王理京（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院北京100070）

一、引言

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的創(chuàng)新能力在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中扮演的作用愈發(fā)重要。企業(yè)的創(chuàng)新能力反映了一個(gè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，擁有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。黨的十九大報(bào)告指出：“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。”企業(yè)通過(guò)不斷的技術(shù)創(chuàng)新提升核心競(jìng)爭(zhēng)力從而在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，能夠獲得更好的品牌形象，提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)投資者的目標(biāo)。

在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面，管理層發(fā)揮著舉足輕重的作用。管理層作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，需要把握企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的方向，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供支持。技術(shù)創(chuàng)新不僅與企業(yè)的利益密切相關(guān)，也與管理層的利益密切相關(guān)（周建，2016）。技術(shù)創(chuàng)新投入也給管理層提供了更多的盈余管理空間。這就要求企業(yè)在聘任管理層時(shí)要授予他們充分的權(quán)力來(lái)滿足他們研發(fā)活動(dòng)的需要，但是也需要建立合理的治理結(jié)構(gòu)避免管理層為了自身利益而損害企業(yè)的利益。

財(cái)務(wù)柔性反映了一個(gè)企業(yè)在財(cái)務(wù)上的靈活性，是企業(yè)在財(cái)務(wù)上應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的能力的體現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)具有財(cái)務(wù)柔性時(shí)，便具有更高的能力去應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不利影響。財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的投資也有著影響。因此，當(dāng)企業(yè)具有財(cái)務(wù)柔性時(shí)，具有權(quán)力的管理層是否會(huì)增大企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入呢？進(jìn)而企業(yè)是否能夠取得更大的產(chǎn)出呢？不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)管理層權(quán)力對(duì)研發(fā)活動(dòng)的影響是否相同呢？

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)管理層權(quán)力和財(cái)務(wù)柔性會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，許多學(xué)者的研究都證明了這一點(diǎn)。張琳（2018）認(rèn)為，管理層權(quán)力與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)管理層權(quán)力越大，企業(yè)越會(huì)將營(yíng)業(yè)收入更大的比重用于研發(fā)活動(dòng)之中。張倩（2017）與狄方馨（2018）都認(rèn)為，較高的財(cái)務(wù)柔性能夠提高企業(yè)的研發(fā)投入，因?yàn)樨?cái)務(wù)柔性可以對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入給予充分的支持。鄔曉婧（2016）認(rèn)為，財(cái)務(wù)柔性能夠促使管理層投資創(chuàng)新項(xiàng)目。

相比于非國(guó)有企業(yè)，政府與國(guó)有企業(yè)有著更為密切的關(guān)系，因此國(guó)有企業(yè)能夠得到更多的政府支持，但同時(shí)也受到更多政府部門的干預(yù)。國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)決策時(shí)不得不考慮政府這一外部因素。政府部門過(guò)多的規(guī)范和干預(yù)可能會(huì)影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。

企業(yè)具有財(cái)務(wù)柔性意味著企業(yè)在滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提下有額外的資金可以用于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。這一影響在管理層具有足夠的權(quán)力做出決策時(shí)可能會(huì)更加有效。因此企業(yè)財(cái)務(wù)柔性與管理層權(quán)力可能對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度存在一定的調(diào)節(jié)作用。國(guó)有企業(yè)相比于非國(guó)有企業(yè)而言能夠獲得更多更全面的政府資金支持。國(guó)有企業(yè)也能夠更早地獲得與科技創(chuàng)新相關(guān)補(bǔ)助政策的信息，在獲取補(bǔ)助上也有著資金優(yōu)勢(shì)。當(dāng)需要融資時(shí)，國(guó)有企業(yè)由于國(guó)有股東的支持也更受銀行和投資機(jī)構(gòu)的青睞。財(cái)務(wù)柔性在國(guó)有企業(yè)體現(xiàn)不太明顯。

假設(shè)1：與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)管理層權(quán)力對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的影響更大。

假設(shè)2：與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)管理層權(quán)力對(duì)研發(fā)產(chǎn)出的影響更大。

