小，這說(shuō)明外部環(huán)境對(duì)資金使用效率影響較小。從效率分解來(lái)看，規(guī)模效率的表現(xiàn)歷年都要好于純技術(shù)效率，這進(jìn)一步印證了財(cái)務(wù)公司自身的管理能力和運(yùn)作水平是造成其資金使用效率偏低的主要因素。

從規(guī)模報(bào)酬角度分析，2018年212家財(cái)務(wù)公司中有79.72%的財(cái)務(wù)公司處于規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞增階段，這說(shuō)明多數(shù)財(cái)務(wù)公司還存在規(guī)模擴(kuò)張的空間，可以通過(guò)加強(qiáng)資金歸集，加大對(duì)財(cái)務(wù)公司的資本和人員投入，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效率的進(jìn)一步提高，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)公司資金使用效率。

從表3資金使用效率的區(qū)間分布來(lái)看，財(cái)務(wù)公司之間資金使用效率水平差異較大，且多數(shù)財(cái)務(wù)公司集中在資金使用效率低于0.5的低效區(qū)間，僅有約10%的財(cái)務(wù)公司處于資金使用效率高于0.9的區(qū)間。這說(shuō)明財(cái)務(wù)公司行業(yè)仍處于發(fā)展的爬坡階段，無(wú)論是在規(guī)模上，還是在自身管理水平上都存在很大的提升空間，財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)效有待進(jìn)一步提升。

分行業(yè)來(lái)看，軍工、汽車、電力行業(yè)的資金使用效率相對(duì)較高，酒店旅游業(yè)的資金使用效率連續(xù)四年一直保持較低水平，與其他行業(yè)差距較大，其余行業(yè)的資金使用效率差距不明顯，各行業(yè)財(cái)務(wù)公司的規(guī)模效率均高于純技術(shù)效率。這說(shuō)明所屬集團(tuán)所在行業(yè)這一因素雖然會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)公司資金的使用效率產(chǎn)生一定影響，但是影響并不顯著，財(cái)務(wù)公司自身的管理水平和資金運(yùn)作水平仍是影響資金使用效率的主要因素。

從不同所有制財(cái)務(wù)公司來(lái)看，央企的資金使用效率的表現(xiàn)要好于其他類別企業(yè)，外資企業(yè)的資金使用效率最低，且差距較為明顯，這是因?yàn)檠肫筘?cái)務(wù)公司大部分成立時(shí)間早、經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)、資產(chǎn)規(guī)模大，其在資金運(yùn)作、制度建設(shè)和管理模式上都更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而外資財(cái)務(wù)公司資金使用效率偏低，更多的可能是由于外資投資限制、集團(tuán)總部發(fā)展布局等原因造成的。

（二）財(cái)務(wù)公司資金使用效率動(dòng)態(tài)變化分析

212家財(cái)務(wù)公司近4年的效率變化發(fā)展情況可以通過(guò)Malmquist指數(shù)來(lái)衡量，本文實(shí)證結(jié)果的均值見(jiàn)表4。

從表4可見(jiàn)，2015-2018年212家財(cái)務(wù)公司資金使用效率變動(dòng)指數(shù)EFFCH平均值為1.001，這表明從2015-2018年這4年間財(cái)務(wù)公司的資金使用效率總體上是提高的，但增幅很小，僅為0.1%。分年度看，2015-2016年、2016-2017年、2017-2018年資金使用效率變動(dòng)指數(shù)分別為1.064、0.986、0.957，財(cái)務(wù)公司行業(yè)近兩年的資金使用效率呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，尤其是在2017-2018年資金使用效率變動(dòng)指數(shù)的降幅為4.3%，這與《中國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司年鑒》中2018年全行業(yè)盈利指標(biāo)是吻合的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全行業(yè)凈利潤(rùn)增速較2017年下降16.59個(gè)百分點(diǎn)，這主要是受個(gè)別財(cái)務(wù)公司發(fā)生較大風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)虧損的影響，剔除風(fēng)險(xiǎn)暴露機(jī)構(gòu)影響后，行業(yè)凈利潤(rùn)增速同比依然有所放緩。究其原因，筆者認(rèn)為是隨著外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的日益復(fù)雜和自身業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，對(duì)財(cái)務(wù)公司自身的信息技術(shù)水平、人員素質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)管控、內(nèi)部管理等核心競(jìng)爭(zhēng)力的要求也在不斷提高，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不進(jìn)則退，持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力是財(cái)務(wù)公司提高資金使用效率的有效手段。

從資金使用效率變動(dòng)指數(shù)的分解來(lái)看，2015-2018年財(cái)務(wù)公司的純技術(shù)效率呈現(xiàn)出小幅提升的趨勢(shì)，增幅為1.8%，而規(guī)模效率呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，降幅為1.6%，規(guī)模效率的下降導(dǎo)致了資金使用效率的下行趨勢(shì)。筆者認(rèn)為，這一方面是由于財(cái)務(wù)公司歷年的純技術(shù)效率的絕對(duì)值要顯著低于規(guī)模效率（前文實(shí)證分析結(jié)果），相對(duì)來(lái)說(shuō)有更大的提升空間;另一方面財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模更多的取決于所在集團(tuán)的整體規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)決策，通過(guò)自身努力實(shí)現(xiàn)提升的空間很小，隨著純技術(shù)效率的提升勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)規(guī)模提出更高的要求，從而造成了規(guī)模效率的相對(duì)下降。這與前文的分析相吻合，從本文表2中的數(shù)據(jù)可以看出四年內(nèi)有越來(lái)越多的財(cái)務(wù)公司處在了規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞增階段，這說(shuō)明隨著財(cái)務(wù)公司各項(xiàng)水平的不斷提升，經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大更有利于其自身效率的提高，加強(qiáng)資金歸集、加大資本和人員投入，亦是提高財(cái)務(wù)公司資金使用效率的有效手段。

四、結(jié)語(yǔ)

本文的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)財(cái)務(wù)公司行業(yè)資金使用效率整體水平不高，且多數(shù)財(cái)務(wù)公司集中在資金使用效率低于0.5的低效區(qū)間，財(cái)務(wù)公司之間資金使用效率水平差異較大。軍工、汽車、電力行業(yè)的資金使用效率相對(duì)較高，央企的資金使用效率的表現(xiàn)要好于其他類別企業(yè)。從動(dòng)態(tài)發(fā)展來(lái)看，財(cái)務(wù)公司的資金使用效率總體上是提高的，但增幅很小，且近兩年的資金使用效率呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，其中，純技術(shù)效率呈現(xiàn)出小幅提升的趨勢(shì)，規(guī)模效率的下降導(dǎo)致了資金使用效率的下行趨勢(shì)。建議財(cái)務(wù)公司應(yīng)加強(qiáng)資金歸集、加大資本和人員投入，在提升規(guī)模效率的同時(shí)，對(duì)標(biāo)桿財(cái)務(wù)公司，加強(qiáng)內(nèi)部管理、人才培養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)控制和信息科技建設(shè)，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金使用效率的有效提升。

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作者簡(jiǎn)介：

魏夏陽(yáng)（1984.10-）;性別：女;籍貫：山西省長(zhǎng)治市;民族;漢;學(xué)歷：碩士;職稱：中級(jí);研究方向：金融。