李 江 蔣 睿 萬兆海

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)城市與環(huán)境學(xué)院，云南 昆明 650221）

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，云南 昆明 650221）

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)城市與環(huán)境學(xué)院，云南 昆明 650221）

一、引 言

進(jìn)入21世紀(jì)以來我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了快速的增長，截至目前我國經(jīng)濟(jì)總量位居世界第二。在這期間我國經(jīng)濟(jì)總量的龐大規(guī)模得益于長久以來我國政府一直注重的需求側(cè)的管理。擴(kuò)大內(nèi)需在較長的一段時(shí)期內(nèi)成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)，為我國經(jīng)濟(jì)總量的增長貢獻(xiàn)出不小的力量。從短期來看，運(yùn)用需求管理政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是頗有效率的，政府能夠通過改變需求來改變激勵(lì)，從而刺激經(jīng)濟(jì)行為主體做出趨向于政府設(shè)定的預(yù)期目標(biāo)的行為。但從長期來看，既定技術(shù)水平下，在充分利用了要素資源和實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益下，社會(huì)已經(jīng)趨向于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)下的潛在產(chǎn)出，此時(shí)擴(kuò)大需求的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策就會(huì)黯然失色?，F(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增速明顯趨緩，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足，我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)需求不足和供需不匹配等問題。在這種情況下如果還是如同以往僅僅從需求側(cè)發(fā)力，就會(huì)繼續(xù)陷入產(chǎn)能過剩與需求不足的泥潭，只會(huì)使結(jié)構(gòu)性問題更加突出。正確的做法應(yīng)該是進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在供給端想辦法出主意。以優(yōu)化要素的配置、創(chuàng)新等來代替單方面刺激需求；以注重經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和數(shù)量的平穩(wěn)增長來代替片面追求經(jīng)濟(jì)數(shù)量的增長。在需求和供給兩端同時(shí)發(fā)力，就要讓短期性的需求政策和長期性的結(jié)構(gòu)性政策互為補(bǔ)充，相互配合。具體而言就是在調(diào)整我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時(shí)也要輔以穩(wěn)健中性的貨幣政策，解決現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。

二、供給側(cè)改革與經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

（一）經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

黨的十八大以來，由于受到國際國內(nèi)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，我國經(jīng)濟(jì)增速趨緩，改革進(jìn)入深水區(qū)，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)。具體表現(xiàn)為幾個(gè)方面：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)由于不符合可持續(xù)發(fā)展而排斥勞動(dòng)力和出現(xiàn)產(chǎn)能過剩；新興產(chǎn)業(yè)由于技術(shù)投入與創(chuàng)新而吸納勞動(dòng)力和逐漸繁榮。二是消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變。居民消費(fèi)從以前重視吃穿住行的基本需求到現(xiàn)在的追求更多精神享受與休閑娛樂。三是諸如勞動(dòng)、資本等要素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的驅(qū)動(dòng)性大小正在改變。勞動(dòng)力和資本的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)性減少的同時(shí)，制度、技術(shù)和創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用正在增強(qiáng)。四是市場泡沫將被逐步擠出。伴隨經(jīng)濟(jì)增速減緩，各種經(jīng)濟(jì)隱患開始顯現(xiàn)，同時(shí)與此相關(guān)的體制機(jī)制逐步完善，市場趨向于成熟。上述這些都是我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，當(dāng)正確把握這些發(fā)展趨勢后，才能制定出符合經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的貨幣政策，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展與可持續(xù)。

