沈建光

近期金價大幅上漲，主要是受避險情緒快速升溫，以及再度寬松的貨幣政策引發(fā)美元貶值和通脹預(yù)期所致。而白銀兼具工業(yè)屬性，其對通脹彈性更高。

截至7月30日，黃金最高觸及1981美元，月內(nèi)最大漲幅11.3%，時隔9年再創(chuàng)歷史新高;白銀罕見暴漲，一舉突破2016年英國脫歐高點21.13美元及多個整數(shù)關(guān)口，最高升至26.2美元，創(chuàng)2013年4月以來新高，月內(nèi)最大漲幅44%。

金銀，特別是黃金具有貨幣、商品、金融等多重屬性，長期來看保值的主要原因在于，其在貨幣制度交替、經(jīng)濟政治動蕩或國際儲備貨幣大幅貶值時期大幅攀升。當(dāng)前美中緊張關(guān)系持續(xù)升級，經(jīng)濟政治動蕩避險情緒快速升溫，原有貨幣信用體系或受到?jīng)_擊;歐美多國寬松貨幣政策持續(xù)加碼，作為國際儲備貨幣的美元指數(shù)不斷下行;而疫情在美洲大陸等多地高燒不退，經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩，美國深陷實際負(fù)利率，多重利好因素影響下貴金屬持續(xù)攀升。

7月21日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人就經(jīng)濟救助方案達成一致，將設(shè)立總額7500億歐元的恢復(fù)基金，其中3900億歐元作為無償撥款，用于資助成員國疫后重建。與此同時，美國2.9萬億美元救助法案資金即將告罄，新一輪救助箭在弦上，美財長表示，這一新計劃規(guī)模至少在1萬億美元，民主黨提案更是高達3.3萬億美元。歐美國家寬松的貨幣政策買單后將轉(zhuǎn)嫁相應(yīng)的貨幣及所有持有人。貴金屬的上漲，是對過度使用寬松貨幣政策的反應(yīng)，是對法定貨幣信用和購買力的警示，曾為多年貨幣之錨的金銀，正在充當(dāng)貨幣政策“吹哨人”。

美元大幅貶值，同樣利好黃金。一方面美國寬松貨幣政策持續(xù)、財政赤字不斷上升，3月流動性危機解除后，美元指數(shù)持續(xù)下行;另一方面主要衡量美元指數(shù)的歐元則在歐洲復(fù)蘇基金助推下大幅走強。

黃金對抗通脹，長期以來與美債實際利率具有明顯的負(fù)相關(guān)。當(dāng)投資債券可以獲得更高的收益，黃金會被拋棄;反之若投資債券收益難以覆蓋通脹成本，則黃金會受到追捧。美國疫情持續(xù)爆發(fā)，聯(lián)儲預(yù)期名義利率將在0軸附近持續(xù)到2022年;由于世界主要生產(chǎn)國復(fù)蘇和主要資源國因疫情限制生產(chǎn)，上游原材料價格正逐步回升，加之寬松的貨幣和財政刺激，通脹預(yù)期升溫，美債實際利率或長期深陷負(fù)區(qū)間。2009-2011年上一輪明顯的美債實際利率下行時期，金價即快速拉升，預(yù)計歷史將重演。

3月以來，金銀比自歷史最高的121.9一路跌至83一線，銀價在3個多月的時間內(nèi)翻倍。筆者認(rèn)為，由于白銀兼具貴金屬和工業(yè)屬性，除受益于金價上漲邏輯外，還會受到實物供需矛盾、對通脹高彈性等因素的額外影響。與黃金主要用于價值儲藏和投資不同，60%以上的白銀用于工業(yè)和攝影，歷史上白銀走勢與有色金屬也有許多同步。拉丁美洲生產(chǎn)了世界上60%以上的礦產(chǎn)銀，疫情肆虐使不少當(dāng)?shù)氐V區(qū)停產(chǎn)，給白銀供應(yīng)造成巨大影響。白銀對通脹的彈性也更高。歷史上通脹預(yù)期上升時，白銀的表現(xiàn)往往優(yōu)于黃金，通脹和金銀比具有明顯的負(fù)向關(guān)系，近期美國通脹預(yù)期快速上升，也促使了銀價暴力拉升。

展望未來，想象空間可以更高。首先，2008年金融危機，美聯(lián)儲先后開啟四輪QE，期間金價自700美元升至1900美元;2020年美聯(lián)儲不限量寬松以來，其資產(chǎn)負(fù)債表迅速自3.8萬億美元飆升至7.1萬億美元， 市場預(yù)期2020年底之前可能進一步升至8.5萬億美元，歷史或正在重演。其次，自1971年8月美國退出布雷頓森林體系以來，黃金價格一直圍繞美國M2增長運行，而當(dāng)前美國M2正在快速走高。再次，當(dāng)前美國國內(nèi)對于壓制中國達成了空前一致，大選之前特朗普必然繼續(xù)展示強硬姿態(tài)，兩國緊張態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)升級。最后，美國疫情持續(xù)爆發(fā)，救助計劃必將接續(xù)，疲軟的復(fù)蘇和持續(xù)擴大的雙赤字必將壓制美元指數(shù)。