徐國(guó)棟 廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院會(huì)計(jì)與金融學(xué)院

引言：隨著證劵市場(chǎng)的完善，人們的投資需求不斷增大，投資過程中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)則是行業(yè)研究與財(cái)務(wù)分析，有助于投資者正確評(píng)估投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而做出正確的投資決策，減少損失，實(shí)現(xiàn)增值。本文選取H公司為研究對(duì)象，是因?yàn)镠公司能夠適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，抓住醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，不斷地銳意進(jìn)取，改革奮進(jìn)，在XX省的醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)中占據(jù)非常重要的地位，市場(chǎng)占有率排名前列。H公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，客戶資源豐富，經(jīng)營(yíng)理念也較為先進(jìn)，供應(yīng)鏈體系較為完善，這些都為公司的穩(wěn)健成長(zhǎng)和發(fā)展提供了充足的準(zhǔn)備。在此背景下，評(píng)估該公司的內(nèi)在價(jià)值不管是對(duì)公司的股東、管理者還是廣大的中小投資者都具有極其重要的意義。

一、H公司概況與戰(zhàn)略分析

H公司是一家業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的，以直銷XX省全部醫(yī)療機(jī)構(gòu)及醫(yī)藥零售藥店為主營(yíng)業(yè)務(wù)，具備醫(yī)藥現(xiàn)代物流資質(zhì)和能力，線上線下銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋都比較全面，在XX省內(nèi)具有廣泛的經(jīng)銷體系，布局已經(jīng)較為完善。以下本文將從公司經(jīng)營(yíng)概況及大股東背景來介紹H公司概況，并對(duì)其進(jìn)行戰(zhàn)略分析。

（一）H公司概況

H公司專注于藥品、器械直銷配送業(yè)務(wù).201X年公司產(chǎn)品的物流體系在XX省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的布局已經(jīng)逐漸成型。業(yè)務(wù)范圍也比較廣泛，涵蓋了醫(yī)藥外科領(lǐng)域的主要產(chǎn)品。

（二）SWOT戰(zhàn)略分析

該部分將運(yùn)用態(tài)勢(shì)分析方法，即SWOT分析方法，對(duì)H公司的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)，面臨的機(jī)會(huì)和威脅對(duì)企業(yè)發(fā)展可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。

1.競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

對(duì)于醫(yī)藥商業(yè)而言，終端渠道的占有率是醫(yī)藥企業(yè)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力。然而公司恰恰在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，對(duì)XX省的三級(jí)以上醫(yī)院均建立了較為完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，對(duì)于一些較小的醫(yī)院則主要通過代理商實(shí)現(xiàn)了覆蓋，可以說，對(duì)于終端渠道的壟斷構(gòu)建了公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河，保證了公司未來多年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，是其財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異的主要推動(dòng)力。

2.競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)

H公司的主要業(yè)務(wù)主要集中在XX省，然而對(duì)于全國(guó)其他省份則鮮有涉及，可以說存在地域過于集中的風(fēng)險(xiǎn)。

公司在人才激勵(lì)機(jī)制和管理制度上仍需要改善。完善企業(yè)自身的企業(yè)文化，形成公司自己的管理特色。公司目前的中高端人才流失比較嚴(yán)重，一方面公司內(nèi)部的激勵(lì)制度還比較傳統(tǒng)，考核機(jī)制也有待完善，另一方面對(duì)于供應(yīng)鏈領(lǐng)域的高級(jí)人才的引進(jìn)，公司仍然顯得比較局促，格局不夠大氣。

（三）機(jī)遇

建立覆蓋全民的基本醫(yī)療保障制度，對(duì)藥品流通行業(yè)來說絕對(duì)是個(gè)重大利好。這一政策將極大地激勵(lì)居民基本醫(yī)療需求轉(zhuǎn)化為有效需求,整個(gè)藥物總需求將增加。由于以往醫(yī)保體系的不健全，我國(guó)大部分居民的醫(yī)療需求是潛在的，醫(yī)療衛(wèi)生消費(fèi)水平不高，醫(yī)保覆蓋范圍過小，在一定的程度上壓制了醫(yī)療衛(wèi)生消費(fèi)需求。而城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)直接擴(kuò)大了醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋面，擴(kuò)大了醫(yī)保受益人數(shù)，過去的“有病不醫(yī)，大病小醫(yī)”的情況將會(huì)得到解決。全民醫(yī)保消費(fèi)將隨著醫(yī)保體系的健全而不斷釋放，這將給整個(gè)藥品流通行業(yè)中的龍頭企業(yè)帶來福音。

