張紅偉,陳小輝,文 佳,吳永超

(1.四川大學經濟學院，四川 成都 610064；2.中國人民銀行?？谥行闹?，海南 ?？?570105；3.四川大學研究生院，四川 成都 610064)

1 引言

在新一輪科技革命和產業(yè)變革的背景下，金融科技(FinTech)成為金融與科技深度融合創(chuàng)新的產物[1]，與科技金融是概念截然不同的兩個概念[2]。Arner等[3]進一步指出，2008年以來全球FinTech已進入3.0時代。FinTech使金融體系面臨著一種DNA式的變化，FinTech為代表的金融創(chuàng)新是中國金融崛起的新路徑[4]。另一方面，徐忠等[5]在分析FinTech的風險特性后指出，FinTech還存在監(jiān)管套利與法律風險，在宏觀層面，一旦風險暴露可能在短時間內迅速演變?yōu)榇笠?guī)模的系統(tǒng)性金融風險。柴瑞娟[6]研究指出，FinTech使科技安全風險和傳統(tǒng)金融風險疊加。羅福周等[7]也從機構層面、系統(tǒng)層面剖析了金融科技為金融業(yè)發(fā)展帶來的風險。

實際上，美國、英國和日本等發(fā)達國家也同樣面臨FinTech給其金融體系帶來的積極意義和挑戰(zhàn)問題。怎么辦？2015年3月，英國政府率先提出監(jiān)管沙盒概念，同年11月英國金融行為局發(fā)布監(jiān)管沙盒白皮書，開始實行監(jiān)管沙盒，力求促進金融科技發(fā)展。新加坡、澳大利亞、泰國、韓國、中國香港和臺灣地區(qū)紛紛效仿，相繼推出監(jiān)管沙盒。

在相關國家和地區(qū)紛紛實踐監(jiān)管沙盒的同時，國內外學者圍繞監(jiān)管沙盒的概念、積極作用、局限性和中國實施監(jiān)管沙盒的必要性等進行了較為廣泛的研究。

關于監(jiān)管沙盒的概念。Castri和Plaitakis[8]認為，監(jiān)管沙盒是一個受控環(huán)境，在該環(huán)境中金融創(chuàng)新者可在一定期限內測試其方案而不必立即承擔常規(guī)監(jiān)管成本，且其金融產品也無需滿足現行法律要求。Bromberg等[9]認為，監(jiān)管沙盒是一個“安全”環(huán)境，在這“安全”環(huán)境中企業(yè)可測試FinTech創(chuàng)新產品，監(jiān)管機構可視具體案例放松監(jiān)管規(guī)則。蔡瑞娟[6]認為，監(jiān)管沙盒是一種新的監(jiān)管工具，旨在為具有破壞性和眾多風險的金融創(chuàng)新提供安全的測試環(huán)境和監(jiān)管實驗區(qū)。尹海員[10]認為，監(jiān)管沙盒主要是以實驗的方式，創(chuàng)造一個“安全區(qū)域”，適當放松參與實驗的創(chuàng)新產品和服務的約束，激發(fā)創(chuàng)新活力。四個概念均強調監(jiān)管沙盒可放松監(jiān)管、促進創(chuàng)新的本質特性。

關于監(jiān)管沙盒的積極作用。Arner等[11]認為，監(jiān)管機構在“監(jiān)管沙盒”中的積極態(tài)度，有助于促使監(jiān)管模式發(fā)生轉變。監(jiān)管機構借助“監(jiān)管沙盒”建立監(jiān)管新框架，可提振市場信心[12]。Bromberg等[9]指出，一個良好的監(jiān)管沙盒應該在測試階段以一種良好的方式保護消費者權益，同時達到緩和金融風險和穩(wěn)定金融市場的作用。Fan[13]認為，監(jiān)管沙盒能很好地平衡鼓勵金融創(chuàng)新、保護金融消費者和維護金融穩(wěn)定三者之間的關系。Chang-Hsien和Peng[14]指出，監(jiān)管沙盒以一種“輕觸”式監(jiān)管促進金融創(chuàng)新，同時保護金融消費者權益和防范潛在系統(tǒng)性金融風險。Lee[15]認為，監(jiān)管沙盒作為一種放松監(jiān)管的工具，可用于鼓勵金融創(chuàng)新據此發(fā)展金融中心。申嫦娥和魏榮桓[16]提出我國要采取友好型監(jiān)管方式尋找FinTech發(fā)展與監(jiān)管之間的平衡點。徐忠等[5]認為，監(jiān)管沙盒可為企業(yè)提供完善產品和服務的可靠依據，防范潛在金融風險。張景智[17]認為，監(jiān)管沙盒是現行法律框架下的相機決策制度安排，具有甄別、宣示和窗口作用。這些學者對監(jiān)管沙盒的作用進行了準確界定。Lee[15]的研究結論表明監(jiān)管沙盒除作為監(jiān)管工具外，還是一種“招商引資”工具，中國地方政府推出監(jiān)管沙盒，“招商引資”也是其主要目的之一。

