劉鏈

7月30日，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行對《保險公司償付能力管理規(guī)定》（保監(jiān)會令〔2008〕1號）進行了修訂，形成了《保險公司償付能力管理規(guī)定（征求意見稿）》（下稱“《管理規(guī)定》”），并面向社會公開征求意見，進一步加快“償二代”推進后對償付能力管理制度的跟進。

“償二代”二期工程取得新進展，要求保險公司參加第一支柱第二輪聯(lián)動定量測試，對2019年6月30日和2019年12月31日兩個時點的數(shù)據(jù)開展測試，并填報表格。同時銀保監(jiān)會下發(fā)《償二代第一支柱監(jiān)管規(guī)則修訂稿（測試版）》（下稱“《測試版》”），對原有“償二代”規(guī)則進行一系列調整。

《管理規(guī)定》將原則性、框架性要求上升為部門規(guī)章，明確償付能力監(jiān)管的三支柱框架。“償二代”后建立起定量資本要求、定性監(jiān)管要求和市場約束機制構成的三支柱框架體系，此次將償付能力達標規(guī)定為：1.核心償付能力充足率不低于50%;2.綜合償付能力充足率不低于100%;3.風險綜合評級在B類及以上，而此前規(guī)定為綜合償付能力充足率不低于100%為不達標。此處更改對行業(yè)整體影響不大，更多的是完善相關監(jiān)管指標體系。

2020年一季度數(shù)據(jù)顯示，保險行業(yè)不達標的有4家，其中3家系風險評級為C、1家為償付能力為負且風險評級為D。截至一季度末，上市險企綜合償付能力充足率、核心償付能力充足率均在200%以上，評級均在B及以上。

《管理規(guī)定》還完善了償付能力的監(jiān)管措施，對核心償付能力充足率低于50%或綜合償付能力充足率低于100%的險企擬采取相應的監(jiān)管措施：第一，新增如監(jiān)管約談、要求提交預防償付能力充足率惡化或完善風險管理計劃的措施;除此之外，對風險和損失負有責任的董事和高管，追回其薪酬。第二，若償付能力未明顯改善或進一步惡化，銀保監(jiān)采取接管、申請破產(chǎn)等措施。此處是對完善監(jiān)管指標體系的進一步承接，以更細化的監(jiān)管措施督促行業(yè)償付能力管理。

此外，根據(jù)《管理規(guī)定》，對償付能力充足率低于120%或者核心償付能力充足率低于60%的險企，將成為監(jiān)管重點核查對象。此外在償付能力風險管理能力評估中，險企應當根據(jù)評估結果計量風險資本要求，并計入公司最低資本。將SARMRA評估與最低資本相關聯(lián)，加大了低償付能力充足率險企的資本壓力，是差異化監(jiān)管的重要體現(xiàn)。

除了設置重點核查線，《管理規(guī)定》還著重在基礎制度上進行完善。整體來看，《管理規(guī)定》是“償二代”實施以來對舊版償付能力監(jiān)管的更新，對行業(yè)影響不大。就上市險企來看，償付能力管理較強，在差異化監(jiān)管中更具優(yōu)勢。值得注意的是，據(jù)了解，“償二代”二期第一支柱已經(jīng)進入第二輪聯(lián)動定量測試階段。對資本的確認更加嚴格（壓實認可資產(chǎn)價值），剩余邊際納入核心二級資本及其他附屬資本，引導業(yè)務發(fā)展。同時在投資業(yè)務中引入更多調控因子K，以對資本占用的影響引導投資，此外還包括對投資業(yè)務進行穿透性風險測試等，均體現(xiàn)“償二代”下以風險為導向的監(jiān)管體系。

達標條件增加難度

從具體內容來看，《管理規(guī)定》增加了償付能力達標條件，須同時滿足三項監(jiān)管指標。此次《管理規(guī)定》增加了保險公司償付能力達標的條件，不但要滿足綜合償付能力不低于100%的規(guī)定，又新增加兩條規(guī)定，一是核心償付能力充足率不低于50%;二是風險綜合評級在B類及以上。并須同時滿足規(guī)定，“不符合上述任意一項要求的，為償付能力不達標公司?！?/p>

