啟凡

2020年7月15日，譽衡藥業(yè)（002437.SZ）發(fā)布2020年半年報預告，數(shù)據(jù)顯示，公司上半年盈利6.5億-6.8億元，同比增長179.83%-192.75%。

譽衡藥業(yè)處于化學制藥領域，主要業(yè)務包括制藥業(yè)務和代理業(yè)務，2019年整體收入為50.54億元，其中醫(yī)藥制造業(yè)務收入為41.15億元，占比81.43%;醫(yī)藥代理業(yè)務為9.08億元，占比為17.96%。

靠一次性收益大幅盈利

2020年上半年，凈利潤同比大幅增長并不是譽衡藥業(yè)日常經(jīng)營的功勞，主要原因是公司在報告期內(nèi)出售澳諾（中國）制藥有限公司100%股權(quán)獲得的相關收益所致，預計此次出售的非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約為6.87億元;此外，報告期內(nèi)，公司收到政府補助共計0.35億元，預計對凈利潤的影響金額為0.30億元。如果剔除一次性收益的影響，公司上半年的凈利潤約為-6000萬元至-4000萬元。

譽衡藥業(yè)的解釋為，“受新冠肺炎疫情影響，公司及行業(yè)上下游延遲復工，人員、物流受限，產(chǎn)品需求下降，公司一季度經(jīng)營業(yè)績較上年同期出現(xiàn)較大幅度的下降。隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，公司及行業(yè)上下游復工復產(chǎn)，產(chǎn)品需求逐步回升，公司第二季度經(jīng)營業(yè)績將有所改善，環(huán)比有所提升”。

從年初至今，疫情的影響不可否認，但《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，譽衡藥業(yè)的營業(yè)利潤已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)多年下降。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，公司營業(yè)利潤分別為7.62億元、7.78億元、3.42億元、1.72億元、-24.73億元，自2017年起就開始大幅下滑。

2019年，譽衡藥業(yè)的凈利潤為-26.55億元，主要原因為計提資產(chǎn)減值損失26.41億元，其中商譽減值為26.15億元，而這是因為此前收購的上海華拓醫(yī)藥科技發(fā)展有限公司、南京萬川華拓醫(yī)藥有限公司和山西普德藥業(yè)有限公司經(jīng)營業(yè)績未達到預期所致。

按照目前的發(fā)展趨勢，即使疫情過后，譽衡藥業(yè)現(xiàn)有業(yè)務的利潤也將會非常有限，主業(yè)衰落的趨勢似乎并沒有任何反轉(zhuǎn)跡象。

產(chǎn)品盈利能力逐年下滑

2019年，譽衡藥業(yè)擁有骨骼肌肉領域、糖尿病領域、心腦血管領域、維生素及礦物質(zhì)補充劑、電解質(zhì)領域等多個產(chǎn)品。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2019年，上市公司實現(xiàn)收入為50.54億元，其中心血管藥物收入為18.7億元，占比37.01%;營養(yǎng)類藥物收入為10.76億元，占比21.28%;骨科藥物收入為6.76億元，占比13.37%;抗感染藥物收入為4.55億元，占比9.01%。從收入結(jié)構(gòu)來看，心血管藥物占比最大，而前四大藥物的收入占比達到80.67%，是譽衡藥業(yè)的核心產(chǎn)品。

譽衡藥業(yè)自2010年登陸A股后，公司收入快速增長，從2010年的5.75億元增長到2019年的50.54億元，9年時間增長近10倍。然而，這種增長主要是譽衡藥業(yè)在上市后持續(xù)收購所致。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2010年上市以來，譽衡藥業(yè)共成功發(fā)起13次并購。年報顯示，截至2019年12月31日，譽衡藥業(yè)商譽賬面原值高達33.36億元。

2015-2019年，譽衡藥業(yè)分別實現(xiàn)收入26.81億元、29.84億元、30.42億元、54.81億元、50.54億元，凈利潤分別為7.01億元、7.28億元、3.05億元、1.29億元、-26.55億元。

從過往5年來看，譽衡藥業(yè)凈利潤的反轉(zhuǎn)是從2017年開始的。

2017年1月，國務院醫(yī)改辦會同國家衛(wèi)生計生委等8部門聯(lián)合下發(fā)的一份通知明確，綜合醫(yī)改試點省（區(qū)、市）和公立醫(yī)院改革試點城市的公立醫(yī)療機構(gòu)要率先推行藥品采購“兩票制”，鼓勵其他地區(qū)執(zhí)行“兩票制”，以期進一步降低藥品虛高價格，減輕群眾用藥負擔。

“兩票制”的實施對眾多醫(yī)藥企業(yè)有很大影響，譽衡藥業(yè)也不例外，2017年公司銷售量下降32.92%，庫存量增加112.24%。

從產(chǎn)品的角度來說，譽衡藥業(yè)似乎并沒有受到太大影響。

2015-2019年，譽衡藥業(yè)的毛利率為63.2%、58.65%、70.57%、74.55%、73.35%，過往5年公司產(chǎn)品的毛利率不斷提升。