（二）供給側(cè)改革的提出

伴隨著人口紅利時(shí)代的過去和土地成本的大幅度提高以及資本市場不成熟等因素的影響，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)總量失衡的現(xiàn)象。其根源在于結(jié)構(gòu)失衡，在產(chǎn)能過剩的同時(shí)又存在需求不足，因?yàn)榈蛯哟蔚漠a(chǎn)量供大于求，表現(xiàn)出產(chǎn)能過剩，而需求不足是針對于高層次的產(chǎn)能而言，中高檔次產(chǎn)品的消費(fèi)者需求在產(chǎn)品總需求中所占比重太小。由宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)可知Y=C+I+G+NX，即總需求是由消費(fèi)、投資、出口和政府購買構(gòu)成的。而從生產(chǎn)函數(shù)Q=F（L，K）可知生產(chǎn)端的要素主要有勞動(dòng)力、土地、資本和創(chuàng)新，考察我國經(jīng)濟(jì)目前存在的問題可知，經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因在于供給側(cè)。由交易方程MV=PY 可知，V 與P 在短期一般是趨于穩(wěn)定的，所以M 與Y 同方向變化。如果說需求側(cè)調(diào)控的機(jī)理是通過對貨幣供應(yīng)量M 的調(diào)控來使得經(jīng)濟(jì)的實(shí)際產(chǎn)出Y 達(dá)到潛在產(chǎn)出Y*；那么供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目的則是通過對生產(chǎn)要素與生產(chǎn)函數(shù)本身的調(diào)整來不斷提升經(jīng)濟(jì)的最大潛在產(chǎn)出Y*。就實(shí)質(zhì)而言，供給側(cè)改革仍然是我國市場改革中的一部分，其目的是深化經(jīng)濟(jì)改革，解決我國改革進(jìn)入深水區(qū)后所面臨的一系列問題。

三、貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)

由經(jīng)濟(jì)學(xué)原理可知人們會(huì)對激勵(lì)做出反應(yīng)，正因如此中央銀行便可以通過改變對經(jīng)濟(jì)主體的激勵(lì)以達(dá)到一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。具體而言就是央行以諸如商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為媒介、通過貨幣政策工具的運(yùn)用以及貨幣乘數(shù)的作用來控制貨幣供應(yīng)量，而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)是通過利率這個(gè)介質(zhì)來產(chǎn)生作用的，這期間的傳導(dǎo)過程就是貨幣政策。通過考察貨幣政策的工具與影響貨幣乘數(shù)的因素可以來了解貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制原理如圖1所示。

圖1 我國貨幣政策工具

從對上圖所表示的貨幣政策傳導(dǎo)渠道的研究可知，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響途徑有如下幾種：

（一）利率渠道

在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中產(chǎn)品市場和貨幣市場是相互聯(lián)系的，在這之中利率是一個(gè)關(guān)鍵變量，它是連接名義變量與實(shí)際變量的橋梁，貨幣政策正是通過利率變化來傳導(dǎo)的，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的IS-LM 模型就系統(tǒng)地論述了這種傳統(tǒng)的利率渠道。當(dāng)實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，在貨幣市場上表現(xiàn)出貨幣數(shù)量供大于求的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的直接結(jié)果就是利率的降低。而產(chǎn)品市場會(huì)對利率的變動(dòng)做出反應(yīng)： 利率的降低一方面會(huì)抑制人們的儲(chǔ)蓄愿望和增加人們的消費(fèi)沖動(dòng)；另一方面會(huì)降低借貸的成本和增加投資的需求，這兩方面的共同表現(xiàn)就是總需求和總產(chǎn)出的變動(dòng)。利率分為名義利率和實(shí)際利率，二者的關(guān)系可以表示為：名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率。利率傳導(dǎo)機(jī)制的一個(gè)重要特點(diǎn)可以表現(xiàn)為強(qiáng)調(diào)真實(shí)利率的作用，即需求與產(chǎn)出的變動(dòng)主要是對真實(shí)利率的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整。例如當(dāng)名義利率不變時(shí)，貨幣擴(kuò)張將會(huì)提高通貨膨脹率從而降低實(shí)際利率，而消費(fèi)者由于貨幣幻覺效應(yīng)會(huì)在短期增加需求從而刺激國民經(jīng)濟(jì)增長。由于貨幣政策是通過利率這個(gè)介質(zhì)來影響國民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的，因此利率渠道成為傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

