代奕波 許婉清

全球ESG投資發(fā)展迅速，ESG投資已經(jīng)發(fā)展成為國際資本市場(chǎng)中一項(xiàng)重要的投資策略。特別是在由COVID-19大流行引起的經(jīng)濟(jì)衰退期間，面對(duì)無法預(yù)料的沖擊，重視可持續(xù)發(fā)展的上市企業(yè)在全球的表現(xiàn)明顯優(yōu)于市場(chǎng)平均。美國規(guī)模最大上市投資管理集團(tuán)貝萊德對(duì)全球32個(gè)可持續(xù)發(fā)展指數(shù)的分析顯示：2020年第一季度，94%的可持續(xù)發(fā)展指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于同類常規(guī)指數(shù)，并且這種發(fā)展韌性在3月底開始的市場(chǎng)復(fù)蘇后依然存在。截至4月30日，世界可持續(xù)發(fā)展工商理事會(huì)會(huì)員中，注重環(huán)境、社會(huì)和治理因素的企業(yè)相比主要證券交易所基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)率高4.3%至9.4%。而6月5日正式發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展投融資支持項(xiàng)目目錄（中國）》[2020版]，也預(yù)示著中國對(duì)于ESG投資有著巨大的需求。

在ESG投資的發(fā)展進(jìn)程中，不同的利益相關(guān)方借助自身的資源稟賦驅(qū)動(dòng)著ESG投資的良性蓬勃發(fā)展，這其中的一個(gè)典型利益相關(guān)方——私募股權(quán)投資基金（Private Equity，下文簡(jiǎn)稱PE）在推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。PE通過權(quán)益性投資對(duì)被投企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)，從而影響企業(yè)決策。因此，PE對(duì)ESG投資的認(rèn)知程度和踐行力度，將影響ESG投資的發(fā)展規(guī)模和速度。

目前來看，越來越多的PE潛在地將ESG投資視為差異化投資、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)造新商機(jī)的重要手段之一。盡管針對(duì)不同規(guī)模和商業(yè)策略的PE，開展ESG投資的具體方法可能有所不同，但ESG投資的重要性和價(jià)值既適用于小型風(fēng)險(xiǎn)投資，也適用于大型私募股權(quán)公司。那么一個(gè)負(fù)責(zé)任的PE應(yīng)該如何將ESG考量因素全面融入投資管理的全生命周期呢？

愿景與目標(biāo)：將ESG納入戰(zhàn)略管理

PE需要制定一個(gè)與整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)格保持一致的、雄心勃勃的發(fā)展愿景和目標(biāo)，這一雄心壯志可以幫助PE規(guī)劃自己的ESG投資行動(dòng)路線。當(dāng)然，ESG投資行動(dòng)路線的選擇不僅要與PE自身的價(jià)值觀和原則相匹配，還要與其主要利益相關(guān)方的價(jià)值觀和原則相匹配。例如，某些出資人可能要求將某些行業(yè)或活動(dòng)排除在投資外，國際社會(huì)希望PE更多地投資于貢獻(xiàn)聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）的行業(yè)和領(lǐng)域。

除了頂層的發(fā)展愿景和目標(biāo)外，PE還應(yīng)考慮并制定更具體的面向不同ESG議題或投資領(lǐng)域的一系列ESG政策，例如氣候變化投資指南、可持續(xù)農(nóng)業(yè)投資政策等。這些具體的政策不囿于“合法合規(guī)”，利益相關(guān)方更希望看到PE能夠堅(jiān)持更高的ESG標(biāo)準(zhǔn)，例如聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UNPRI）、國際金融公司（IFC）的環(huán)境和社會(huì)可持續(xù)性績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)等。

案例：Hg Capital是UNPRI的簽署者。2012年，Hg Capital制定了負(fù)責(zé)任投資政策（Responsible Investment Policy），旨在在整個(gè)投資流程中（包括對(duì)被投企業(yè)的管理）中識(shí)別與管理ESG風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。在這份政策中，Hg Capital根據(jù)其整體發(fā)展戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理程序闡明了負(fù)責(zé)任投資的目標(biāo)與承諾。Hg Capital還充分考慮了該政策對(duì)利益相關(guān)方的適用情況，包括有限合伙人（LP）、員工、投資組合公司等。Hg Capital在2017年設(shè)置并實(shí)施了可持續(xù)業(yè)務(wù)框架（Sustainable Business Framework），重點(diǎn)介紹其主要關(guān)注的ESG議題，并從基本要素、員工和社會(huì)三個(gè)方面對(duì)投資組合公司進(jìn)行評(píng)估。

