成軍偉 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院

一、公募基金實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度概述

從20世紀(jì)80年代末開(kāi)始，美國(guó)利用股票期權(quán)為 CEO 提供薪酬和激勵(lì)的做法大量增加。休伊特聯(lián)合有限責(zé)任公司的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在年收入超過(guò)100億美元的公司中，期權(quán)薪酬在1985年只占 CEO 薪酬的19% ，但在2010年上升到了驚人的65% 。在美國(guó)排名前500的公司中，80% 的公司采用股票期權(quán)形式的股權(quán)薪酬。股票期權(quán)報(bào)酬的增長(zhǎng)發(fā)生在世界各國(guó)，對(duì)美國(guó)、日本、英國(guó)等歐洲國(guó)家起到了積極的作用。在我國(guó)，股權(quán)薪酬的使用雖然只有短短幾年的時(shí)間，但發(fā)展很快。2005年12月31日，證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股票期權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《試行辦法》) ，2008年又連續(xù)發(fā)布了法律，構(gòu)成了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的法律依據(jù)。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制，可以有效地解決我國(guó)國(guó)有上市公司薪酬制度的缺陷。在一些領(lǐng)域的國(guó)有資產(chǎn)改革方案中，突出了利用股票期權(quán)對(duì)高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員提供薪酬和激勵(lì)。據(jù)本文介紹，截至2014年底，共有526家企業(yè)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。與限制性股票相比，有近70% 的公司選擇了股票期權(quán)激勵(lì)。

近年來(lái)，隨著公募基金行業(yè)的快速發(fā)展，公募基金管理公司的數(shù)量和管理規(guī)模都出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，截止到2020年9月，國(guó)內(nèi)公募基金管理公司的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了143家（含取得公募基金管理資格的證券公司資管部門(mén)，來(lái)自證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)）。隨著公司數(shù)量的增加，公募基金管理公司的人員變動(dòng)越加頻繁。截止到2020年9月底，今年以來(lái)發(fā)生的公募基金高級(jí)管理人員變動(dòng)達(dá)到271次（來(lái)自wind數(shù)據(jù)），其中不乏董事長(zhǎng)和總經(jīng)理等核心管理人員的離職。頻繁的人員變動(dòng)，嚴(yán)重影響了公募基金行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。為解決行業(yè)發(fā)展瓶頸，國(guó)家從立法層面也多次公募基金行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高，投資品種有限，基金產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新。基金市場(chǎng)在過(guò)去兩年中在多元化方向上進(jìn)行了大膽的探索。一方面，基金業(yè)的快速發(fā)展和政策的放松鼓勵(lì)了基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，各基金公司紛紛推出新產(chǎn)品來(lái)吸引投資者的注意，投資者對(duì)基金創(chuàng)新的認(rèn)可度也高于缺乏創(chuàng)新的基金產(chǎn)品另一方面，由于社?；鸷蛡€(gè)人投資者等機(jī)構(gòu)投資者的安全和風(fēng)險(xiǎn)要求，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品普遍受到青睞，使得基金公司側(cè)重于保本基金、貨幣市場(chǎng)基金和其他類(lèi)型的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。然而，與國(guó)外成熟的基金市場(chǎng)相比，我國(guó)的基金市場(chǎng)還存在著基金持有量相似、缺乏鮮明的特點(diǎn)、新基金品種不多等問(wèn)題。

二、公募基金股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

2014年4月中歐基金開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)公募基金股權(quán)激勵(lì)的先例，包括董事長(zhǎng)竇玉明在內(nèi)的中歐基金核心高管團(tuán)隊(duì)通過(guò)自然人出資方式獲得原有股東的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蔀樾袠I(yè)首家個(gè)人持股的公募基金管理公司。在此之后行業(yè)內(nèi)個(gè)人持股公募基金管理公司大量出現(xiàn)，但因?yàn)槠涔境闪r(shí)間段，管理的資產(chǎn)規(guī)模小，行業(yè)影響有限。老牌基金管理公司和頭部基金管理公司在股權(quán)激勵(lì)上依然存在大量困難，難以實(shí)施。