關于監(jiān)管沙盒的局限性。Zetzsche等[18]認為監(jiān)管沙盒高度依賴于現行的監(jiān)管體制，具有一定的局限性。趙杰等[19]認為，其可能產生新的不公平競爭。

關于中國實施沙盒監(jiān)管的必要性。徐忠等[5]、蔡瑞娟[6]、張紅偉和陳小輝[20]均傾向于，中國有必要借鑒國外經驗，結合中國實際情況，建設中國監(jiān)管沙盒，對金融科技實施沙盒監(jiān)管；徐忠等[5]更進一步，將監(jiān)管沙盒置于包容性監(jiān)管體系之內。這些研究成果，在一定程度上解決了中國監(jiān)管沙盒的必要性問題。

黃震和蔣松成[21]指出，中國和英國已于2017年就金融科技監(jiān)管沙盒達成了合作協(xié)議。截止目前，中國北京市房山區(qū)、貴州省貴陽市、江西省贛州市等地方也推出了監(jiān)管沙盒。那么，在中國幅員遼闊且發(fā)展不平衡的背景下，若各地方紛紛推出監(jiān)管沙盒，其最終結局如何呢？本文基于地方政府的有限理性，采用演化博弈模型，討論前述問題。

本文的創(chuàng)新點和貢獻主要體現在以下三個方面：一是基于中國發(fā)展不平衡的基本國情，利用演化博弈模型，率先研究中國各地方監(jiān)管沙盒競爭的最終結局問題。二是基于支付函數，根據演化博弈分析結果，首次進行了增益分析并據此得出相關命題和推論。三是在相關命題和推論基礎上，首次有針對性地提出了對地方監(jiān)管沙盒進行中央層面管理的相關政策建議。

2 研究假設

為促進本地金融、經濟發(fā)展，地方政府可基于監(jiān)管沙盒的放松管制和促進FinTech創(chuàng)新等功能實行招商引資。但與其他制度安排不同，監(jiān)管沙盒在放松管制、促進FinTech創(chuàng)新的同時，會衍生金融風險，并且還可能向異地外溢。另一方面，基于發(fā)展不平衡的基本國情，經濟發(fā)達地區(qū)符合FinTech創(chuàng)新相關風險控制標準的企業(yè)和個人(簡稱“潛在適格客戶”)較多，同等條件下FinTech從業(yè)機構收入較多，地方政府的收入也較多(這里的地方政府收入指除財政收入等直接收入外，還包括FinTech從業(yè)機構解決當地就業(yè)問題產生的間接收入)；反之，經濟欠發(fā)達地區(qū)，潛在適格客戶相對較少，同等條件下FinTech創(chuàng)新給地方政府帶來的收入較少。由于FinTech創(chuàng)新始終伴隨著風險，一旦風險發(fā)生導致風險事件，將可能給地方政府帶來風險損失成本，此外地方政府推行監(jiān)管沙盒還將產生固定成本。

地方政府推出監(jiān)管沙盒后，入駐沙盒內的FinTech從業(yè)機構數量記為x，x個FinTech從業(yè)機構實施的FinTech創(chuàng)新數量記為y，潛在適格客戶數量記為z，FinTech創(chuàng)新的業(yè)務量記為w，則地方政府的收入函數f=f(x,y,z,w)。監(jiān)管沙盒的風險發(fā)現能力記為d，監(jiān)管沙盒內FinTech從業(yè)機構的平均風險管理水平記為l，則監(jiān)管沙盒內的風險數量r=g(y,w,d,l)，風險帶來的損失成本v=v(r)，監(jiān)管沙盒產生的固定成本記為F。則地方政府實施監(jiān)管沙盒的凈收益

NR=f(x,y,z,w)-v(g(y,w,d,l))-F

(1)

