張紅偉,陳小輝,文 佳,吳永超

(1.四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610064；2.中國(guó)人民銀行?？谥行闹?，海南 ?？?570105；3.四川大學(xué)研究生院，四川 成都 610064)

1 引言

在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的背景下，金融科技(FinTech)成為金融與科技深度融合創(chuàng)新的產(chǎn)物[1]，與科技金融是概念截然不同的兩個(gè)概念[2]。Arner等[3]進(jìn)一步指出，2008年以來(lái)全球FinTech已進(jìn)入3.0時(shí)代。FinTech使金融體系面臨著一種DNA式的變化，F(xiàn)inTech為代表的金融創(chuàng)新是中國(guó)金融崛起的新路徑[4]。另一方面，徐忠等[5]在分析FinTech的風(fēng)險(xiǎn)特性后指出，F(xiàn)inTech還存在監(jiān)管套利與法律風(fēng)險(xiǎn)，在宏觀層面，一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露可能在短時(shí)間內(nèi)迅速演變?yōu)榇笠?guī)模的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。柴瑞娟[6]研究指出，F(xiàn)inTech使科技安全風(fēng)險(xiǎn)和傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)疊加。羅福周等[7]也從機(jī)構(gòu)層面、系統(tǒng)層面剖析了金融科技為金融業(yè)發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，美國(guó)、英國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家也同樣面臨FinTech給其金融體系帶來(lái)的積極意義和挑戰(zhàn)問(wèn)題。怎么辦？2015年3月，英國(guó)政府率先提出監(jiān)管沙盒概念，同年11月英國(guó)金融行為局發(fā)布監(jiān)管沙盒白皮書(shū)，開(kāi)始實(shí)行監(jiān)管沙盒，力求促進(jìn)金融科技發(fā)展。新加坡、澳大利亞、泰國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)紛紛效仿，相繼推出監(jiān)管沙盒。

在相關(guān)國(guó)家和地區(qū)紛紛實(shí)踐監(jiān)管沙盒的同時(shí)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞監(jiān)管沙盒的概念、積極作用、局限性和中國(guó)實(shí)施監(jiān)管沙盒的必要性等進(jìn)行了較為廣泛的研究。

關(guān)于監(jiān)管沙盒的概念。Castri和Plaitakis[8]認(rèn)為，監(jiān)管沙盒是一個(gè)受控環(huán)境，在該環(huán)境中金融創(chuàng)新者可在一定期限內(nèi)測(cè)試其方案而不必立即承擔(dān)常規(guī)監(jiān)管成本，且其金融產(chǎn)品也無(wú)需滿(mǎn)足現(xiàn)行法律要求。Bromberg等[9]認(rèn)為，監(jiān)管沙盒是一個(gè)“安全”環(huán)境，在這“安全”環(huán)境中企業(yè)可測(cè)試FinTech創(chuàng)新產(chǎn)品，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可視具體案例放松監(jiān)管規(guī)則。蔡瑞娟[6]認(rèn)為，監(jiān)管沙盒是一種新的監(jiān)管工具，旨在為具有破壞性和眾多風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新提供安全的測(cè)試環(huán)境和監(jiān)管實(shí)驗(yàn)區(qū)。尹海員[10]認(rèn)為，監(jiān)管沙盒主要是以實(shí)驗(yàn)的方式，創(chuàng)造一個(gè)“安全區(qū)域”，適當(dāng)放松參與實(shí)驗(yàn)的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的約束，激發(fā)創(chuàng)新活力。四個(gè)概念均強(qiáng)調(diào)監(jiān)管沙盒可放松監(jiān)管、促進(jìn)創(chuàng)新的本質(zhì)特性。

關(guān)于監(jiān)管沙盒的積極作用。Arner等[11]認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在“監(jiān)管沙盒”中的積極態(tài)度，有助于促使監(jiān)管模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。監(jiān)管機(jī)構(gòu)借助“監(jiān)管沙盒”建立監(jiān)管新框架，可提振市場(chǎng)信心[12]。Bromberg等[9]指出，一個(gè)良好的監(jiān)管沙盒應(yīng)該在測(cè)試階段以一種良好的方式保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，同時(shí)達(dá)到緩和金融風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定金融市場(chǎng)的作用。Fan[13]認(rèn)為，監(jiān)管沙盒能很好地平衡鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、保護(hù)金融消費(fèi)者和維護(hù)金融穩(wěn)定三者之間的關(guān)系。Chang-Hsien和Peng[14]指出，監(jiān)管沙盒以一種“輕觸”式監(jiān)管促進(jìn)金融創(chuàng)新，同時(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益和防范潛在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。Lee[15]認(rèn)為，監(jiān)管沙盒作為一種放松監(jiān)管的工具，可用于鼓勵(lì)金融創(chuàng)新?lián)税l(fā)展金融中心。申嫦娥和魏榮桓[16]提出我國(guó)要采取友好型監(jiān)管方式尋找FinTech發(fā)展與監(jiān)管之間的平衡點(diǎn)。徐忠等[5]認(rèn)為，監(jiān)管沙盒可為企業(yè)提供完善產(chǎn)品和服務(wù)的可靠依據(jù)，防范潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。張景智[17]認(rèn)為，監(jiān)管沙盒是現(xiàn)行法律框架下的相機(jī)決策制度安排，具有甄別、宣示和窗口作用。這些學(xué)者對(duì)監(jiān)管沙盒的作用進(jìn)行了準(zhǔn)確界定。Lee[15]的研究結(jié)論表明監(jiān)管沙盒除作為監(jiān)管工具外，還是一種“招商引資”工具，中國(guó)地方政府推出監(jiān)管沙盒，“招商引資”也是其主要目的之一。

