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        企業(yè)并購重組中業(yè)績補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)研究

        2020-07-14 08:49:08王新舒
        中國商論 2020年14期
        關(guān)鍵詞:并購風(fēng)險(xiǎn)并購重組

        王新舒

        摘 要:由于經(jīng)濟(jì)全球化,我國企業(yè)的并購重組市場日益活躍,一方面為了減少時(shí)間成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用,擴(kuò)大市場份額,另一方面整合企業(yè)的內(nèi)部價(jià)值,用以提高市場地位,作為支持我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式之一,交易數(shù)量逐漸增加和規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)也面臨著更為復(fù)雜苛刻的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境,為維護(hù)雙方利益,減少溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn),期望企業(yè)提升市場競爭力,交易雙方選擇簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議,以此補(bǔ)償未達(dá)到業(yè)績目標(biāo)的營業(yè)利潤,該協(xié)議的應(yīng)用越來越廣泛,通過設(shè)置賠付金融獲得預(yù)期目標(biāo)。本文以信雅達(dá)并購上??平承畔⑦^程為案例,闡述了并購重組的具體過程、業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議的觸發(fā)機(jī)制和賠付方式,同時(shí)介紹了簽訂業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議前后給上市公司的風(fēng)險(xiǎn)分析,并就如何解決提供了簡單建議。

        關(guān)鍵詞:并購重組? 業(yè)績補(bǔ)償承諾? 并購風(fēng)險(xiǎn)

        1 業(yè)績補(bǔ)償?shù)母拍罴捌淅碚?/p>

        業(yè)績補(bǔ)償是一種承諾,用來預(yù)測盈利的補(bǔ)償,也是并購雙方的一種契約工具,作為擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評估或估值的交易對價(jià)的參考依據(jù),收購方與被收購方就相關(guān)資產(chǎn)未來實(shí)際的業(yè)績水平不足預(yù)測水平時(shí)簽訂的可補(bǔ)償協(xié)議,不僅使并購方的交易得到安全保障,而且激勵(lì)被收購方財(cái)務(wù)指標(biāo)的完成。如果被收購方為上市公司帶來的年度利潤未達(dá)到承諾數(shù)額,空缺部分的資產(chǎn)額則由被收購方補(bǔ)齊。業(yè)績補(bǔ)償承諾由西方資本市場引入,但2008年證監(jiān)會才正式明文規(guī)定,使用時(shí)面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn):特有的理論、觸發(fā)機(jī)制、賠付機(jī)制可能使資產(chǎn)整合無法順利進(jìn)行,被收購方無法補(bǔ)齊余款,拖延并購過程,最終使并購走向失敗。

        1.1 信息不對稱理論

        最早是由美國喬治·阿克洛夫及其他兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的,并且喬治·阿克洛夫首次提出了“市場信息”這一概念,每個(gè)個(gè)體對信息的掌握能力不同產(chǎn)生了差異性,掌握信息較多的公司且了解能力較高往往占據(jù)主導(dǎo)地位。企業(yè)并購中,信息常常不對稱,交易雙方掌握標(biāo)的公司信息的能力不同:被收購方占有利地位,掌握信息能力相對較強(qiáng),如公司的真實(shí)資產(chǎn)及盈利狀況等;上市公司掌握信息能力較弱,識別標(biāo)的資產(chǎn)信息較為困難,于是在時(shí)間成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用上花費(fèi)更多,交易定價(jià)存在不公允現(xiàn)象、上市公司的大小股東同樣存在信息不對稱的問題、大股東的公司股份較多、了解本公司的經(jīng)營狀況、投資規(guī)劃、投資決策;中小股東需要承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)、獲得信息途徑較少,往往是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者,所以上市公司受信息不對稱的影響更大。

        1.2 信息傳遞理論

        該理論最早由兩位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼和米勒提出,處于信息優(yōu)勢的一方通過多種途徑向另一方發(fā)送信號,如融資信號、利潤信號、股利信號,使劣勢的一方從中獲取相關(guān)收益,促進(jìn)并購順利進(jìn)行。被收購方根據(jù)上市公司提供的收購金額,收購股份等信息來預(yù)測業(yè)績補(bǔ)償方式,被收購方愿意向上市公司作出承諾,經(jīng)營狀況越好的未上市公司,越希望通過該方式被收購,所以上市公司可以合理地利用業(yè)績補(bǔ)償承諾作為信號的傳遞,保障雙方并購交易的順利完成。