假設(shè)3：與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)柔性與管理層權(quán)力與研發(fā)強(qiáng)度之間的調(diào)節(jié)作用更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本的選擇范圍為我國(guó)滬深兩市的上市公司，時(shí)間范圍為2012—2017年，并在此基礎(chǔ)上剔除了：（1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可靠性較低的ST公司；（2）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相對(duì)特殊的金融企業(yè)及保險(xiǎn)企業(yè)；（3）相關(guān)數(shù)據(jù)披露不完整的上市公司，最終獲得樣本2 106個(gè)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)并經(jīng)手工補(bǔ)充整理，利用STATA 14.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析和相關(guān)分析。

（二）定義變量

變量包括被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量，詳見(jiàn)表1。

表1 變量定義表

其中：（1）調(diào)節(jié)變量。本文選擇的調(diào)節(jié)變量為企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性。本文界定財(cái)務(wù)柔性的方法為企業(yè)財(cái)務(wù)柔性=現(xiàn)金柔性+負(fù)債柔性。其中：現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率-行業(yè)現(xiàn)金比率；負(fù)債柔性=行業(yè)平均負(fù)債比率-企業(yè)負(fù)債比率。（2）解釋變量：解釋變量為管理層權(quán)力。管理層權(quán)力是一項(xiàng)難以量化進(jìn)行研究的指標(biāo)，需要構(gòu)建相關(guān)的評(píng)價(jià)體系來(lái)實(shí)現(xiàn)管理層權(quán)力的量化。因此本文借鑒并綜合盧銳（2008）和權(quán)小峰（2010）以及張琳（2018）的研究成果，并用符號(hào)Power進(jìn)行標(biāo)識(shí)。如表2所示。

表2 管理層權(quán)力評(píng)價(jià)體系

根據(jù)表2包含的6項(xiàng)指標(biāo)，建立公式Power=Dual+Time+Edu+Board+Mhs+TOP1，計(jì)算出企業(yè)管理層權(quán)力的最終得分，得分越高說(shuō)明管理層權(quán)力越大。

（三）模型構(gòu)建

基于以上假設(shè)以及本文對(duì)變量的設(shè)定，本文擬構(gòu)建三個(gè)回歸模型用于驗(yàn)證假設(shè)：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

由描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，樣本企業(yè)平均將營(yíng)業(yè)收入的4.948%投資于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，我國(guó)企業(yè)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的重視程度越來(lái)越高。但是我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的均值和中位數(shù)都較低，意味著我國(guó)企業(yè)面對(duì)財(cái)務(wù)環(huán)境變動(dòng)的能力可能偏低，當(dāng)環(huán)境變化較大時(shí)，企業(yè)無(wú)法有效利用財(cái)務(wù)柔性給企業(yè)帶來(lái)的緩沖效果。而國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)柔性平均數(shù)為-0.295，非國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)柔性平均數(shù)為0.195，這印證了國(guó)有企業(yè)由于其融資能力上的優(yōu)勢(shì)，不需要維持較高的財(cái)務(wù)柔性就能夠滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，因此能夠?qū)⒏噘Y金用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

（二）相關(guān)性分析

表4 主要變量的相關(guān)性系數(shù)

由表4可以看出，企業(yè)申請(qǐng)的專利數(shù)量以及企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與管理層權(quán)力顯著正相關(guān)。企業(yè)申請(qǐng)的專利數(shù)量與企業(yè)管理層權(quán)力的相關(guān)系數(shù)為0.0380，且在0.1的水平上顯著。企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與管理層權(quán)力的相關(guān)系數(shù)為0.1784，且在0.01的水平上顯著正相關(guān)。財(cái)務(wù)柔性與研發(fā)強(qiáng)度是顯著正相關(guān)的，其相關(guān)系數(shù)為0.3908，且在0.01水平上顯著。而且財(cái)務(wù)柔性與管理層權(quán)力也是呈顯著正相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)為0.0609，也是在0.01的水平上顯著。這說(shuō)明了財(cái)務(wù)柔性一方面通過(guò)影響管理層權(quán)力進(jìn)而對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生影響，另一方面財(cái)務(wù)柔性自身也會(huì)直接對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生影響。