為簡化分析，本文作如下假設。

假設1：邊際收入遞減假設。因給地方政府帶來高收入的FinTech從業(yè)機構數量相對有限，隨著入駐監(jiān)管沙盒內的FinTech從業(yè)機構數量x增加，地方政府的收入增加，但邊際收入遞減。由于潛在適格客戶及其有效需求有限，地方政府的收入隨著FinTech創(chuàng)新數量y和業(yè)務量w的增加而增加，但邊際收入遞減。因高凈值適格客戶有限，故隨著潛在客戶數量的增加，地方政府的收入會增加，但邊際收入遞減。f(x,y,z,w)的完整假設為在[0，∞)上連續(xù)，在(0，∞)內可導，并且具有如下性質：

fx(x,y,z,w)>0，fxx(x,y,z,w)<0；

fy(x,y,z,w)>0，fyy(x,y,z,w)<0；

fz(x,y,z,w)>0，fzz(x,y,z,w)<0；

fw(x,y,z,w)>0，fww(x,y,z,w)<0。

k=x,y,z,w

(2)

假設2：邊際風險遞增假設。因風險的外溢性，風險數量r隨著FinTech創(chuàng)新數量y的增加而增加，且增速遞增。因優(yōu)質客戶(如信用良好的客戶)數量及其需求相對有限，風險數量r隨著業(yè)務量w的增加而增加，且增速遞增。因越隱蔽風險越難發(fā)現和管理，風險數量r隨著監(jiān)管沙盒風險發(fā)現能力d和監(jiān)管沙盒內FinTech從業(yè)機構平均風險管理水平l的增加而減少，但減速遞減。g(y,w,d,l)的完整假設為在[0，∞)上連續(xù)，在(0，∞)內可導，并且具有如下性質：

gy(y,w,d,l)>0，gyy(y,w,d,l)>0；

gw(y,w,d,l)>0，gww(y,w,d,l)>0；

gd(y,w,d,l)<0，gdd(y,w,d,l)<0；

gl(y,w,d,l)<0，gll(y,w,d,l)<0。

k=y,w

(3)

假設3：邊際損失成本遞增假設。由于風險的傳染性，風險帶來的損失成本v隨著風險數量r的增加而增加，且增速遞增。v(r)的完整假設為在[0，∞)上連續(xù)，在(0，∞)內可導，并且具有如下性質：

v′(r)>0，v″(r)>0，v(0)=0。

(4)

假設4：凈收益地區(qū)差異假設。中國幅員遼闊，但發(fā)展不平衡，發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)經濟金融發(fā)展差距較明顯。FinTech從業(yè)機構比較青睞發(fā)達地區(qū)地方政府的監(jiān)管沙盒，且入駐發(fā)達地區(qū)地方政府監(jiān)管沙盒的FinTech從業(yè)機構整體實力較強，發(fā)達地區(qū)的金融、經濟實力和人才也更具優(yōu)勢。故，假設發(fā)達地區(qū)地方政府單獨實施監(jiān)管沙盒時，其凈收益為正，發(fā)達地區(qū)地方政府與欠發(fā)達地區(qū)地方政府同時實施監(jiān)管沙盒時，發(fā)達地區(qū)的凈收益可正、可負、也可為零，而欠發(fā)達地區(qū)地方政府不管單獨實施還是和發(fā)達地區(qū)地方政府同時實施，其凈收益均可正、可負，也可為零。

3 模型設定

3.1 模型總述

(1)博弈方

根據假設4，中國34個省級、334個地市級和2876個縣級行政單位可劃分為發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)，演化博弈在發(fā)達地區(qū)地方政府群體和欠發(fā)達地區(qū)地方政府群體之間進行。故，博弈方分別為發(fā)達地區(qū)地方政府即Developed博弈方，欠發(fā)達地區(qū)地方政府即Developing博弈方。

(2)博弈方策略

Developed與Developing博弈方均存在“推出監(jiān)管沙盒，實放松管制和促進FinTech創(chuàng)新”策略和“不推出監(jiān)管沙盒”策略。故， Developed和Developing博弈方的博弈策略均為(實施、不實施)。

(3)演化博弈穩(wěn)定點

設Developed和Developing群體中選擇“實施”策略的比例分別為p、q。在qp平面內，按Friedman[22]均衡算法，Developed和Developing博弈方動態(tài)博弈的均衡點為E1(0,0)、E2(0,1)、E3(1,0)、E4(1,1)、E5(p**,q**)。當演化博弈結果收斂于穩(wěn)定點E2(0,1)時，q=0、p=1，即欠發(fā)達地區(qū)地方政府均選擇“不實施”策略，而發(fā)達地區(qū)地方政府100%選擇“實施”策略。其他穩(wěn)定點類推。