（二）資產(chǎn)價(jià)格渠道

資產(chǎn)價(jià)格渠道主要說明的是不能僅僅關(guān)注一種資產(chǎn)的價(jià)格，而應(yīng)該通過關(guān)注多種資產(chǎn)的價(jià)格來將貨幣政策的目標(biāo)傳導(dǎo)至國民經(jīng)濟(jì)。對資產(chǎn)價(jià)格渠道而言，有匯率和權(quán)益價(jià)格兩種途徑，二者在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中都能發(fā)揮各自獨(dú)特的作用。首先是匯率渠道的效果，在經(jīng)濟(jì)全球化迅猛發(fā)展的當(dāng)今時(shí)代，若假設(shè)一國實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，由蒙代爾-弗萊明模型可知，其具有獨(dú)立性的貨幣政策能夠通過影響匯率來影響凈出口，從而影響國民經(jīng)濟(jì)。其具體作用過程表現(xiàn)為：央行若實(shí)施寬松的貨幣政策，則此時(shí)貨幣供給數(shù)量會(huì)增加，又由貨幣供求關(guān)系可知貨幣供給大于需求時(shí)會(huì)導(dǎo)致利率下降，而我們知道資本都是逐利的，利率下降不僅會(huì)降低外國對本國的投資需求，而且與此同時(shí)本國資金會(huì)流向國外高收益地區(qū)，從而引起資本外流和外幣兌換本國貨幣的需求下降，因而在外匯市場上會(huì)導(dǎo)致本國貨幣供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，在此時(shí)本幣就會(huì)貶值。本國貨幣貶值使本國商品與服務(wù)的價(jià)格低于國外相同商品與服務(wù)的價(jià)格，因此本國出口需求就會(huì)增加，最終會(huì)增加總需求和總產(chǎn)出；其次是權(quán)益價(jià)格渠道的效果，托賓Q 理論和生命周期理論提出了貨幣政策的非貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳遞路徑。其基本的路徑可以表示為：貨幣供應(yīng)量M 的增加會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率i 的下降，而利率與債券的價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因而股票債券的價(jià)格會(huì)上升，較高的價(jià)格會(huì)吸引投資活動(dòng)的增加，投資需求的增加最終導(dǎo)致總產(chǎn)出的增加。

（三）信貸渠道

因?yàn)樾刨J市場上信息不對稱的存在，產(chǎn)生了貨幣政策傳導(dǎo)的兩個(gè)渠道：即資產(chǎn)負(fù)債表渠道和銀行貸款渠道。銀行貸款渠道的基本途徑可以表示為：擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)使貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大，從而使貸款供給也增加，進(jìn)一步的導(dǎo)致投資和總產(chǎn)出增加；資產(chǎn)負(fù)債表渠道中一個(gè)重要的概念是借貸者的凈值，其值等于流動(dòng)性資產(chǎn)與可抵押出售品之和。凈值的高低影響著接受貸款的企業(yè)所遇到的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的嚴(yán)重性，從而對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響，最終會(huì)影響貸款與投資支出的變動(dòng)進(jìn)而改變總產(chǎn)出。

綜上所述，能夠得出貨幣政策傳導(dǎo)渠道圖，如圖2所示。

圖2 我國貨幣政策工具的傳導(dǎo)渠道

四、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中貨幣政策的作用分析

貨幣政策控制了貨幣供應(yīng)量的釋放，引導(dǎo)資本流動(dòng)來帶動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的步伐，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革其實(shí)也是針對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，主要包括兩方面：一是產(chǎn)業(yè)間的合理重組，二是創(chuàng)新技術(shù)的運(yùn)用。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期由于不被人們所知而獲得極少的認(rèn)同，因此在信貸資金上會(huì)遇到極大的阻礙。而貨幣政策的健全會(huì)提高資本配置效率以及提供一個(gè)寬松的資本流動(dòng)市場環(huán)境。在一個(gè)越是充滿活力的市場經(jīng)濟(jì)中，市場越是發(fā)揮著其資源配置的決定性作用，這樣通過優(yōu)勝劣汰的市場競爭機(jī)制將使創(chuàng)新型企業(yè)獲得更多的市場資源。這樣在幫助這些企業(yè)渡過難關(guān)的同時(shí)又能通過擴(kuò)散效應(yīng)來輻射和影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)，使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化升級(jí)。從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度來看，當(dāng)實(shí)施一個(gè)與之相適應(yīng)的貨幣政策，以資本市場為橋梁的需求與供給端的配套組合拳將優(yōu)化要素的使用、合理化產(chǎn)業(yè)構(gòu)成的比例、推動(dòng)創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用以及激發(fā)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。這既是供給側(cè)改革所要解決的問題，也是貨幣政策調(diào)控的最終目標(biāo)，順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長的客觀要求。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中“三去一降一補(bǔ)”的目標(biāo)中貨幣政策的具體的應(yīng)對措施如下：