首先國(guó)內(nèi)大部分老牌公募基金管理公司都是國(guó)有企業(yè)控股，股份來(lái)源復(fù)雜，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，存在一定程度的利益糾紛問(wèn)題，有可能導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失，通過(guò)實(shí)踐中非常謹(jǐn)慎，并設(shè)置了嚴(yán)格的限定條件，限制了股權(quán)激勵(lì)在此類(lèi)企業(yè)中的實(shí)行。同時(shí)由于行業(yè)頭部公司資產(chǎn)規(guī)模往往較大，股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中需要員工的出資額也較大，在一定程度上限制了普通員工參與股權(quán)激勵(lì)的難度。同時(shí)國(guó)資背景的公募基金管理公司目前形成的市場(chǎng)規(guī)模，并不完成依賴(lài)于公司管理層，和國(guó)資背景公司能夠獲得的政策紅利，強(qiáng)大的股東支持有著直接關(guān)系，此時(shí)對(duì)于取得的經(jīng)營(yíng)成果存在著難以量化的困難，成為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的障礙。因而大部分公司依然采用現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)的激勵(lì)措施，但依然未能阻止大量核心人員的流水。

除此之外，部分公司在股權(quán)激勵(lì)難以落實(shí)的條件下，選擇了事業(yè)部方式的激勵(lì)機(jī)制。事業(yè)部制是指以某個(gè)產(chǎn)品、地區(qū)或顧客為依據(jù)，將相關(guān)的研究開(kāi)發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等部門(mén)結(jié)合成一個(gè)相對(duì)獨(dú)立單位的組織結(jié)構(gòu)形式。它表現(xiàn)為，在總公司領(lǐng)導(dǎo)下設(shè)立多個(gè)事業(yè)部，各事業(yè)部有各自獨(dú)立的產(chǎn)品或市場(chǎng)，在經(jīng)營(yíng)管理上有很強(qiáng)的自主性，實(shí)行獨(dú)立核算，是一種分權(quán)式管理結(jié)構(gòu)。起最主要的特點(diǎn)就是獨(dú)立核心，分享經(jīng)營(yíng)成果。但在公募基金行業(yè)實(shí)施事業(yè)部制的過(guò)程中也存在較多問(wèn)題，例如：各個(gè)事業(yè)部之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，公司銷(xiāo)售資源的投放方向，公司后臺(tái)部門(mén)費(fèi)用的分?jǐn)?，以及?duì)于研究人員的考慮體系，甚至在公司內(nèi)部會(huì)出現(xiàn)爭(zhēng)奪公司資源的現(xiàn)象。以往公司內(nèi)部研究成果交流的機(jī)會(huì)會(huì)越發(fā)減少，降低了公募基金作為機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)判斷能力。因?qū)嵺`過(guò)程中存在的問(wèn)題較多，目前實(shí)行的較少。同時(shí)事業(yè)部制下如何兼顧投研自主權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)管控也是困擾公募的新問(wèn)題。實(shí)行事業(yè)部制，為有才華的基金經(jīng)理充分授權(quán)、施展個(gè)人能力固然重要，但權(quán)力太大也會(huì)導(dǎo)致違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。如何管理好人才，讓人才在完善的制度中發(fā)揮所長(zhǎng)，也是實(shí)行事業(yè)部制應(yīng)該認(rèn)真考慮的問(wèn)題。

通過(guò)進(jìn)行分析和研究，能夠準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)到股權(quán)激勵(lì)在實(shí)踐中的作用，從目前實(shí)踐來(lái)看股權(quán)激勵(lì)效果隨著眾多公司的實(shí)行，其效果也存著逐步弱化的現(xiàn)象。如持有較多股份的公募基金管理公司的副總出現(xiàn)離職的現(xiàn)象。股權(quán)激勵(lì)理論的支持者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵(lì)和營(yíng)養(yǎng)激勵(lì)。由于信息不對(duì)稱(chēng)，股東不能完全監(jiān)督他們，高管們往往以犧牲股東價(jià)值為代價(jià)追求自身利益。以股權(quán)為基礎(chǔ)的薪酬可以通過(guò)調(diào)整經(jīng)理人與股東的利益來(lái)緩解代理問(wèn)題。對(duì)于公司特定的財(cái)富，經(jīng)理人沒(méi)有進(jìn)行多樣化投資; 他們比多樣化的股東面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果這些項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很大，管理者可能會(huì)放棄一些正凈現(xiàn)值(NPV)項(xiàng)目。高于銀行存款的收益率水平，但是由于公募基金數(shù)量日益增多和投資者追漲殺跌，無(wú)投資紀(jì)律等原因，導(dǎo)致大部分基民都沒(méi)有拿到很好的收益。公募基金投顧業(yè)務(wù)以客戶(hù)為中心的服務(wù)理念，可切實(shí)改善投資者的投資體驗(yàn)。對(duì)證券、銀行、基金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)而言，公募基金投顧業(yè)務(wù)可為財(cái)富轉(zhuǎn)型提供了新的工具。2016年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”，2018年4月27日人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。使得通過(guò)炒房、購(gòu)買(mǎi)剛兌型的信托產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的目標(biāo)越來(lái)越困難。我國(guó)居民金融資產(chǎn)配置需求日趨緊迫，為財(cái)富管理市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展提供了巨大發(fā)展空間。通過(guò)新產(chǎn)品的不斷推出，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的不斷更新，未來(lái)公募基金投顧業(yè)務(wù)收入占比將不斷增加。