關(guān)于監(jiān)管沙盒的局限性。Zetzsche等[18]認(rèn)為監(jiān)管沙盒高度依賴(lài)于現(xiàn)行的監(jiān)管體制，具有一定的局限性。趙杰等[19]認(rèn)為，其可能產(chǎn)生新的不公平競(jìng)爭(zhēng)。

關(guān)于中國(guó)實(shí)施沙盒監(jiān)管的必要性。徐忠等[5]、蔡瑞娟[6]、張紅偉和陳小輝[20]均傾向于，中國(guó)有必要借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，建設(shè)中國(guó)監(jiān)管沙盒，對(duì)金融科技實(shí)施沙盒監(jiān)管；徐忠等[5]更進(jìn)一步，將監(jiān)管沙盒置于包容性監(jiān)管體系之內(nèi)。這些研究成果，在一定程度上解決了中國(guó)監(jiān)管沙盒的必要性問(wèn)題。

黃震和蔣松成[21]指出，中國(guó)和英國(guó)已于2017年就金融科技監(jiān)管沙盒達(dá)成了合作協(xié)議。截止目前，中國(guó)北京市房山區(qū)、貴州省貴陽(yáng)市、江西省贛州市等地方也推出了監(jiān)管沙盒。那么，在中國(guó)幅員遼闊且發(fā)展不平衡的背景下，若各地方紛紛推出監(jiān)管沙盒，其最終結(jié)局如何呢？本文基于地方政府的有限理性，采用演化博弈模型，討論前述問(wèn)題。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)和貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是基于中國(guó)發(fā)展不平衡的基本國(guó)情，利用演化博弈模型，率先研究中國(guó)各地方監(jiān)管沙盒競(jìng)爭(zhēng)的最終結(jié)局問(wèn)題。二是基于支付函數(shù)，根據(jù)演化博弈分析結(jié)果，首次進(jìn)行了增益分析并據(jù)此得出相關(guān)命題和推論。三是在相關(guān)命題和推論基礎(chǔ)上，首次有針對(duì)性地提出了對(duì)地方監(jiān)管沙盒進(jìn)行中央層面管理的相關(guān)政策建議。

2 研究假設(shè)

為促進(jìn)本地金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展，地方政府可基于監(jiān)管沙盒的放松管制和促進(jìn)FinTech創(chuàng)新等功能實(shí)行招商引資。但與其他制度安排不同，監(jiān)管沙盒在放松管制、促進(jìn)FinTech創(chuàng)新的同時(shí)，會(huì)衍生金融風(fēng)險(xiǎn)，并且還可能向異地外溢。另一方面，基于發(fā)展不平衡的基本國(guó)情，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)符合FinTech創(chuàng)新相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)和個(gè)人(簡(jiǎn)稱(chēng)“潛在適格客戶(hù)”)較多，同等條件下FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)收入較多，地方政府的收入也較多(這里的地方政府收入指除財(cái)政收入等直接收入外，還包括FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)問(wèn)題產(chǎn)生的間接收入)；反之，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，潛在適格客戶(hù)相對(duì)較少，同等條件下FinTech創(chuàng)新給地方政府帶來(lái)的收入較少。由于FinTech創(chuàng)新始終伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件，將可能給地方政府帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)損失成本，此外地方政府推行監(jiān)管沙盒還將產(chǎn)生固定成本。

地方政府推出監(jiān)管沙盒后，入駐沙盒內(nèi)的FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量記為x，x個(gè)FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施的FinTech創(chuàng)新數(shù)量記為y，潛在適格客戶(hù)數(shù)量記為z，F(xiàn)inTech創(chuàng)新的業(yè)務(wù)量記為w，則地方政府的收入函數(shù)f=f(x,y,z,w)。監(jiān)管沙盒的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)能力記為d，監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)的平均風(fēng)險(xiǎn)管理水平記為l，則監(jiān)管沙盒內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量r=g(y,w,d,l)，風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失成本v=v(r)，監(jiān)管沙盒產(chǎn)生的固定成本記為F。則地方政府實(shí)施監(jiān)管沙盒的凈收益

NR=f(x,y,z,w)-v(g(y,w,d,l))-F

(1)