（一）如何去產(chǎn)能去庫存去杠桿

改革開放至今，我國逐步形成了規(guī)模龐大和體系完整的金融體系。金融市場的主體包括銀行、基金證券公司和保險(xiǎn)公司等，而健全和完善的金融體系在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中具有重要的作用。因此在實(shí)施貨幣政策時(shí)要向這些目標(biāo)靠近：首先要加快推進(jìn)形成利率市場化的定價(jià)體系。面對產(chǎn)能過剩的問題，必須推動(dòng)去產(chǎn)能措施的實(shí)施。因此要促成合理的定價(jià)機(jī)制，解決利率雙軌制的弊端，推進(jìn)利率市場化，尊重金融市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，讓資本市場健康的發(fā)展。競爭機(jī)制會(huì)解決供需結(jié)構(gòu)性不匹配的問題，推進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展淘汰落后的企業(yè)從而化解產(chǎn)能過剩的問題并提高供給端的質(zhì)量與效率。與此同時(shí)資本市場的健康發(fā)展可以促成直接融資渠道的暢通，使廣大中小企業(yè)降低融資成本并獲得發(fā)展。對那些杠桿率高的企業(yè)來說，直接融資比重的提高不僅能幫助其降低金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，而且有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，營造良好的外部環(huán)境等。其次是健全資本市場，增加貨幣供給路徑。我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，雖然我國金融市場發(fā)展迅速，但是由于金融市場上仍是以間接融資為主，這就導(dǎo)致了我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率風(fēng)險(xiǎn)的存在。因此要進(jìn)行股票市場和債券市場的改革，進(jìn)一步完善和健全資本市場，拓寬企業(yè)融資渠道。最后是完善我國匯率制度。自從我國加入WTO 以來，對外貿(mào)易已成為我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要組成部分。如何應(yīng)對國際貿(mào)易中的貿(mào)易摩擦及各國貿(mào)易保護(hù)主義政策，保持我國國際收支平衡以及我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展就顯得尤為重要。因此要構(gòu)建完善的匯率體制，根據(jù)外匯市場的供求情況以及考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行來適時(shí)調(diào)整匯率，以實(shí)現(xiàn)貿(mào)易自由流通和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，在政策效果上積極向供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“三去”靠攏。

綜上所述，可以得到貨幣政策應(yīng)對“三去”措施圖，如圖3所示。

圖3 貨幣政策的應(yīng)對措施之一

（二）如何降成本與補(bǔ)短板

貨幣政策要適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就要在維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)充分就業(yè)的同時(shí)又要兼顧結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，通過不同貨幣政策工具的運(yùn)用來建立起差別性的貨幣政策。當(dāng)前我國實(shí)現(xiàn)量化寬松的貨幣政策卻仍未解決企業(yè)融資難的問題，因此要拓寬企業(yè)融資渠道增加直接融資的比重，降低企業(yè)的融資成本。另一方面要增加技術(shù)投入，推進(jìn)金融創(chuàng)新，讓我國金融市場應(yīng)對世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著增強(qiáng)。只有發(fā)展健全且成熟的金融體系，才能適應(yīng)新形勢下經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速趨緩的現(xiàn)狀，平穩(wěn)的度過經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期。最后要與時(shí)俱進(jìn)引入新型貨幣政策工具，積極探索貨幣政策工具的創(chuàng)新。例如央行在近年啟用的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF），以及宏觀審慎工具中的流動(dòng)性覆蓋率（LCR）、凈穩(wěn)定融資比例（NFSR）等。改革開放至今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。而央行經(jīng)常使用的一般性貨幣政策工具不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，因此唯有不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，才能更好地適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