投前管理：超越傳統(tǒng)投資策略

PE在投前階段做出的決定是影響其ESG表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。PE應(yīng)該依據(jù)ESG戰(zhàn)略，評(píng)估投資交易是否會(huì)對(duì)戰(zhàn)略落地產(chǎn)生協(xié)同作用、沖突或機(jī)會(huì)。PE通常采用的ESG投資策略包括負(fù)面剔除、優(yōu)質(zhì)篩選、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范篩選等，還有少部分PE會(huì)對(duì)與可持續(xù)性相關(guān)的主題或資產(chǎn)，例如清潔能源、綠色技術(shù)等進(jìn)行投資，抑或開展旨在解決社會(huì)或環(huán)境問題的有針對(duì)性的投資。

案例：華平投資集團(tuán)針對(duì)應(yīng)對(duì)全球可持續(xù)發(fā)展挑戰(zhàn)，解決經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境問題的企業(yè)進(jìn)行了大量投資，這些投資有針對(duì)性地響應(yīng)了聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

目標(biāo)3：北京美中宜和婦兒醫(yī)院：為中國的新生兒與婦女提供醫(yī)療服務(wù)。

目標(biāo)5：Fusion Microfinance：專為印度農(nóng)村的女性小微型企業(yè)家提供小額貸款。

目標(biāo)7：CleanMax Solar：為企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供太陽能發(fā)電解決方案，幫助用戶建設(shè)太陽能發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施。

目標(biāo)8：Rivigo：通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)極大改善了印度卡車司機(jī)的生活。

目標(biāo)10：Varo Money：致力于實(shí)現(xiàn)普惠金融的美國移動(dòng)銀行。

目標(biāo)12：Assent Compliance與Supplier Assessment Services：提供技術(shù)工具，幫助企業(yè)管理供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

Monolith Materials：運(yùn)用創(chuàng)新技術(shù)負(fù)責(zé)任地生產(chǎn)工業(yè)原材料。

無論采用哪種投資策略，ESG盡職調(diào)查都是投前管理階段一項(xiàng)重要的工作。盡職調(diào)查的總體目標(biāo)是更詳細(xì)地了解目標(biāo)企業(yè)的ESG績(jī)效，同時(shí)考慮當(dāng)前和合理可預(yù)見的ESG問題，從而最大程度地了解風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。盡職調(diào)查不僅應(yīng)涵蓋法律合規(guī)性，還應(yīng)涵蓋非法規(guī)性的問題。此外，還需要從整個(gè)“價(jià)值鏈”的角度判斷目標(biāo)企業(yè)的ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)可能在相對(duì)良性的價(jià)值鏈環(huán)境中運(yùn)作，但這一條鏈的上游或下游部分仍可能面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，例如如果其供應(yīng)商處于腐敗高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，則目標(biāo)企業(yè)固有的ESG風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更高。

持續(xù)關(guān)注被投企業(yè)的ESG績(jī)效

盡職調(diào)查的結(jié)果顯示目標(biāo)企業(yè)在某些方面的ESG表現(xiàn)不佳，并不一定會(huì)終止投資決策，相反，這可能是降低成本、確定新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、提高員工忠誠度、改善聲譽(yù)并最終提高市場(chǎng)價(jià)值來增加投資回報(bào)的重要機(jī)會(huì)。因此，ESG盡職調(diào)查還應(yīng)明確收購后改善ESG績(jī)效所需采取行動(dòng)。這樣一來，ESG行動(dòng)計(jì)劃便可以整合到投后管理。

案例：網(wǎng)絡(luò)安全問題是軟件公司普遍面臨的ESG風(fēng)險(xiǎn)之一。網(wǎng)絡(luò)安全漏洞可能導(dǎo)致用戶數(shù)據(jù)泄露，造成用戶流失，甚至帶來高額的訴訟費(fèi)用與企業(yè)信用評(píng)級(jí)的下降。

路博邁集團(tuán)在評(píng)估面向一家軟件公司的投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)該公司有側(cè)重于存儲(chǔ)專有軟件和客戶數(shù)據(jù)的大型數(shù)據(jù)中心，這將帶來高度的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)。該公司信用狀況良好，路博邁集團(tuán)在ESG評(píng)估中重點(diǎn)評(píng)估了其網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全管理實(shí)踐，包括數(shù)據(jù)安全投資和網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)人員水平等，并且了解到該公司的安全執(zhí)行副總裁是直接向董事會(huì)層面報(bào)告的，這證明了數(shù)據(jù)安全對(duì)該企業(yè)的重要性?；贓SG評(píng)分策略，路博邁集團(tuán)得出該軟件公司已經(jīng)實(shí)施足以降低潛在網(wǎng)絡(luò)安全漏洞風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)策略的結(jié)論，最終做出投資決策，并且計(jì)劃持續(xù)監(jiān)控該企業(yè)未來的數(shù)據(jù)安全措施。

