楊晶

【摘要】隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，作為總量型貨幣政策工具的有效補(bǔ)充。本文通過分析定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)等政策工具及其實(shí)施效果，發(fā)現(xiàn)再貸款再貼現(xiàn)政策更能做到“精準(zhǔn)滴灌”。

【關(guān)鍵詞】定向降準(zhǔn) ?定向中期借貸便利 ?再貸款再貼現(xiàn)政策

一、貨幣政策從“總量型、全面漫灌”向“結(jié)構(gòu)性、精準(zhǔn)滴灌”轉(zhuǎn)化的現(xiàn)實(shí)邏輯

（一）“總量型”貨幣政策面臨收益遞減和風(fēng)險(xiǎn)遞增的現(xiàn)實(shí)困境

自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，世界各國(guó)紛紛實(shí)施總量寬松的貨幣政策，貨幣存量持續(xù)攀升。截止2019年底，中國(guó)M2余額達(dá)到198.6萬(wàn)億元人民幣，M2/GDP為2，這一指數(shù)在2008年時(shí)為1.51;2019年底美國(guó)的M2/GDP約為0.77?？梢?，我國(guó)貨幣總量在縱向和橫向?qū)Ρ戎校@現(xiàn)出貨幣超發(fā)?？偭啃拓泿耪摺叭媛唷笔降呢泿艑捤?，帶來(lái)了資本脫實(shí)向虛、房地產(chǎn)泡沫以及地方融資平臺(tái)規(guī)模膨脹等現(xiàn)實(shí)難題，這也導(dǎo)致我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的累積。在此背景下，若繼續(xù)采取總量寬松的貨幣政策，不僅貨幣政策的邊際收益將遞減，而且貨幣政策陷入流動(dòng)性陷阱的風(fēng)險(xiǎn)遞增。

（二）“結(jié)構(gòu)性”貨幣政策是更適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的現(xiàn)實(shí)選擇

中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度持續(xù)下跌。從2010年的10.4%，到2019年跌為6.1%。受內(nèi)外因素影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力日漸增大。中小微企業(yè)面臨的融資難、融資貴的困境在總量型貨幣寬松的背景下，難以緩解。廉價(jià)資金會(huì)持續(xù)流向風(fēng)險(xiǎn)更低的國(guó)有大型企業(yè)。可見，當(dāng)前貨幣供給的問題不是總量短缺的問題，而是結(jié)構(gòu)扭曲的問題。

2014年，黨中央提出“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”的概念，進(jìn)而推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。從貨幣政策的角度，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要，更有針對(duì)性地對(duì)中小微企業(yè)實(shí)行資金的“精準(zhǔn)滴灌”，將助力中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。因而，結(jié)構(gòu)性貨幣政策成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中國(guó)貨幣政策的現(xiàn)實(shí)選擇。

二、“精準(zhǔn)滴灌”結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)施

（一）結(jié)構(gòu)性貨幣政策的內(nèi)涵

傳統(tǒng)總量型貨幣政策用于短期經(jīng)濟(jì)刺激，熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。與此相對(duì)應(yīng)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策是“對(duì)特定時(shí)期、特定行業(yè)或特定區(qū)域進(jìn)行精準(zhǔn)的定向支持或抑制?！?/p>

與傳統(tǒng)貨幣政策一樣，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也分為數(shù)量導(dǎo)向型和價(jià)格導(dǎo)向型兩大類。與傳統(tǒng)貨幣政策相區(qū)別的是，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的特征在于強(qiáng)調(diào)貨幣政策的“定向性”。屬于數(shù)量導(dǎo)向型的定向政策工具，以貨幣供應(yīng)量為調(diào)節(jié)對(duì)象，定向增加資金供給。屬于價(jià)格導(dǎo)向型的定向政策工具，以利率為調(diào)節(jié)對(duì)象，定向提供低成本的資金，比如定向中期借貸便利（TMLF）、定向再貼現(xiàn)政策等。

（二）部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策的運(yùn)用

1.定向降準(zhǔn)