為簡(jiǎn)化分析，本文作如下假設(shè)。

假設(shè)1：邊際收入遞減假設(shè)。因給地方政府帶來(lái)高收入的FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量相對(duì)有限，隨著入駐監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量x增加，地方政府的收入增加，但邊際收入遞減。由于潛在適格客戶(hù)及其有效需求有限，地方政府的收入隨著FinTech創(chuàng)新數(shù)量y和業(yè)務(wù)量w的增加而增加，但邊際收入遞減。因高凈值適格客戶(hù)有限，故隨著潛在客戶(hù)數(shù)量的增加，地方政府的收入會(huì)增加，但邊際收入遞減。f(x,y,z,w)的完整假設(shè)為在[0，∞)上連續(xù)，在(0，∞)內(nèi)可導(dǎo)，并且具有如下性質(zhì)：

fx(x,y,z,w)>0，fxx(x,y,z,w)<0；

fy(x,y,z,w)>0，fyy(x,y,z,w)<0；

fz(x,y,z,w)>0，fzz(x,y,z,w)<0；

fw(x,y,z,w)>0，fww(x,y,z,w)<0。

k=x,y,z,w

(2)

假設(shè)2：邊際風(fēng)險(xiǎn)遞增假設(shè)。因風(fēng)險(xiǎn)的外溢性，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量r隨著FinTech創(chuàng)新數(shù)量y的增加而增加，且增速遞增。因優(yōu)質(zhì)客戶(hù)(如信用良好的客戶(hù))數(shù)量及其需求相對(duì)有限，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量r隨著業(yè)務(wù)量w的增加而增加，且增速遞增。因越隱蔽風(fēng)險(xiǎn)越難發(fā)現(xiàn)和管理，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量r隨著監(jiān)管沙盒風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)能力d和監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)平均風(fēng)險(xiǎn)管理水平l的增加而減少，但減速遞減。g(y,w,d,l)的完整假設(shè)為在[0，∞)上連續(xù)，在(0，∞)內(nèi)可導(dǎo)，并且具有如下性質(zhì)：

gy(y,w,d,l)>0，gyy(y,w,d,l)>0；

gw(y,w,d,l)>0，gww(y,w,d,l)>0；

gd(y,w,d,l)<0，gdd(y,w,d,l)<0；

gl(y,w,d,l)<0，gll(y,w,d,l)<0。

k=y,w

(3)

假設(shè)3：邊際損失成本遞增假設(shè)。由于風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失成本v隨著風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量r的增加而增加，且增速遞增。v(r)的完整假設(shè)為在[0，∞)上連續(xù)，在(0，∞)內(nèi)可導(dǎo)，并且具有如下性質(zhì)：

v′(r)>0，v″(r)>0，v(0)=0。

(4)

假設(shè)4：凈收益地區(qū)差異假設(shè)。中國(guó)幅員遼闊，但發(fā)展不平衡，發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展差距較明顯。FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)比較青睞發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府的監(jiān)管沙盒，且入駐發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府監(jiān)管沙盒的FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)整體實(shí)力較強(qiáng)，發(fā)達(dá)地區(qū)的金融、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人才也更具優(yōu)勢(shì)。故，假設(shè)發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府單獨(dú)實(shí)施監(jiān)管沙盒時(shí)，其凈收益為正，發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府與欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府同時(shí)實(shí)施監(jiān)管沙盒時(shí)，發(fā)達(dá)地區(qū)的凈收益可正、可負(fù)、也可為零，而欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府不管單獨(dú)實(shí)施還是和發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府同時(shí)實(shí)施，其凈收益均可正、可負(fù)，也可為零。

3 模型設(shè)定

3.1 模型總述

(1)博弈方

根據(jù)假設(shè)4，中國(guó)34個(gè)省級(jí)、334個(gè)地市級(jí)和2876個(gè)縣級(jí)行政單位可劃分為發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)，演化博弈在發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府群體和欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府群體之間進(jìn)行。故，博弈方分別為發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府即Developed博弈方，欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府即Developing博弈方。

(2)博弈方策略

Developed與Developing博弈方均存在“推出監(jiān)管沙盒，實(shí)放松管制和促進(jìn)FinTech創(chuàng)新”策略和“不推出監(jiān)管沙盒”策略。故， Developed和Developing博弈方的博弈策略均為(實(shí)施、不實(shí)施)。

(3)演化博弈穩(wěn)定點(diǎn)

設(shè)Developed和Developing群體中選擇“實(shí)施”策略的比例分別為p、q。在qp平面內(nèi)，按Friedman[22]均衡算法，Developed和Developing博弈方動(dòng)態(tài)博弈的均衡點(diǎn)為E1(0,0)、E2(0,1)、E3(1,0)、E4(1,1)、E5(p**,q**)。當(dāng)演化博弈結(jié)果收斂于穩(wěn)定點(diǎn)E2(0,1)時(shí)，q=0、p=1，即欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府均選擇“不實(shí)施”策略，而發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府100%選擇“實(shí)施”策略。其他穩(wěn)定點(diǎn)類(lèi)推。

(4)博弈方目標(biāo)

博弈方的目標(biāo)為最大化其凈收益，博弈雙方的凈收益函數(shù)(即博弈方的支付)均為公式(1)、具體變量有別且均受假設(shè)1—4約束。具體變量如下：

Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量分別記為Ae、Ai。Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新數(shù)量分別記為Ie、Ii。設(shè)Developed和Developing博弈方所在地的潛在適格客戶(hù)數(shù)量分別為Ce、Ci，F(xiàn)inTech創(chuàng)新吸納本地潛在適格客戶(hù)的比例為α。