由上述修改可見，這一改變結合中國保險市場實際和國際金融監(jiān)管改革發(fā)展趨勢，明確了中國保險行業(yè)償付能力監(jiān)管的三支柱框架，并完善了償付能力監(jiān)管的指標體系。按照上述三個條件，截至2020年一季度末，有4家保險公司償付能力不達標，分別為百年人壽（C類）、君康人壽（C類）、渤海財險（C類）和中法人壽（D類）。

結合“償二代”規(guī)則設置分類監(jiān)管，規(guī)定重點核查對象原《保險公司償付能力管理規(guī)定》基于“償一代”規(guī)則，償付能力指標根據(jù)100%和150%兩條線，將保險公司的償付能力劃分為不足類、充足I類和充足II類公司的保險公司，并實施差異化監(jiān)管。此次《管理規(guī)定》則結合“償二代”規(guī)則提出“風險綜合評級”的概念，即根據(jù)第一支柱風險定量評價和第二支柱風險定性評價，并乘以相應權重，最終得出保險公司償付能力水平的綜合評價。根據(jù)“償二代”規(guī)則中對保險公司A類至D類的風險評級，明確A類、B類公司為償付能力達標公司，并采取差別化的償付能力監(jiān)管措施。此外，《管理規(guī)定》還規(guī)定了重點核查對象為核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力充足率低于120%的保險公司。

《管理規(guī)定》對不達標險企監(jiān)管措施增加至12條，并分為必須和可選擇兩類措施。對不達標的保險公司（核心償付能力充足率低于50%或綜合償付能力充足率低于100%的保險公司）采取的監(jiān)管措施由原來的9條增加至12條。其中新增條款為監(jiān)管談話;要求保險公司提交預防償付能力充足率惡化或完善風險管理的計劃;對風險和損失負有責任的董事和高級管理人員，責令保險公司根據(jù)聘用協(xié)議、書面承諾等追回其薪酬。

新監(jiān)管措施被分類為必須采取的措施和根據(jù)風險成因可選擇采取的措施，前者為4項，后者為8項。此外，《管理規(guī)定》還規(guī)定了對于采取上述措施后險企償付能力未明顯改善或進一步惡化的情況，銀保監(jiān)會還可以采取接管、申請破產(chǎn)等監(jiān)管措施，以進一步強化償付能力監(jiān)管的剛性約束。如近期銀保監(jiān)會對天安財險、華夏人壽、天安人壽、易安財險等4家保險公司實施了接管，體現(xiàn)了依法合規(guī)、守住底線的原則和實施差異化的分類監(jiān)管思路。

《管理規(guī)定》強化保險公司償付能力管理的主體責任，要求董事會和高級管理層負責。此次《管理規(guī)定》明確了保險公司償付能力的主體責任，要求“保險公司董事會和高級管理層對本公司的償付能力管理工作負責”，“指定一名高級管理人員作為首席風險官負責償付能力風險管理工作”。新增保險公司可以通過聘用協(xié)議，對造成公司償付能力風險的高管和董事追回薪酬。通過要求保險公司建立健全償付能力風險管理的組織架構，償付能力風險管理制度和機制，制定3年滾動資本規(guī)劃等，進一步強化險企償付能力管理的主體責任。

“償二代”二期新規(guī)引入調控性K因子，要求對所有投資資產(chǎn)進行穿透。與《管理規(guī)定》側重于原則性的規(guī)定相比，“償二代”二期新規(guī)更側重于技術層面，對保險公司提出實質性要求?！稖y試版》共包含9個技術性文件，其中“市場風險和信用風險的穿透計量”為新增內容，并成為二期工程中對資產(chǎn)風險計量的普遍原則，要求全面升級，能夠有效防止部分投資資產(chǎn)多層嵌套、隱蔽風險的交叉?zhèn)鬟f，精準識別和控制保險業(yè)資產(chǎn)風險。并規(guī)定“如果資產(chǎn)無法穿透，將會適用懲罰性的資本要求?！?《測試版》在更多領域對投資資產(chǎn)引入調控性K因子。評價一項投資的市場風險由基礎因子和K因子決定，K因子越高風險越高，對資本的占用和消耗越多。K因子的調整體現(xiàn)了監(jiān)管的政策導向，能夠引導保險業(yè)服務實體經(jīng)濟，同時加強風險防控。

