上海財(cái)經(jīng)大學(xué)高等研究院

隨著疫情在全球范圍內(nèi)的持續(xù)蔓延，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也受到不同程度的影響。中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)所形成的、受益其中的全方位全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資 金鏈，出現(xiàn)不同程度的被干擾、被中斷的情況，且疫情的負(fù)面沖擊還未見(jiàn)底，需要有憂患意識(shí)、危機(jī)意識(shí)。疫情過(guò)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素依然很多，外部疫情蔓延、家庭流動(dòng)性等相對(duì)比較突出的風(fēng)險(xiǎn)維度需要格外關(guān)注。

貿(mào)易增速下滑風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)

第一，疫情在全世界的暴發(fā)，對(duì)全球化的世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了重大沖擊，并從多個(gè)方面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。首先，從世界產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，疫情重挫了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)信心，引發(fā)生產(chǎn)活動(dòng)的急劇收縮。這種外部需求的驟然下降嚴(yán)重拖累了我國(guó)的出口，特別是對(duì)機(jī)電、紡織、服裝等行業(yè)的沖擊尤其嚴(yán)重;其次，疫情導(dǎo)致關(guān)鍵投入的斷供，使參與全球產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)的中國(guó)外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)受阻，縮減了中國(guó)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的供給。這一效應(yīng)與業(yè)已收縮的全球需求疊加，進(jìn)一步加劇了外貿(mào)部門(mén)的下行壓力;最后，更為嚴(yán)重的是，疫情的暴發(fā)阻礙了資源的跨國(guó)流動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的供應(yīng)鏈也構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)。疫情沖擊不僅對(duì)個(gè)別行業(yè)和外貿(mào)部門(mén)產(chǎn)生影響，還將通過(guò)供應(yīng)鏈在國(guó)內(nèi)產(chǎn)生漣漪效應(yīng)，通過(guò)上下游關(guān)聯(lián)使疫情的影響不斷蔓延，最終擴(kuò)散到全部行業(yè)，使整體經(jīng)濟(jì)面臨全面下行的嚴(yán)峻局面。

第二，為了應(yīng)對(duì)疫情造成的國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈斷供，各國(guó)不得不被動(dòng)補(bǔ)全國(guó)內(nèi)生產(chǎn)線，客觀上導(dǎo)致了全球產(chǎn)業(yè)鏈的萎縮和貿(mào)易保護(hù)主義的趨勢(shì)性強(qiáng)化，同時(shí)，全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的增加也會(huì)進(jìn)一步削減FDI，導(dǎo)致全球生產(chǎn)性資本在長(zhǎng)期內(nèi)將出現(xiàn)再分配與再平衡。疫情的全球大流行檢驗(yàn)了各國(guó)應(yīng)對(duì)重大突發(fā)公共事件的能力和協(xié)調(diào)公共資源的能力。已有文獻(xiàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)是決定FDI流向的一個(gè)重要因素，因此，本次疫情大考將改變不同國(guó)家對(duì)國(guó)際資本的相對(duì)吸引力，從而引起長(zhǎng)期內(nèi)全球資本的再配置。

第三，據(jù)1—2月數(shù)據(jù)，我國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線48個(gè)國(guó)家的新增投資同比增長(zhǎng)18.3%，對(duì)沿線59個(gè)國(guó)家新簽對(duì)外承包工程合同額同比增長(zhǎng)25.6%?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家進(jìn)出口貿(mào)易表現(xiàn)好于其他地區(qū)。隨著疫情在世界范圍內(nèi)的蔓延，“一帶一路”投資活動(dòng)在短期內(nèi)可能面臨勞務(wù)輸出受限、貨物出口受阻，以及基建項(xiàng)目延期等問(wèn)題。但從長(zhǎng)期來(lái)看，參與國(guó)恢復(fù)生產(chǎn)的迫切需求仍將推動(dòng)“一帶一路”項(xiàng)目持續(xù)進(jìn)行，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)“一帶一路”國(guó)家的投資與貿(mào)易，有利于緩解發(fā)達(dá)市場(chǎng)需求不振和貿(mào)易保護(hù)的外部壓力，并有助于釋放部分國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能，緩解國(guó)內(nèi)就業(yè)問(wèn)題。中國(guó)作為“一帶一路”項(xiàng)目的主要債權(quán)人，如何維持債務(wù)的穩(wěn)定可持續(xù)性，是長(zhǎng)期對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)考慮因素。