發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)達(dá)，潛在適格客戶(hù)較多。因此，設(shè)為：

Ce>Ci

(5)

由于FinTech創(chuàng)新具有跨地域服務(wù)能力，監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新出吸引本地潛在適格客戶(hù)外，還會(huì)吸引異地潛在適格客戶(hù)。設(shè)Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新吸引Developing和Developed博弈方所在地的潛在適格客戶(hù)的比例分別為βe、βi，則Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新吸引的Developing和Developed博弈方所在地的客戶(hù)數(shù)量分別為βeCi和βiCe。Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech創(chuàng)新的業(yè)務(wù)量分別記為We、Wi。

FinTech創(chuàng)新在吸引異地適格客戶(hù)的同時(shí)，也會(huì)向異地外溢風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)風(fēng)險(xiǎn)外溢因子為γ，則Developed博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech創(chuàng)新產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量為r時(shí)，向Developing博弈方外溢風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量為γr。Developing博弈方向Developed博弈方外溢的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量也為γr。Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)能力分別記為de、di。Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)的平均風(fēng)險(xiǎn)管理水平分別記為le、li。設(shè)發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)監(jiān)管沙盒的固定成本分別為Fe、Fi。

(5)博弈雙方的支付矩陣

博弈雙方的支付矩陣如表1所示。其中，Developed和Developing博弈方均選擇“實(shí)施”策略時(shí)，Developed博弈方的支付(payoffs)記為F11，Developing博弈方的支付記為R11。其它情形類(lèi)推。

表1 Developed博弈方與Developing博弈方的支付矩陣

博弈雙方的支付因雙方策略選擇不同而異，具體如下。

3.2 支付函數(shù)

(1)F11和R11

Developed和Developing博弈方均選擇“實(shí)施”策略時(shí)，Developed博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新的適格客戶(hù)總數(shù)為αCe+βeCi，Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新吸引的適格客戶(hù)總數(shù)為αCi+βiCe。

Developed和Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech創(chuàng)新產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量分別為g(Ie,We,de,le)、g(Ii,Wi,di,li)。

則Developed博弈方承受的風(fēng)險(xiǎn)總數(shù)量為：

g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li)

(6)

Developing博弈方承受的風(fēng)險(xiǎn)總數(shù)量為：

γg(Ie,We,de,le)+g(Ii,Wi,di,li)

(7)

因此，

F11=f(Ae,Ie,αCe+βeCi,We)-v(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li))-Fe

(8)

R11=f(Ai,Ii,αCi+βiCe,Wi)-v(γg(Ie,We,de,le)+g(Ii,Wi,di,li))-Fi

(9)

(2)F12和R12

Developed博弈方選擇“實(shí)施”策略，Developing博弈方選擇“不實(shí)施”策略時(shí)，Developed博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新的適格客戶(hù)總數(shù)為αCe+βeCi，其承受的風(fēng)險(xiǎn)總數(shù)量為g(Ie,We,de,le)。Developing博弈方承受的風(fēng)險(xiǎn)總數(shù)量為γg(Ie,We,de,le)。因此，

F12=f(Ae,Ie,αCe+βeCi,We)-v(g(Ie,We,de,le))-Fe

(10)

R12=-v(γg(Ie,We,de,le))

(11)

由假設(shè)4知：

F12>0

(12)

(3)F21和R21

Developed博弈方選擇“不實(shí)施”策略，Developing博弈方選擇“實(shí)施”策略時(shí)，Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新的適格客戶(hù)總數(shù)為αCi+βiCe，其承受的風(fēng)險(xiǎn)總數(shù)量為g(Ii,Wi,di,li)。Developed博弈方承受的風(fēng)險(xiǎn)總數(shù)量為γg(Ii,Wi,di,li)。因此，

F21=-v(γg(Ii,Wi,di,li))

(13)

R21=f(Ai,Ii,αCi+βiCe,Wi)-v(g(Ii,Wi,di,li))-Fi

(14)

4 演化分析

4.1 復(fù)制動(dòng)態(tài)方程與雅克比矩陣

uec=qF11+(1-q)F12

(15)

ueu=qF21

(16)

(17)

uic=pR11+(1-p)R21

(18)

uiu=pR12

(19)

(20)

則Developed群體選擇“實(shí)施”策略的比例的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程為：

(21)

Developing群體選擇“實(shí)施”策略的比例的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程為：

(22)

為簡(jiǎn)化討論，令A(yù)=F11-F21，B=F12，D=R11-R12，E=R21。

由(8)式和(13)式，得：

A=f(Ae,Ie,αCe+βeCi,We)-v(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li))-Fe+v(γg(Ii,Wi,di,li))

(23)

由(9)式和(11)式，得：

D=f(Ai,Ii,αCi+βiCe,Wi)-v(γg(Ie,We,de,le)+g(Ii,Wi,di,li))-Fi+v(γg(Ie,We,de,le))

(24)

由(21)式和(22)式可得雅克比矩陣：

(25)

