胡振明

7月9日，新安股份發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》（以下簡(jiǎn)稱“交易草案”），從控股股東傳化集團(tuán)的全資子公司浙江傳化化學(xué)集團(tuán)手中購(gòu)買浙江傳化華洋化工有限公司（簡(jiǎn)稱“華洋化工”）100%股權(quán)，以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式支付7.73億元的對(duì)價(jià)。

值得注意的是，評(píng)估基準(zhǔn)日2020年3月31日華洋化工賬面凈資產(chǎn)只有17288.37萬(wàn)元，而評(píng)估值卻有77330萬(wàn)元，評(píng)估增值60041.63萬(wàn)元，增值率高達(dá)347.29%。按理說(shuō)，新安股份愿意以如此高的溢價(jià)收購(gòu)華洋化工，該標(biāo)的應(yīng)該是一家非常優(yōu)質(zhì)的公司才合理。

可事實(shí)上，《紅周刊》記者從華洋化工的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了異常，并以此為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)一步分析其采銷情況，發(fā)現(xiàn)該標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在很大疑點(diǎn)。如此情況就讓人覺得奇怪，新安股份高溢價(jià)從關(guān)聯(lián)方手中收購(gòu)華洋化工的目的到底是什么？

“產(chǎn)銷存”疑問明顯

標(biāo)的公司華洋化工的產(chǎn)品為造紙化學(xué)品和塑料化學(xué)品，報(bào)告期內(nèi)（2018年、2019年和2020年1～3月）都有一定規(guī)模的生產(chǎn)量和銷售量。然而，《紅周刊》記者深入分析產(chǎn)銷情況，發(fā)現(xiàn)其數(shù)據(jù)跟交易草案披露的庫(kù)存產(chǎn)成品情況存在明顯的差異。

例如，造紙化學(xué)品在2020年1～3月期間的產(chǎn)量有19181.44噸，同期的銷售量為19559.64噸（如表1所示），兩者相對(duì)比可知，公司不但將一季度生產(chǎn)的造紙化學(xué)品都賣出去，而且還多賣出378.20噸，這意味著公司造紙化學(xué)品的庫(kù)存在3月底時(shí)必然出現(xiàn)相同規(guī)模的減少，考慮到其單位成本為每噸5728.96元，則造紙化學(xué)品的庫(kù)存比期初應(yīng)減少216.67萬(wàn)元。

表1 標(biāo)的公司的產(chǎn)銷存情況

另一種產(chǎn)品塑料化學(xué)品在2020年1～3月期間的產(chǎn)量4175.69噸也比銷量5412.70噸要少，這也導(dǎo)致3月末的庫(kù)存要比期初減少1237.01噸，考慮到該產(chǎn)品的單位成本為每噸10748.99元，由此可知，3月底塑料化學(xué)品的庫(kù)存比期初要減少1329.66萬(wàn)元。

綜合2020年1～3月期間兩種產(chǎn)品的期末庫(kù)存變化情況，理論上，庫(kù)存產(chǎn)成品合計(jì)出現(xiàn)了1546.33萬(wàn)元的減少才合理，即交易草案披露的存貨變化情況也應(yīng)該與此大致相符。

事實(shí)上，記者從交易草案看到，華洋化工在2020年3月31日的存貨構(gòu)成中，庫(kù)存商品3728.23萬(wàn)元和發(fā)出商品3170.22萬(wàn)元合計(jì)比期初相同項(xiàng)合計(jì)9178.96萬(wàn)元減少了2280.51萬(wàn)元。

很明顯，根據(jù)產(chǎn)量和銷量測(cè)算出來(lái)的庫(kù)存產(chǎn)成品應(yīng)該比期初減少1329.66萬(wàn)元，而交易草案披露的存貨數(shù)據(jù)顯示的結(jié)果是減少了2280.51萬(wàn)元，兩者之間相差了734.18萬(wàn)元。在一個(gè)季度數(shù)據(jù)中就存在如此規(guī)模的差異，顯然在一定程度上說(shuō)明華洋化工的產(chǎn)銷情況或者其存貨情況是有疑問的。