(4)博弈方目標

博弈方的目標為最大化其凈收益，博弈雙方的凈收益函數(即博弈方的支付)均為公式(1)、具體變量有別且均受假設1—4約束。具體變量如下：

Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech從業(yè)機構數量分別記為Ae、Ai。Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新數量分別記為Ie、Ii。設Developed和Developing博弈方所在地的潛在適格客戶數量分別為Ce、Ci，FinTech創(chuàng)新吸納本地潛在適格客戶的比例為α。

發(fā)達地區(qū)經濟金融發(fā)達，潛在適格客戶較多。因此，設為：

Ce>Ci

(5)

由于FinTech創(chuàng)新具有跨地域服務能力，監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新出吸引本地潛在適格客戶外，還會吸引異地潛在適格客戶。設Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新吸引Developing和Developed博弈方所在地的潛在適格客戶的比例分別為βe、βi，則Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新吸引的Developing和Developed博弈方所在地的客戶數量分別為βeCi和βiCe。Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內FinTech創(chuàng)新的業(yè)務量分別記為We、Wi。

FinTech創(chuàng)新在吸引異地適格客戶的同時，也會向異地外溢風險。設風險外溢因子為γ，則Developed博弈方監(jiān)管沙盒內FinTech創(chuàng)新產生的風險數量為r時，向Developing博弈方外溢風險的數量為γr。Developing博弈方向Developed博弈方外溢的風險數量也為γr。Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒的風險發(fā)現能力分別記為de、di。Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech從業(yè)機構的平均風險管理水平分別記為le、li。設發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)監(jiān)管沙盒的固定成本分別為Fe、Fi。

(5)博弈雙方的支付矩陣

博弈雙方的支付矩陣如表1所示。其中，Developed和Developing博弈方均選擇“實施”策略時，Developed博弈方的支付(payoffs)記為F11，Developing博弈方的支付記為R11。其它情形類推。

表1 Developed博弈方與Developing博弈方的支付矩陣

博弈雙方的支付因雙方策略選擇不同而異，具體如下。

3.2 支付函數

(1)F11和R11

Developed和Developing博弈方均選擇“實施”策略時，Developed博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新的適格客戶總數為αCe+βeCi，Developing博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新吸引的適格客戶總數為αCi+βiCe。

Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內FinTech創(chuàng)新產生的風險數量分別為g(Ie,We,de,le)、g(Ii,Wi,di,li)。

則Developed博弈方承受的風險總數量為：

g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li)

(6)

Developing博弈方承受的風險總數量為：

γg(Ie,We,de,le)+g(Ii,Wi,di,li)

(7)

因此，

F11=f(Ae,Ie,αCe+βeCi,We)-v(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li))-Fe

(8)

R11=f(Ai,Ii,αCi+βiCe,Wi)-v(γg(Ie,We,de,le)+g(Ii,Wi,di,li))-Fi

(9)

(2)F12和R12

Developed博弈方選擇“實施”策略，Developing博弈方選擇“不實施”策略時，Developed博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新的適格客戶總數為αCe+βeCi，其承受的風險總數量為g(Ie,We,de,le)。Developing博弈方承受的風險總數量為γg(Ie,We,de,le)。因此，

F12=f(Ae,Ie,αCe+βeCi,We)-v(g(Ie,We,de,le))-Fe

(10)

R12=-v(γg(Ie,We,de,le))

(11)

由假設4知：

F12>0

(12)

(3)F21和R21

Developed博弈方選擇“不實施”策略，Developing博弈方選擇“實施”策略時，Developing博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新的適格客戶總數為αCi+βiCe，其承受的風險總數量為g(Ii,Wi,di,li)。Developed博弈方承受的風險總數量為γg(Ii,Wi,di,li)。因此，

F21=-v(γg(Ii,Wi,di,li))

(13)

R21=f(Ai,Ii,αCi+βiCe,Wi)-v(g(Ii,Wi,di,li))-Fi

(14)

4 演化分析

4.1 復制動態(tài)方程與雅克比矩陣

uec=qF11+(1-q)F12

(15)

ueu=qF21

(16)

(17)

uic=pR11+(1-p)R21

(18)

uiu=pR12

(19)

(20)

則Developed群體選擇“實施”策略的比例的復制動態(tài)方程為：

(21)

Developing群體選擇“實施”策略的比例的復制動態(tài)方程為：

(22)

為簡化討論，令A=F11-F21，B=F12，D=R11-R12，E=R21。

由(8)式和(13)式，得：

A=f(Ae,Ie,αCe+βeCi,We)-v(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li))-Fe+v(γg(Ii,Wi,di,li))

