□ 苗培熙，孫浩瑜，丁 勝

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210037)

木質(zhì)家具行業(yè)指以木材、竹、藤為主要原材料制造家具的行業(yè)。近年來，我國木質(zhì)家具行業(yè)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上漲，但也面臨著外來進(jìn)口的沖擊[1]，我國木質(zhì)家具行業(yè)上市公司急需加強(qiáng)自身管理，以應(yīng)對(duì)沖擊。目前關(guān)于木質(zhì)家具行業(yè)上市公司的研究文獻(xiàn)偏少，趙惠芳等(2014)選取了14家木材與家具制造業(yè)上市公司，分析了投資價(jià)值并進(jìn)行了排名[2]；王雨涵等(2014)通過木業(yè)家具行業(yè)和造紙行業(yè)對(duì)比，結(jié)論為造紙行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于木業(yè)家具行業(yè)[3]；張占貞(2017)分析了研發(fā)投入對(duì)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力的影響，結(jié)論為家具上市公司的研發(fā)投入與盈利能力正相關(guān)，與營(yíng)運(yùn)能力和償債能力負(fù)相關(guān)[4]。已有文獻(xiàn)研究的重點(diǎn)并非是家具行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，本文將在研究如何選取木制家具行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，采用在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中應(yīng)用廣泛的因子分析法，降維提取公因子，對(duì)各木質(zhì)家具上市公司進(jìn)行因子得分并排名，最后給出對(duì)這些上市公司的建議。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)確定

根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取二級(jí)分類家具制造業(yè)中的15家木質(zhì)家具行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，它們的股票名稱分別是宜華生活、豐林集團(tuán)、喜臨門、永藝股份、恒林股份、曲美家居、好萊客、大亞圣象、兔寶寶、威華股份、浙江永強(qiáng)、索菲亞、德爾未來、帝歐家居和美克家居。為了降低異常值的干擾，取上述公司2016—2018年3年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值進(jìn)行分析，同時(shí)不考慮ST股票和上市未滿三年的股票。

1.2 指標(biāo)選取與統(tǒng)一

對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的研究可追溯到上世紀(jì)90年代，易曉文(1999)提出要從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、資本結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)測(cè)試比率、發(fā)展態(tài)勢(shì)六個(gè)方面構(gòu)建財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[5]，魏明等(2004)認(rèn)為要從盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、償債能力、發(fā)展能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和資本擴(kuò)展能力六個(gè)方面對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，同時(shí)區(qū)分了核心指標(biāo)層和輔助指標(biāo)層[6]，桂文林等(2005)把財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)體系分為收益因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，收益因素包括盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力和股本擴(kuò)張能力，風(fēng)險(xiǎn)因素包括償債能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況[7]，云虹等(2011)在構(gòu)建物流業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系時(shí)選取了償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、成長(zhǎng)能力、資本結(jié)構(gòu)、每股指標(biāo)以及現(xiàn)金流量共七個(gè)方面[8]。

從這些文獻(xiàn)的研究看，在上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)最關(guān)注的可以歸納為四個(gè)方面，分別是盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力，在盈利能力中主要關(guān)注凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，償債能力中主要關(guān)注流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率，營(yíng)運(yùn)能力中主要關(guān)注應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，成長(zhǎng)能力中主要關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。因此，本文綜合考慮從四個(gè)維度選取了11個(gè)細(xì)分指標(biāo)來構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)體系(見表1)。

表1 家具行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系

由于流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率為適度指標(biāo)，為減少誤差，將其進(jìn)行正向化，公式為Xi=1/(1+|X-A|)。Xi是正向化后的指標(biāo)數(shù)據(jù)，X是原始指標(biāo)數(shù)據(jù)，A為X的理論最優(yōu)值，流動(dòng)速率、速動(dòng)速率和資產(chǎn)負(fù)債率的理論最優(yōu)值分別取2、1和0.5。

2 實(shí)證分析

2.1 因子適合度檢驗(yàn)

進(jìn)行KMO度量與Bartlett球形檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果KMO值為0.538，略低，但是滿足因子分析基本要求；Bartlett球形度檢驗(yàn)的觀測(cè)值為99.121，p值為0<0.05，因此拒絕原假設(shè)，可以進(jìn)行因子分析。

2.2 提取公因子

選用因子分析中的“最大方差法”進(jìn)行4次正交旋轉(zhuǎn)，并依照特征值大于1的原則提取公因子，公因子個(gè)數(shù)為3，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為74.73%，不是太高。通過碎石圖觀察發(fā)現(xiàn)(見圖1)，第四個(gè)公因子很接近1，且構(gòu)建綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)體系時(shí)選取了四個(gè)維度，公因子個(gè)數(shù)為4較為合適。

圖1 碎石圖

用因子分析中的“最大方差法”進(jìn)行15次正交旋轉(zhuǎn)，并依照固定公因子個(gè)數(shù)為4的原則提取公因子，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為83.25%，符合要求(見表2)。