4.2 復(fù)制動(dòng)態(tài)相位圖

4.2.1 Developed博弈方

由(12)式知，B=F12>0。由(10)式和(23)式，得：

B-A=v(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li))-v(γg(Ii,Wi,di,li))-v(g(Ie,We,de,le))

(26)

構(gòu)造輔助函數(shù)可證明(證明過(guò)程可索取)：

B-A≥0

(27)

盡管q**取值不在[0,1]上時(shí)無(wú)意義，但為進(jìn)行動(dòng)態(tài)關(guān)系分析，仍需進(jìn)行討論：當(dāng)B=A時(shí)，q**=∞；當(dāng)A=0時(shí)，q**=1；當(dāng)A>0時(shí)，q**>1；當(dāng)A<0時(shí)，0

(1)q**=∞

當(dāng)B=A時(shí)，q**=∞。由(21)式知，dp/dt>0，此時(shí)p*=1為ESS(圖1a)。

(2)1

當(dāng)A>0時(shí)，10，此時(shí)p*=1為ESS(圖1b)。

(3)q**=1

當(dāng)A=0時(shí)，q**=1。由(21)式知，dp/dt>0，此時(shí)p*=1為ESS(圖1c)。

圖1 q**≥1時(shí)Developed博弈方復(fù)制動(dòng)態(tài)相位圖

(4)0

當(dāng)A<0時(shí)，0

圖2 0

4.2.2 Developing博弈方

由(14)式和(24)式，得：

E-D=v(γg(Ie,We,de,le)+g(Ii,Wi,di,li))-v(γg(Ie,We,de,le))-v(g(Ii,Wi,di,li))

(28)

同理，可得：

E-D≥0

(29)

D和E的符號(hào)均不確定，但受(29)式約束。存在p**<0，p**=0，01五種情形。Developing博弈方復(fù)制動(dòng)態(tài)相位圖略去(可索取)。

4.3 復(fù)制動(dòng)態(tài)的關(guān)系及穩(wěn)定性分析

均衡點(diǎn)為E1(0,0)、E2(0,1)、E3(1,0)、E4(1,1)、E5(p**,q**)。將q**的四種情況合并為q**>1、q**=1和0

4.3.1q**>1

(1)p**<0。因p**、q**均無(wú)意義，因此E5(p**,q**)不在qp單位平面內(nèi)。此時(shí)只有E1(0,0)、E2(0,1)、E3(1,0)、E4(1,1)四個(gè)均衡點(diǎn)。此時(shí)，(A=B∨A>0)∧(E<0∧D≤E)，式中“∨”表示邏輯“或”運(yùn)算，“∧”表示邏輯“與”運(yùn)算。當(dāng)(A=B)∧(E<0∧D≤E)時(shí)，由(12)和(25)式可得雅克比矩陣的行列式和跡的符號(hào)，由此判斷均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性情況如表2。

表2 雅克比矩陣局部均衡分析

結(jié)合相位圖，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3a。同理，當(dāng)(A>0)∧(E<0∧D≤E)時(shí)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3a。因此，當(dāng)(A=B∨A>0)∧(E<0∧D≤E)時(shí)，E2(0,1)是穩(wěn)定點(diǎn)。

其余十四種情形類(lèi)推，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定點(diǎn)分析如下：

(2)p**=0。(A=B∨A>0)∧(E=0∧D<0)時(shí)，E2(0,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定點(diǎn)如圖3a。

(3)00)∧(E>0∧D<0)時(shí)，E2(0,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定點(diǎn)如圖3b。

(4)p**=1。(A=B∨A>0)∧(E>0∧D=0)時(shí)，E4(1,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3c。

(5)p**>1。(A=B∨A>0)∧(E>0∧D>0∧E≥D)時(shí)，E4(1,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3c。

4.3.2q**=1

(1)p**<0。A=0∧E<0∧DSymbolcB@E，E2(0,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定點(diǎn)如圖3a。

(2)p**=0。A=0∧E=0∧D<0，E2(0,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定點(diǎn)如圖3a。

(3)00∧D<0，E2(0,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3b。

(4)p**=1。A=0∧E>0∧D=0，E4(1,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3c。

(5)p**>1。A=0∧E>0∧D>0∧E≥D，E4(1,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3c。

4.3.3 0

(1)p**<0。A<0∧E<0∧D≤E，E2(0,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定點(diǎn)如圖3d。

(2)p**=0。A<0∧E=0∧D<0，E2(0,1)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定點(diǎn)如圖3d。

(3)00∧D<0，E2(0,1)和E3(1,0)均是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3e。

(4)p**=1。A<0∧E>0∧D=0，E3(1,0)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3f。

(5)p**>1。A<0∧E>0∧D>0∧E≥D，E3(1,0)是穩(wěn)定點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性如圖3f。

圖3 復(fù)制動(dòng)態(tài)關(guān)系及穩(wěn)定性

5 增益分析

綜上，Developed群體與Developing群體演化博弈的最終結(jié)果可分為四種情形：一個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)E2(0,1)、一個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)E3(1,0)、一個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)E4(1,1)、同時(shí)存在E2(0,1)和E3(1,0)兩個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)，其具體條件如表3。