(23)

由(9)式和(11)式，得：

D=f(Ai,Ii,αCi+βiCe,Wi)-v(γg(Ie,We,de,le)+g(Ii,Wi,di,li))-Fi+v(γg(Ie,We,de,le))

(24)

由(21)式和(22)式可得雅克比矩陣：

(25)

4.2 復制動態(tài)相位圖

4.2.1 Developed博弈方

由(12)式知，B=F12>0。由(10)式和(23)式，得：

B-A=v(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li))-v(γg(Ii,Wi,di,li))-v(g(Ie,We,de,le))

(26)

構造輔助函數可證明(證明過程可索取)：

B-A≥0

(27)

盡管q**取值不在[0,1]上時無意義，但為進行動態(tài)關系分析，仍需進行討論：當B=A時，q**=∞；當A=0時，q**=1；當A>0時，q**>1；當A<0時，0

(1)q**=∞

當B=A時，q**=∞。由(21)式知，dp/dt>0，此時p*=1為ESS(圖1a)。

(2)1

當A>0時，10，此時p*=1為ESS(圖1b)。

(3)q**=1

當A=0時，q**=1。由(21)式知，dp/dt>0，此時p*=1為ESS(圖1c)。

圖1 q**≥1時Developed博弈方復制動態(tài)相位圖

(4)0

當A<0時，0

圖2 0

4.2.2 Developing博弈方

由(14)式和(24)式，得：

E-D=v(γg(Ie,We,de,le)+g(Ii,Wi,di,li))-v(γg(Ie,We,de,le))-v(g(Ii,Wi,di,li))

(28)

同理，可得：

E-D≥0

(29)

D和E的符號均不確定，但受(29)式約束。存在p**<0，p**=0，01五種情形。Developing博弈方復制動態(tài)相位圖略去(可索取)。

4.3 復制動態(tài)的關系及穩(wěn)定性分析

均衡點為E1(0,0)、E2(0,1)、E3(1,0)、E4(1,1)、E5(p**,q**)。將q**的四種情況合并為q**>1、q**=1和0

4.3.1q**>1

(1)p**<0。因p**、q**均無意義，因此E5(p**,q**)不在qp單位平面內。此時只有E1(0,0)、E2(0,1)、E3(1,0)、E4(1,1)四個均衡點。此時，(A=B∨A>0)∧(E<0∧D≤E)，式中“∨”表示邏輯“或”運算，“∧”表示邏輯“與”運算。當(A=B)∧(E<0∧D≤E)時，由(12)和(25)式可得雅克比矩陣的行列式和跡的符號，由此判斷均衡點的穩(wěn)定性情況如表2。

表2 雅克比矩陣局部均衡分析

結合相位圖，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3a。同理，當(A>0)∧(E<0∧D≤E)時，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3a。因此，當(A=B∨A>0)∧(E<0∧D≤E)時，E2(0,1)是穩(wěn)定點。

其余十四種情形類推，動態(tài)關系及穩(wěn)定點分析如下：

(2)p**=0。(A=B∨A>0)∧(E=0∧D<0)時，E2(0,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定點如圖3a。

(3)00)∧(E>0∧D<0)時，E2(0,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定點如圖3b。

(4)p**=1。(A=B∨A>0)∧(E>0∧D=0)時，E4(1,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3c。

(5)p**>1。(A=B∨A>0)∧(E>0∧D>0∧E≥D)時，E4(1,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3c。

4.3.2q**=1

(1)p**<0。A=0∧E<0∧DSymbolcB@E，E2(0,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定點如圖3a。

(2)p**=0。A=0∧E=0∧D<0，E2(0,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定點如圖3a。

(3)00∧D<0，E2(0,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3b。

(4)p**=1。A=0∧E>0∧D=0，E4(1,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3c。

(5)p**>1。A=0∧E>0∧D>0∧E≥D，E4(1,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3c。

4.3.3 0

(1)p**<0。A<0∧E<0∧D≤E，E2(0,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定點如圖3d。

(2)p**=0。A<0∧E=0∧D<0，E2(0,1)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定點如圖3d。

(3)00∧D<0，E2(0,1)和E3(1,0)均是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3e。

(4)p**=1。A<0∧E>0∧D=0，E3(1,0)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3f。