綜上所述，可以得到貨幣政策應(yīng)對“一降一補(bǔ)”措施圖，如圖4所示。

圖4 貨幣政策的應(yīng)對措施之二

由此可知貨幣政策在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的作用方式有以下幾種：1.利率市場化定價(jià)，健康穩(wěn)定的資本市場能有效的去產(chǎn)能、去庫存、降成本；2.完善的貨幣供給市場與多渠道的融資方式能降低企業(yè)成本和去杠桿；3.完善的匯率體制機(jī)制有利于去產(chǎn)能；4.推進(jìn)金融創(chuàng)新，能增強(qiáng)我國金融體系防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，彌補(bǔ)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱性的短板；5.推進(jìn)貨幣政策工具的創(chuàng)新，能完善貨幣政策和為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革服務(wù)。

五、對適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的貨幣政策的建議

總體來看，供給側(cè)改革是解決長期的結(jié)構(gòu)性問題，貨幣政策作為需求管理政策只能在短期起有效作用。我們不能如同過去一樣一味靠需求管理來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，與此同時(shí)也要注意避免孤立使用結(jié)構(gòu)性政策工具而不去使用貨幣政策。貨幣政策的選擇必須立足中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓我國在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期也能保持經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，并且在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)也能優(yōu)化生產(chǎn)要素配置、創(chuàng)新生產(chǎn)組織方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展?？v觀現(xiàn)階段我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)體制和金融體制日益緊密相關(guān)，一定要處理好二者之間的關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在當(dāng)前這個(gè)特殊時(shí)期，選擇一個(gè)合適的貨幣政策是頗有難度的，既要能解決現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲軟的問題，又要考慮完善改革開放進(jìn)入深水區(qū)所出現(xiàn)的不足與弊端?？傮w看來貨幣政策的功能定位是起一種輔助性作用，因此貨幣政策的制定要從提高其適應(yīng)性為出發(fā)點(diǎn)，同時(shí)完善和健全相關(guān)的體制機(jī)制。以下提出幾點(diǎn)對貨幣政策的建議。

（一）貨幣政策的主要目標(biāo)應(yīng)以保持幣值穩(wěn)定為主

現(xiàn)階段我國的貨幣政策往往負(fù)擔(dān)了太多的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，由丁伯根法則可知一個(gè)政策目標(biāo)需要至少對應(yīng)一種政策工具，而且貨幣政策具有本身所固有的局限性，不宜承擔(dān)太多的責(zé)任，否則會(huì)影響政策效果的發(fā)揮。歷史的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)告訴我們貨幣政策的主要目標(biāo)應(yīng)當(dāng)以維持幣值穩(wěn)定為主。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可知，像貨幣這種名義變量對經(jīng)濟(jì)增長的作用主要體現(xiàn)在短期，而從長期看來，這種用過度操控需求的政策來刺激國民經(jīng)濟(jì)的方法往往會(huì)適得其反。保持幣值的穩(wěn)定，能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供良好的運(yùn)行環(huán)境，并且規(guī)避重大金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。對于近年來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡和供需結(jié)構(gòu)性矛盾所引起的物價(jià)漲幅擴(kuò)大、通貨膨脹率居高不下的趨勢，貨幣政策應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)保持幣值穩(wěn)定的主要目標(biāo)。處理好貨幣政策的主要目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展總目標(biāo)之間的相互關(guān)系，有條不紊的實(shí)現(xiàn)兩者間的良性互動(dòng)與協(xié)同共進(jìn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