定向降準(zhǔn)，即定向降低存款準(zhǔn)備金率。2014年4月開始，中國(guó)人民銀行首次使用這一結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具，其目的是，在穩(wěn)健貨幣政策取向下，進(jìn)一步有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持。定向降準(zhǔn)政策將“符合宏觀審慎經(jīng)營(yíng)要求”和“‘三農(nóng)或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例”作為定向降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的考核條件，能夠有效引導(dǎo)降準(zhǔn)釋放的資金為“三農(nóng)”和小微企業(yè)提供更大的信貸支持，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，對(duì)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了正向激勵(lì)?！?017 年9月，中國(guó)人民銀行宣布將原有對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域?qū)嵤┑亩ㄏ蚪禍?zhǔn)政策拓展并延伸至脫貧攻堅(jiān)和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領(lǐng)域。”[]經(jīng)過定向降準(zhǔn)的實(shí)踐，2019年中國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度形成了“三檔兩優(yōu)”基本框架。大型銀行和中小銀行按照實(shí)行三檔差別化的存款準(zhǔn)備金率，而且對(duì)達(dá)到相關(guān)考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行實(shí)施兩項(xiàng)降準(zhǔn)優(yōu)惠。

2.定向中期借貸便利（TMLF）

為了更有針對(duì)性地對(duì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，改善小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境，2018年12月，中國(guó)人民銀行在中期借貸便利（MLF）的基礎(chǔ)上創(chuàng)設(shè)了定向中期借貸便利（TMLF）這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。與MLF相比，TMLF支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的性更為明確：一是其期限更長(zhǎng)，續(xù)作最長(zhǎng)可達(dá)3年;二是執(zhí)行優(yōu)惠利率，通常低于MLF的利率15個(gè)基點(diǎn);三是實(shí)行申請(qǐng)方式，明確引導(dǎo)資金流向小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。符合條件的大型銀行，獲得央行資金后具備進(jìn)一步增加小微企業(yè)民營(yíng)企業(yè)貸款的潛力，可向中國(guó)人民銀行提出申請(qǐng)。TMLF這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使得大型銀行可以低成本地?cái)U(kuò)大對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的信貸規(guī)模。

3.再貸款再貼現(xiàn)政策

再貸款再貼現(xiàn)政策在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中，其定向性更為靈活?？梢葬槍?duì)特定的地區(qū)、特定事由定向增加再貸款、再貼現(xiàn)額度。再貸款、再貼現(xiàn)政策的這種精準(zhǔn)定向，保證了信貸資金投放的精準(zhǔn)、有效。

三、三種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)施效果

定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利和再貸款、再貼現(xiàn)政策，盡管均有明確的定向性，但“精準(zhǔn)滴灌”的效果，卻大不相同。

定向降準(zhǔn)，名為“定向”，但實(shí)際操作中，基本覆蓋了全部金融機(jī)構(gòu)，僅僅是降準(zhǔn)的先后順序不同。準(zhǔn)備金政策本就是從總量上擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)的資金面，難以定向支持某一領(lǐng)域。

定向中期借貸便利，作為一種價(jià)格導(dǎo)向型貨幣政策工具，起到了定向降息的作用，但這項(xiàng)工具僅大型商業(yè)銀行可申請(qǐng)。大型商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往會(huì)排斥小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的資金需求。

再貸款再貼現(xiàn)政策，相較于前兩者，更好地體現(xiàn)了“精準(zhǔn)滴灌”的結(jié)構(gòu)性貨幣政策的思路。主要面向中小銀行發(fā)放，而且能夠做到“?？顚Ｓ谩?，定向引導(dǎo)資金流向小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，更好地支撐了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是再貸款再貼現(xiàn)政策的實(shí)施與否、投放規(guī)模大小都受制于中國(guó)人民銀行對(duì)“定向標(biāo)的”的判斷，總規(guī)模受限。

中小企業(yè)融資困難和貨幣、信貸寬松并存的矛盾是“麥克米倫缺口”在當(dāng)下中國(guó)的寫照。定向投放資金的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)利用低成本資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放資金。相對(duì)于定向降準(zhǔn)和TMLF，再貸款再貼現(xiàn)政策的“精準(zhǔn)滴灌”效果更加明顯。

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作者簡(jiǎn)介：楊晶（1983-）女，漢族，四川犍為人，碩士研究生，講師，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)。