(5)p**>1。A<0∧E>0∧D>0∧E≥D，E3(1,0)是穩(wěn)定點，動態(tài)關系及穩(wěn)定性如圖3f。

圖3 復制動態(tài)關系及穩(wěn)定性

5 增益分析

綜上，Developed群體與Developing群體演化博弈的最終結果可分為四種情形：一個穩(wěn)定點E2(0,1)、一個穩(wěn)定點E3(1,0)、一個穩(wěn)定點E4(1,1)、同時存在E2(0,1)和E3(1,0)兩個穩(wěn)定點，其具體條件如表3。

穩(wěn)定點E2(0,1)E3(1,0)E4(1,1)E2(0,1)和E3(1,0)具體條件其他A<0∧E>0∧D≥01.(A=B∨A>0)∧(E>0∧D≥0)2.A=0∧E>0∧D≥0A<0∧E>0∧D<0

表3表明，穩(wěn)定點的具體條件取決于A、D、B、E取值。影響四者取值的因素及方向如下：

5.1 共生增益A、D、分析

5.1.1 Developed共生增益A

A=F11-F21，也就是Developing博弈方選擇“實施”策略時，Developed博弈方選擇“實施”策略與選擇“不實施”策略相比，Developed博弈方增加的支付。由于此時兩博弈方均可能選擇“實施”，故將該支付稱為“Developed共生增益”。A的具體表達式見公式(23)。

(23)式中，Developed博弈方所在地的潛在適格客戶數量Ce和Developing博弈方所在地的潛在適格客戶數量Ci、Developed博弈方監(jiān)管沙盒的固定成本Fe為外生變量，不受Developed博弈方控制。風險外溢因子γ，Developed博弈方也極難控制，本文將其視為不受Developed博弈方控制。Ii、Wi、di、li四個變量受Developing博弈方控制。因此，Developed博弈方可控制或影響的變量為Ae、Ie、α、βe、We、de、le。其中，Developed博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech從業(yè)機構數量Ae，由其在實施監(jiān)管沙盒時制定的相關準入政策以及后續(xù)招商力度控制；Developed博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新數量Ie，Developed博弈方可通過監(jiān)管沙盒內的制度約束放松程度、監(jiān)管沙盒內人才吸引政策等予以控制；FinTech創(chuàng)新吸引本地潛在適格客戶的比例α，Developed博弈方具有一定的影響力，在風險可控條件下，允許FinTech從業(yè)機構采用更多的宣傳工具提高α，反之，也可降低α。Developed博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新吸引Developing博弈方所在地的潛在適格客戶的比例βe，Developed博弈方可通過控制跨地域經營的FinTech從業(yè)機構數量，影響βe。Developed博弈方監(jiān)管沙盒內FinTech創(chuàng)新的業(yè)務量We，出于防范風險等需要，Developed博弈方可能通過規(guī)定最高業(yè)務量限額等措施施加影響之。Developed博弈方監(jiān)管沙盒的風險發(fā)現能力de，Developed博弈方可通過改進監(jiān)管沙盒的質量進行控制。Developed博弈方監(jiān)管沙盒內的FinTech從業(yè)機構的平均風險管理水平le，Developed博弈方既可以通過監(jiān)管沙盒的準入政策予以控制，也可采取后續(xù)風險提示、專業(yè)人員培訓等方式進行控制。Ae、Ie、α、βe、We、de和le等變量的影響方向，具體如下：

(1)Ae、α、βe

公式(23)對Ae求偏導，結合(2)式得：?A/?Ae=fAe>0。因此，監(jiān)管沙盒內FinTech從業(yè)機構數量越多，Developed共生增益越大。同理，(23)式分別對α、βe求偏導，結合(2)式可得：?A/?α>0、?A/?βe>0，即A隨著α、βe的增加而增加。

(2)創(chuàng)新數量Ie

公式(23)對Ie求一、二階偏導，由(2)、(3)、(4)式知，存在唯一ξIe∈(0,∞)，在其他條件不變情況下，當Ie∈(0，ξIe)時，A隨著Ie增加而增加；當Ie∈(ξIe,∞)時，A隨著Ie增加而減少。

(3)業(yè)務量We

公式(23)對We求一、二階偏導，結合(2)和(3)式知，存在唯一ξWe∈(0,∞)，在其他條件不變情況下，當We∈(0,ξWe)時，A隨著We增加而增加，當We∈(ξWe,∞)時，A隨著We增加而減少，當We=ξWe時，A取最大值。