穩(wěn)定點(diǎn)E2(0,1)E3(1,0)E4(1,1)E2(0,1)和E3(1,0)具體條件其他A<0∧E>0∧D≥01.(A=B∨A>0)∧(E>0∧D≥0)2.A=0∧E>0∧D≥0A<0∧E>0∧D<0

表3表明，穩(wěn)定點(diǎn)的具體條件取決于A、D、B、E取值。影響四者取值的因素及方向如下：

5.1 共生增益A、D、分析

5.1.1 Developed共生增益A

A=F11-F21，也就是Developing博弈方選擇“實(shí)施”策略時(shí)，Developed博弈方選擇“實(shí)施”策略與選擇“不實(shí)施”策略相比，Developed博弈方增加的支付。由于此時(shí)兩博弈方均可能選擇“實(shí)施”，故將該支付稱(chēng)為“Developed共生增益”。A的具體表達(dá)式見(jiàn)公式(23)。

(23)式中，Developed博弈方所在地的潛在適格客戶(hù)數(shù)量Ce和Developing博弈方所在地的潛在適格客戶(hù)數(shù)量Ci、Developed博弈方監(jiān)管沙盒的固定成本Fe為外生變量，不受Developed博弈方控制。風(fēng)險(xiǎn)外溢因子γ，Developed博弈方也極難控制，本文將其視為不受Developed博弈方控制。Ii、Wi、di、li四個(gè)變量受Developing博弈方控制。因此，Developed博弈方可控制或影響的變量為Ae、Ie、α、βe、We、de、le。其中，Developed博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量Ae，由其在實(shí)施監(jiān)管沙盒時(shí)制定的相關(guān)準(zhǔn)入政策以及后續(xù)招商力度控制；Developed博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新數(shù)量Ie，Developed博弈方可通過(guò)監(jiān)管沙盒內(nèi)的制度約束放松程度、監(jiān)管沙盒內(nèi)人才吸引政策等予以控制；FinTech創(chuàng)新吸引本地潛在適格客戶(hù)的比例α，Developed博弈方具有一定的影響力，在風(fēng)險(xiǎn)可控條件下，允許FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)采用更多的宣傳工具提高α，反之，也可降低α。Developed博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新吸引Developing博弈方所在地的潛在適格客戶(hù)的比例βe，Developed博弈方可通過(guò)控制跨地域經(jīng)營(yíng)的FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量，影響βe。Developed博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech創(chuàng)新的業(yè)務(wù)量We，出于防范風(fēng)險(xiǎn)等需要，Developed博弈方可能通過(guò)規(guī)定最高業(yè)務(wù)量限額等措施施加影響之。Developed博弈方監(jiān)管沙盒的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)能力de，Developed博弈方可通過(guò)改進(jìn)監(jiān)管沙盒的質(zhì)量進(jìn)行控制。Developed博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)的平均風(fēng)險(xiǎn)管理水平le，Developed博弈方既可以通過(guò)監(jiān)管沙盒的準(zhǔn)入政策予以控制，也可采取后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)提示、專(zhuān)業(yè)人員培訓(xùn)等方式進(jìn)行控制。Ae、Ie、α、βe、We、de和le等變量的影響方向，具體如下：

(1)Ae、α、βe

公式(23)對(duì)Ae求偏導(dǎo)，結(jié)合(2)式得：?A/?Ae=fAe>0。因此，監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量越多，Developed共生增益越大。同理，(23)式分別對(duì)α、βe求偏導(dǎo)，結(jié)合(2)式可得：?A/?α>0、?A/?βe>0，即A隨著α、βe的增加而增加。

(2)創(chuàng)新數(shù)量Ie

公式(23)對(duì)Ie求一、二階偏導(dǎo)，由(2)、(3)、(4)式知，存在唯一ξIe∈(0,∞)，在其他條件不變情況下，當(dāng)Ie∈(0，ξIe)時(shí)，A隨著Ie增加而增加；當(dāng)Ie∈(ξIe,∞)時(shí)，A隨著Ie增加而減少。

(3)業(yè)務(wù)量We

公式(23)對(duì)We求一、二階偏導(dǎo)，結(jié)合(2)和(3)式知，存在唯一ξWe∈(0,∞)，在其他條件不變情況下，當(dāng)We∈(0,ξWe)時(shí)，A隨著We增加而增加，當(dāng)We∈(ξWe,∞)時(shí)，A隨著We增加而減少，當(dāng)We=ξWe時(shí)，A取最大值。

(4)de和le

另一方面，受Developing博弈方控制的Ii、Wi、di、li四個(gè)變量，也會(huì)對(duì)Developed的共生增益產(chǎn)生影響。具體如下：

(5)Ii和Wi

公式(23)對(duì)Ii求一階偏導(dǎo)，得?A/?Ii=γgIi[v′(γg(Ii,Wi,di,li))-v′(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li)]，由(3)和(4)式知，?A/?Ii<0。同理，對(duì)Wi求一階偏導(dǎo)，可得，?A/?Wi<0。即，Developed共生增益A隨著Developing博弈方監(jiān)管沙盒內(nèi)的創(chuàng)新數(shù)量Ii和監(jiān)管沙盒內(nèi)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)量Wi的增加而減少，且與自身沙盒內(nèi)的創(chuàng)新數(shù)量Ie、和業(yè)務(wù)量We不同，Ii和Wi并不存在臨界點(diǎn)，而是隨著兩者的增加而單調(diào)減少。