總體來看，“償二代”二期工程將補齊底層資產(chǎn)不清、隱蔽風險疊加、政策導向不足等制度短板，加強監(jiān)管和懲罰力度，通過提高違規(guī)成本和設置風險底線，進一步強化保險公司的風險管控。對保險公司來說，將有助于其增強風險管理意識，完善風險管理體系建設，將風險因素和價值導向貫徹到經(jīng)營管理的各個環(huán)節(jié)，提升自身抵御風險的能力。

與權益投資比例掛鉤

近期，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于優(yōu)化保險公司權益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關事項的通知》（下稱“《通知》”），將保險公司能力及資產(chǎn)管理水平作為衡量標準，設置8檔權益投資比例，提高保險業(yè)權益投資上限，并且進一步細分且提高權益類資產(chǎn)配置的比例，最高可達到上季末總資產(chǎn)的45%。

根據(jù)2020年一季度保險資金運用情況，目前，保險行業(yè)權益余額為4.38萬億元，占保險資金運用余額的22.57%;占保險公司總資產(chǎn)的20.19%，其中，長期股權投資為1.95萬億元，占比為10.05%，股票及混合型基金占比分別為7.95%及2.76%（1.54萬億元及0.54萬億元），此次《通知》是監(jiān)管體現(xiàn)差異化監(jiān)管及規(guī)范經(jīng)營放松權益限制的進一步細化，短期內情緒利好大于實際險資加倉。長期來看有較大權益釋放空間，險資未來入市仍有較大的投資空間。

此次《通知》除放寬部分險企的權益投資上限外，也對償付能力充足率在100%至150%（權益比例上限自30%下調至20%）;150%至200%區(qū)間（權益比例上限自30%下調至25%）的中小公司下調了部分比例上限，行業(yè)內部分投資較為激進的中小公司權益投資配置比例可能超標。對于少數(shù)需要調整權益?zhèn)}位的中小公司，《通知》也設置了12個月過渡期，允許公司逐步調整到位，將逐步弱化對于權益市場的影響。由此可見，對一些中小公司而言，調降大于釋放力度，以規(guī)范中小公司的權益?zhèn)}位。

由于上市險企權益配置均未達上限，短期內險資擴張入市仍需等待。根據(jù)公司2019年數(shù)據(jù)，中國A股上市險企均未觸及監(jiān)管權益配置上限。其中，中國人壽權益類資產(chǎn)占比為23.2%，中國平安為17.8%，中國太保為15.7%，新華保險為19.3%。近年來，監(jiān)管不斷推出政策引導險資作為長期價值投資者入市，例如在《保險資金運用管理暫行辦法》中權益類資產(chǎn)余額上限為上季末總資產(chǎn)的20%（2010年）;到2014年《中國銀保監(jiān)會關于加強和改進寶安縣資金運用比例監(jiān)管的通知》中將權益類資產(chǎn)余額占比提高至30%，中國上市險企的權益類資產(chǎn)配置已與歷史相比有了較大幅度提高，但與《通知》中權益投資比例上限相比仍有一定的提升空間。

總體來看，影響險資權益類投資比例的限制主要來源于償付能力監(jiān)管體系。A/H股上市險企均處于償付能力充足率大約等于200%及以上，自身償付能力、資產(chǎn)管理及風險管理均高于同業(yè)，出于審慎穩(wěn)健投資的策略，其配置比例未達上限。

2020年二季度以來，保險業(yè)已逐步擺脫疫情的負面影響，截至6月底，行業(yè)原保費收入增速為6.46%，比一季度上升4.17個百分點，延續(xù)負債端復蘇態(tài)勢，市場維持對保險基本面修復的樂觀預期。從目前測算的數(shù)據(jù)來看，與10年期國債收益率約為2.95%的水平以及中國長期穩(wěn)健的經(jīng)濟基本面相比，當前保險股股價反映的無風險利率預期較為悲觀。隨著寬信用政策的不斷推進，監(jiān)管層穩(wěn)定市場策略的逐步推出，高分紅低估值的保險股配置價值凸顯，繼續(xù)看好估值修復。