(4)de和le

另一方面，受Developing博弈方控制的Ii、Wi、di、li四個變量，也會對Developed的共生增益產生影響。具體如下：

(5)Ii和Wi

公式(23)對Ii求一階偏導，得?A/?Ii=γgIi[v′(γg(Ii,Wi,di,li))-v′(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li)]，由(3)和(4)式知，?A/?Ii<0。同理，對Wi求一階偏導，可得，?A/?Wi<0。即，Developed共生增益A隨著Developing博弈方監(jiān)管沙盒內的創(chuàng)新數量Ii和監(jiān)管沙盒內創(chuàng)新的業(yè)務量Wi的增加而減少，且與自身沙盒內的創(chuàng)新數量Ie、和業(yè)務量We不同，Ii和Wi并不存在臨界點，而是隨著兩者的增加而單調減少。

(6)di和li

公式(23)對di求一階偏導，?A/?di=γgdi[v′(γg(Ii,Wi,di,li))-v′(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li)]，由(3)和(4)式知，?A/?di>0。同理，對li求一階偏導，可得，?A/?li>0。與Ii和Wi相反，Developed共生增益A隨著di和li的增加而單調增加。

綜合對Developed共生增益A的分析，可得如下命題1。

命題1：Developed和Developing博弈方均可改變Developed共生增益A。但雙方控制的變量和影響方向不同。Developed博弈方可控制的變量有Ae、Ie、α、βe、We、de、le，其中A隨Ae、α、βe、de和le的增加單調增加，le和We存在臨界點，臨界點以下A隨Ie和We的增加單調增加，臨界點以上隨Ie和We的增加單調減少，臨界點處取最大值。Developing博弈方可控制的變量有Ie、We、de、le，其中A隨Ii和Wi的增加單調減少，隨di和li的增加單調增加。

5.1.2 Developing共生增益D

D=R11-R12，Developed博弈方選擇“實施”策略時，Developing博弈方選擇“實施”策略與選擇“不實施”策略相比，Developing博弈方增加的支付。同理，將該支付稱為“Developing共生增益”。D的具體表達式見公式(24)。

由于(23)式和(24)式具有對稱性，比照命題1，可得命題2。

命題2：Developed和Developing博弈方均可改變Developing共生增益D。但雙方控制的變量和影響方向不同。Developing博弈方可控制的變量有Ai、Ii、α、βi、Wi、di和li，其中D隨Ai、Ii、α、βi、di和li的增加單調增加，Ii和Wi存在臨界點，臨界點以下D隨Ii和Wi的增加單調增加，臨界點以上隨Ii和Wi的增加單調減少，臨界點處取最大值。Developed博弈方可控制的變量有Ie、We、de、le，其中D隨Ie、We的增加單調減少，隨de和le的增加單調增加。

由命題1和命題2，可得如下推論1、2、3。

推論1：Developed和Developing雙方之間的博弈，競爭FinTech從業(yè)機構并非唯一路徑，改進自身監(jiān)管沙盒質量、提高監(jiān)管沙盒風險發(fā)現能力，提供風險提示等服務、改善FinTech從業(yè)機構平均風險管理水平等也是可能路徑，而且是更可控制的精細化路徑。

推論2：監(jiān)管沙盒風險發(fā)現能力和監(jiān)管沙盒內FinTech從業(yè)機構平均風險管理水平的提高，具有正外部性；監(jiān)管沙盒內FinTech創(chuàng)新數量和創(chuàng)新業(yè)務量具有負外部性。

推論3：在承擔風險損失成本(即對監(jiān)管沙盒內的風險承擔責任)的情況下，出于提高共生增益A、D考慮，地方政府將會理性控制其建立的監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新數量和創(chuàng)新的業(yè)務量，不會讓其無限度增加。但若不承擔風險損失成本，則其出于提高共生增益A、D考慮，將可能無限度增加其建立的監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新數量和創(chuàng)新的業(yè)務量。

5.2 獨建增益B、E分析

5.2.1 Developed獨建增益B

B=F12，即Developing博弈方選擇“不實施”策略時，與選擇“不實施”策略獲得的支付相比，Developed博弈方增加的支付。由于此時僅Developed博弈方選擇“實施”，故將該支付稱為“Developed獨建增益”。B的具體表達式見公式(10)。公式(10)中，Ae、Ie、α、βe、We、de和le為Developed博弈方可控制的變量，Ce、Ci和Fe為外生變量，但與共生增益A不同的是，Developing博弈方并不能影響B(tài)。對(10)式求偏導，可得命題3。

命題3：僅Developed博弈方可改變Developed獨建增益B。Developed博弈方可控制的變量有Ae、Ie、α、βe、We、de和le，其中B隨Ae、α、βe、de和le的增加單調增加，Ie和We存在臨界點，臨界點以下B隨兩者的增加單調增加，臨界點以上隨兩者的增加單調減少，臨界點處取最大值。