（四）威脅

物流行業(yè)的科技創(chuàng)新層出不窮，對(duì)于公司的供應(yīng)鏈管理提出了很大的挑戰(zhàn)。比如物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，冷鏈物流技術(shù)的發(fā)展，藥品專用物流體系的構(gòu)建，現(xiàn)代人工智能物流體系的發(fā)展，公司在新一波物流科技的發(fā)展浪潮中稍有不慎就會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手落下，成為曇花一現(xiàn)的昔日黃花。不過公司目前也已經(jīng)意識(shí)到了這一巨大威脅對(duì)公司的壓力，加大了物流科技體系的研發(fā)和投資。如何建立智能、專業(yè)、高效的供應(yīng)鏈體系成為擺在公司面前的一道難題。

二、中國(guó)藥品流通行業(yè)分析

（一）中國(guó)藥品流通行業(yè)概述

藥品流通行業(yè)是連接醫(yī)藥制造企業(yè)和終端市場(chǎng)（包括醫(yī)院藥房和社會(huì)零售藥店還有消費(fèi)者）的橋梁。主要是指從制藥企業(yè)采購(gòu)醫(yī)藥產(chǎn)品，然后批發(fā)給經(jīng)銷商，或者直接出售給醫(yī)院、藥店、消費(fèi)者等零售終端客戶的藥品流通過程。醫(yī)藥流通企業(yè)最主要的任務(wù)就是對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品的分銷，既包括批發(fā)，也包括零售，通過交易差價(jià)及增值服務(wù)獲取利潤(rùn)。

（二）中國(guó)藥品流通行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，我國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)的規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展，一些重點(diǎn)企業(yè)的盈利能力不斷加強(qiáng)。在整個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，總體發(fā)展被看好。國(guó)家推動(dòng)藥品改革的大背景下，醫(yī)藥流通行業(yè)整體保持平穩(wěn)較快發(fā)展。

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們對(duì)醫(yī)療保健的逐步重視，我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的市場(chǎng)容量將進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)在今后幾年，我國(guó)藥品需求量將以15-20%的速度發(fā)展。據(jù)社科院研究報(bào)告：2013年～2020年，我國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)容量將以每年約12%的速度快速擴(kuò)增，2012年的市場(chǎng)容量將達(dá)到1萬億元，2013年的市場(chǎng)容量將超越1萬億元，2019年達(dá)到2萬億元，到了2020年，藥品市場(chǎng)容量將突破2.3萬億元。

人口老齡化、醫(yī)療保障制度的完善以及國(guó)民收入水平的提高，是藥品市場(chǎng)擴(kuò)張的源泉。2013年全國(guó)總?cè)丝跀?shù)量保持著一定的速度增長(zhǎng)，自然增長(zhǎng)率達(dá)到4.92%，其中，60歲以上人口占總?cè)丝诒嚷蔬_(dá)到14.9%，人口結(jié)構(gòu)的改變?yōu)樗幤沸枨蟮脑鲩L(zhǎng)提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境。而且，基層醫(yī)藥在實(shí)施基本藥物制度的同時(shí)進(jìn)行配套的全面改革，初步建立初級(jí)衛(wèi)生保健機(jī)構(gòu)并且開始運(yùn)行一個(gè)新的機(jī)制，有利于醫(yī)藥行業(yè)整體健康發(fā)展。

（三）中國(guó)藥品流通行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)分析

目前藥品流通行業(yè)基本上還處于單打獨(dú)斗的階段，單個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)占有率都比較低，很顯然這樣的格局加大了各企業(yè)之間的條塊分割，提高了各自的物流服務(wù)成本，不利于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。展望未來，藥品流通行業(yè)必將朝著規(guī)?；?、網(wǎng)絡(luò)化、智能化、集成化的大方向發(fā)展。首先是規(guī)?；袌?chǎng)形勢(shì)催生巨頭的出現(xiàn)，通過兼并整合，形成規(guī)模效應(yīng)，由區(qū)域性的龍頭企業(yè)鍛造成為全國(guó)性的龍頭企業(yè)，因?yàn)橹挥幸?guī)?；拍芙档土魍ǔ杀荆岣吡魍ㄆ髽I(yè)的流通效率。其次是網(wǎng)絡(luò)化，相互關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間建立供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，通過網(wǎng)絡(luò)一體來實(shí)現(xiàn)對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的全面整合與突破，打破傳統(tǒng)的單個(gè)企業(yè)之間的藩籬，建立高效的物流網(wǎng)絡(luò)。然后是智能化，5G和人工智能的發(fā)展推動(dòng)著醫(yī)藥物流行業(yè)的智能化升級(jí)，只有真正實(shí)現(xiàn)了智能化的供應(yīng)體系，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能充分地發(fā)揮出來。