第四，從全球價(jià)值鏈參與的角度，出口中包含的外部增加值比例越高的行業(yè)，受到疫情的影響也將越大，主要行業(yè)及其外部增加值占比為：焦炭和精煉石油產(chǎn)品制造（約35%），計(jì)算機(jī)、電子產(chǎn)品和光學(xué)產(chǎn)品制造、電力設(shè)備制造（約30%），橡膠和塑料制品制造、基本金屬制造、其他運(yùn)輸設(shè)備制造（約18%）。其中，計(jì)算機(jī)、電子產(chǎn)品和光學(xué)產(chǎn)品制造、電力設(shè)備制造等行業(yè)的外部增加值占總的外部增加值近50%，因此外部產(chǎn)業(yè)鏈斷供風(fēng)險(xiǎn)將主要對(duì)這些行業(yè)產(chǎn)生影響。此外，如果某些行業(yè)的用于出口的中間品進(jìn)口投入比例越高，則其受外部影響也越大。這些行業(yè)及其出口中的中間品進(jìn)口投入占比為：計(jì)算機(jī)、電子產(chǎn)品和光學(xué)產(chǎn)品制造、電力設(shè)備制造（約53%），紡織品制造（約43%），電子設(shè)備、化工、基本金屬制造（約30%）。這些行業(yè)也將受到較大影響。

綜上所述，新冠肺炎疫情給國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的沖擊，不但在短期中加劇了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力，也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成了挑戰(zhàn)。從另一個(gè)角度看，這進(jìn)一步凸顯了轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)模式的必要性和緊迫性，對(duì)加快服務(wù)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提出了更高的要求。能否將壓力轉(zhuǎn)換為動(dòng)力，成功實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從外需導(dǎo)向、要素驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)引領(lǐng)、效率驅(qū)動(dòng)的動(dòng)力切換，關(guān)鍵在于制度性、結(jié)構(gòu)性、市場(chǎng)化改革的成效。

未來(lái)流動(dòng)性問(wèn)題不容忽視

家庭金融配置方面，受新冠肺炎疫情影響，2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速跌至-20.5%，由此導(dǎo)致家庭部門(mén)短期貸款新增額在一季度陷入負(fù)增長(zhǎng)，特別是2月份，家庭部門(mén)短期債務(wù)單月減少4504億元。雖然3月份短期貸款新增額攀升至5144億元，創(chuàng)下有史以來(lái)的新峰值，但總體上導(dǎo)致2020年一季度短期貸款新增額減少509億元。中長(zhǎng)期貸款新增額則較為穩(wěn)定，雖然受疫情影響2月份僅增加371億元，但1月份和3月份同比仍然是正增長(zhǎng)，特別是1月份，達(dá)到了7491億元的新峰值。從整體來(lái)看，家庭部門(mén)中長(zhǎng)期貸款新增額的同比增速略好于新增人民幣貸款的增速，但短期貸款的增速則要差很多。具體而言，2020年一季度，我國(guó)新增貸款增速同比下降33%，家庭部門(mén)中長(zhǎng)期貸款僅下降9%，短期貸款增速下降112%。