表5 國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)模型（1）結(jié)果對(duì)比

表6 國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)模型（2）結(jié)果對(duì)比

（三）回歸分析

根據(jù)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的模型（1）和模型（2）對(duì)比結(jié)果可以看出，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)組或是非國(guó)有企業(yè)組，管理層權(quán)力系數(shù)均為正，這意味著管理層權(quán)力能夠有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度和研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出。模型（1）非國(guó)有企業(yè)的回歸模型的擬合優(yōu)度相對(duì)于國(guó)有企業(yè)要高，這說(shuō)明管理層權(quán)力能夠更好地解釋非國(guó)有企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度。模型（1）的結(jié)果在非國(guó)有企業(yè)上更加顯著，這意味著非國(guó)有企業(yè)管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的促進(jìn)作用比國(guó)有企業(yè)更強(qiáng)。模型（2）管理層權(quán)力也在非國(guó)有企業(yè)組的系數(shù)更顯著，這意味著管理層權(quán)力對(duì)非國(guó)有企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出的促進(jìn)作用更明顯。因此，非國(guó)有企業(yè)管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)投入和產(chǎn)出的促進(jìn)作用相比于國(guó)有企業(yè)都更強(qiáng)。這主要是因?yàn)榉菄?guó)有企業(yè)管理層在進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)相比于國(guó)有企業(yè)收到的來(lái)自政府部門的約束更少，能夠更好地利用其權(quán)力進(jìn)行投資決策。因此假設(shè)1和假設(shè)2成立。

而國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)柔性與研發(fā)強(qiáng)度的回歸系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明在國(guó)有企業(yè)中財(cái)務(wù)柔性越強(qiáng)反而企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度越小。而國(guó)有企業(yè)組FF*Power回歸系數(shù)為負(fù)，這意味著財(cái)務(wù)柔性的存在反而抑制了管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的促進(jìn)作用。這主要是由于國(guó)有企業(yè)能夠更容易地獲得政府支持和金融機(jī)構(gòu)的資金，因此經(jīng)常會(huì)進(jìn)行高杠桿經(jīng)營(yíng)。因此，國(guó)有企業(yè)可以投資更多的資金在研發(fā)活動(dòng)。如果國(guó)有企業(yè)將資金用于維持財(cái)務(wù)柔性，這反而減弱了企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度。而非國(guó)有企業(yè)無(wú)論是財(cái)務(wù)柔性或是FF*Power回歸系數(shù)皆為正數(shù)，這意味著財(cái)務(wù)柔性一方面能夠促進(jìn)非國(guó)有企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，另一方面能夠直接促進(jìn)非國(guó)有企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。財(cái)務(wù)柔性高反而意味著資金更加充裕，能夠?qū)⒏嗟馁Y金用于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)，因此假設(shè)3成立。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

因變量研發(fā)強(qiáng)度與財(cái)務(wù)柔性可能存在一定的內(nèi)生性問(wèn)題，當(dāng)企業(yè)將更多資金投入研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性便會(huì)下降，而當(dāng)企業(yè)維持其財(cái)務(wù)柔性時(shí)，企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度也可能會(huì)有一定程度的下滑。因此，本文使用滯后一期的財(cái)務(wù)柔性FF1替代當(dāng)期財(cái)務(wù)柔性FF重新對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了驗(yàn)證，驗(yàn)證結(jié)果與原文不存在差異。

五、結(jié)論與啟示

本文研究結(jié)果表明：管理層權(quán)力能夠有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出，這一影響在民營(yíng)企業(yè)中更顯著；財(cái)務(wù)柔性對(duì)管理層權(quán)力、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新存在調(diào)節(jié)作用。

本文也給企業(yè)管理活動(dòng)帶來(lái)了一些啟示。一是企業(yè)若想通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這就需要給予管理層充分權(quán)力，讓管理層能夠更好地進(jìn)行研發(fā)。此外，企業(yè)還要保持足夠的財(cái)務(wù)柔性，減弱企業(yè)的資金約束，影響企業(yè)研發(fā)活動(dòng)。但是，企業(yè)也要適度進(jìn)行監(jiān)管，避免管理層為了自己的利益，以研發(fā)活動(dòng)為由損害企業(yè)的利益。二是財(cái)務(wù)柔性在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中扮演了十分重要的作用，不僅有助于企業(yè)保持財(cái)務(wù)上的靈活性來(lái)應(yīng)對(duì)不利因素的影響，也有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。三是應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步推進(jìn)混合所有制改革，推動(dòng)企業(yè)交叉持股，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，為非國(guó)有企業(yè)提供更多的資源和政策，也為國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力的發(fā)揮提供更大的空間。