5.2.2 Developing獨建增益E

E=R21，即Developed博弈方選擇“不實施”策略時，與選擇“不實施”策略獲得的支付相比，Developing博弈方增加的支付。同理，稱為“Developing獨建增益”。E的具體表達式見公式(14)。由于(14)式和(10)式具有對稱性，比照命題3，可得如下命題4。

命題4：僅Developing博弈方可改變Developing獨建增益E。Developing博弈方可控制的變量有Ai、Ii、α、βi、Wi、di和li，其中E隨Ai、α、βi、di和li的增加單調增加，Ii和Wi存在臨界點，臨界點以下E隨兩者的增加單調增加，臨界點以上隨兩者的增加單調減少，臨界點處取最大值。

由命題3和命題4，可得推論4。

推論4：在承擔風險損失成本(即對監(jiān)管沙盒內的風險承擔責任)的情況下，出于提高獨建增益B、E考慮，地方政府將會理性控制其建立的監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新數量和創(chuàng)新的業(yè)務量，不會讓其無限度增加。但若不承擔風險損失成本，則其出于提高獨建增益B、E考慮，將可能無限度增加其建立的監(jiān)管沙盒內的FinTech創(chuàng)新數量和創(chuàng)新的業(yè)務量。

6 結語

根據表3，結合增益分析，可得如下結論：

(一)地方監(jiān)管沙盒具有較好的可行性。從表3可知，發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)地方政府群體演化博弈的最終結果并不收斂于E1(0,0)。因此，地方監(jiān)管沙盒具有較好的可行性。

(二)欠發(fā)達地區(qū)監(jiān)管沙盒仍有一定生存空間。從表3可知，在本文討論的十五種情形中，有兩種情形僅欠發(fā)達地區(qū)地方政府群體100%選擇“實施”監(jiān)管沙盒，而發(fā)達地區(qū)100%選擇“不實施”；四種情形下，發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)地方政府群體均 100%選擇“實施”監(jiān)管沙盒；一種情形下，欠發(fā)達地區(qū)地方政府可能100%選擇“實施”監(jiān)管沙盒，而發(fā)達地區(qū)100%選擇“不實施”，取決于初始情況。總之，欠發(fā)達地區(qū)地方監(jiān)管沙盒仍有一定生存空間。

(三)地方監(jiān)管沙盒的最終結局具有較高的依存性。在發(fā)達地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)均選擇“實施”監(jiān)管沙盒的情況下，兩類群體演化博弈的最終結局未必是均100%選擇“實施”監(jiān)管沙盒。依據四個命題及相應推論，最終結局取決于各自的獨建增益和共生增益，但獨建增益和共生增益除受自身控制外，共生增益還受對方正外部性和負外部性的影響。因此，不管是發(fā)達地區(qū)還是欠發(fā)達地區(qū)地方政府，任何一方均無法單方面決定自身監(jiān)管沙盒的最終結局，兩者之間存在較高的依存性。

依據推論1、3、4，建議如下：

(一)建議中央層面對地方監(jiān)管沙盒的質量(尤其是風險發(fā)現能力)及監(jiān)管沙盒內FinTech從業(yè)機構的平均風險管理水平進行適度評價，一來緩解地方監(jiān)管沙盒之間對FinTech從業(yè)機構的競爭，二來增加地方監(jiān)管沙盒的正外部性以對沖FinTech創(chuàng)新給其他地方帶來的負外部性。

(二)地方監(jiān)管沙盒對鼓勵FinTech創(chuàng)新、防控金融風險具有重要意義。為避免地方政府逆向選擇，建議中央層面明確監(jiān)管沙盒內FinTech創(chuàng)新產生的風險損失成本應由建設監(jiān)管沙盒的地方政府承擔，以促使其自覺將創(chuàng)新數量和業(yè)務量控制在可控范圍之內。

綜合全文看，本文利用演化博弈模型對發(fā)達和欠發(fā)達兩類地區(qū)之間的監(jiān)管沙盒競爭問題進行了研究，得出了兩類地區(qū)監(jiān)管沙盒之間存在較高依存關系等結論，并給出了相關建議。但中國金融監(jiān)管機構若推出監(jiān)管沙盒，其與地方監(jiān)管沙盒之間將是怎樣的關系？兩類監(jiān)管沙盒之間將如何協(xié)調聯動？在“有風險沒有及時發(fā)現就是失職”之新問責機制下，各類監(jiān)管沙盒將如何演進？這些問題均有待進一步研究。