從表2可以看出以下幾點(diǎn)：

①公因子F1中的存貨周轉(zhuǎn)率高達(dá)0.911，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為0.882，認(rèn)為公因子F1代表企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。

②公因子F2中凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率載荷值高于0.85，說明F2主要受凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的影響，可以認(rèn)為F2代表公司的成長(zhǎng)能力。

③公因子F3中只有流動(dòng)比率(正向化)的載荷值大于0.8，其余基本在0.5以下，認(rèn)為F3代表公司短期償債能力。

④公因子F4上資產(chǎn)報(bào)酬率的載荷值高達(dá)0.914，說明F4代表盈利能力。

表2 旋轉(zhuǎn)后因子載荷圖、特征值及方差貢獻(xiàn)率

2.3 因子得分

因子得分是一種估計(jì)值，可以利用spss軟件估計(jì)出各因子的得分函數(shù)，公式為Fj=bj1X1+bj2X2+…bjpXp，其中Fj(j=1，2，3，4)為公因子得分，bjp(p=1，2，3…11)為成分得分系數(shù)矩陣中顯示的各指標(biāo)系數(shù)，Xp表示指標(biāo)變量。

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后因子的方差貢獻(xiàn)率，可以加權(quán)計(jì)算出樣本中各上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最終得分F，同時(shí)得到其排名和在每個(gè)公共因子上的得分及排名，其函數(shù)表達(dá)式為:F=(33.663×F1+21.618×F2+14.59×F3+13.381×F4)/83.252。

表3 家具行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果

2.4 結(jié)果分析

①綜合財(cái)務(wù)績(jī)效排名前三的三家公司是索菲亞、好萊客和恒林股份。可以看出索菲亞在前三個(gè)公因子上得分都很高，雖然第四個(gè)公因子得分靠后，考慮到第四個(gè)公因子并不能單獨(dú)代表企業(yè)的盈利能力，可以認(rèn)為索菲亞在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中享有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；好萊客的情況比較反常，后三個(gè)公因子上得分都偏低，第一個(gè)公因子得分則是第一，由表2可以猜測(cè)是第一個(gè)公因子占有的載荷值偏高的變量較多且方差貢獻(xiàn)高導(dǎo)致的；恒林股份的不足在于短期償債能力較差，由于短期償債能力跟流動(dòng)資產(chǎn)關(guān)系較大，恒林股份要注意流動(dòng)資產(chǎn)是否充足。

②綜合財(cái)務(wù)績(jī)效排名最后的三家公司分別是豐林集團(tuán)、喜臨門和浙江永強(qiáng)，其中，浙江永強(qiáng)和喜臨門整體情況都較差，兩者共同的弱點(diǎn)是盈利能力和存貨周轉(zhuǎn)能力，可以看出盈利能力與存貨周轉(zhuǎn)能力在財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估是首要關(guān)注的點(diǎn)，盈利能力差和存貨周轉(zhuǎn)能力差會(huì)導(dǎo)致整個(gè)公司的業(yè)績(jī)不佳。豐林集團(tuán)在盈利能力和存貨周轉(zhuǎn)能力上的表現(xiàn)相對(duì)較好，但是成長(zhǎng)能力和短期償債能力較差，考慮到木制家具的原材料依賴進(jìn)口，受中美貿(mào)易摩擦影響原材料漲價(jià)，導(dǎo)致豐林集團(tuán)流動(dòng)資金不足。

3 建議

①從實(shí)證分析的結(jié)果看，上市公司要重點(diǎn)關(guān)注自身的盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力。盈利能力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和保障，營(yíng)運(yùn)能力則關(guān)系到企業(yè)的流動(dòng)資金，如果存貨積壓、應(yīng)收賬款壞賬過多，企業(yè)會(huì)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。只有盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)，企業(yè)才能保證償債能力和發(fā)展能力。

②財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)綜合考慮。財(cái)務(wù)指標(biāo)存在一定的缺陷，并不能完全反映公司的問題，非財(cái)務(wù)指標(biāo)雖然難以用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，但關(guān)注非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展很重要，如果說財(cái)務(wù)指標(biāo)反映企業(yè)的“硬實(shí)力”，非財(cái)務(wù)指標(biāo)就反映企業(yè)的“軟實(shí)力”，兩方面都重視才能讓上市公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

③加強(qiáng)自身品牌建設(shè)，對(duì)接中高端市場(chǎng)。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中等收入群體將繼續(xù)擴(kuò)大，大眾的品牌意識(shí)越來越強(qiáng)烈，家具企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已不再局限為產(chǎn)品、價(jià)格、渠道等方面的競(jìng)爭(zhēng)，而是上升為品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)[9]。主要經(jīng)營(yíng)木制家具的上市公司要想提高自己的收入，必須要加強(qiáng)自身品牌建設(shè)，在品牌中注入特色文化。如家具設(shè)計(jì)師可以在家具制造環(huán)節(jié)注入民族元素，使設(shè)計(jì)的木質(zhì)家具具有民族特色[10]。