張延陶

在眾所周知的汽車行業(yè)寒冬中，客車龍頭公司宇通客車（600066.SH）卻拿出19.4億凈利潤的114%分紅。宇通客車在2019年度報告中宣布，公司2019年擬執(zhí)行“每10股分配10元”的利潤分配預(yù)案，分紅總額約22.14億元人民幣。

闊綽分紅的同時，宇通客車的營收、凈利已經(jīng)連續(xù)下滑3年。2020年一季度營收、凈利更是繼續(xù)大幅下滑。在海外市場受到?jīng)_擊、技術(shù)路徑深刻變革的格局下，宇通客車正面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

補(bǔ)貼輸血逆市分紅

根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)統(tǒng)計，2019年客車行業(yè)7米及以上客車實現(xiàn)銷售134331輛，較2018年下降11.31%。

以此為標(biāo)尺，宇通客車2019年的銷售情況仍然優(yōu)于行業(yè)整體水平。

宇通客車2019全年累計實現(xiàn)客車銷售58688輛，同比下降3.58%;實現(xiàn)營業(yè)收入304.79億元，同比下降3.99%。

營收凈利持續(xù)下滑的同時，宇通客車的現(xiàn)金收入?yún)s連年增長。數(shù)據(jù)顯示，近5年以來，宇通客車的經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額觸底反彈，在2017年跌至-17.5億元之后，一路攀升至2019年的53.4億元;與此同時，凈利潤卻是呈趨勢性下滑的態(tài)勢，從2017年開始連續(xù)3年負(fù)增長。

由此可見，雖然宇通客車在低迷行業(yè)中未能幸免，但其在產(chǎn)業(yè)鏈中的頭部地位卻是在逐步提升。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度宇通客車國內(nèi)市場占有率提升了2.6個百分點。

據(jù)此，宇通客車依然逆勢分紅。根據(jù)公告顯示，宇通客車擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅），擬發(fā)放現(xiàn)金股利22.14億元，分紅率114.1%。

宇通客車分紅的傳統(tǒng)由來已久，根據(jù)同花順統(tǒng)計，自上市以來，宇通客車?yán)塾嫹旨t22次，累計分紅金額為149.29億元。

然而與此同時，實控人對上市公司的持股比例卻也在持續(xù)提高。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，宇通客車的大股東鄭州宇通集團(tuán)有限公司的持股比例從上市之初的31.54%提升至當(dāng)前的37.19%。而鄭州宇通集團(tuán)有限公司背后的2家企業(yè)鄭州通泰志合企業(yè)管理中心（有限合伙）、鄭州億仁實業(yè)有限公司的實控人正是宇通客車的董事長湯玉祥。

值得注意的是，宇通客車作為客車行業(yè)龍頭，自然在新能源產(chǎn)業(yè)的浪潮中受惠于補(bǔ)貼。數(shù)據(jù)顯示，盡管公司2019年經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到53.4億，遠(yuǎn)超同期19.4億元的凈利潤。但這其中貢獻(xiàn)不菲的實際上是國家補(bǔ)貼的到賬。在2019年財報中的應(yīng)收賬款為138.6億，其中國家補(bǔ)貼為72.1億。

雖然，隨著新冠疫情的影響發(fā)酵，對于補(bǔ)貼退坡的預(yù)期出現(xiàn)了緩和。根據(jù)新規(guī)，2020年新能源客車補(bǔ)貼不退坡，2021年退坡10%，補(bǔ)貼退坡幅度都相對溫和。但是長期來看，靠補(bǔ)貼輸血值得警惕。

同時，宇通客車多年來持續(xù)分紅背后離不開補(bǔ)貼的“鼎力支持”，而實控人與大股東不斷攀升的持股比例也不禁令人生疑，分紅究竟富了誰？

在新冠疫情的負(fù)面影響下，宇通客車在2020年一季度延續(xù)了下滑的態(tài)勢，營收與凈利更是巨幅下跌，出現(xiàn)了上市以來的首次虧損。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，宇通客車實現(xiàn)營收28.08億元，同比降幅41.96%;歸屬母公司股東的凈利潤為-1.43億元，同比驟降146.13%。紛紛創(chuàng)上市以來最低值。

招商證券研究員認(rèn)為，疫情，公交車和旅游用車的采購相對疲軟是導(dǎo)致宇通客車業(yè)績一季度下滑的主要原因。

新能源賽道優(yōu)勢漸失

盡管近些年我國的居民出行總量在穩(wěn)步提升，但是出行結(jié)構(gòu)變化還是令國內(nèi)的大中型客車需求總量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年這一需求同比下降15.2%。

由此可見，尋找新的賽道是擺在眾多客車企業(yè)面前亟待解決的課題。

新能源與海外市場成為客車角逐未來的新賽道。

近些年來，在打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的要求下，公交車輛的新能源化正在成為大勢所趨，一些地區(qū)要求新能源或清潔能源汽車在公交車輛的占比要達(dá)到80%，甚至有些地區(qū)要求全部更換為新能源汽車。

政策對客車產(chǎn)業(yè)的推動效應(yīng)在2015-2017年集中顯現(xiàn)，新能源公交的訂單在這一時期快速增長。而隨著新能源客車補(bǔ)貼的大幅退坡預(yù)期愈發(fā)明朗，新能源客車市場受到明顯沖擊。與此同時，后來者居上的態(tài)勢也加劇了行業(yè)競爭。

根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，2020年1-4月，6米以上新能源客車?yán)塾嬩N量前三強(qiáng)分別為：宇通客車、比亞迪、中通客車。宇通客車雖然以累計2160輛的銷量位居榜首，但是其同比下滑幅度達(dá)到了62.42%，超過了行業(yè)-48.15%的均值。

如果單就4月的銷售數(shù)據(jù)分析，宇通客車的優(yōu)勢已經(jīng)幾乎被比亞迪抹平。根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月當(dāng)月，宇通客車銷量同比下滑78.19%，為611輛;而比亞迪則以同比增長194.2%的增速實現(xiàn)了609輛的銷量，僅落后前者2輛。市場份額方面，宇通客車、比亞迪、申沃客車分別占據(jù)19.84%、19.77%、16.23%，宇通客車的優(yōu)勢地位岌岌可危。

公開信息顯示，今年以來，比亞迪新能源客車在海外市場屢獲捷報。印度、美國、日本、北歐市場紛紛斬獲訂單。

誠然，新能源客車市場的格局并不如傳統(tǒng)客車市場格局穩(wěn)定。短期內(nèi)的訂單激增會顯著影響排位，但不容否認(rèn)宇通客車在新能源客車賽道面臨著后來者追上的壓力。

目前，在傳統(tǒng)賽道，宇通客車的行業(yè)龍頭地位依然穩(wěn)固。然而，新能源客車行業(yè)黑馬云集，在傳統(tǒng)客車增量預(yù)期有限、新能源補(bǔ)貼退坡延遲的當(dāng)下，宇通客車的龍頭地位正在受到挑戰(zhàn)。