三、H公司財(cái)務(wù)分析

（一）財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目分析

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司的規(guī)模在逐年增加，資產(chǎn)總額從22.17億元增加到44.54億元，增加了22.37億元，增長(zhǎng)比例為101%；所有者權(quán)益從8.17億元增加到16.5億元，增加了8.33億元，增長(zhǎng)比例為102%。2011年至2012年資產(chǎn)的增加大部分來源于負(fù)債的增加，從數(shù)據(jù)上來看，2011年的資產(chǎn)負(fù)債率從63.15%增加到了2012年的70.63%，給公司帶了一定的償債風(fēng)險(xiǎn)，但是卻能通過負(fù)債融資給公司帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。2012年至2013年資產(chǎn)的增加大部分源于所有者權(quán)益的增加，資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，從2012年的70.63%降低至2013年的62.96%。

利潤(rùn)表顯示,營(yíng)業(yè)收入逐年增加,2012年的營(yíng)業(yè)收入與上年同期相比增長(zhǎng)了44.65%，2013年的營(yíng)業(yè)收入與上年同期相比增長(zhǎng)了28.2%，主要原因是公司銷售形勢(shì)良好,業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本也相應(yīng)增加。

（二）財(cái)務(wù)比率分析

1.盈利能力分析

銷售毛利率能夠反映出公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和獲利潛力。從H公司的數(shù)據(jù)來看，銷售毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷售凈利率都維持在8%、3%和2%以上，在2013年時(shí)增長(zhǎng)趨勢(shì)比較明顯，那是因?yàn)楣舅幤放渌驮赬X省醫(yī)療市場(chǎng)的覆蓋已經(jīng)基本完成，在此基礎(chǔ)上提升在各單位的份額，在二級(jí)醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)的藥品收入均有所增長(zhǎng)，并且公司在藥品配送業(yè)務(wù)同時(shí)向更多的配送領(lǐng)域延伸，在已開展直銷配送服務(wù)的醫(yī)院開辟醫(yī)藥器械直銷配送服務(wù)，疫苗業(yè)務(wù)也與2013年開展。

2.償債能力分析

數(shù)據(jù)顯示，H公司的流動(dòng)比率相對(duì)穩(wěn)定，變化幅度不大，但是均小于最佳水平2，處于較危險(xiǎn)的區(qū)域，有可能出現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)不足與償還流動(dòng)負(fù)債的情況。

速動(dòng)比率是衡量公司流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。一般認(rèn)為，速動(dòng)比率的比值在1左右是比較合理的，數(shù)據(jù)顯示，H公司2009-2013年的速動(dòng)比率均在1以上，在2013年的時(shí)候已經(jīng)高于行業(yè)均值，表明了該公司既有較高的償債能力，同時(shí)并沒有對(duì)速動(dòng)資產(chǎn)占用過多。

3.成長(zhǎng)能力分析

從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，H公司在2010-2012年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率穩(wěn)步增長(zhǎng)，表明該公司的營(yíng)業(yè)收入處于逐年增加的狀態(tài)，雖然在2013年時(shí)該指標(biāo)有所下降，但是還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值15.91%，表明了該公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度在同行業(yè)中處于前列，市場(chǎng)前景還是不錯(cuò)的。

4.營(yíng)運(yùn)能力分析

從數(shù)據(jù)來看，2011年的存貨周轉(zhuǎn)率比較低，結(jié)合公司的業(yè)務(wù)，我們發(fā)現(xiàn)，這主要是由于公司處于物流體系安全性的考慮，加大了對(duì)藥物庫(kù)存限額的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而使得存貨保持在較高水平。該指標(biāo)值在2013年時(shí)高于行業(yè)平均值，表明公司銷售能力不錯(cuò)，存貨周轉(zhuǎn)速度比較可觀，公司獲取利潤(rùn)的速度也比較快。另外，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都保持在1.5%以上，并且高于行業(yè)平均值1.21%，表明公司資產(chǎn)總體利用程度還不錯(cuò)，但是公司還是要在此基礎(chǔ)上提高銷售能力，改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，提高研發(fā)能力，生產(chǎn)高端技術(shù)產(chǎn)品，努力規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

四、H公司的投資價(jià)值評(píng)估與投資建議

H公司10月XX日的收盤價(jià)35.92元，利用同行業(yè)的平均市盈率數(shù)據(jù)，采用市盈率法評(píng)估，可以計(jì)算出來的公司價(jià)值69.51元。公司市盈率24.11倍，低于醫(yī)藥行業(yè)均值，說明公司的價(jià)值還有很大的上升空間，值得看好。

結(jié)合前文的行業(yè)分析、戰(zhàn)略分析、財(cái)務(wù)分析，本節(jié)的市盈率分析綜合對(duì)H公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，我們可以看出企業(yè)在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一定時(shí)間內(nèi)還是有相當(dāng)好的發(fā)展前景。結(jié)合未來的成長(zhǎng)性，可以得出結(jié)論，H公司具有較高的投資價(jià)值，值得進(jìn)行投資。