從財務角度來看，“兩票制”最大的影響是對上市公司銷售費用的沖擊。

2015-2019年，譽衡藥業(yè)的銷售費用為3.59億元、2.61億元、10.65億元、29.38億元、26.87億元，銷售費用占營業(yè)收入的比例為13.39%、8.75%、35.01%、53.6%、53.17%。在銷售費用的組成中，譽衡藥業(yè)的市場費用一直占比最大。2015-2019年，上市公司的市場費用分別為2.16億元、1.18億元、9.21億元、27.81億元、21.26億元，占銷售費用的比例分別為60.17%、45.21%、86.48%、94.66%、79.12%。市場費用的不斷攀升大幅提高了銷售費用，而銷售費用的提升大幅降低了譽衡藥業(yè)的盈利能力。

2015-2019年，譽衡藥業(yè)的凈利率分別為26.15%、24.41%、10.04%、2.35%、-52.53%，連續(xù)多年出現(xiàn)下降。2020年半年度業(yè)績預告顯示，譽衡藥業(yè)的扣非凈利潤約為-6000萬元至-4000萬元。

與此同時，譽衡藥業(yè)的其他關鍵指標也在不斷走弱。

2015-2019年，譽衡藥業(yè)實現(xiàn)收入為26.81億元、29.84億元、30.42億元、54.81億元、50.54億元，期末存貨分別為2.77億元、2.71億元、4.69億元、4.46億元、4.56億元，2020年一季度末上升為5.02億元;應收款為9619萬元、1.74億元、4.28億元、7.52億元、5.06億元，2020年一季度末為4.1億元。2015-2019年，譽衡藥業(yè)的收入增幅為88.51%，存貨增幅為61.01%，應收款增幅高達426.04%。

未來，隨著“兩票制”政策的持續(xù)，以及帶量采購等政策的不斷落實，醫(yī)藥企業(yè)的高成本經(jīng)營將會持續(xù)，這些政策也會加快速度淘汰落后的產(chǎn)品和企業(yè)，讓醫(yī)藥行業(yè)的分化更加明顯，同時也會讓眾多領域的格局更加清晰。

在這樣的大背景下，如果譽衡藥業(yè)不盡快加大研發(fā)力度、提升產(chǎn)品競爭力，未來將會面臨更加艱難的挑戰(zhàn)。

轉(zhuǎn)型充滿不確定性

在深耕化藥領域的同時，早在2014年年初，譽衡藥業(yè)就提出將生物藥和慢病作為戰(zhàn)略布局重點。

2019年，譽衡藥業(yè)的參股公司譽衡生物和核心產(chǎn)品抗PD-1抗體（GLS-010）霍奇金淋巴瘤適應癥順利申報NDA，為公司接下來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型邁出了堅實的一步。

但進軍生物醫(yī)藥并不是容易的事情，要想在生物制藥領域站穩(wěn)腳跟，最重要的就是研發(fā)能力。從過往來看，譽衡藥業(yè)更加偏向于收購。在公司過往的歷史中，收購始終重于研發(fā)。

自2010年上市以來，譽衡藥業(yè)共成功發(fā)起13次并購，而對于研發(fā)，公司的投入金額和比例并不算多。

2017-2019年，譽衡藥業(yè)研發(fā)人員的數(shù)量分別為120人、104人、103人，研發(fā)人員占比為4.55%、4.29%、1.4%，研發(fā)投入的金額為1.48億元、1.65億元、1.53億元，研發(fā)投入占營收的比例分別為4.88%、3.01%、3.04%;而醫(yī)藥行業(yè)的龍頭恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）2019年收入為232.89億元，研發(fā)費用為38.96億元，研發(fā)費用占比為16.73%，同期恒瑞研發(fā)人員3442人，研發(fā)人員占比為14.09%。無論從金額還是占比來看，譽衡藥業(yè)在研發(fā)上還有很大的差距。

而更加令人擔憂的是譽衡藥業(yè)研發(fā)投入的持續(xù)性。在營業(yè)利潤不斷虧損的背景下，2020年第一季度末，譽衡藥業(yè)的貨幣資金為15.03億元，短期借款為20.1億元，上市公司的貨幣資金已經(jīng)不足以償還一年內(nèi)的借款。

而且，2020年7月11日，譽衡藥業(yè)公告了公司控股股東譽衡集團的破產(chǎn)重組相關情況。

公告顯示，譽衡集團債權(quán)人以譽衡集團無法清償?shù)狡趥鶆涨屹Y產(chǎn)不足以清償全部債務為由，已向黑龍江省哈爾濱市中級人民法院申請對譽衡集團進行破產(chǎn)重整。目前，譽衡集團已進入破產(chǎn)重整程序，中國證券登記結(jié)算有限責任公司深圳分公司已對譽衡集團所持公司股票進行保護性輪候凍結(jié)。

根據(jù)公告信息，截至2020年7月3日，譽衡集團持有上市公司的7.07億股中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股票數(shù)量為6.70億股，占其所持公司股份總數(shù)的94.64%，占公司總股本比例為30.46%;另外，譽衡集團所持有的上市公司股份全部處于司法凍結(jié)狀態(tài)。

在主業(yè)不斷走弱、盈利能力不斷下降的同時，譽衡藥業(yè)的資金問題越發(fā)嚴重。如果這種趨勢持續(xù)，未來上市公司很難保持現(xiàn)有的研發(fā)水平，對于公司轉(zhuǎn)型來說是一個巨大的挑戰(zhàn)。

對于收購和轉(zhuǎn)型等問題，《證券市場周刊》記者已經(jīng)向譽衡藥業(yè)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司未 進行任何回復。