(6)di和li

公式(23)對(duì)di求一階偏導(dǎo)，?A/?di=γgdi[v′(γg(Ii,Wi,di,li))-v′(g(Ie,We,de,le)+γg(Ii,Wi,di,li)]，由(3)和(4)式知，?A/?di>0。同理，對(duì)li求一階偏導(dǎo)，可得，?A/?li>0。與Ii和Wi相反，Developed共生增益A隨著di和li的增加而單調(diào)增加。

綜合對(duì)Developed共生增益A的分析，可得如下命題1。

命題1：Developed和Developing博弈方均可改變Developed共生增益A。但雙方控制的變量和影響方向不同。Developed博弈方可控制的變量有Ae、Ie、α、βe、We、de、le，其中A隨Ae、α、βe、de和le的增加單調(diào)增加，le和We存在臨界點(diǎn)，臨界點(diǎn)以下A隨Ie和We的增加單調(diào)增加，臨界點(diǎn)以上隨Ie和We的增加單調(diào)減少，臨界點(diǎn)處取最大值。Developing博弈方可控制的變量有Ie、We、de、le，其中A隨Ii和Wi的增加單調(diào)減少，隨di和li的增加單調(diào)增加。

5.1.2 Developing共生增益D

D=R11-R12，Developed博弈方選擇“實(shí)施”策略時(shí)，Developing博弈方選擇“實(shí)施”策略與選擇“不實(shí)施”策略相比，Developing博弈方增加的支付。同理，將該支付稱(chēng)為“Developing共生增益”。D的具體表達(dá)式見(jiàn)公式(24)。

由于(23)式和(24)式具有對(duì)稱(chēng)性，比照命題1，可得命題2。

命題2：Developed和Developing博弈方均可改變Developing共生增益D。但雙方控制的變量和影響方向不同。Developing博弈方可控制的變量有Ai、Ii、α、βi、Wi、di和li，其中D隨Ai、Ii、α、βi、di和li的增加單調(diào)增加，Ii和Wi存在臨界點(diǎn)，臨界點(diǎn)以下D隨Ii和Wi的增加單調(diào)增加，臨界點(diǎn)以上隨Ii和Wi的增加單調(diào)減少，臨界點(diǎn)處取最大值。Developed博弈方可控制的變量有Ie、We、de、le，其中D隨Ie、We的增加單調(diào)減少，隨de和le的增加單調(diào)增加。

由命題1和命題2，可得如下推論1、2、3。

推論1：Developed和Developing雙方之間的博弈，競(jìng)爭(zhēng)FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)并非唯一路徑，改進(jìn)自身監(jiān)管沙盒質(zhì)量、提高監(jiān)管沙盒風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)能力，提供風(fēng)險(xiǎn)提示等服務(wù)、改善FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)平均風(fēng)險(xiǎn)管理水平等也是可能路徑，而且是更可控制的精細(xì)化路徑。

推論2：監(jiān)管沙盒風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)能力和監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)平均風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高，具有正外部性；監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech創(chuàng)新數(shù)量和創(chuàng)新業(yè)務(wù)量具有負(fù)外部性。

推論3：在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失成本(即對(duì)監(jiān)管沙盒內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任)的情況下，出于提高共生增益A、D考慮，地方政府將會(huì)理性控制其建立的監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新數(shù)量和創(chuàng)新的業(yè)務(wù)量，不會(huì)讓其無(wú)限度增加。但若不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失成本，則其出于提高共生增益A、D考慮，將可能無(wú)限度增加其建立的監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新數(shù)量和創(chuàng)新的業(yè)務(wù)量。

5.2 獨(dú)建增益B、E分析

5.2.1 Developed獨(dú)建增益B

B=F12，即Developing博弈方選擇“不實(shí)施”策略時(shí)，與選擇“不實(shí)施”策略獲得的支付相比，Developed博弈方增加的支付。由于此時(shí)僅Developed博弈方選擇“實(shí)施”，故將該支付稱(chēng)為“Developed獨(dú)建增益”。B的具體表達(dá)式見(jiàn)公式(10)。公式(10)中，Ae、Ie、α、βe、We、de和le為Developed博弈方可控制的變量，Ce、Ci和Fe為外生變量，但與共生增益A不同的是，Developing博弈方并不能影響B(tài)。對(duì)(10)式求偏導(dǎo)，可得命題3。

命題3：僅Developed博弈方可改變Developed獨(dú)建增益B。Developed博弈方可控制的變量有Ae、Ie、α、βe、We、de和le，其中B隨Ae、α、βe、de和le的增加單調(diào)增加，Ie和We存在臨界點(diǎn)，臨界點(diǎn)以下B隨兩者的增加單調(diào)增加，臨界點(diǎn)以上隨兩者的增加單調(diào)減少，臨界點(diǎn)處取最大值。