        2 信雅達(dá)案例業(yè)績補(bǔ)償承諾分析

        2.1 業(yè)績承諾期間的補(bǔ)償

        未達(dá)到盈利預(yù)測協(xié)議的約定,上市公司應(yīng)在當(dāng)年年報(bào)披露后的10日內(nèi),書面通知承諾相關(guān)補(bǔ)償事宜,優(yōu)先以標(biāo)的公司持有的股份進(jìn)行補(bǔ)償,剩余部分用現(xiàn)金補(bǔ)償,有現(xiàn)金分紅的也應(yīng)該進(jìn)行償還。

        2.2 業(yè)績承諾期結(jié)束后的補(bǔ)償及減值測試

        標(biāo)的公司履行業(yè)績補(bǔ)償承諾時(shí),先用上市公司尚未支付的現(xiàn)金對價(jià)沖抵,如果達(dá)到預(yù)測的盈利情況則賠付結(jié)束;如果沒有達(dá)到預(yù)測的利潤,標(biāo)的公司則將未出售的股份用于補(bǔ)償,達(dá)到預(yù)測的盈利數(shù)值則賠付結(jié)束;如果未達(dá)到,則用未分配利潤補(bǔ)充業(yè)績補(bǔ)償承諾,如圖1所示。

        3 簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議的影響

        一方面,合同簽約率與前期相比大幅下跌,數(shù)量和金額也持續(xù)下降,小程序等公眾平臺的興起對其產(chǎn)生極大沖擊,上??平车男庐a(chǎn)品量和價(jià)格均下降。另一方面,上??平承畔⒖萍加邢薰镜臓I業(yè)毛利率持續(xù)下降,而營業(yè)成本較高,2017年的客戶簽約率較之前兩年相比流失程度很大,無法完成業(yè)績承諾目標(biāo),企業(yè)成本沒有得到控制。標(biāo)的公司的業(yè)績承諾補(bǔ)償未實(shí)現(xiàn),外部市場的反應(yīng)也因此受到很大影響。業(yè)績補(bǔ)償承諾存在著某些潛在風(fēng)險(xiǎn),如業(yè)績承諾無法實(shí)現(xiàn),標(biāo)的公司面臨違約風(fēng)險(xiǎn);核心技術(shù)可能被泄露和技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)可能流失;上市公司應(yīng)收賬款余額較大,可能存在單獨(dú)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款,抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力下降;上市公司持續(xù)虧損,經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定,經(jīng)營成本較高的風(fēng)險(xiǎn)。

        4 簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議對信雅達(dá)并購前后的風(fēng)險(xiǎn)分析

        4.1 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

        (1)業(yè)績補(bǔ)償承諾目標(biāo)較為單一

        在企業(yè)并購與資產(chǎn)重組時(shí),很看重標(biāo)的公司開發(fā)領(lǐng)域的創(chuàng)新能力和完善的技術(shù)研發(fā)體系,像是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè),產(chǎn)品更新速度很快,生命周期較短,處于推陳出新的階段,簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議,會忽視并購后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),較為困難地判斷金融市場動(dòng)態(tài)和發(fā)展規(guī)模,這不利于企業(yè)經(jīng)營持續(xù)性和市場推廣性。

        (2)只關(guān)注短期業(yè)績

        業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議的期限大概在3年,如果3年格外關(guān)注,過高的高估值可能使并購方無法完成,透支未來的盈利能力,損害上市公司的利益,極有可能影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。而本案例中,信雅達(dá)過度關(guān)注其短期利潤指標(biāo),忽視了業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議的正向激勵(lì)管理層的作用;占據(jù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融首席地位的上??平彻?,沒有充分利用研發(fā)產(chǎn)品技術(shù)、公司地位所帶來的客戶資源。

        4.2 整合風(fēng)險(xiǎn)

        標(biāo)的公司應(yīng)核算凈利潤,與承諾業(yè)績相比,在一定程度上需要保持獨(dú)立性,不能迅速融入上市公司的組織框架,造成整合滯后的問題,復(fù)雜的計(jì)算方法會增加并購后期的時(shí)間成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用。雙方可以互相借鑒經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)資源,占據(jù)金融市場,提高自身的競爭力,影響并購后期的企業(yè)協(xié)同發(fā)展。

        本案例中,上??平秤袑I(yè)的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)和獨(dú)立的管理人員,憑借該優(yōu)勢掌握了行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶資源,有著良好的合作關(guān)系,因此上市公司對其日常管理和經(jīng)營活動(dòng)的干預(yù)直接影響著并購效果。信雅達(dá)應(yīng)該和標(biāo)的公司人員及時(shí)溝通探討,借助上??平逞邪l(fā)技術(shù)上的優(yōu)勢來提高上市公司的產(chǎn)品銷售能力和研發(fā)能力,適應(yīng)上市公司的發(fā)展規(guī)模和公司文化。

