孫堅(jiān) 嚴(yán)學(xué)鋒

2020年6月的第十二屆陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會主席易會滿表示，“中國資本市場對外開放的步伐，不僅沒有因疫情而放緩，反而進(jìn)一步加快。證券基金期貨機(jī)構(gòu)外資股比限制提前全面放開，6家外資控股證券公司已順利落地。QFII/RQFII全面取消額度限制。與境外機(jī)構(gòu)投資者保持良好溝通、增進(jìn)相互信任，外資總體保持了凈流入?！?/p>

全球來看，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者成為聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則的簽署成員、管理著超60萬億美元的資產(chǎn)，與ESG相關(guān)的投資活動不斷增加、在資本市場的影響力日益增強(qiáng)。中國在建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場的進(jìn)程中，國際機(jī)構(gòu)投資者無疑是重要力量。國際機(jī)構(gòu)投資者在帶來新理念、新資本的同時，客觀上推動資本市場、上市公司越發(fā)重視ESG理念，促進(jìn)資本市場制度建設(shè)不斷完善。

那么，基于ESG視角，國際機(jī)構(gòu)投資者是如何看待中國內(nèi)地資本市場的挑戰(zhàn)與機(jī)遇的？對此，《董事會》雜志攜手亞洲公司治理協(xié)會，對33家大型國際機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了問卷調(diào)查。這些大型機(jī)構(gòu)投資者管理著逾10萬億元的資產(chǎn)。

調(diào)查結(jié)果顯示，國際機(jī)構(gòu)投資者對考慮ESG因素的投資在中國內(nèi)地資本市場的發(fā)展，持有樂觀預(yù)期。它們中的九成在投資時考慮ESG因素，并高度重視上市公司披露的一手資料。不過，挑戰(zhàn)也顯而易見，信披不足、缺乏可信度、披露不規(guī)范成為增持中國資產(chǎn)的障礙。

九成國際機(jī)構(gòu)考慮ESG因素

調(diào)查顯示，近九成（29家、占比87.88%）的國際機(jī)構(gòu)投資者，在內(nèi)地股票市場的投資活動中，考慮ESG因素。這意味著，這些國際機(jī)構(gòu)依據(jù)包括評級、評估、報告等在內(nèi)的ESG信息，幫助構(gòu)建資產(chǎn)投資組合。

從更廣泛的角度看，國際機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行可持續(xù)/責(zé)任投資時，最常使用的投資策略依次包括負(fù)面/排除篩選、整合ESG因素、企業(yè)參與與股東行為、正面/最佳篩選、基于規(guī)范的篩選、可持續(xù)主題投資、社區(qū)和影響力投資等。

其中，3家機(jī)構(gòu)表示，“實(shí)質(zhì)性的ESG問題一直是我們分析企業(yè)的過程中會予以考量的因素”;1家稱“我們并不區(qū)分ESG投資和普通投資，但是我們將這些因素（ESG）整合到了所有的投資決策中去，無論資產(chǎn)是什么級別的”;1家表示“我們未進(jìn)行特定的ESG投資，但是確實(shí)會在我們的投資和研究過程中整合ESG因素”。

最重視企業(yè)披露的一手?jǐn)?shù)據(jù)

機(jī)構(gòu)投資者獲得上市公司ESG信息的主要來源有哪些？調(diào)查顯示，最主要來源為企業(yè)直接披露的一手?jǐn)?shù)據(jù)（如：企業(yè)年度報告、ESG可持續(xù)發(fā)展或類似報告、官方網(wǎng)站等），有19家、占比57.57%的受訪對象如是表示。

同時，有16家、占比48.48%的機(jī)構(gòu)指出，ESG信息來源于機(jī)構(gòu)ESG評估結(jié)果、報告及結(jié)論（如：MSCI的評級報告等）;有15家、占比45%的機(jī)構(gòu)表示，媒體和監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息也是重要來源，如新聞報道、相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰信息等。此外，內(nèi)部研究、直接與企業(yè)接觸和參加股東大會以獲取非價格敏感的信息、CDP問卷等其他來源也被少數(shù)機(jī)構(gòu)采用。

“ESG投資會超越簡單的篩選，而變成更加先進(jìn)和有深度的ESG實(shí)質(zhì)性風(fēng)險的整合。這樣的變化需要得到更好的披露和認(rèn)知的支持?！庇惺茉L機(jī)構(gòu)坦言。