三、我國(guó)公募基金實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)建議

針對(duì)公募基金股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中存在的問(wèn)題，可從下面幾個(gè)方面入手進(jìn)行完善。豐富股權(quán)激勵(lì)的方式，避免單一的激勵(lì)方式存在弊端。例如通過(guò)股權(quán)增值權(quán)、虛擬股票、股票期權(quán)、延期支付、業(yè)績(jī)股權(quán)、公司回購(gòu)等多種方式。股票期權(quán)可以將股權(quán)激勵(lì)和員工的貢獻(xiàn)緊密聯(lián)系起來(lái)，在員工達(dá)到一定的考核標(biāo)準(zhǔn)后，獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)。避免一次性股權(quán)激勵(lì)后，員工工作積極性降低的風(fēng)險(xiǎn)。

另外也可以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)劃分成普通股權(quán)激勵(lì)和業(yè)績(jī)股權(quán)激勵(lì)兩部分，在員工獲得普通激勵(lì)的基礎(chǔ)上，再設(shè)置一定的業(yè)績(jī)考核優(yōu)先獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)。始終使員工對(duì)工作保持積極性，形成多勞多得的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。為避免新入職員工和老員工之間的利益沖突，同時(shí)避免高級(jí)管理人員和普通員工之間的利益沖突。在新員工的激勵(lì)方式上增加股權(quán)激勵(lì)的范圍，針對(duì)入職達(dá)到一定年限的員工，并且考核達(dá)到中等水平的員工即可參加股權(quán)激勵(lì)。員工持股計(jì)劃是我國(guó)目前廣泛采用的一種融資方式，也是一種有效的股權(quán)激勵(lì)方式。這不能由公司單獨(dú)完成，而是需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的鼓勵(lì)、協(xié)助和支持，這是公共基金公司最常用的方法。公司內(nèi)部的員工可以持有公司的股份，因此他們可以參與公司的一些決策，與公司分享利潤(rùn)，但也與公司分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這種方式不僅是一種有效的融資渠道，而且對(duì)公司的管理和治理結(jié)構(gòu)也有較大的幫助。它可以使公司的人力資本和資本有機(jī)結(jié)合，增強(qiáng)基金公司的管理效果，提高公司的結(jié)構(gòu)水平，減少外部控制。職工持股一般有兩種形式，一是直接持股的激勵(lì)對(duì)象，二是設(shè)立有限合伙制。這兩種方法都得到了廣泛的應(yīng)用，但是后者比前者有更多的優(yōu)點(diǎn)。有限合伙持股可以在企業(yè)一級(jí)對(duì)投資收益免征企業(yè)所得稅，這是該方法的一大優(yōu)點(diǎn)。在后期階段，只有合伙人需要實(shí)行“先分后納”的政策，即公司員工只需要承擔(dān)個(gè)人所得稅，不需要承擔(dān)其他稅收。其次，這種持股方式的優(yōu)點(diǎn)是可以同時(shí)吸收多于人，但對(duì)公司管理和治理的影響微乎其微，更有利于公司的穩(wěn)定發(fā)展。最后是退學(xué)，入學(xué)手續(xù)簡(jiǎn)單，操作方便。

四、結(jié)束語(yǔ)

公募基金管理公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是項(xiàng)長(zhǎng)期復(fù)雜的工作，需要同時(shí)兼顧眼前的利益分配，還需要考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益平衡，需要各公募基金管理在實(shí)踐過(guò)程中，根據(jù)自己的實(shí)際情況，選擇一種或多種激勵(lì)方式相結(jié)合，堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向。當(dāng)一定數(shù)量的資產(chǎn)投資于回報(bào)率較低的項(xiàng)目時(shí)，資產(chǎn)積累過(guò)程將會(huì)放緩，投資將集中在風(fēng)險(xiǎn)較高但產(chǎn)出較高的項(xiàng)目上，這將有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這些發(fā)現(xiàn)為后期的企業(yè)股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施提供了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)證據(jù)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)，我們按企業(yè)所有權(quán)對(duì)企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，這意味著風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高并不能提高企業(yè)的資本配置效率。實(shí)行市場(chǎng)化改革，提高長(zhǎng)期激勵(lì)水平仍然是國(guó)有企業(yè)改革的一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題。