PE應(yīng)該支持被投企業(yè)制定并實(shí)施能夠顯著改善ESG績(jī)效的戰(zhàn)略和行動(dòng)計(jì)劃。這種支持包括協(xié)助被投企業(yè)建立有效的治理架構(gòu)，分享ESG專業(yè)知識(shí)，甚至幫助被投企業(yè)開發(fā)圍繞高能效或者負(fù)責(zé)任新產(chǎn)品的商業(yè)項(xiàng)目。

案例：2018年美國科爾伯格·克拉維斯·羅伯茨（KKR）投資集團(tuán)收購了全球領(lǐng)先的植物性人造黃油、涂抹醬和奶酪的生產(chǎn)商Upfield。人造黃油的主要植物油來源是棕櫚油，然而棕櫚油種植極易導(dǎo)致熱帶雨林被破壞。KKR在盡職調(diào)查中意識(shí)到Upfield的供應(yīng)鏈管理尤其是棕櫚油的供應(yīng)鏈管理會(huì)是一個(gè)重要議題，因此將其作為投資管理計(jì)劃的關(guān)注點(diǎn)。KKR收購該公司后，利用自身ESG專業(yè)知識(shí)和直接支持該公司的可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃，派人前往棕櫚油種植園進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研。在KKR的支持和引導(dǎo)下，Upfield參加了棕櫚油可持續(xù)發(fā)展圓桌會(huì)議（RSPO），在2019年4月發(fā)布了可持續(xù)棕櫚油采購政策，承諾將100%從可持續(xù)來源獲取棕櫚油，并于同年12月達(dá)成這一目標(biāo)。如今，Upfield所有直接采購的棕櫚油均已100%通過物理認(rèn)證，符合RSPO標(biāo)準(zhǔn)。

PE持續(xù)關(guān)注被投企業(yè)的ESG表現(xiàn)，識(shí)別和關(guān)注被投企業(yè)所產(chǎn)生的ESG影響，因此需要建立涵蓋這些ESG議題的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI），設(shè)定基準(zhǔn)數(shù)值，并定期收集這些KPI的進(jìn)展數(shù)據(jù)。通過這一系統(tǒng)化的監(jiān)控，PE可以跟蹤監(jiān)控甚至預(yù)測(cè)被投企業(yè)ESG措施的進(jìn)展情況及其創(chuàng)造的價(jià)值，盡早識(shí)別潛在的ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。這可以支持PE評(píng)估是否需要調(diào)整針對(duì)被投企業(yè)的ESG行動(dòng)方案或目標(biāo)。

退出管理

在制定退出策略的時(shí)候，PE應(yīng)該考慮對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行審查，以便在撤資之前就可以識(shí)別出任何重大的ESG問題，從而有足夠的時(shí)間采取行動(dòng)來糾正或減輕問題，這有助于最大化投資組合的價(jià)值。同時(shí)也有助于被投企業(yè)具備更可持續(xù)的ESG管理能力。

同時(shí)PE也需要考慮項(xiàng)目退出后，有可能產(chǎn)生的ESG負(fù)面影響，如就業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等，并采取有效的防范措施。

案例：KKR和貝恩資本于2005年對(duì)美國大型玩具連鎖店Toys‘RUs（下文簡(jiǎn)稱TRU）完成杠桿收購并私有化退市。但由于線上零售等原因的沖擊，TRU不得不在2017年申請(qǐng)破產(chǎn)清算。這一結(jié)局不僅造成慘重的投資損失，也導(dǎo)致TRU近千家門店陷入關(guān)店、全球3萬多名員工面臨失業(yè)。為了在破產(chǎn)法案之外更好地安置失業(yè)員工，KKR與貝恩資本共同成立了2，000萬美金的TRU財(cái)務(wù)援助基金（TRU Financial Assistant Fund），向受清算影響的員工提供一定程度的經(jīng)濟(jì)支持。

對(duì)于PE而言，將ESG考量因素全面融入投資管理是一次“漫長旅程”?？v觀全球，顯而易見的是，一些具有前瞻性的PE已經(jīng)開啟了這一可持續(xù)之旅：將對(duì)ESG重要性與價(jià)值的認(rèn)知轉(zhuǎn)化為具體行動(dòng);將ESG評(píng)估作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容之一，而非一項(xiàng)附加的可有可無的工作;將對(duì)ESG的重視從戰(zhàn)略管理貫穿至投后管理乃至退出。從PE在推動(dòng)ESG投資上發(fā)揮的價(jià)值與作用看，這一發(fā)展趨勢(shì)將會(huì)驅(qū)動(dòng)越來越多的中國PE成為這一旅程的同行者。