事實(shí)上，類似情況在2019年得到了體現(xiàn)。2019年造紙化學(xué)品的產(chǎn)量為70891.26噸，比同期銷量多了1455.23噸，也就是說(shuō)，該產(chǎn)品在年末的時(shí)候存存必然出現(xiàn)相同規(guī)模的增加，而單位成本是每噸6270.93元，由此可知造紙化學(xué)品在2019年年末存庫(kù)增加了912.56萬(wàn)元。同理，2019年塑料化學(xué)品的產(chǎn)量比銷量少657.99噸則意味著該產(chǎn)品年末庫(kù)存是減少的，按單位成本每噸10721.81元計(jì)算，則年末庫(kù)存減少了705.48萬(wàn)元。一增一減，2019年兩種產(chǎn)品的庫(kù)存合計(jì)增加了207.08萬(wàn)元。

然而交易草案披露的存貨數(shù)據(jù)卻顯示，2019年年末庫(kù)存商品7079.38萬(wàn)元和發(fā)出商品2099.58萬(wàn)元合計(jì)比2018年年末的合計(jì)7325.72萬(wàn)元多出了1853.24萬(wàn)元，也就是說(shuō)，年末存貨當(dāng)中的這兩個(gè)項(xiàng)目金額增加的規(guī)模跟產(chǎn)銷情況測(cè)算出來(lái)的應(yīng)該增加的207.08萬(wàn)元相比，出現(xiàn)了1646.16萬(wàn)元差異。

在華洋化工近一年及一期的產(chǎn)銷情況分析當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)了跟交易草案披露的存貨情況存在明顯差異，對(duì)此很難排除其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也存在重大差錯(cuò)可能，也許是核算過(guò)程中無(wú)意的錯(cuò)誤，也有可能是出于某些目的而有意為之。

標(biāo)的公司收入數(shù)據(jù)異常

既然產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分析結(jié)果跟交易草案的說(shuō)法不一致，那么營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)也值得進(jìn)一步分析了。2020年1～3月，華洋化工一共錄得營(yíng)業(yè)收入22305.16萬(wàn)元，其中7967.92萬(wàn)元是境外收入（如表2所示），剔除不需要考慮國(guó)內(nèi)增值稅的境外收入之后，以13%增值稅稅率測(cè)算國(guó)內(nèi)收入的銷項(xiàng)稅額，不難算出該稅額為1863.84萬(wàn)元。因此綜合起來(lái)，2020年第一季度華洋化工的含稅營(yíng)業(yè)收入應(yīng)為24169萬(wàn)元。

表2 標(biāo)的收入數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

然而，在華洋化工披露的現(xiàn)金流量表中，其2020年1～3月“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”只有8506.20萬(wàn)元，跟同期含稅營(yíng)業(yè)收入相比較差了很多。此外，3月31日華洋化工賬上已經(jīng)沒有預(yù)收款項(xiàng)，也就是說(shuō)由于結(jié)算確認(rèn)而導(dǎo)致預(yù)收款項(xiàng)比期初減少了467.15萬(wàn)元，所對(duì)應(yīng)的預(yù)先流入的現(xiàn)金流量實(shí)際上也是本期收入的現(xiàn)金流入。綜合現(xiàn)金流量和預(yù)收款項(xiàng)這兩個(gè)項(xiàng)目的影響，可知2020年前三個(gè)月華洋化工的含稅營(yíng)業(yè)收入當(dāng)中還有15195.65萬(wàn)元是沒有收到現(xiàn)金的。

理論上，有收入而沒有收到現(xiàn)金是因?yàn)橹Ц稌r(shí)間差造成的，也就是說(shuō)，華洋化工的財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中，必然出現(xiàn)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)有相同規(guī)模的增加，從而跟未收現(xiàn)的含稅收入相匹配。當(dāng)然，也可能有一部分收入是用預(yù)收款項(xiàng)結(jié)算的，那么，應(yīng)收款項(xiàng)不足的部分必定跟預(yù)收款項(xiàng)減少的部分相等。