信息披露不足成最大投資挑戰(zhàn)

目前，在對中國內(nèi)地上市公司考慮ESG因素的投資活動中，主要挑戰(zhàn)是什么？對于這一問題，高達(dá)93.94%的國際機(jī)構(gòu)直言“信息披露不足”。有機(jī)構(gòu)直言，“信息的質(zhì)量很差，并且被包裝成市場宣傳材料。同時，這些信息與企業(yè)應(yīng)對ESG問題的戰(zhàn)略之間缺乏關(guān)聯(lián)性”。

調(diào)查顯示，除了信息披露不足，信息缺乏可信度、信息披露不規(guī)范也是國際機(jī)構(gòu)投資者顧慮的問題，而公眾對于ESG投資理念的認(rèn)知及價值認(rèn)同不足、監(jiān)管不到位因素也影響國際機(jī)構(gòu)信心。值得一提的是，國際機(jī)構(gòu)對缺乏適合中國投資市場的ESG評估體系、缺乏較為權(quán)威的評估機(jī)構(gòu)表示遺憾。

過半機(jī)構(gòu)樂見ESG在華發(fā)展

考慮ESG因素的投資在中國內(nèi)地的發(fā)展將呈怎樣的趨勢，是即將迎來爆發(fā)式增長，或是尚存挑戰(zhàn)、還需要一些時間，抑或是尚未完全契合、在未來仍無法成為主流投資理念？對于這一問題，有17家、占比51.52%的大型國際機(jī)構(gòu)投資者表示了不同程度的樂觀。

有的機(jī)構(gòu)表示，“總的趨勢是積極的，因?yàn)閷τ贓SG的普遍認(rèn)知在不斷提高。尤其是，當(dāng)中國決定朝著某一個方向前進(jìn)，他們通常會很快速。我們預(yù)計企業(yè)也會很快跟上。自2020開始進(jìn)行強(qiáng)制性的ESG披露只是一個開始。”有的認(rèn)為，“ESG投資在中國將會不斷增加，因?yàn)镋SG投資是一個國際趨勢，并且國際上的機(jī)構(gòu)投資者正越來越注重ESG投資。香港、上海和深圳證券交易所都是全球前十的交易市場，有許多國際機(jī)構(gòu)投資者在參與其中，因此ESG投資在中國會不斷增長?！?有的認(rèn)為，“ESG投資會增長，與我們在世界范圍內(nèi)觀察到的情況一致。監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所和機(jī)構(gòu)投資者正共同努力，使得ESG成為強(qiáng)制性要求。整個世界已經(jīng)感受到了氣候變化帶來的沖擊。而從財富管理的角度來看，代際間的財富傳承也會對ESG投資有重大影響，因?yàn)槟贻p人會更多地關(guān)注和尋求ESG投資?！?/p>

有的機(jī)構(gòu)指出，“ESG將會成為機(jī)構(gòu)投資者越來越重要的考量因素，也因此對于上市企業(yè)越來越重要。盡管ESG標(biāo)準(zhǔn)未必能夠得到完全一致的認(rèn)可?！薄跋嘈臙SG投資在接下來的五年中，在中國會迅速發(fā)展。這要感謝一些業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的投資機(jī)構(gòu)（例如中國平安）開始重視ESG。” “對ESG市場的發(fā)展和機(jī)遇來說，中國無疑是下一個戰(zhàn)場。我們需要看到社保基金、國家基金等開始分配ESG強(qiáng)制的部分?！?/p>

也有國際機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)引人注目?！坝捎谡魏蜕鐣囊蛩兀珽SG投資在中國將會不斷地與世界其它地區(qū)產(chǎn)生分化。ESG投資總的來看是基于西方國家的一系列假設(shè)的（尤其在社會領(lǐng)域），中國有機(jī)會基于自己的知識傳統(tǒng)，重新定義ESG。如果中國這么做，那么這會塑造一個符合目標(biāo)的ESG框架。這一框架也許與全球?qū)τ贓SG的理解不完全匹配，但這樣的全球一致性也未必就一定是正面的。尤其是，當(dāng)它包含了那些總是希望別的地方和自己一樣的外來者的意愿?！?/p>