（二）充分發(fā)揮貨幣政策在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的作用

實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于中國經(jīng)濟(jì)的重要性如同地基對于建筑物一樣重要，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所創(chuàng)造的是看得見摸得著的有形產(chǎn)品與服務(wù)。而我們知道衡量一個(gè)國家國民生活水平高低的本質(zhì)因素在于居民們所享有的產(chǎn)品與服務(wù)的多少與其層次的高低，這些產(chǎn)品和服務(wù)都是實(shí)實(shí)在在的，都是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)所創(chuàng)造的。如今中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的一個(gè)顯著特征是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越迅猛，在某些程度上甚至超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，呈現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相偏離的情形。虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系應(yīng)該是一種和諧共生的關(guān)系：即在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和規(guī)模收益趨緩的同時(shí)發(fā)展與之相適應(yīng)的虛擬經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)總體的高收益和高增長。一旦虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展，則會(huì)引起經(jīng)濟(jì)泡沫，導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，不利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展并給國家社會(huì)和人民帶來深重的災(zāi)難。因此只有大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國經(jīng)濟(jì)才能更健康地發(fā)展下去。讓資金回歸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去是保持其活力和實(shí)現(xiàn)其發(fā)展的關(guān)鍵，但過度寬松的貨幣政策在長期來看可能會(huì)引起通貨膨脹等不利影響，不能提供穩(wěn)定健康的外部環(huán)境，不能有效支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此要以量化寬松的貨幣政策來降低實(shí)體企業(yè)的融資成本和去除實(shí)體企業(yè)高杠桿，并引導(dǎo)多種投資方式，提高實(shí)體企業(yè)的投資收益。最后要在科研與技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)力，通過引進(jìn)高新技術(shù)人才和鼓勵(lì)創(chuàng)新讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)有永續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。因此貨幣政策在這方面可大有作為，例如對創(chuàng)新型企業(yè)降低貸款利率等。

（三）加強(qiáng)貨幣政策與宏觀審慎的聯(lián)系與協(xié)調(diào)

在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中AD-AS 模型是一個(gè)重要的模型，它不僅能解釋經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)，還能分析和評價(jià)政府政策的有效性。而在此模型中，總需求和總供給是兩個(gè)基本的方面。我國過去一直把關(guān)注的焦點(diǎn)放在需求側(cè)而忽略了供給側(cè)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國經(jīng)濟(jì)供給側(cè)出現(xiàn)問題后，在著重關(guān)注供給側(cè)的同時(shí)也同樣不能忽略需求側(cè)。因此在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中需要加強(qiáng)需求側(cè)的支撐。在“三去一降一補(bǔ)”中，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的目的，同時(shí)也會(huì)使我國金融市場增加諸多不確定性因素，增加其遭遇金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。因此為了讓宏觀經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)健運(yùn)行，必須協(xié)調(diào)好貨幣政策與宏觀審慎的關(guān)系，這也能為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供支撐。協(xié)調(diào)好二者的關(guān)系需要以充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、金融穩(wěn)定為主要目標(biāo)，創(chuàng)新多元化的貨幣政策工具，讓結(jié)構(gòu)性的調(diào)整起到資源配置濟(jì)的作用；同時(shí)也要處理好二者在機(jī)制上的重疊與沖突，發(fā)揮其相互之間的促進(jìn)作用。只有這兩個(gè)機(jī)制的相互配合與協(xié)調(diào)才能有利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的順利進(jìn)行，并盡量規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展和有效降低經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)外部性。

（四）逐漸形成價(jià)格型操作目標(biāo)

貨幣政策效果的實(shí)現(xiàn)需要央行影響商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的能力，在銀行創(chuàng)造貨幣的體系中基礎(chǔ)貨幣處于關(guān)鍵地位，而貨幣乘數(shù)就如同一個(gè)“發(fā)酵劑”，它與基礎(chǔ)貨幣的共同作用能影響銀行信用的擴(kuò)張能力，央行影響商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力的關(guān)鍵在于其通過貨幣政策工具的運(yùn)用來控制基礎(chǔ)貨幣?？刂苹A(chǔ)貨幣的途徑可以分為兩條：一是可以控制其數(shù)量；二是可以控制其價(jià)格。前者被稱為數(shù)量型工具，而后者被稱為價(jià)格型工具。數(shù)量型操作目標(biāo)由于基礎(chǔ)貨幣供求的不穩(wěn)定和不確定性會(huì)引發(fā)利率的頻繁波動(dòng)，為本國金融市場穩(wěn)定與國家經(jīng)濟(jì)健康埋下隱患。長久以來我國貨幣政策表現(xiàn)出數(shù)量型操作目標(biāo)與價(jià)格型操作目標(biāo)并重的特征，而當(dāng)今經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀下我國貨幣政策的操作目標(biāo)選擇應(yīng)以后者為主，以減少經(jīng)濟(jì)的頻繁波動(dòng)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)健康的發(fā)展。