        4.3 溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

        資產(chǎn)評估可以分為三種方法:市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值忽視了企業(yè)的人力資源和研發(fā)技術(shù)等表外資源,無法對企業(yè)的無形資產(chǎn)評估,本案例沒有選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)法得到的評估結(jié)果。收益法可以客觀全面地評估企業(yè)的全部資產(chǎn),因此本案列采用收益法。在這里可以總結(jié)出收益法進(jìn)行評估時(shí),可以反映交易雙方對標(biāo)的資產(chǎn)未來收益的穩(wěn)定預(yù)期,同時(shí)高的估值溢價(jià)也會面臨高風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)生估值泡沫的問題。

        5 業(yè)績補(bǔ)償承諾風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施

        5.1 并購標(biāo)的嚴(yán)格選擇

        上司公司在并購重組時(shí),選擇并購標(biāo)的尤為重要,可以說,并購是否成功關(guān)鍵在于并購標(biāo)的是否被嚴(yán)格選擇。重組前,調(diào)查標(biāo)的公司的經(jīng)營狀況及真實(shí)財(cái)產(chǎn)情況,并預(yù)測未來發(fā)展能力,減少商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)帶來的估值不能把業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議當(dāng)成保障。即使股東收益短期內(nèi)提高,但不等于可以完成未來業(yè)績目標(biāo),補(bǔ)償存在失敗的可能,會影響上市公司的聲譽(yù)和業(yè)績。

        5.2 加強(qiáng)核心管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力

        并購重組過程中,往往會聘請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),對計(jì)算未來資產(chǎn)和盈利能力有著相當(dāng)高的要求,這樣可以掌握有利證據(jù),減少因不對稱信息而帶來的并購風(fēng)險(xiǎn),對應(yīng)收賬款進(jìn)行管理和監(jiān)控,關(guān)注被收購方資產(chǎn)和利潤等指標(biāo)的同時(shí)要對核心人員的流失、經(jīng)營不確定、競爭力劇烈等進(jìn)行約定,談判時(shí)控制交易溢價(jià)的發(fā)生,針對中介機(jī)構(gòu)的評估減少不對稱信息帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

        5.3 合理制定并購方案

        并購前,并購方根據(jù)收購方式、收購金額、股權(quán)或現(xiàn)金轉(zhuǎn)移等制定詳細(xì)的安排計(jì)劃,通過對業(yè)績補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制可以降低交易風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)變化動(dòng)態(tài)及時(shí)調(diào)整計(jì)劃安排可以減少損失。并購方可以聘請專業(yè)的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)值,精確地評估和定位,增加了交易的安全性和透明度,更能符合客戶的要求和市場的需求,保護(hù)雙方利益。

        并購中,通過加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理,能使業(yè)績補(bǔ)償?shù)那爸泻箅A段深刻把握信息能力將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。建立嚴(yán)格的獎(jiǎng)勵(lì)制度,加大對組織框架的監(jiān)管,權(quán)責(zé)統(tǒng)一,對并購過程中每個(gè)階段進(jìn)行跟蹤和監(jiān)控,以免出現(xiàn)危機(jī)時(shí)沒有應(yīng)對措施。

        并購后,仍需分析內(nèi)外部的營業(yè)環(huán)境和未來發(fā)展規(guī)模、公司的優(yōu)劣勢,及時(shí)調(diào)整企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃,更加科學(xué)化,進(jìn)行信息和人員方面的整合,重新組建核心小組,互相借鑒吸收業(yè)績補(bǔ)償承諾的經(jīng)驗(yàn),總結(jié)此前失敗的教訓(xùn),為后續(xù)經(jīng)營做好準(zhǔn)備基礎(chǔ)。

        6 結(jié)語

        本文通過分析信雅達(dá)并購上??平车倪^程,得出上市公司在并購重組時(shí),簽訂業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議可以保障雙方利益的同時(shí)減少其帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題,激勵(lì)管理層,完善組織框架體系,保護(hù)上市公司的交易安全。只有精確識別業(yè)績補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)性能,才能有效保證財(cái)務(wù)安全,注重上市公司長期發(fā)展,通過合理制定并購方案,從并購的前、中、后的三個(gè)階段進(jìn)行合理安排,有危機(jī)管理意識,調(diào)整其方案計(jì)劃,以此來控制業(yè)績補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)所帶來的問題。

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