從新增貸款的構(gòu)成上來(lái)看，無(wú)論是中長(zhǎng)期貸款，還是短期貸款，經(jīng)營(yíng)性貸款在3月份均明顯增加。由于經(jīng)營(yíng)性貸款主要是針對(duì)農(nóng)戶(hù)和個(gè)體工商戶(hù)的貸款，這一增加也體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)在疫情當(dāng)前對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。具體而言，3月份短期經(jīng)營(yíng)性貸款增加2716億元，中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性貸款增加1056億元，均達(dá)到近些年來(lái)的新高。消費(fèi)貸款也在3月份回歸歷史平均水平。雖然在一季度金融系統(tǒng)對(duì)于家庭部門(mén)提供了足夠多的支持，但伴隨著海外疫情的加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化，同企業(yè)部門(mén)一樣，家庭部門(mén)在未來(lái)一段時(shí)期也亟需金融系統(tǒng)的持續(xù)支持。

在家庭部門(mén)的債務(wù)存量方面，截止到2020年第一季度，家庭部門(mén)共累積了13.5萬(wàn)億元左右的短期貸款，43萬(wàn)億元左右的中長(zhǎng)期貸款。受疫情影響，家庭的債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，家庭短期貸款與中長(zhǎng)期貸款的比值已經(jīng)由疫情前的40%左右下降至30%左右，家庭對(duì)中長(zhǎng)期債務(wù)變得更加依賴(lài)。在增速方面，家庭中長(zhǎng)期貸款的增速雖然從2017年以來(lái)一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但在2020年發(fā)生躍升，由2019年平均的17%左右上升至20%左右。在宏觀經(jīng)濟(jì)整體受疫情持續(xù)影響的當(dāng)下，家庭部門(mén)背負(fù)的沉重的中長(zhǎng)期貸款產(chǎn)生的還款流，會(huì)進(jìn)一步擠占家庭的流動(dòng)性。

家庭債務(wù)在持續(xù)累積的同時(shí)，家庭存款的增速加快。2020年1月份，家庭部門(mén)新增存款4.24萬(wàn)億元，雖然2月份減少了1200億元，但3月份又繼續(xù)增加2.35萬(wàn)億元，是2008年金融危機(jī)以來(lái)各年3月份的最高值，遠(yuǎn)超去年同期的8800億元，這也使得2020年一季度的家庭存款再創(chuàng)新高，比去年同期增加近4000億元。家庭部門(mén)1月份存款增加最多的5個(gè)省份分別為江蘇、浙江、四川、安徽以及河北，這5個(gè)省份的新增存款額占到了全部存款的近40%。由于這幾個(gè)省份均為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)或者人口流出大省，因此可以說(shuō)1月份存款增多更多是由于春節(jié)的原因。但在3月份疫情影響下，家庭部門(mén)存款繼續(xù)快速增長(zhǎng)，這一方面可能是由于疫情導(dǎo)致消費(fèi)下降，家庭留存的現(xiàn)金增多，同時(shí)疫情也導(dǎo)致房地產(chǎn)、股市等其他投資渠道不暢，但課題組認(rèn)為更重要的原因是家庭預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的加強(qiáng)。面對(duì)未來(lái)洶涌而至的不確定性，家庭有足夠的動(dòng)力增加儲(chǔ)蓄，降低消費(fèi)，這會(huì)使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為困難。

家庭對(duì)現(xiàn)金流枯竭的恐懼并非空穴來(lái)風(fēng)。根據(jù)課題組利用中國(guó)家庭追蹤調(diào)查（ChinaFamilyPanelStudies，CFPS）這一微觀數(shù)據(jù)所做的分析，如果家庭在1—12個(gè)月內(nèi)失去收入，但仍然保持原來(lái)的消費(fèi)狀況，則面臨流動(dòng)性約束的家庭比例會(huì)上升，特別是那些低收入家庭。3個(gè)月沒(méi)有收入就可以使得60%以上的低收入家庭陷入流動(dòng)性約束的境地。同時(shí)由于低收入者的食品恩格爾系數(shù)更高，因此，食品價(jià)格的上漲對(duì)低收入者影響更大，這會(huì)放大疫情對(duì)低收入者流動(dòng)性的沖擊，使得對(duì)低收入者的實(shí)際影響更大。

編輯：張程 ?3567672799@qq.com