戴康

各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)要素與市場(chǎng)的融會(huì)貫通，“內(nèi)循環(huán)”將帶來新商業(yè)模式和新運(yùn)轉(zhuǎn)效率的出現(xiàn)，對(duì)應(yīng)著產(chǎn)業(yè)升級(jí)新趨勢(shì)。

以內(nèi)循環(huán)為主的新發(fā)展格局，是“十四五”期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的政策指引，也將成為資本市場(chǎng)映射的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)?！敖鹑诠┙o側(cè)慢?！钡闹骶€更清晰：泛化的自主可控“內(nèi)循環(huán)”。

為何強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)大循環(huán)？三大成因：內(nèi)循環(huán)是進(jìn)一步對(duì)外開放的基礎(chǔ);逆全球化也在倒逼“內(nèi)循環(huán)”;“內(nèi)循環(huán)”鍛造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“新動(dòng)能”。

國(guó)內(nèi)大循環(huán)的四個(gè)環(huán)節(jié)分別是：生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)。內(nèi)循環(huán)是促進(jìn)要素與資源在四個(gè)流程中減少摩擦、激發(fā)活力、提升效率，最終追求效益的最大化。

首先，生產(chǎn)環(huán)節(jié)補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與競(jìng)爭(zhēng)力。鍛長(zhǎng)板需要穩(wěn)固既有優(yōu)勢(shì)：發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步降低低附加值產(chǎn)品對(duì)外依存度：把握國(guó)產(chǎn)替代良機(jī)，布局產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，提高系統(tǒng)穩(wěn)定性。補(bǔ)短板主要著眼于技術(shù)攻關(guān)，通過信創(chuàng)提升產(chǎn)業(yè)鏈向高層級(jí)躍遷。在此過程中注重“兩新一重”，生產(chǎn)提效賦能。其次，分配環(huán)節(jié)重公平。主要有兩方面：完善城鄉(xiāng)資源配置，可實(shí)現(xiàn)公共資源合理公平分配與城鄉(xiāng)間生產(chǎn)要素雙向流動(dòng)：完善收入分配體系，推動(dòng)個(gè)稅改革，縮小貧富差距，進(jìn)一步營(yíng)造公平環(huán)境。第三，流通環(huán)節(jié)提效率。打造區(qū)域增長(zhǎng)極，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、提升效率。第四，消費(fèi)環(huán)節(jié)擴(kuò)內(nèi)需。利用人口基數(shù)優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)外部?jī)?yōu)質(zhì)消費(fèi)回流，拓展啞鈴消費(fèi)。

內(nèi)循環(huán)圍繞勞動(dòng)力、土地、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)五大要素展開。

第一，“勞動(dòng)力內(nèi)循環(huán)”平衡公平與效率。具體有兩種路徑：一是縮小貧富差距，強(qiáng)調(diào)收入分配公平性。二是用城市化加速人口流動(dòng)。第二，“土地內(nèi)循環(huán)”釋放消費(fèi)市場(chǎng)活力。一是加速農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，二是嚴(yán)控城市房?jī)r(jià)。第三，“資本內(nèi)循環(huán)”調(diào)優(yōu)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)。一是用國(guó)資改革解決地方債務(wù)危機(jī)，二是股權(quán)融資擴(kuò)容，將資本引流實(shí)體經(jīng)濟(jì)（尤其自主可控領(lǐng)域）。第四，“技術(shù)內(nèi)循環(huán)”構(gòu)建新型發(fā)展增長(zhǎng)極。通過供應(yīng)鏈補(bǔ)短板、科技賦能打通技術(shù)要素內(nèi)循環(huán)，是下一階段提升生產(chǎn)效率和發(fā)展質(zhì)量的最重要線索。首先是在技術(shù)領(lǐng)域，發(fā)揮新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)補(bǔ)科技短板，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)自主可控。其次在傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，要提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈層次補(bǔ)短板，最后是在新興領(lǐng)域，加速推進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加有效供給、刺激新生需求。第五，“數(shù)據(jù)內(nèi)循環(huán)”打造未來發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。一是要在技術(shù)和物理上可行，完善數(shù)據(jù)內(nèi)循環(huán)的技術(shù)支持及物理暢通，其中新基建是重要突破方向。二是加快數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展完善。三是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、在線醫(yī)療、數(shù)字金融、智慧城市等場(chǎng)景將會(huì)成為重點(diǎn)的發(fā)展方向。

各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)要素與市場(chǎng)的融會(huì)貫通，“ 內(nèi)循環(huán)” 將帶來新商業(yè)模式和新運(yùn)轉(zhuǎn)效率的出現(xiàn)，對(duì)應(yīng)著產(chǎn)業(yè)升級(jí)新趨勢(shì)。

隨著四個(gè)環(huán)節(jié)、五大要素“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”的逐步構(gòu)建，中國(guó)將形成開放競(jìng)爭(zhēng)有序的商品和要素市場(chǎng)，以自主可控、安全高效為目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，六大領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得把握。各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)要素與市場(chǎng)的融會(huì)貫通，“內(nèi)循環(huán)”將帶來新商業(yè)模式和新運(yùn)轉(zhuǎn)效率的出現(xiàn)，對(duì)應(yīng)著產(chǎn)業(yè)升級(jí)新趨勢(shì)。

六個(gè)“內(nèi)循環(huán)”重點(diǎn)關(guān)注的投資方向包括——消費(fèi)內(nèi)循環(huán)：在擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略基點(diǎn)下，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的品質(zhì)與升級(jí)（免稅、國(guó)潮、電商、游戲）;制造內(nèi)循環(huán)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高端制造帶來制造業(yè)ROE的抬升（軍工、新能源、機(jī)器人）;科技內(nèi)循環(huán)：科技補(bǔ)短板中的自主安可具備更強(qiáng)的爆發(fā)力（半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、云計(jì)算）; 投資內(nèi)循環(huán)：“兩新一重”擴(kuò)大有效內(nèi)需（新基建：IDC/工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，老基建：建材、重卡、工程機(jī)械）;服務(wù)內(nèi)循環(huán)：加強(qiáng)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展，提升第三產(chǎn)業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)率（醫(yī)療服務(wù)、社會(huì)服務(wù)、物業(yè)、快遞）;金融內(nèi)循環(huán)：金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率（金融IT、頭部券商）。

作者為廣發(fā)證券

首席策略分析師