華洋化工財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2020年3月31日應(yīng)收賬款為18672.86萬(wàn)元，跟期初14764.20萬(wàn)元相比，出現(xiàn)了3908.66萬(wàn)元的增加，遠(yuǎn)沒達(dá)到未收現(xiàn)含稅營(yíng)業(yè)收入15195.65萬(wàn)元的規(guī)模。即便考慮壞賬準(zhǔn)備1124.73萬(wàn)元比期初增加531.21萬(wàn)元，以及應(yīng)收票據(jù)17.93萬(wàn)元比期初減少326.30萬(wàn)元的影響，應(yīng)收款項(xiàng)整體上也只能支持4113.57萬(wàn)元的未收現(xiàn)含稅收入，而其余的11082.08萬(wàn)元含稅營(yíng)業(yè)收入則沒有現(xiàn)金流量和應(yīng)收款項(xiàng)兩方面數(shù)據(jù)的支持。

類似情況在2019年也同樣出現(xiàn)，差異金額比2020年一季度要大很多。2019年，華洋化工的營(yíng)收為104332.57萬(wàn)元，其中26427.27萬(wàn)元境外收入在此暫不考慮增值稅因素，以4月1日稅率下調(diào)為界，前后兩段時(shí)間分別以月均收入按16%和13%的稅率計(jì)算77905.30萬(wàn)元境內(nèi)收入的增值稅銷項(xiàng)稅額，大約為10711.98萬(wàn)元。由此可知，2019年含稅營(yíng)業(yè)收入有115044.55萬(wàn)元。

跟這個(gè)規(guī)模的含稅收入相對(duì)應(yīng)的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”卻只有66010.58萬(wàn)元，可見，還有49033.97萬(wàn)元的含稅收入沒有收現(xiàn)。那么，同期預(yù)收款項(xiàng)出現(xiàn)減少，或者應(yīng)收款項(xiàng)出現(xiàn)相同規(guī)模的增加，才能夠?qū)Υ诵纬珊侠淼闹С帧?/p>

2019年年末的應(yīng)收賬款14764.20萬(wàn)元、壞賬準(zhǔn)備593.52萬(wàn)元和應(yīng)收票據(jù)344.23萬(wàn)元，三個(gè)項(xiàng)目合計(jì)可知應(yīng)收款項(xiàng)為15701.95萬(wàn)元。以這一數(shù)據(jù)和2018年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)金額21235.30萬(wàn)元相比較，不但沒有增加，反而減少了5533.35萬(wàn)元。同期，預(yù)收款項(xiàng)也減少了448.69萬(wàn)元。綜合起來(lái)，這三個(gè)項(xiàng)目的金額變化不僅不能合理支持未收現(xiàn)的含稅收入49033.97萬(wàn)元，而且還將差異金額在此基礎(chǔ)上擴(kuò)大到54118.63萬(wàn)元。

在華洋化工近一年及一期的營(yíng)業(yè)收入當(dāng)中，出現(xiàn)了數(shù)億元的含稅收入沒辦法在財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中找到相應(yīng)的現(xiàn)金流量及應(yīng)收款項(xiàng)等相關(guān)數(shù)據(jù)的支持，而交易草案當(dāng)中也沒有披露票據(jù)背書的情況，僅在兩個(gè)報(bào)告期出現(xiàn)了2988.91萬(wàn)元和1294.52萬(wàn)元的應(yīng)收款項(xiàng)融資，很顯然這對(duì)上述數(shù)據(jù)上的差異根本形成不了有力解釋。

如此的情況就讓人感到奇怪了，交易草案所描述的報(bào)告期內(nèi)華洋化工營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)是否符合事實(shí)？?jī)H就披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，恐怕其中較大一部分收入很有可能是虛增出來(lái)的。

標(biāo)的公司采購(gòu)數(shù)據(jù)不合理

跟營(yíng)收相關(guān)的，華洋化工的采購(gòu)情況在財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中也沒有合理的匹配的數(shù)據(jù)。根據(jù)交易草案，2020年1～3月華洋化工向前五大原材料供應(yīng)商采購(gòu)的金額為6859.36萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)金額的比例為52.29%（如表3所示），由此不難測(cè)算出采購(gòu)總額有13117.92萬(wàn)元。此外，再算上13%的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額，那么含稅采購(gòu)總額有14823.25萬(wàn)元。