5.2.2 Developing獨(dú)建增益E

E=R21，即Developed博弈方選擇“不實(shí)施”策略時(shí)，與選擇“不實(shí)施”策略獲得的支付相比，Developing博弈方增加的支付。同理，稱(chēng)為“Developing獨(dú)建增益”。E的具體表達(dá)式見(jiàn)公式(14)。由于(14)式和(10)式具有對(duì)稱(chēng)性，比照命題3，可得如下命題4。

命題4：僅Developing博弈方可改變Developing獨(dú)建增益E。Developing博弈方可控制的變量有Ai、Ii、α、βi、Wi、di和li，其中E隨Ai、α、βi、di和li的增加單調(diào)增加，Ii和Wi存在臨界點(diǎn)，臨界點(diǎn)以下E隨兩者的增加單調(diào)增加，臨界點(diǎn)以上隨兩者的增加單調(diào)減少，臨界點(diǎn)處取最大值。

由命題3和命題4，可得推論4。

推論4：在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失成本(即對(duì)監(jiān)管沙盒內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任)的情況下，出于提高獨(dú)建增益B、E考慮，地方政府將會(huì)理性控制其建立的監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新數(shù)量和創(chuàng)新的業(yè)務(wù)量，不會(huì)讓其無(wú)限度增加。但若不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失成本，則其出于提高獨(dú)建增益B、E考慮，將可能無(wú)限度增加其建立的監(jiān)管沙盒內(nèi)的FinTech創(chuàng)新數(shù)量和創(chuàng)新的業(yè)務(wù)量。

6 結(jié)語(yǔ)

根據(jù)表3，結(jié)合增益分析，可得如下結(jié)論：

(一)地方監(jiān)管沙盒具有較好的可行性。從表3可知，發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府群體演化博弈的最終結(jié)果并不收斂于E1(0,0)。因此，地方監(jiān)管沙盒具有較好的可行性。

(二)欠發(fā)達(dá)地區(qū)監(jiān)管沙盒仍有一定生存空間。從表3可知，在本文討論的十五種情形中，有兩種情形僅欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府群體100%選擇“實(shí)施”監(jiān)管沙盒，而發(fā)達(dá)地區(qū)100%選擇“不實(shí)施”；四種情形下，發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府群體均 100%選擇“實(shí)施”監(jiān)管沙盒；一種情形下，欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府可能100%選擇“實(shí)施”監(jiān)管沙盒，而發(fā)達(dá)地區(qū)100%選擇“不實(shí)施”，取決于初始情況。總之，欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方監(jiān)管沙盒仍有一定生存空間。

(三)地方監(jiān)管沙盒的最終結(jié)局具有較高的依存性。在發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)均選擇“實(shí)施”監(jiān)管沙盒的情況下，兩類(lèi)群體演化博弈的最終結(jié)局未必是均100%選擇“實(shí)施”監(jiān)管沙盒。依據(jù)四個(gè)命題及相應(yīng)推論，最終結(jié)局取決于各自的獨(dú)建增益和共生增益，但獨(dú)建增益和共生增益除受自身控制外，共生增益還受對(duì)方正外部性和負(fù)外部性的影響。因此，不管是發(fā)達(dá)地區(qū)還是欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府，任何一方均無(wú)法單方面決定自身監(jiān)管沙盒的最終結(jié)局，兩者之間存在較高的依存性。

依據(jù)推論1、3、4，建議如下：

(一)建議中央層面對(duì)地方監(jiān)管沙盒的質(zhì)量(尤其是風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)能力)及監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)的平均風(fēng)險(xiǎn)管理水平進(jìn)行適度評(píng)價(jià)，一來(lái)緩解地方監(jiān)管沙盒之間對(duì)FinTech從業(yè)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，二來(lái)增加地方監(jiān)管沙盒的正外部性以對(duì)沖FinTech創(chuàng)新給其他地方帶來(lái)的負(fù)外部性。

(二)地方監(jiān)管沙盒對(duì)鼓勵(lì)FinTech創(chuàng)新、防控金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。為避免地方政府逆向選擇，建議中央層面明確監(jiān)管沙盒內(nèi)FinTech創(chuàng)新產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失成本應(yīng)由建設(shè)監(jiān)管沙盒的地方政府承擔(dān)，以促使其自覺(jué)將創(chuàng)新數(shù)量和業(yè)務(wù)量控制在可控范圍之內(nèi)。

綜合全文看，本文利用演化博弈模型對(duì)發(fā)達(dá)和欠發(fā)達(dá)兩類(lèi)地區(qū)之間的監(jiān)管沙盒競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題進(jìn)行了研究，得出了兩類(lèi)地區(qū)監(jiān)管沙盒之間存在較高依存關(guān)系等結(jié)論，并給出了相關(guān)建議。但中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)若推出監(jiān)管沙盒，其與地方監(jiān)管沙盒之間將是怎樣的關(guān)系？?jī)深?lèi)監(jiān)管沙盒之間將如何協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)？在“有風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)就是失職”之新問(wèn)責(zé)機(jī)制下，各類(lèi)監(jiān)管沙盒將如何演進(jìn)？這些問(wèn)題均有待進(jìn)一步研究。