表3 標(biāo)的采購(gòu)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

根據(jù)一般的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾稽原理，在華洋化工的財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中，必然有相同規(guī)模的現(xiàn)金流量或應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性債務(wù)與所披露的采購(gòu)情況相符。

交易草案中的華洋化工現(xiàn)金流量表顯示，2020年1～3月“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為11010.45萬(wàn)元。這個(gè)規(guī)模的現(xiàn)金流量跟含稅采購(gòu)總額有14823.25萬(wàn)元相比，可知還相差3812.80萬(wàn)元，這也就是在2020年前三個(gè)月的采購(gòu)當(dāng)中，華洋化工還沒有支付現(xiàn)金的那部分采購(gòu)。那么，在華洋化工的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中必然體現(xiàn)為同期應(yīng)付賬款有相同規(guī)模的增長(zhǎng)，或者是預(yù)付款項(xiàng)出現(xiàn)相應(yīng)的減少，大多數(shù)情況下是這兩者綜合的結(jié)果。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，報(bào)告期內(nèi)華洋化工沒有應(yīng)付票據(jù)，而2020年3月31日賬上有應(yīng)付賬款6778.08萬(wàn)元，跟期初10917.58萬(wàn)元相比，不但沒有增加反而減少了4139.50萬(wàn)元。與此同時(shí)，預(yù)付款項(xiàng)2497.39萬(wàn)元跟期初的531.64萬(wàn)元相比較，不減反增1965.55萬(wàn)元。一減一增，應(yīng)付賬款和預(yù)付款項(xiàng)綜合的結(jié)果不但不能支持未付現(xiàn)3812.80萬(wàn)元含稅采購(gòu)，相反，導(dǎo)致差異金額擴(kuò)大到9917.85萬(wàn)元。也就是說(shuō)，交易草案所披露的含稅采購(gòu)總額與現(xiàn)金流量、應(yīng)付賬款、預(yù)付款項(xiàng)之間，出現(xiàn)了近一億元的差異。

如此巨大的差異金額，加上交易草案并沒有披露華洋化工的票據(jù)背書情況，而且固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況大致跟購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金相等，那么，不論如何都難以排除其中存在采購(gòu)數(shù)據(jù)造假的可能。

2019年的采購(gòu)情況也同樣具有較低可信度。這年，華洋化工向前五大原材料供應(yīng)商的采購(gòu)金額為46132.04萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)金額的62.60%，由此測(cè)算出全年采購(gòu)總額為73693.35萬(wàn)元。結(jié)合這年5月1日起增值稅稅率下調(diào)的影響，從月均采購(gòu)額的角度測(cè)算出全年進(jìn)項(xiàng)稅額大約10132.84萬(wàn)元。由此可知，全年含稅采購(gòu)總額有83826.19萬(wàn)元。

2019年華洋化工“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”相比于含稅采購(gòu)總額并不算多，僅36882.69萬(wàn)元，算上預(yù)付款項(xiàng)減少額192.95萬(wàn)元，采購(gòu)相關(guān)現(xiàn)金流量為37075.64萬(wàn)元，比同期含稅采購(gòu)總額83826.19萬(wàn)元少了46750.55萬(wàn)元。這也應(yīng)該有相同規(guī)模的應(yīng)付賬款增加額來(lái)匹配。

然而，2019年末華洋化工應(yīng)付賬款10917.58萬(wàn)元比2018年年末的9132.56萬(wàn)元只多了1785.02萬(wàn)元，這個(gè)規(guī)模的增長(zhǎng)，跟未付現(xiàn)的含稅采購(gòu)額46750.55萬(wàn)元相差非常遠(yuǎn)，還有高達(dá)44965.53萬(wàn)元的采購(gòu)沒有現(xiàn)金流量和應(yīng)付賬款變化的支持。對(duì)此，這部分采購(gòu)額是否真實(shí)也存在重大疑慮。

此外，綜合2019年的長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置以及是否存在票據(jù)背書等情況，《紅周刊》記者仍然找不到對(duì)此形成補(bǔ)充的信息，交易草案所披露的信息也就無(wú)法對(duì)采購(gòu)當(dāng)中存在的數(shù)億元差異形成合理的解釋。